Triển vọng của chứng khoán mã hóa kỹ thuật số như thế nào? Ủy viên SEC nghi ngờ tính khả thi của nó.
Tác giả: Ủy viên Caroline A. Crens
Biên dịch: Blockchain dễ hiểu
Hôm nay, chủ đề rất rộng, có lẽ là chủ đề rộng nhất mà nhóm tác vụ tiền điện tử đã thảo luận trong cuộc họp bàn tròn cho đến nay: mã hóa kỹ thuật số. Tôi được biết, cuộc thảo luận hôm nay sẽ chủ yếu tập trung vào những nỗ lực quản lý tiềm năng để thúc đẩy mã hóa kỹ thuật số.
Chủ đề này khiến tôi nhớ đến câu nói nổi tiếng trong bộ phim "Field of Dreams" ( – "Nếu bạn xây dựng nó, họ sẽ đến." Các bạn có thể nhớ, bộ phim này do Kevin Costner ) đảm nhận vai chính, anh ấy vào vai một người nông dân tên là Ray Kinsella (, người được một giọng nói bí ẩn truyền cảm hứng, đã cày xới cánh đồng ngô của mình và xây dựng một sân bóng chày, tin tưởng rằng những điều vĩ đại sẽ xảy ra.
Tôi nghĩ có một số điểm tương đồng với sự nhiệt tình hiện tại đối với token hóa. Công nghệ blockchain đã có từ lâu. Mặc dù một số trường hợp sử dụng hạn chế đã được giới thiệu gần đây, nhưng nó vẫn chưa được sử dụng rộng rãi để phát hành và giao dịch chứng khoán đã đăng ký. Một số người cho rằng nếu chúng ta "xây dựng" - hay chính xác hơn là "xây dựng lại" một hệ thống tài chính thích ứng với blockchain, "họ" những người tham gia thị trường khác nhau sẽ đổ xô để nắm lấy chứng khoán được mã hóa. Các nhà đầu tư sẽ được hưởng lợi từ việc tăng cường sự tham gia và lựa chọn, và thị trường sẽ phát triển mạnh nhờ những cải tiến mà blockchain mang lại.
Về điều này, trước tiên tôi muốn hỏi, chúng ta thực sự đang cố gắng xây dựng cái gì? Token hóa là gì? Ngay cả khi chỉ giới hạn trong lĩnh vực của SEC, thuật ngữ này cũng khó đưa ra một định nghĩa đơn giản. Token hóa có phải là việc phát hành chứng khoán trực tiếp trên blockchain? Hay là việc tạo ra một đại diện kỹ thuật số của chứng khoán trên blockchain? Đây có vẻ là một sự khác biệt tinh tế, nhưng từ góc độ quản lý, có thể mang lại tác động lớn. Hơn nữa, liệu Token hóa có nên bao gồm việc phân phối, giao dịch, thanh toán và giải ngân sau khi phát hành? Nói cách khác, toàn bộ vòng đời của chứng khoán có được "lên chuỗi", hay chỉ một phần?
Dù chúng ta cố gắng trả lời các câu hỏi định nghĩa này như thế nào, rõ ràng là hệ thống tài chính được mã hóa kỹ thuật số (Token) không giống bất kỳ hệ thống nào mà chúng ta đã thấy trước đây. Nó không dễ hiểu và nổi tiếng như sân bóng chày do Ray Kinsella xây dựng. Nhiều người hình dung về một hệ thống hoàn toàn được mã hóa kỹ thuật số (Token), trong đó bất kỳ chứng khoán nào, bao gồm các sản phẩm thanh khoản giao dịch cao như cổ phiếu của các công ty trong danh sách Fortune 500, đều có thể được phát hành, giao dịch, thanh toán và quyết toán trên blockchain.
Điều này có khả thi về mặt kỹ thuật không? Nếu chúng ta đang nói về blockchain công cộng không có giấy phép, thì ít nhất theo tình trạng hiện tại, câu trả lời có vẻ là không. Các hạn chế về khối lượng giao dịch và các vấn đề khả năng mở rộng khác thì rất rõ ràng. Toàn bộ khái niệm về blockchain công cộng không có giấy phép - được thiết kế để cung cấp sự tin cậy mà không cần giám sát của chính phủ - có vẻ là một công cụ không phù hợp cho những lĩnh vực phức tạp và được quy định nghiêm ngặt như thị trường chứng khoán.
