Криптоактиви несподівано породили стейблкоїн, цей неймовірний продукт

Протягом минулого року три основні події сприяли виходу стейблкоїнів на широкий ринок:

1. Tether створила майже 13 мільярдів доларів прибутку з менш ніж 200 співробітників;

2. Інавгурація Трампа та зміна регуляторної позиції США;

3. Stripe придбав компанію Bridge, яка займається інфраструктурою стейблкоїнів, за 1,1 мільярда доларів.

Коли екосистема може заробити так багато грошей, регулювання також стане чіткішим.

Якщо ви випускаєте або використовуєте стейблкоїн, сподіваюся, цей посібник допоможе вам зрозуміти думки професіоналів у галузі.

Ми поспілкувалися з кількома лідерами галузі, щоб надати багатогранні погляди.

Давайте почнемо!

Визначення стейблкоїна

стейблкоїн зазвичай є зобов'язанням, номінованим у доларах США, що підтримується резервами активів, еквівалентних або з вищою ринковою вартістю.

Основних типів є два:

• Підтримка фіатних валют: повністю забезпечена банківськими депозитами, готівкою або низькоризиковими грошовими еквівалентами (, такими як державні облігації ).

• Позиція боргового забезпечення (CDP): головним чином забезпечена надлишковим заставленням криптоактивів (, таких як ETH або BTC ).

Утиліта стейблкоїнів залежить від "прив'язки" до долара. Ця прив'язка підтримується двома механізмами: первинним викупом і вторинним ринком. По-перше, чи можна миттєво викупити еквівалентний резерв? Якщо ні, чи існує глибокий і стабільний вторинний ринок?

Через непередбачуваність вторинного ринку, первинний викуп є більш тривалою механікою прив'язки. Крім того, є багато спроб низькозаставних або алгоритмічних стейблкоїнів, про які цей посібник більше не буде говорити.

Важливо зазначити, що стейблкоїни не виникають нізвідки. Вони покладаються на блокчейн для забезпечення основних функцій, подібних до банківських.

Визначення блокчейну

Блокчейн є глобальною "системою обліку", що містить особисті активи, записи транзакцій та правила транзакцій.

Наприклад, USDC від Circle випускається на основі стандарту ERC-20, який визначає правила переказу токенів. Ці правила в поєднанні з механізмом консенсусу забезпечують неможливість перевищення суми переказу користувачами. Інакше кажучи, блокчейн подібний до бази даних з додаванням або подвійної бухгалтерії, яка фіксує кожну транзакцію в закритій мережі.

Активи на блокчейні управляються EOA-рахунками або смарт-контрактами. Право власності на EOA реалізується через шифрування публічних та приватних ключів. Смарт-контракти утримують та здійснюють торгівлю активами за заздалегідь заданою логікою.

Довіра до "точності" системи походить від виконання та механізму консенсусу базового блокчейну. Точність можна перевірити за початковим станом та історією транзакцій. Розрахунок транзакцій здійснюється цілодобово, без обмежень за часом роботи банків. Для обробки транзакцій потрібно сплатити Gas-кошти.

Ці визначення надають читачам спільну основу. Отже, як ми дійшли до цього етапу?

Історія стейблкоїнів

12 років тому стейблкоїн був лише концепцією. Сьогодні компанія Circle, яка випускає USDC, готується до продажу або IPO. Документ S-1 компанії Circle фіксує історію створення USDC.

Ми запросили засновників USDT і DAI Філа Поттера та Руна Кристенсена поділитися своїми історіями.

Tether: Народження короля

2013 рік, ринок криптоактивів перебував у часи дикого заходу. Біржам рекомендували приймати лише депозити та зняття криптоактивів, що заважало широкому впровадженню. Трейдери потребували хеджування, але не хотіли залишати "казино".

Філ Поттер побачив цю можливість. Його план полягав у створенні "стейблкоїн": 1 долар Криптоактиви зобов'язання підтримується 1 доларом резерву. У 2014 році він співпрацював з BitFinex для створення Tether, незалежної установи, яка має необхідні ліцензії для інтеграції в ширшу фінансову мережу.

Tether випускає USDT, лише перевірені KYC сутності можуть безпосередньо випускати або викуповувати. Але USDT вільно обертається на блокчейні без дозволу.

Два роки потому Філ виявив, що в таких регіонах, як Південно-Східна Азія, зростає рівень використання USDT. Експортні компанії розглядають USDT як швидшу та дешевшу альтернативу мережі платежів у доларах. Криптоактиви також почали використовувати USDT для арбітражу між біржами. Філ усвідомив, що Tether побудував швидшу та простішу паралельну мережу доларів.

Сьогодні обіг USDT становить майже 150 мільярдів доларів, що значно перевищує 61 мільярд доларів USDC. Tether вважається однією з компаній з найвищим прибутком на душу населення у світі.

