Від божевілля до раціональності: еволюція венчурного капіталу в криптоактивах

Вступ

Колись кожне оголошення про фінансування криптоактивів викликало захоплення. Будь-яке фінансування на стадії посіву було істотною новиною. "Анонімна команда залучила 5 мільйонів доларів для інноваційного DeFi-протоколу!" Такі новини завжди спонукали мене детально дослідити фон засновників, вивчити проектний Discord, намагаючись розкрити його унікальність.

Час летить, і ми вже в 2025 році. Ще один раунд фінансування потрапляє в заголовки: Раунд A 3600 мільйонів доларів, інфраструктура для платежів стабільними монетами. Я відношу це до категорії "корпоративні блокчейн-рішення", а потім переходжу до інших справ. Не можу не запитати себе: коли я став таким... прагматичним?

З 2020 року пізні інвестиції в криптоактиви вперше перевищили ранні інвестиції, становлячи 65% до 35%. Подумайте про це: ця галузь спочатку базувалася на фінансуванні до початкового раунду, анонімні команди розробляли DeFi протоколи в простих умовах, прагнучи до інновацій. А сьогодні? Раунди A та подальше фінансування стали основними рушіями грошових потоків.

Що ж насправді змінилося?

Все змінилося, але здається, що все залишилося так само.

Новий вигляд криптоінвестицій

Сьогодні венчурні капіталісти одягнені в діловий стиль, а процеси дью ділідженс продовжилися з хвилин до місяців. Регуляторна відповідність та прийняття інститутами стали ключовими словами. Професійні презентації проектів замінили анонімні повідомлення в Discord. Процеси KYC, юридичні команди та реалістичні моделі доходу стали стандартом.

Одна компанія зібрала 36 мільйонів доларів США для "уніфікованих платежів на блокчейні", а інша - 7 мільйонів доларів для "платіжних послуг на основі стейблкоїнів". Це все інфраструктурні проєкти, B2B рішення, корпоративні платформи. Непомітні, але прибуткові й масштабовані бізнес-моделі стають основними.

Зведені дані

Перший квартал 2025 року: 446 угод на загальну суму 4,9 мільярда доларів, зростання на 40% в порівнянні з попереднім періодом. З початку року: загальна сума зборів досягла 7,7 мільярда доларів, очікується, що в цьому році вона складе 18 мільярдів доларів.

Однак, інвестиція в 2 мільярди доларів, яку зробив один суверенний фонд в одну з торгових платформ, спотворила загальні дані, насправді екосистема все ще перебуває в пригніченому стані.

Цікаво, що кореляція між ціною біткоїна та активністю венчурного капіталу у 2023 році розірвалася і досі не відновилася. Біткоїн досяг рекордних значень, тоді як активність венчурного капіталу продовжує бути низькою. Очевидно, коли установи можуть безпосередньо купувати біткоїн ETF, їм більше не потрібно отримувати експозицію до криптоактивів через ризикові стартапи.

Реальність венчурного капіталу

Ризикові інвестиції в криптоактиви з піку 23 мільярдів доларів у 2022 році знизилися до 6 мільярдів доларів у 2024 році, що становить зниження на 70%. Кількість угод різко скоротилася з 941 угоди в першому кварталі 2022 року до 182 угод за аналогічний період у 2025 році.

Ще більше тривожить те, що з 7650 компаній, які отримали фінансування на початковому етапі з 2017 року, лише 17% перейшли до раунду A, а лише 1% до раунду C. Ця реальність, безсумнівно, є серйозним попередженням для засновників, які сподіваються на "наступну велику подію".

Зміна інвестиційного напрямку

У 2021-2022 роках популярні сфери, такі як ігри, NFT, DAO, майже зникли з поля зору венчурного капіталу. У першому кварталі 2025 року компанії з торгівлі та інфраструктури залучили більшість інвестицій, а протоколи DeFi зібрали 763 мільйони доларів. Категорії Web3/NFT/DAO/ігор, які колись домінували за кількістю угод, впали на четверте місце за розподілом капіталу.

Венчурний капітал нарешті поставив бізнес, який справді приносить прибуток, вище спекулятивних наративів. Інфраструктура, яка сприяє реальним угодам, додатки, якими насправді користуються користувачі, протоколи, що генерують реальні витрати, отримали фінансування. Інші проекти стикаються з проблемою виснаження фінансування.