Nếu chúng ta đang nói về blockchain riêng tư hoặc có giấy phép, liệu điều đó có cải thiện tiềm năng mở rộng không? Ngay cả khi có, sự khác biệt chất lượng so với các công nghệ cơ sở dữ liệu khác đã được sử dụng rộng rãi là gì? Điều này có cần điều chỉnh quy định nào không?
Có vẻ như không ai phản đối việc SEC nên duy trì lập trường quản lý "trung lập về công nghệ". Vậy thì, tại sao chúng ta lại cần đánh giá các hình thức cụ thể của blockchain như là công nghệ ứng dụng cho ngành? Tại sao chúng ta lại đặc biệt chú ý đến blockchain, thay vì các loại công nghệ sổ cái phân tán khác? Những nỗ lực quản lý nhằm thúc đẩy blockchain - chưa kể đến các hình thức cụ thể của nó - có vẻ như là chính phủ đang chọn người thắng cuộc và người thua cuộc. Hơn nữa, chúng ta dường như đã bắt đầu làm như vậy trước khi công nghệ được chứng minh là phù hợp với mục đích sử dụng.
Ngoài câu hỏi về những gì chúng ta đang cố gắng xây dựng, tại sao chúng ta lại xây dựng nó? Những người ủng hộ cho rằng mã hóa kỹ thuật số có thể tăng tốc độ thanh toán giao dịch, làm cho thị trường hiệu quả hơn. Chu kỳ thanh toán hiện tại là T+1) ngày giao dịch sau một ngày (, trong khi mã hóa kỹ thuật số có thể đẩy chúng ta đến thanh toán ngay lập tức hoặc "T+0". Cũng có một quan điểm cho rằng thanh toán ngay lập tức có thể giảm thiểu rủi ro đối tác giao dịch, vì các giao dịch sẽ được tài trợ trước. Tuy nhiên, mặc dù chu kỳ thanh toán đã được rút ngắn so với quá khứ, nhưng đó là một đặc tính thiết kế, không phải là khuyết điểm. Sự trì hoãn có chủ ý giữa việc thực hiện giao dịch và thanh toán cung cấp hỗ trợ cho các chức năng cốt lõi của thị trường và các cơ chế bảo vệ.
Ví dụ, chu kỳ thanh toán thuận tiện cho việc thanh toán ròng )netting(. Nói một cách đơn giản, thanh toán ròng cho phép các đối tác giao dịch thanh toán ròng cho các giao dịch trong một ngày, thay vì thanh toán từng giao dịch một. Hệ thống thanh toán và quyết toán của đất nước chúng tôi với thanh toán ròng đa phương phức tạp đã giảm đáng kể khối lượng giao dịch cần được quyết toán cuối cùng. Trung bình, 98% nghĩa vụ giao dịch đã được loại bỏ thông qua thanh toán ròng. Điều này cho phép hệ thống hiện tại xử lý khối lượng giao dịch khổng lồ. Đây cũng là một trong những lý do chính mà thị trường gần đây vẫn giữ được sự ổn định dưới khối lượng giao dịch liên tục lập kỷ lục.
Thanh toán ròng cũng đã thúc đẩy tính thanh khoản. Bởi vì hầu hết các giao dịch đều thông qua "thanh toán ròng" mà không cần thanh toán thực tế, chúng không cần trao đổi vốn. Nếu A bán cho B, B bán cho C, C bán cho A, những giao dịch này sẽ được ghép cặp và loại bỏ. A, B, C đều có thể giữ lại vốn của họ, trong khi đó, trong thanh toán tức thì song phương trên blockchain, mỗi người phải ít nhất trong một khoảng thời gian nào đó trao ra tiền mặt.
Một yếu tố quan trọng khác cần xem xét là việc thanh toán ngay lập tức thường không có lợi cho các nhà đầu tư bán lẻ, nhiều nhà đầu tư bán lẻ hiện đang phụ thuộc vào khả năng gửi thanh toán sau khi đặt hàng.
Chúng ta cũng phải nhớ rằng sẽ có các hoạt động tuân thủ quan trọng diễn ra trong chu kỳ thanh toán. Những hoạt động này bao gồm các kiểm tra nhằm xác định và ngăn chặn gian lận và tội phạm mạng. Khi có tín hiệu cảnh báo, khả năng tạm ngừng giao dịch và tiến hành điều tra là rất quan trọng để bảo vệ nhà đầu tư cũng như các vấn đề rộng hơn như an ninh quốc gia và chống khủng bố.