DAI:Перший децентралізований стейблкоїн

Rune ще на початку познайомився з Криптоактивами, вважаючи їх шляхом до позбавлення від несправедливого фінансового порядку. Але наступний спад змусив його усвідомити необхідність управляти волатильністю.

2015 році Rune у співпраці з Nikolai Mushegian розробили стейблкоїн, що оцінюється в доларах. Поява Ethereum надала їм платформу. Чи зможуть вони випустити стейблкоїн на базі ETH? Як підтримувати платоспроможність системи?

Їхній план – це протокол MakerDAO, який запустився в грудні 2017 року. Користувачі можуть внести 100 доларів США у вигляді ETH, щоб отримати 50 доларів США у вигляді DAI, що створює надмірно забезпечений стейблкоїн. Смарт-контракти встановлюють поріг ліквідації для забезпечення платоспроможності. З часом нові модулі були додані для спрощення аукціонів, встановлення відсоткових ставок та стимулювання ліквідаторів.

Ця концепція CDP стейблкоїн викликала велику кількість наслідувань. Ключовим є програмованість та прозорість Ethereum: всі резерви, зобов'язання та параметри видимі для всіх учасників.

Сьогодні обсяг обігу DAI( та USDS) перевищує 70 мільярдів доларів, ставши важливою опорою для DeFi. Але MakerDAO переходить на традиційні резервні активи, такі як USDC, щоб реагувати на зміни в конкурентному середовищі.

стейблкоїн:поточні продукти

Основна обіцянка стейблкоїнів полягає в тому, що їхні власники можуть в будь-який момент обміняти їх на долари США в співвідношенні 1:1, без знижки та з мінімальними торговими витратами. Для реалізації цієї обіцянки необхідні ефективне управління активами, прозорість резервів, відмінна операційна діяльність, ліквідність, інтеграція з депозитаріями, доступність для розробників та регуляторні дозволи.

Оскільки ранні емітенти досягли успіху, сьогодні конкуренція стала більш жорсткою. Наразі існує принаймні 200 видів стейблкоїнів, а в майбутньому їх може бути тисячі. Щоб ефективно конкурувати, потрібно з самого початку розробити нові стратегії та пропонувати злагоджені продукти. Успішні фактори стейблкоїнів, підтримуваних фіатними валютами, включають:

• Професійне управління резервами: підтримка прив'язки залежить від платоспроможності, професійне управління є мінімальною вимогою для великих стейблкоїнів. Маленькі емітенти можуть почати з токенізованих MMF.

• Кастодіальне покриття: інституційним клієнтам потрібні послуги кастодіальних провайдерів, таких як Coinbase, BitGo тощо. Лістинг може вимагати великих витрат та інституційної підтримки.

• Нормативне крос-чейн розгортання: рідне розгортання на кількох ланцюгах стане необхідною умовою для забезпечення безперебійного користувацького досвіду.

Інфраструктурні постачальники, такі як Paxos, та нові постачальники послуг, такі як Brale, пропонують безліч функцій, готових до використання. Проте емітенти все ще повинні розробити практичні продукти та ефективно їх просувати.

стейблкоїн ефективна функція

стейблкоїн спочатку був створений як інструмент для заощаджень. Але функція фіатної валюти не обмежується лише заощадженням. Будь-які дії, які користувачі виконують зі стейблкоїном, підвищують його корисність. Чим вища корисність, тим вищий рівень утримання та коливні доходи.

Різні користувачі мають різні критерії оцінки корисності. Вимоги до відповідності продукту ринку вимагають, щоб набір функцій відповідав очікуванням клієнтів. Нещодавні успішні та невдалі випадки надають уявлення про поточну ринкову ситуацію.

Торгівля: Завоювання централізованих бірж ( CEX )

Створення Tether та тісна співпраця з такими компаніями, як Circle, Coinbase, не є випадковими: Криптоактиви за своєю сутністю є спекулятивними, CEX все ще є вибором більшості користувачів (2024 року обсяг торгівлі складе приблизно 19 трильйонів доларів ).

На біржі стейблкоїни, які можуть слугувати маржею або становити базову валютну пару, є більш корисними для трейдерів. Залучити цих клієнтів не просто; нові емітенти повинні реалізувати диференціацію на абсолютно новому рівні.

Крім основних учасників, найуспішнішими змінами CEX є Ethena та його (, а не повністю ) стейблкоїн USDe.

Ethena відчуває можливість і укладає трьохсторонню угоду між трейдерами, CEX та собою:

1. Токенізуйте високо дохідні стратегії з нульовим дельтою в USDe.

2. Співпраця з CEX, такими як Bybit, для обміну частини базового доходу.

3. Bybit передає прибуток трейдерам для боротьби за частку ринку. Станом на березень 2025 року, трейдери Bybit, які використовують USDe як заставу, отримують 9% річних, (USDC становить 0%, ).

