Chính sách Stablecoin đô la: Đổi mới và rủi ro trong khủng hoảng nợ

Vào tháng 5 năm 2025, Thượng viện Hoa Kỳ đã thông qua đề xuất quy trình cho dự luật GENIUS Stablecoin. Bề ngoài đây là một dự luật kỹ thuật nhằm quy định tài sản số và bảo vệ quyền lợi người tiêu dùng, nhưng khi phân tích sâu về logic kinh tế chính trị đằng sau, chúng ta nhận ra đây có thể là khởi đầu của một cuộc cách mạng hệ thống phức tạp và sâu rộng hơn.

Trong bối cảnh áp lực nợ công của Mỹ rất lớn, chính phủ và ngân hàng trung ương có sự khác biệt trong chính sách tiền tệ, thời điểm thúc đẩy dự luật stablecoin cần được suy ngẫm.

Cuộc khủng hoảng nợ thúc đẩy chính sách Stablecoin

Trong thời gian đại dịch, Mỹ đã thực hiện chính sách tiền tệ nới lỏng chưa từng có. Cung tiền M2 đã tăng vọt từ 15,5 nghìn tỷ USD vào tháng 2 năm 2020 lên 21,6 nghìn tỷ USD, với tỷ lệ tăng trưởng một thời điểm đạt đỉnh 26,9%, vượt xa mức lịch sử. Đồng thời, bảng cân đối kế toán của Cục Dự trữ Liên bang đã phình to lên 7,1 nghìn tỷ USD, với chi tiêu cứu trợ đại dịch lên tới 5,2 nghìn tỷ USD, tương đương 25% GDP.

Nói một cách ngắn gọn, trong vòng hai năm qua, Mỹ đã tăng cung tiền khoảng 7 nghìn tỷ đô la, đặt nền móng cho lạm phát và khủng hoảng nợ trong tương lai.

Đến tháng 4 năm 2025, tổng số nợ công của Mỹ đã vượt quá 36 nghìn tỷ đô la. Dự kiến vào năm 2025, tổng số tiền lãi và gốc của nợ công cần phải trả khoảng 9 nghìn tỷ đô la, trong đó phần gốc đáo hạn lên tới 7,2 nghìn tỷ đô la. Trong mười năm tới, chi phí lãi suất của chính phủ dự kiến sẽ đạt 13,8 nghìn tỷ đô la, chiếm tỷ lệ GDP ngày càng tăng. Để đối phó với áp lực nợ, chính phủ có thể buộc phải tăng thuế hoặc cắt giảm chi tiêu, điều này chắc chắn sẽ ảnh hưởng tiêu cực đến nền kinh tế.

Sự khác biệt trong chính sách tiền tệ giữa chính phủ và ngân hàng trung ương

Quan điểm của chính phủ: Cần giảm lãi suất gấp

Chính phủ hiện đang khao khát việc Cục Dự trữ Liên bang giảm lãi suất, với ba lý do chính:

1. Lãi suất cao ảnh hưởng trực tiếp đến khoản vay mua nhà và tiêu dùng, không có lợi cho tăng trưởng kinh tế và việc làm;
2. Lãi suất cao kiềm chế sự tăng trưởng của thị trường chứng khoán, ảnh hưởng đến việc chính phủ thể hiện thành quả kinh tế;
3. Giảm lãi suất có thể phần nào giảm bớt tác động tiêu cực của chính sách thuế quan đối với nền kinh tế, tạo điều kiện thuận lợi cho tình hình chính trị trong tương lai.

Quan điểm của ngân hàng trung ương: thận trọng chờ đợi

Khác với chính phủ, ngân hàng trung ương tuân theo phương pháp ra quyết định dựa trên dữ liệu một cách nghiêm ngặt:

1. Đánh giá tình hình thực hiện chính sách dựa trên dữ liệu việc làm và lạm phát;
2. Chỉ hành động khi có vấn đề rõ ràng về việc làm hoặc lạm phát;
3. Cho rằng dữ liệu kinh tế hiện tại chưa ủng hộ việc giảm lãi suất;
4. Kiên trì độc lập của ngân hàng trung ương, kháng cự lại áp lực bên ngoài.

