Виклики, що стоять перед розвитком Ethereum: аналіз з точки зору попиту та пропозиції

Нещодавно з'явилося безліч негативних висловлювань щодо Ethereum, але, здається, вони не торкаються основної проблеми. Незважаючи на те, що Ethereum зберігає перевагу в технологіях та серед розробників, з'явлення нових конкурентів у кожному раунді є нормою, але чому цього разу результати такі слабкі? Давайте детально розглянемо це питання з точки зору попиту та пропозиції.

Аналіз попиту на Ethereum

Попит на Ethereum можна розділити на внутрішні та зовнішні фактори.

Внутрішні фактори вказують на попит на нові проекти, оцінювані в ETH, викликаний прогресом технології Ethereum. Наприклад, бум ICO 2017 року та процвітання DeFi 2020/2021 років. Цього разу основними темами повинні бути L2 та Restaking, але екосистема L2 сильно перекривається з основним ланцюгом, що ускладнює виникнення вибухового зростання обсягів торгівлі. А PointFi та Restaking по суті є блокуванням ETH для зниження ліквідності, а не створенням більшої кількості активів, оцінюваних в ETH. Великі проекти з рестейкінгу, такі як Eigen, Rez, Ethfi, мають цінову владу на біржах (USDT як базовий), а не, як у попередньому циклі, YFI, CRV, COMP, на ланцюзі (як ETH). Без великої кількості нових активів, оцінюваних в ETH, у користувачів бракує стимулів тримати ETH.

Іншим внутрішнім фактором є механізм спалювання, введений EIP1559. ETH в основному використовується як рівень розрахунків, великі ліквідації DeFi відбуваються на основному ланцюзі. Зараз функції L2 та основного ланцюга сильно перекриваються, що призводить до значного відтоку попиту на L2, при цьому обсяги спалювання через такі транзакції становлять лише невелику частину від початкового, що послаблює попит на ETH.

Зовнішні фактори в основному включають екологічний зовнішній попит та макрооточення. Макроекономічно, попередній цикл був циклом пом'якшення, а цей цикл є циклом затягування. Екологічний зовнішній попит у попередньому раунді був у формі Grayscale Trust, а в цьому раунді – ETF. Але Grayscale може тільки купувати, а не продавати, тоді як ETF можна купувати та продавати. З моменту відкриття ETF протягом місяця загальний чистий відтік склав -140,83K, в основному через відтік з Grayscale. Це різко контрастує з постійним чистим притоком з моменту відкриття біткойн ETF, що еквівалентно тому, що нові та старі великі гравці ETH реалізують свої активи через ETF.

Аналіз пропозиційної сторони Ethereum

Ethereum по суті є класичною моделлю розподілу прибутку, незалежно від того, чи йдеться про епоху POW, чи POS, основний тягар походить з нового виробництва. Але чому в цей раз виникли проблеми? Ключем є зміна структури витрат на виробництво.

Час POW (до 15 вересня 2022 року)

Логіка видобутку ETH схожа на BTC, його добувають майнери. Витрати майнерів на отримання ETH включають:

1. Фіксовані витрати: одноразові невідшкодовувані витрати на майнінг ETH, такі як вартість ETH-майнінгових машин.

2. Зростаючі витрати: витрати, що зростають з часом видобутку, включаючи електроенергію, витрати на управління (оренда приміщення, персонал, обслуговування) та непередбачені витрати (конфіскації, катастрофи тощо).

Ці витрати оцінюються в фіатній валюті і є неповертаними витратами. Оскільки термін служби майнінгових машин обмежений, загальний вихід протягом усього життєвого циклу можна вважати фіксованою величиною, вартість отримання кожного ETH = загальні витрати / загальний вихід.

Коли ринкова ціна ETH нижча за вартість придбання (ціна вимкнення), майнери не будуть продавати, щоб уникнути збитків. З появою нових поколінь майнінгових машин та посиленням конкуренції в майнінгу, не лише зменшується обсяг продукції, але й зростає складність, навіть витрати на електрику та обслуговування зростають. Тиск з боку уряду також зростає разом із розширенням галузі. Це означає, що загальні витрати на приріст зростають, що, в свою чергу, підвищує цінову межу ETH.

