Глобальний ринок стейблкоїнів входить у новий цикл зростання, зумовлений регулюванням

Нещодавно США та Гонконг прийняли законодавство, пов'язане зі стейблкоїнами, що знаменує собою офіційний перехід глобального ринку цифрових активів до нового етапу зростання під впливом регуляції. Ці нормативні акти не лише заповнюють прогалину в регулюванні стейблкоїнів, прив'язаних до фіатних валют, але й забезпечують ринку чітку правову рамку, що включає ізоляцію резервів активів, гарантії викупу та вимоги щодо дотримання правил протидії відмиванню грошей, що ефективно знижує системні ризики, такі як паніка або шахрайство.

Ця стаття глибоко проаналізує основну структуру двох важливих законопроєктів, поєднуючи кількісні прогнози, всебічно розглядаючи траєкторію зростання стейблкоїнів у відповідності з доларом на наступні десять років та їхній вплив на трансформацію блокчейн-екосистеми.

Один. Динаміка зростання стейблкоїнів та кількісний аналіз відповідно до американського законодавства

Законопроект США "Закон про інновації та управління стейблкоїнами" (GENIUS Act) був ухвалений у Сенаті в травні 2025 року, що стало значним кроком вперед у регулюванні стейблкоїнів в США. Цей законопроект встановлює детальну регуляторну рамку для установ, що випускають стейблкоїни, вимагаючи від емітентів мати як мінімум 1:1 високоліквідних активів як резерв, включаючи готівку в доларах, короткострокові державні облігації США або фонди грошового ринку уряду, а також проходити регулярні аудити та дотримуватись вимог з боротьби з відмиванням грошей та знання свого клієнта. Крім того, закон забороняє стейблкоїнам надавати відсотки, обмежує доступ іноземних емітентів на ринок США та чітко визначає, що стейблкоїни не є цінними паперами і не є товарами, забезпечуючи чітке правове становище для цифрових активів. Ця законодавча ініціатива має на меті посилити захист споживачів, запобігти фінансовим ризикам, а також створити стабільне регуляторне середовище для фінансових технологічних інновацій.

Впровадження цього закону, ймовірно, матиме глибокий вплив на глобальний ринок криптовалют. По-перше, інвестиції в високоліквідні доларові активи, які не дозволяють отримання відсотків, безпосередньо вигідні емісії державних облігацій США, роблячи стейблкоїни важливим каналом розподілу державних облігацій США. Цей механізм не тільки знижує фінансовий тягар на покриття бюджетного дефіциту США, але й зміцнює міжнародну розрахункову позицію долара через канали цифрових валют. По-друге, чітка регуляторна рамка може залучити більше фінансових установ і технологічних компаній у сферу стейблкоїнів, сприяючи інноваціям і підвищенню ефективності платіжних систем. Однак закон також викликав деякі суперечки, такі як потенційні конфлікти інтересів, пов'язані з участю родини Трампа в криптовалютній галузі, а також проблеми міжнародної регуляторної координації, які можуть виникнути внаслідок обмежень для іноземних емітентів. Незважаючи на це, закон забезпечує інституційні гарантії для розвитку стейблкоїнів, позначаючи важливий крок США в глобальній конкурентній боротьбі за регулювання цифрових активів.

Згідно з прогнозом одного фінансового інституту, за умов чітко визначеного регуляторного шляху, світова капіталізація стейблкоїнів зросте з 230 мільярдів доларів США в 2025 році до 1,6 трильйона доларів США в 2030 році. Варто зазначити, що цей прогноз містить дві ключові припущення: по-перше, що комплаєнс стейблкоїни прискорять заміну традиційних каналів міжнародних платежів, щорічно заощаджуючи близько 40 мільярдів доларів США на витратах на міжнародні перекази; по-друге, обсяги заморожених стейблкоїнів у децентралізованих фінансових протоколах перевищать 500 мільярдів доларів США, ставши основним рівнем ліквідності DeFi.

Два, особливе розташування регуляторної рамки стейблкоїнів Гонконгу

Останніми днями уряд Спеціального адміністративного району Гонконг оприлюднив "Регламент щодо стейблкоїнів", що є важливим кроком у системному розвитку в сфері Web3.0. Цей регламент встановлює ліцензійний режим для випуску стейблкоїнів, вимагаючи від емітентів отримання дозволу від Гонконгського управління фінансових послуг та відповідності суворим вимогам щодо управління резервними активами, механізму викупу та контролю ризиків. Крім того, Гонконг планує впровадити подвійну ліцензійну систему для позабіржової торгівлі та послуг зберігання протягом наступних двох років, що ще більше вдосконалить систему регулювання віртуальних активів. Ці ініціативи спрямовані на зміцнення захисту інвесторів, підвищення прозорості ринку та закріплення статусу Гонконгу як глобального центру цифрових активів.

Гонконгська грошово-кредитна адміністрація планує у 2025 році випустити операційні інструкції щодо токенізації фізичних активів, сприяючи процесу токенізації традиційних активів, таких як облігації, нерухомість та сировинні товари, на блокчейні. Завдяки технології смарт-контрактів буде реалізовано автоматичне розподілення дивідендів, виплату відсотків та інші функції, Гонконг прагне побудувати інноваційну екосистему, що об'єднує традиційні фінанси та блокчейн-технології, відкриваючи більш широкий простір для застосування у розвитку Web3.0. У рамках регуляторної структури Гонконгу, емісія стейблкоїнів буде демонструвати процвітаючий розвиток з багатьма монетами та різними сценаріями, що ще більше зміцнить позиції Гонконгу як технологічного фінансового хабу.

