Нові досягнення в регулюванні стейблкоїнів: прискорення законодавства в США та Гонконгу, переформатування глобальної фінансової архітектури

Нещодавно, Сенат США та Законодавча рада Гонконгу майже одночасно просунули законодавство щодо регулювання стейблкоїнів. США з переважною більшістю ухвалили процедурне подання законопроекту GENIUS, що усунуло перешкоди для першого федерального законодавства щодо стейблкоїнів. Тим часом, Гонконг ухвалив законопроект про стейблкоїни в третьому читанні, ставши першою юрисдикцією в Азійсько-Тихоокеанському регіоні, що встановила ліцензійну систему для стейблкоїнів. Це високе співпадіння законодавчого ритму між Сходом і Заходом не є лише випадковістю, а більше відображає стратегічну конкуренцію за фінансову владу в майбутньому.

Потенціал ринку стейблкоїнів величезний

Поточна глобальна капіталізація стейблкоїнів вже наближається до 2500 мільярдів доларів США, за останні 5 років зросла більше ніж у 22 рази. З початку 2025 року обсяг транзакцій в блокчейні перевищив 3,7 трильйона доларів США, а за рік очікується, що він наблизиться до 10 трильйонів доларів США. Стейблкоїни, базовані на доларах США, широко використовуються для торгівлі та грошових переказів на ринках, що розвиваються, в деяких регіонах їх обсяг навіть перевищує традиційні платіжні системи.

Згідно з розрахунковими моделями професійних установ, враховуючи поточні регуляторні сигнали та ставлення інституцій до фінансів, в оптимістичному сценарії, коли глобальна відповідна структура поступово вдосконалюється і інституції та особи широко її приймають, очікується, що до 2030 року:

• Глобальний ринок стейблкоїнів досягне обсягу постачання в 3 трильйони доларів США
• Місячний обсяг торгівлі на блокчейні досягне 90 трильйонів доларів
• Річний обсяг торгівлі може перевищити 100 трильйонів доларів

Це означає, що стейблкоїни не тільки зможуть змагатися з традиційними електронними платіжними системами, але й зайняти структурну базову позицію у глобальній мережі клірингу. З точки зору обсягу капіталізації, стейблкоїни мають потенціал стати "четвертим типом базових валютних активів" після державних облігацій, готівки та банківських депозитів, ставши важливим засобом цифрових платежів і обігу активів.

Варто зазначити, що структура резервів стейблкоїнів також матиме важливий вплив на макроекономіку. Наразі стейблкоїни поглинули близько 3% короткострокових американських облігацій, що незабаром спливають, займаючи 19-те місце в рейтингу іноземних власників американських облігацій. Ураховуючи, що новий закон вимагає 100% резервів у вигляді високоліквідних доларових активів, якщо оцінити за співвідношенням 50%, ринкова вартість в 3 трильйони доларів вимагатиме принаймні 1,5 трильйона доларів короткострокових американських облігацій. Цей обсяг вже наближається до поточних позицій у короткострокових американських облігаціях таких основних іноземних суверенних покупців, як Китай або Японія, стейблкоїни мають потенціал стати одним з важливих кредиторів фінансів США.

Порівняння регуляторних рамок США і Гонконгу: шукати спільне в різному

Незважаючи на те, що США та Гонконг мають деякі розбіжності в законодавчих шляхах та деталях, вони досягли високої угоди щодо основних принципів, таких як "прив'язка до фіатних валют, достатня резервна база, ліцензоване випускання".

Закон GENIUS в основному спрямований на "платіжні стейблкоїни", тобто монети, які прив'язані до фіатної валюти, зобов'язані на 1:1 обмінюватися, без процентних доходів, підкреслюючи їх неціннісні властивості. Гонконг, забезпечуючи прив'язку 1:1, поки що не обмежує процентні доходи та структуру прив'язки, залишаючи простір для майбутніх інновацій.