Dựa trên những lý do này và những lý do khác, việc rút ngắn chu kỳ thanh toán hiện tại có thể chấp nhận được hoặc khả thi hay không vẫn chưa rõ ràng. Các cơ quan quản lý trong và ngoài nước cùng với các nhà tham gia thị trường chính đã đưa ra những phản đối thuyết phục về vấn đề này.
Tôi nghĩ rằng, với tư cách là cơ quan quản lý, trách nhiệm hợp pháp của chúng tôi là duy trì sự thận trọng cực kỳ đối với những thay đổi tiềm năng có quy mô này, vì những thay đổi như vậy trong lịch sử thường chỉ xảy ra khi đối phó với một cuộc khủng hoảng thị trường thực sự. Mặc dù thị trường của chúng tôi thực sự có không gian để cải thiện, nhưng tôi rất muốn biết liệu những thay đổi mà hôm nay chúng ta thảo luận có giải quyết được bất kỳ vấn đề cụ thể nào hiện có hay không. Trong "Giấc mơ đất", Ray Kinsella đã có được kết quả tốt đẹp nhờ niềm tin vào "nếu bạn xây dựng nó, họ sẽ đến". Nhưng sự lựa chọn và rủi ro của Ray chỉ giới hạn trong gia đình và trang trại của ông. SEC là cơ quan quản lý thị trường vốn của Mỹ, và những thay đổi hệ thống mà chúng ta thảo luận có thể ảnh hưởng đến mọi nhà đầu tư trên thị trường, từ Phố Wall đến công chúng.
Hãy đảm bảo rằng các biện pháp mà chúng ta xem xét được giới hạn phù hợp trong phần tham gia thị trường tiền điện tử - gần đây ước tính chỉ chiếm chưa đến 5% các hộ gia đình Mỹ - và không gây hại cho thị trường tài chính truyền thống mà phần lớn người Mỹ phụ thuộc vào phúc lợi tài chính của họ )TradFi(.
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
SEC Tài sản tiền điện tử nhóm làm việc hội thảo: Mã hóa kỹ thuật số đất mơ ước của chúng ta?
Tác giả: Ủy viên Caroline A. Crens
Biên dịch: Blockchain dễ hiểu
Hôm nay, chủ đề rất rộng, có lẽ là chủ đề rộng nhất mà nhóm tác vụ tiền điện tử đã thảo luận trong cuộc họp bàn tròn cho đến nay: mã hóa kỹ thuật số. Tôi được biết, cuộc thảo luận hôm nay sẽ chủ yếu tập trung vào những nỗ lực quản lý tiềm năng để thúc đẩy mã hóa kỹ thuật số.
Chủ đề này khiến tôi nhớ đến câu nói nổi tiếng trong bộ phim "Field of Dreams" ( – "Nếu bạn xây dựng nó, họ sẽ đến." Các bạn có thể nhớ, bộ phim này do Kevin Costner ) đảm nhận vai chính, anh ấy vào vai một người nông dân tên là Ray Kinsella (, người được một giọng nói bí ẩn truyền cảm hứng, đã cày xới cánh đồng ngô của mình và xây dựng một sân bóng chày, tin tưởng rằng những điều vĩ đại sẽ xảy ra.
Tôi nghĩ có một số điểm tương đồng với sự nhiệt tình hiện tại đối với token hóa. Công nghệ blockchain đã có từ lâu. Mặc dù một số trường hợp sử dụng hạn chế đã được giới thiệu gần đây, nhưng nó vẫn chưa được sử dụng rộng rãi để phát hành và giao dịch chứng khoán đã đăng ký. Một số người cho rằng nếu chúng ta "xây dựng" - hay chính xác hơn là "xây dựng lại" một hệ thống tài chính thích ứng với blockchain, "họ" những người tham gia thị trường khác nhau sẽ đổ xô để nắm lấy chứng khoán được mã hóa. Các nhà đầu tư sẽ được hưởng lợi từ việc tăng cường sự tham gia và lựa chọn, và thị trường sẽ phát triển mạnh nhờ những cải tiến mà blockchain mang lại.