Гонконгський «Проект Закону про стейблкоїни», хоча і запозичує американську регуляторну логіку, але в деталях реалізації має суттєві відмінності. Наприклад, в питаннях ліцензування, управління резервними активами, механізмів викупу та міжкордонного регулювання, обидва регіони мають свої особливості та акценти.

Три. Еволюція глобального стейблкоїн-ландшафту під регуляторною координацією

(一) Посилення ефекту глобальної резервної валюти долара стейблкоїн.

В рамках регуляторної структури, встановленої законодавством США, платіжні стейблкоїни повинні мати державні облігації США як резервні активи, що надає доларовим стейблкоїнам стратегічне значення, виходячи за межі категорії цифрових валют. По суті, ці стейблкоїни стали новим каналом розподілу для державних облігацій США, створюючи унікальну систему обігу коштів на глобальному рівні: коли глобальні користувачі купують стейблкоїни, номіновані в доларах, емітуюча організація повинна відповідно розміщувати кошти у вигляді активів у державних облігаціях, що не тільки забезпечує повернення коштів до Міністерства фінансів США, але й неявно зміцнює глобальне використання долара. Цей механізм можна розглядати як глобальне розширення фінансової інфраструктури долара.

З точки зору міжнародних розрахунків, поява стейблкоїнів є знаковою зміною парадигми в системі розрахунків у доларах США. У традиційній моделі міжнародний рух доларів значною мірою залежав від міжбанківської розрахункової мережі, тоді як стейблкоїни на основі блокчейну безпосередньо вбудовуються у різноманітні сумісні розподілені платіжні системи у вигляді "ланцюгових доларів". Цей технологічний прорив дозволив доларовим розрахункам виходити за межі традиційних фінансових установ. Це не лише розширило міжнародні сценарії використання долара, але й представляє модернізацію суверенітету доларових розрахунків в цифрову епоху, що ще більше зміцнює його центральну позицію в глобальній валютній системі.

（два）Виклики координації регулювання в Азії

Незважаючи на те, що Гонконг першим встановив систему ліцензування стейблкоїнів, Управління з монетарного контролю Сінгапуру одночасно запровадило "пісочницю для стейблкоїнів", що дозволяє експериментальне випускання токенів, прив'язаних до існуючих фіатних валют. Регуляторний арбітраж між двома регіонами може призвести до поведінки емітентів, які "обирають регуляцію", і необхідно створити єдині стандарти аудиту резервів та механізми обміну інформацією з боротьби з відмиванням грошей через Форум з фінансового регулювання АСЕАН.

Гонконг і Сінгапур, незважаючи на схожість цілей у сфері регулювання стейблкоїнів, мають суттєві відмінності в реалізації політики. Гонконг дотримується обережного підходу до регулювання, Управління грошового обігу планує запровадити ліцензійний режим для стейблкоїнів, позиціонуючи їх як "альтернативу віртуальним банкам" та суворо дотримуючись традиційних фінансових регуляторних рамок. Натомість Сінгапур дотримується експериментального підходу до регулювання, дозволяючи інноваційним пілотним проєктам, пов'язаним з цифровими токенами, що мають прив'язку до фіатних грошей, зберігати гнучкість для інновацій у технологіях та бізнес-моделях, в цілому приймаючи помилково-допускаючу регуляторну позицію.

Ця різниця в регулюванні може призвести до вибіркової реєстрації емітентів для уникнення суворого контролю або використання різниці в регуляторних стандартах для арбітражних операцій, що, в свою чергу, послаблює ефективність перевірки механізму прив'язки до фіатних валют. У довгостроковій перспективі, якщо не буде координування, ця диференціація може підірвати справедливість регулювання та послідовність політики, навіть викликати ризик регуляторної конкуренції між регіонами, що призведе до внутрішньої конкуренції між двома містами. Крім того, відсутність єдності регуляторних стандартів може послабити позиції Азії в глобальній системі стейблкоїнів, а також вплинути на конкурентоспроможність Гонконгу та Сінгапуру як міжнародних фінансових центрів.

Регуляторні органи обох країн повинні посилити координацію політики, щоб знайти кращий баланс між запобіганням системним ризикам і заохоченням фінансових інновацій, щоб підвищити загальний вплив Азії у глобальному цифровому фінансовому управлінні.

Висновок: Чіткість регулювання відкриває золотий десятиліття стейблкоїнів

Спільне впровадження законодавства про стейблкоїни в США та Гонконзі знаменує перехід регулювання цифрових активів від фрагментації до системності. Комплайнс стейблкоїнів у доларах досягне кількісного зростання за десять років, ставши основним мостом між традиційними фінансами та криптоекосистемою. А технологічна еволюція блокчейн-інфраструктури визначить, чи зможе вона в рамках регуляторної системи захопити максимальну цінність. Для емітентів побудова системи стейблкоїнів з підтримкою багатьох ланцюгів, монет та регуляторних норм стане ключовою стратегією для перемоги в конкуренції наступного десятиліття.