Одночасно штучний інтелект стає основним конкурентом венчурного капіталу. На відміну від ставок на криптоігри, інвестори більше схиляються до AI-додатків з чітким шляхом доходу.

Фінансова криза

Криптоактиви з насіннєвого раунду до раунду A мають рівень підвищення лише 17%, що означає, що кожна шоста компанія, яка отримала насіннєве фінансування, не може отримати значне подальше фінансування. На відміну від цього, у традиційній технологічній галузі близько 25-30% насіннєвих компаній досягають раунду A.

Цей феномен походить від фундаментального дефекту показників успіху криптоактивів. Протягом багатьох років сценарій криптоактивів був занадто простим: залучення венчурного фінансування, створення на вигляд інноваційних продуктів, випуск монет, залучення роздрібних інвесторів для забезпечення ліквідності виходу. Венчурні капіталісти не повинні піклуватись про те, чи справді компанія зростає через раунди фінансування, оскільки відкритий ринок надає їм вихід.

Однак ця система безпеки вже зникла. Більшість токенів, випущених у 2024 році, торгуються лише за невелику частину початкової оцінки. Токени, випущені проектом з повною розводненою оцінкою в 6,5 мільярда доларів, впали на 80%. Проектів з місячними доходами понад 1 мільйон доларів дуже мало.

Коли шлях монети до лістингу доходить до кінця, справжня швидкість підвищення поступово виявляється, і результати не надто оптимістичні. Питання, які зараз ставлять венчурні капіталісти, не відрізняються від питань традиційних інвесторів: "Як ти отримуєш прибуток?" та "Коли можна досягти прибутку?" Це в сфері криптоактивів є революційною концепцією.

Тенденція централізації

Хоча загальний обсяг торгівлі значно знизився, обсяги угод зазнали цікавих змін. З 2022 року медіана раундів фінансування для стартапів значно зросла, незважаючи на зменшення кількості компаній, які отримали фінансування.

Це свідчить про те, що галузь концентрується на меншій кількості, але більших інвестиціях. Ера широких посівних інвестицій закінчилась.

Сигнал для засновників чіткий: якщо ви не в основному колі, може бути важко отримати фінансування. Якщо немає підтримки провідних фондів, шанси на отримання подальшого фінансування значно знизяться.

Ця централізація не обмежується лише фінансами. Дані показують, що 44% компаній в портфелі певного провідного фонду отримали фінансування в наступних раундах з участю цього фонду. Для іншого відомого фонду цей показник становить 25%. Провідні фонди не лише обирають переможців, а й активно забезпечують постійну фінансову підтримку своїм портфельним компаніям.

Підсумок

Криптоактиви венчурного капіталу переживають перехід від спекуляцій до сутності. Ринок нарешті починає застосовувати ті критерії ефективності, які мали бути присутніми з самого початку. Коли лише 17% компаній на стадії посівного фінансування можуть перейти до раунду A, це означає, що ефективність ринку нарешті наздогнала цю індустрію, яка раніше підтримувалася надмірним спекулюванням.

Ця трансформація приносить як виклики, так і можливості. Для засновників, які звикли фінансуватися на основі потенціалу токенів, а не бізнесових основ, нова реальність може здаватися жорсткою. Але для тих компаній, які вирішують реальні проблеми та будують справжній бізнес, середовище ніколи не було таким сприятливим. Конкуренція зменшилася, інвестори стали більш зосередженими, а показники успіху стали зрозумілішими.

Спекулятивні кошти вже покинули ринок, залишившись справжнім капіталом, необхідним для підприємництва. Решта інституційних інвесторів більше не шукають наступний "гарячий токен" або спекулятивні інвестиції в інфраструктуру.

У цій трансформації засновники та інвестори, які вижили, закладуть основу для наступної глави криптоактивів. На відміну від попереднього циклу, цього разу буде побудовано на основі бізнесових основ, а не лише на механізмі токенів.

Золота лихоманка закінчилася, справжня робота з видобутку тільки почалася.

Хоча ностальгуємо за колишнім хаосом, але саме це потрібно для росту індустрії криптоактивів.