Проте в епоху POS цей ефект зник.

Час POS (після 15 вересня 2022 року)

Роль майнера була замінена валідатором, для отримання ETH потрібно лише закласти ETH на валідаційний вузол. Вартість виробництва ETH стала:

1. Валідаор: витрати на інфраструктуру (наприклад, персонал, сервери)
2. Ставковик: вартість можливостей для ставлення ETH та плата за перевірку, що сплачується валідатору.

Хоча вартість валідаторів все ще оцінюється в фіатній валюті, теоретично вона може нести безмежну кількість ETH, що ставиться, і не існує зносу майнінгових машин, тому вартість отримання ETH практично можна ігнорувати. Поряд із вартістю можливостей, отримання ETH фактично не має витрат у фіатній валюті, а комісії також оцінюються в криптовалюті. Тому немає "ціни вимкнення", валідатори не підтримують нижню межу ціни ETH, як це роблять майнери, а можуть без обмежень знімати та продавати.

Навіть якщо ми припустимо, що середня ціна входу для стейкінгу Ethereum є середньою ціною ETH з попереднього раунду, цей механізм не може постійно підвищувати ціновий мінімум ETH. Поки нова кількість Ethereum є позитивною, ціна буде залишатися під тиском.

Етер не може уникнути трьох пасток: небезпека, закладена в 2018 році

Це сумна історія:

У 2018 році, наприкінці ери ICO, велика кількість проектів ICO, які оцінювалися в ETH, безладно розпродавали ETH, що призвело до падіння ціни нижче 100 доларів. З точки зору розподілу, швидкість розподілу в епоху ICO була надзвичайно високою, але не вистачало DEX, основаних на ETH, для здійснення торгівлі та отримання готівки. Проектам доводилося продавати токени ICO та ETH, щоб отримати USDT, що в кінцевому підсумку призвело до різкого зниження доходів ICO Beta, а альтернативні витрати були вищими, ніж утримання монет, створюючи подвійний удар.

Можливо, через болісний досвід ICO 2018 року, ми бачили, як Віталік і фонд постійно підкреслювали дорожню карту, основний наратив і ортодоксальність, формуючи групу "ядрових" розробників та VC. Успіх DeFi Summer ще більше зміцнив цю систему — зосереджуючи чіпси в руках учасників єдиної дії в екосистемі Ethereum, а не розподіляючи їх між усіма, щоб запобігти безладній розподільній системі та тиску на продаж.

Проте, це врешті-решт перетворилося на ситуацію "до V-стартапу", "відповідність екологічній концепції = висока оцінка", що призвело до:

• Занадто низька швидкість розподілу: кількість розробників та проєктів, які можуть отримати значну ліквідність та активи, різко зменшилася.
• Ринок Beta поступається конкурентам: "відповідає екологічним принципам" та "зв'язки в рамках кола" призводять до завищеної оцінки, що робить доходи Beta слабшими за інші публічні блокчейни.

До цього додається, що L2 послаблює ефект спалювання, POS приносить безкоштовний тиск на продаж, що компенсує всі зусилля ядра Ethereum для запобігання безладному тиску на продаж, в результаті чого виникла сьогоднішня ситуація.

Що ми можемо навчитися з уроків ETH?

1. Щоб модель розподілу дивідендів була стабільною в довгостроковій перспективі, не слід сліпо інновувати, потрібно забезпечити формування фіксованих витрат і додаткових витрат, оцінених у фіатній валюті, і постійно підвищувати витратну лінію зі зростанням ліквідності активів, підвищуючи нижню межу ціни активів. Якщо не знаєте, як це зробити, варто знову вивчити модель витрат Bitcoin.

2. Реалізація розподілу для зниження тиску на продаж є лише тимчасовим заходом, справжньою метою є перетворення вашої основної монети на ціннісні активи, що дозволяє утримувати без залежності від зростання самої основної монети, тим самим розширюючи сторону попиту та ліквідність.