Переваги використання USDe як застави очевидні, а безперешкодний розподіл через CEX сприяє збільшенню його обсягу до 5 мільярдів доларів. Це відображає перевагу трейдерів до капітальної ефективності, навіть якщо кредитний ризик базового активу є досить високим.

Прибуток: децентралізовані фінанси ( DeFi ) інтеграція

USDC та USDT мають брендову цінність, що дозволяє отримувати вищий коливальний дохід. Нові конкуренти, такі як MO та Agora, вже перейшли до співпраці з користувачами або B2B партнерами для розподілу базового доходу.

Однак, поділ прибутку важко подолати витрати на перехід користувачів. Перспективні емітенти шукають способи підвищення корисності через інтеграцію DeFi. Однією з основних інтеграцій є вихід на ринок монет в ланцюзі, сприяючи таким протоколам, як AAVE та Morpho.

Ці протоколи координують сторони позики в надмірно забезпечених угодах зворотного викупу. Ланцюгові грошові ринки дозволяють власникам використовувати активи для важелевих операцій. Попит на важелі підштовхує попит на позики, власники стейблкоїнів отримують прибуток через позики.

Нові стейблкоїни, такі як PYUSD, підвищують прибутковість позичальників завдяки програмам заохочення. Незалежно від способу, емітенти повинні зберігати об'єктивність.

Все більше нових емітентів створюють DEX-ринки з USDC, підвищуючи корисність через взаємозамінність. Але це стикається з викликами низької капітальної ефективності USDC та високими бар'єрами IRR для маркет-мейкерів.

Оплата: самостійний розподіл

стейблкоїн повинні стати практичними, а не лише спекулятивними. Платіжна мережа Circle є прикладом спроби створити додаткові функції для монетизації ліквідності. Але мрія про те, що стейблкоїн та блокчейн стануть платіжними мережами, стикається з опором існуючих мережевих ефектів.

Дебетова картка на основі криптоактивів дозволяє користувачам використовувати стейблкоїни у мільйонах торговців по всьому світу. Емітенти крипто-дебетових карток, такі як Rain, автоматично авторизують транзакції, коли користувачі на рахунок вносять достатню кількість USDC.

Співпраця з емітентами дебетових карт або картковими мережами, використовуючи існуючі мережеві ефекти, робить емітентів більш ймовірними для отримання вищих коливань прибутку.

У майбутньому крипто-дебетові картки намагатимуться дозволити використання ширшого спектру криптоактивів як застави. У довгостроковій перспективі шар інтеграції карток може повністю абстрагувати вибір базових стейблкоїнів, зменшуючи важливість бренду.

Отже, люди все більше очікують, що стейблкоїни зможуть бути випущені з основними базовими елементами, одночасно максимізуючи користь для користувачів у сфері торгівлі-доходу-платежів. Ініціативи, такі як USDG, визнають цю реальність.

З набуттям популярності стейблкоїнів у більшості глобальних платіжних каналів, вони все більше інтегруються в систему регулювання традиційних фінансових послуг. Оволодіння цими змінами є критично важливим для здобуття та підтримання домінуючої позиції на ринку.

Постійно змінюване регуляторне середовище

Уявіть, що ви витратили кілька років на побудову захисного валу, але врешті-решт вас змусили зняти його з регулювання. Це не безпідставно: після набуття чинності MiCA в ЄС, USDT було знято з великих CEX на європейському континенті. Дотримання глобальних норм стає все більш важливим для виходу на ключові ринки та здобуття партнерів для дистрибуції.

Наступне охоплює загальноприйняті основи відповідності та найкращі практики:

Основні обмежуючі фактори

Отримання глобального регуляторного визнання зазвичай має дві непогоджувані умови:

KYC/AML: Вимагає від клієнтів самоідентифікації для зменшення можливостей завдання шкоди зловмисниками.

Найкраща практика: контролювати вузли входу та виходу фіатних грошей зі стейблкоїнів. Наприклад, для випуску USDC потрібно приєднатися до Circle або через регульований CEX.

Моніторинг та перевірка санкцій: здійснення ефективного моніторингу учасників для виявлення учасників з погіршеною поведінкою.

Найкращі практики: документування політики та впровадження автоматизації. Принципи включають регулярний моніторинг, коригування частоти, використання автоматизованих інструментів відповідності, участь у програмах обміну інформацією тощо.

Нові вибори: чорний список проти білого списку

Глобальний найбільший фіатний стейблкоїн використовує модель чорного списку, мінімізуючи тертя та максимізуючи розподіл. Будь-який гаманець може використовувати стейблкоїн, якщо не позначений як незаконний.

Навпаки, режим білого списку дозволяє лише попередньо схваленим гаманцям використовувати стейблкоїни. Цей підхід зменшує корисність, але забезпечує максимальну визначеність контрагентів, що може привернути