Dự luật GENIUS: Con đường mới để tài trợ cho trái phiếu Mỹ

Dữ liệu thị trường cho thấy, stablecoin ảnh hưởng lớn đến nhu cầu trái phiếu Mỹ. Năm 2024, nhà phát hành stablecoin lớn nhất đã mua ròng 33,1 tỷ USD trái phiếu Mỹ, trở thành nhà mua trái phiếu Mỹ lớn thứ bảy trên toàn cầu. Stablecoin của nhà phát hành lớn thứ hai cũng hoàn toàn được hỗ trợ bởi tiền mặt và trái phiếu ngắn hạn.

Đạo luật GENIUS yêu cầu các Stablecoin có dự trữ 1:1, bao gồm các tài sản đô la Mỹ như trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn. Hiện tại, quy mô thị trường Stablecoin đã đạt 243 tỷ USD, việc thực hiện toàn bộ đạo luật này sẽ tạo ra nhu cầu mua trái phiếu quốc gia khổng lồ.

lợi thế tiềm năng

1. Hiệu ứng huy động vốn trực tiếp rõ ràng;
2. Ưu thế về chi phí tài chính;
3. Hình thành nhu cầu thể chế quy mô lớn;
4. Chính phủ có quyền kiểm soát việc phân bổ quỹ khổng lồ.

Rủi ro tiềm ẩn

1. Chính sách tiền tệ có thể bị ảnh hưởng bởi chính trị;
2. Nguy cơ lạm phát ẩn gia tăng;
3. Có thể lặp lại sai lầm của hệ thống Bretton Woods.

DeFi: Bộ khuếch đại rủi ro

Stablecoin rất có thể sẽ đổ vào hệ sinh thái DeFi một cách ồ ạt, thông qua các hoạt động như cho vay, staking nhằm khuếch đại rủi ro. Ví dụ, cơ chế Restaking sẽ tái sử dụng tài sản giữa các giao thức khác nhau một cách lặp đi lặp lại, mỗi lớp bổ sung sẽ tăng thêm một lớp rủi ro. Một khi giá trị tài sản sụt giảm mạnh, có thể sẽ gây ra phản ứng dây chuyền, dẫn đến sự bán tháo hoảng loạn trên thị trường.

Mặc dù các hoạt động này vẫn dự trữ trái phiếu Mỹ, nhưng sau khi được DeFi lồng ghép nhiều lớp, hành vi thị trường đã hoàn toàn khác biệt so với những người nắm giữ trái phiếu Mỹ truyền thống, và rủi ro đã thoát khỏi hệ thống quản lý truyền thống.

Thảo luận về động cơ của các nhà hoạch định chính sách

Kết hợp kinh nghiệm lịch sử, chúng ta không thể loại trừ khả năng các nhà hoạch định chính sách có thể lợi dụng chính sách stablecoin để trục lợi cá nhân. Ví dụ:

1. Huy động vốn thông qua các dự án tiền điện tử liên quan;
2. Phát hành token cá nhân để kiếm lợi;
3. Sử dụng thông tin chính sách để có lợi thế trên thị trường.

Kết luận

Chính sách stablecoin đô la Mỹ liên quan đến nhiều khía cạnh như chính sách tiền tệ, quản lý tài chính, đổi mới công nghệ và trò chơi chính trị, cần phải phân tích toàn diện. Hướng đi cuối cùng của nó phụ thuộc vào quy định, phát triển công nghệ, hành vi của các nhà tham gia thị trường và sự thay đổi của môi trường kinh tế vĩ mô. Chúng ta cần tiếp tục quan sát và phân tích một cách lý trí, để thực sự hiểu được tác động sâu rộng của stablecoin đô la Mỹ đối với hệ thống tài chính toàn cầu.

Tuy nhiên, có thể chắc chắn rằng trong trò chơi tài chính này, các nhà đầu tư bình thường rất có thể sẽ lại trở thành người cuối cùng phải trả giá.