Về điều này, trước tiên tôi muốn hỏi, chúng ta thực sự đang cố gắng xây dựng cái gì? Token hóa là gì? Ngay cả khi chỉ giới hạn trong lĩnh vực của SEC, thuật ngữ này cũng khó đưa ra một định nghĩa đơn giản. Token hóa có phải là việc phát hành chứng khoán trực tiếp trên blockchain? Hay là việc tạo ra một đại diện kỹ thuật số của chứng khoán trên blockchain? Đây có vẻ là một sự khác biệt tinh tế, nhưng từ góc độ quản lý, có thể mang lại tác động lớn. Hơn nữa, liệu Token hóa có nên bao gồm việc phân phối, giao dịch, thanh toán và giải ngân sau khi phát hành? Nói cách khác, toàn bộ vòng đời của chứng khoán có được "lên chuỗi", hay chỉ một phần?
Dù chúng ta cố gắng trả lời các câu hỏi định nghĩa này như thế nào, rõ ràng là hệ thống tài chính được mã hóa kỹ thuật số (Token) không giống bất kỳ hệ thống nào mà chúng ta đã thấy trước đây. Nó không dễ hiểu và nổi tiếng như sân bóng chày do Ray Kinsella xây dựng. Nhiều người hình dung về một hệ thống hoàn toàn được mã hóa kỹ thuật số (Token), trong đó bất kỳ chứng khoán nào, bao gồm các sản phẩm thanh khoản giao dịch cao như cổ phiếu của các công ty trong danh sách Fortune 500, đều có thể được phát hành, giao dịch, thanh toán và quyết toán trên blockchain.
Điều này có khả thi về mặt kỹ thuật không? Nếu chúng ta đang nói về blockchain công cộng không có giấy phép, thì ít nhất theo tình trạng hiện tại, câu trả lời có vẻ là không. Các hạn chế về khối lượng giao dịch và các vấn đề khả năng mở rộng khác thì rất rõ ràng. Toàn bộ khái niệm về blockchain công cộng không có giấy phép - được thiết kế để cung cấp sự tin cậy mà không cần giám sát của chính phủ - có vẻ là một công cụ không phù hợp cho những lĩnh vực phức tạp và được quy định nghiêm ngặt như thị trường chứng khoán.
Nếu chúng ta đang nói về blockchain riêng tư hoặc có giấy phép, liệu điều đó có cải thiện tiềm năng mở rộng không? Ngay cả khi có, sự khác biệt chất lượng so với các công nghệ cơ sở dữ liệu khác đã được sử dụng rộng rãi là gì? Điều này có cần điều chỉnh quy định nào không?
Có vẻ như không ai phản đối việc SEC nên duy trì lập trường quản lý "trung lập về công nghệ". Vậy thì, tại sao chúng ta lại cần đánh giá các hình thức cụ thể của blockchain như là công nghệ ứng dụng cho ngành? Tại sao chúng ta lại đặc biệt chú ý đến blockchain, thay vì các loại công nghệ sổ cái phân tán khác? Những nỗ lực quản lý nhằm thúc đẩy blockchain - chưa kể đến các hình thức cụ thể của nó - có vẻ như là chính phủ đang chọn người thắng cuộc và người thua cuộc. Hơn nữa, chúng ta dường như đã bắt đầu làm như vậy trước khi công nghệ được chứng minh là phù hợp với mục đích sử dụng.
Ngoài câu hỏi về những gì chúng ta đang cố gắng xây dựng, tại sao chúng ta lại xây dựng nó? Những người ủng hộ cho rằng mã hóa kỹ thuật số có thể tăng tốc độ thanh toán giao dịch, làm cho thị trường hiệu quả hơn. Chu kỳ thanh toán hiện tại là T+1) ngày giao dịch sau một ngày (, trong khi mã hóa kỹ thuật số có thể đẩy chúng ta đến thanh toán ngay lập tức hoặc "T+0". Cũng có một quan điểm cho rằng thanh toán ngay lập tức có thể giảm thiểu rủi ro đối tác giao dịch, vì các giao dịch sẽ được tài trợ trước. Tuy nhiên, mặc dù chu kỳ thanh toán đã được rút ngắn so với quá khứ, nhưng đó là một đặc tính thiết kế, không phải là khuyết điểm. Sự trì hoãn có chủ ý giữa việc thực hiện giao dịch và thanh toán cung cấp hỗ trợ cho các chức năng cốt lõi của thị trường và các cơ chế bảo vệ.