Щодо вимог до резервів, і США, і Гонконг вимагають наявності достатньо закріплених активів з високою ліквідністю, але американський закон чітко визначає типи кваліфікованих резервних активів, включаючи короткострокові державні облігації, готівку та угоди з зворотного викупу, а також вимагає щомісячного аудиту. Гонконг також вимагає аудиту та ізольованого зберігання, але обмеження щодо видів резервних активів є відносно м'якими.

У рамках інституційної структури США використовує двохшвидкісну систему "федерація-штат", що забезпечує кілька шляхів для випуску стейблкоїнів. Гонконг, з іншого боку, має єдину ліцензію від Управління грошового обігу, і вимагає, щоб незалежно від того, чи знаходиться емітент у Гонконгу, якщо монета прив'язана до гонконгського долара або активно надає послуги громадськості Гонконгу, була отримана ліцензія.

Щодо емітентів за межами країни, США чітко забороняють непозволені закордонні стейблкоїни на американському ринку та уповноважують Міністерство фінансів створити "список неконформних стейблкоїнів". Гонконг же в основному зосереджується на стейблкоїнах, прив'язаних до гонконгського долара, з відкритим ставленням до нестабільних стейблкоїнів.

Ці制度ні відмінності відображають різні вимоги щодо позиціонування стейблкоїнів у двох регіонах. США зосереджуються на підтримці домінування долара та задоволенні фінансових потреб, просуваючи стейблкоїни як розширення долара на блокчейні; Гонконг же прагне, забезпечуючи фінансову стабільність, залучити глобальні Web3 проекти, створивши контрольоване, але відкрите поле для інновацій у сфері регулювання в Азіатсько-Тихоокеанському регіоні.

Вплив регулювання стейблкоїнів на екосистему Web3

Регулювання стейблкоїнів забезпечить основу для платежів та розрахунків у широкомасштабному впровадженні Web3. У сфері децентралізованих фінансів (DeFi) стейблкоїни, що випускаються у відповідності до вимог, стануть основою для "комплаєнс DeFi". Протоколи впровадять більше модулів KYC, AML та ідентифікації активів, і децентралізовані фінанси матимуть можливість еволюціонувати в "аудитовану фінансову мережу на блокчейні".

У системі Web3 платежів стейблкоїни перетворяться з "торгових посередників" на справжні "платіжні канали". Кілька платіжних технологічних компаній вже почали впроваджувати стейблкоїни в процеси розрахунків для торговців, а гаманці Web3 також розширюють різні мікроплатіжні сценарії, використовуючи стейблкоїни як актив за замовчуванням. Ланцюгові платежі поступово переходять від "інструментів для переказів у крипто-середовищі" до "корпоративних фінансових інтерфейсів", а дотримання норм є необхідною передумовою для цієї трансформації.

Глибші зміни полягають у перебудові глобальної розрахункової структури. Стейблкоїни, закріплені на 1:1 до фіатної валюти, з'єднують національну валюту з активами на блокчейні, при цьому не покладаючись на традиційну банківську систему, що дозволяє здійснювати розрахунки в режимі peer-to-peer. Це означає, що в майбутньому в таких сценаріях, як трансакції через кордон, фінансування торгівлі на блокчейні, виплата дивідендів на фізичні активи, стейблкоїни можуть замінити традиційні банки в якості центру обігу коштів.

Комплайентні стейблкоїни забезпечують ключову інфраструктурну підтримку для Web3. Вони є визнаними регулятором торговими активами і мають програмованість для обігу в ланцюгу; вони є цифровим дзеркалом законної валюти та можуть безпосередньо застосовуватися в DeFi-протоколах і NFT-торгівлі. За підтримки комплайентних стейблкоїнів від обігу фізичних активів до виплати зарплат в ланцюзі, від міжнародних розрахунків до платіжних інтерфейсів Web3, стейблкоїни мають потенціал стати інфраструктурним активом, що стимулює масове впровадження економіки на базі ланцюга.