Ví dụ, chu kỳ thanh toán thuận tiện cho việc thanh toán ròng )netting(. Nói một cách đơn giản, thanh toán ròng cho phép các đối tác giao dịch thanh toán ròng cho các giao dịch trong một ngày, thay vì thanh toán từng giao dịch một. Hệ thống thanh toán và quyết toán của đất nước chúng tôi với thanh toán ròng đa phương phức tạp đã giảm đáng kể khối lượng giao dịch cần được quyết toán cuối cùng. Trung bình, 98% nghĩa vụ giao dịch đã được loại bỏ thông qua thanh toán ròng. Điều này cho phép hệ thống hiện tại xử lý khối lượng giao dịch khổng lồ. Đây cũng là một trong những lý do chính mà thị trường gần đây vẫn giữ được sự ổn định dưới khối lượng giao dịch liên tục lập kỷ lục.
Thanh toán ròng cũng đã thúc đẩy tính thanh khoản. Bởi vì hầu hết các giao dịch đều thông qua "thanh toán ròng" mà không cần thanh toán thực tế, chúng không cần trao đổi vốn. Nếu A bán cho B, B bán cho C, C bán cho A, những giao dịch này sẽ được ghép cặp và loại bỏ. A, B, C đều có thể giữ lại vốn của họ, trong khi đó, trong thanh toán tức thì song phương trên blockchain, mỗi người phải ít nhất trong một khoảng thời gian nào đó trao ra tiền mặt.
Một yếu tố quan trọng khác cần xem xét là việc thanh toán ngay lập tức thường không có lợi cho các nhà đầu tư bán lẻ, nhiều nhà đầu tư bán lẻ hiện đang phụ thuộc vào khả năng gửi thanh toán sau khi đặt hàng.
Chúng ta cũng phải nhớ rằng sẽ có các hoạt động tuân thủ quan trọng diễn ra trong chu kỳ thanh toán. Những hoạt động này bao gồm các kiểm tra nhằm xác định và ngăn chặn gian lận và tội phạm mạng. Khi có tín hiệu cảnh báo, khả năng tạm ngừng giao dịch và tiến hành điều tra là rất quan trọng để bảo vệ nhà đầu tư cũng như các vấn đề rộng hơn như an ninh quốc gia và chống khủng bố.
Dựa trên những lý do này và những lý do khác, việc rút ngắn chu kỳ thanh toán hiện tại có thể chấp nhận được hoặc khả thi hay không vẫn chưa rõ ràng. Các cơ quan quản lý trong và ngoài nước cùng với các nhà tham gia thị trường chính đã đưa ra những phản đối thuyết phục về vấn đề này.
Tôi nghĩ rằng, với tư cách là cơ quan quản lý, trách nhiệm hợp pháp của chúng tôi là duy trì sự thận trọng cực kỳ đối với những thay đổi tiềm năng có quy mô này, vì những thay đổi như vậy trong lịch sử thường chỉ xảy ra khi đối phó với một cuộc khủng hoảng thị trường thực sự. Mặc dù thị trường của chúng tôi thực sự có không gian để cải thiện, nhưng tôi rất muốn biết liệu những thay đổi mà hôm nay chúng ta thảo luận có giải quyết được bất kỳ vấn đề cụ thể nào hiện có hay không. Trong "Giấc mơ đất", Ray Kinsella đã có được kết quả tốt đẹp nhờ niềm tin vào "nếu bạn xây dựng nó, họ sẽ đến". Nhưng sự lựa chọn và rủi ro của Ray chỉ giới hạn trong gia đình và trang trại của ông. SEC là cơ quan quản lý thị trường vốn của Mỹ, và những thay đổi hệ thống mà chúng ta thảo luận có thể ảnh hưởng đến mọi nhà đầu tư trên thị trường, từ Phố Wall đến công chúng.
Hãy đảm bảo rằng các biện pháp mà chúng ta xem xét được giới hạn phù hợp trong phần tham gia thị trường tiền điện tử - gần đây ước tính chỉ chiếm chưa đến 5% các hộ gia đình Mỹ - và không gây hại cho thị trường tài chính truyền thống mà phần lớn người Mỹ phụ thuộc vào phúc lợi tài chính của họ )TradFi(.