Нові парадигми інвестування в Web3: можливості та виклики інкубаційного інвестування

Нещодавно в сфері інвестицій Web3 відбувся помітний зміна тренду. З оголошенням Ду Цзюня про призупинення роботи фонду ABCDE та запуск нового інкубаційного бренду Vernal, ми спостерігаємо перехід від традиційних інвестицій на першому рівні до інкубаційного бізнесу. Ця зміна не тільки відображає коригування особистих інвестиційних стратегій, але й передбачає суттєву трансформацію всієї моделі інвестицій Web3.

За останні кілька років модель венчурного капіталу в криптовалюті була відносно простою: інвестувати в проекти, чекати на запуск, виходити на прибуток. Однак в умовах поточного ринкового середовища, вихідні канали заблоковані, а система оцінювання зруйнована, багато інвестиційних установ усвідомили, що бути лише фінансовим інвестором може бути важко для тривалої перспективи. Тому деякий капітал почав застосовувати нові стратегії, більше не роблячи прості ставки на зростання проектів, а безпосередньо беручи участь у них, інтегруючи ресурси, можливості та мережі, щоб допомогти проектам розвиватися з нуля.

Це і є основна ідея "інвестиційного інкубатора". Це вже не розширення традиційного венчурного капіталу, а новий спосіб участі. У цій моделі інвестори є як акціонерами, так і партнерами; вони повинні вкладати гроші та нести операційні зобов'язання. Така глибока участь також робить межі юридичної відповідальності більш розмитими.

Для інвесторів з високими статками важливим питанням стає, як активно брати участь у цій глибоко прив'язаній до ресурсів та з високими юридичними ризиками дорозі, не виходячи за межі дозволеного.

Ядро логіки інвестиційного інкубаторського типу

У сучасному середовищі індустрії Web3 лише фінансування недостатньо для успішного розвитку проекту. Капітал більше не є універсальним двигуном, інвесторам потрібно більш глибоко залучатися в операції проекту.

Суть інвестиційного інкубування полягає в перетворенні "інвестиційного проєкту" на "будівельний проєкт". Інвестори не просто купують ранні акції, а використовують свої ресурси, можливості та мережі для отримання вищого відсотка ранніх часток, допомагаючи проєкту розвиватися з нуля через реальну співпрацю.

Ця інвестиційна модель зазвичай включає в себе кілька аспектів:

1. Екологічна енергія: інтеграція входів трафіку, інтеграція гаманців та користувачів спільноти, щоб забезпечити базу користувачів на початковому етапі проекту.

2. Технічна підтримка: надання професійних послуг, таких як оптимізація базової архітектури, аудит безпеки та тестування продуктів.

3. Маркетинг: відповідальний за контентний маркетинг, управління спільнотами та спільні заходи для підвищення видимості проекту та конверсії користувачів.

4. Допомога в дотриманні норм: надання послуг з проведення ддослідження перед інвестуванням, подачі заявок на ліцензії та юридичних консультацій, щоб забезпечити відповідність проекту вимогам.

Інвестиційний підрозділ відомої торгової платформи є типовим прикладом цієї моделі. Вони не лише надають фінансову підтримку, але й забезпечують повний спектр підтримки для проекту, включаючи інтеграцію гаманців, можливості виходу на ринок, брендову підтримку та юридичні консультації.

Навіть деякі великі фонди, які, здавалося б, все ще зосереджені на первинних інвестиціях, такі як a16z, вже інтегрували ідею інкубації в свою інвестиційну систему. Вони надають командам проектів підтримку в наймі, координацію з державними органами, розробку нормативно-правової бази, а також відкривають спеціалізовані школи для стартапів у сфері криптовалют, систематично навчаючи команди, як почати з нуля.

Коротко кажучи, інвестиції в інкубаційний тип є моделлю глибокої співпраці. Вони розглядають проєкт як довгострокового партнера, а не лише як фінансовий об'єкт інвестування. Ця модель вимагає від інвесторів наявності ресурсів, команди та здатності до системної співпраці, але також має потенціал приносити прибуток вище середнього рівня по ринку.

Особливості та юридичні виклики інвестицій у інкубаційні проекти

Хоча модель інвестицій у інкубаційні проекти має свої переваги, вона також приносить більш складні юридичні питання. З посиленням глобального регуляторного середовища, глибока участь у операціях проекту може збільшити юридичні ризики для інвесторів.

На відміну від традиційної моделі "інвестування з очікуванням" венчурного капіталу, інкубаційні інвестиції більше схожі на "особисту участь у змаганні". Ця участь не завжди є справедливою або безпечною. Ми можемо зрозуміти такі характеристики цієї моделі, як "високий ризик, висока участь", з наступних трьох аспектів:

1. Висока участь, розмиті межі ідентичності

Роль традиційних венчурних інвесторів досить чітка: вкладники, спостерігачі, які не беруть безпосередньої участі в операціях проекту. Але в умовах інкубаційної моделі інвестори можуть брати участь у продуктових зустрічах, розробці моделей токеноміки, навіть безпосередньо відповідати за інтеграцію гаманців, переговори про запуск і побудову спільноти.

Така глибока участь хоча і допомагає розвитку проєкту, але також може викликати правові проблеми. Ідентичність інвестора може бути поставлена під сумнів: чи є він просто інвестором? Консультантом? Чи "фактичним контролером"?

Якщо контракт і структурний дизайн не є достатньо чіткими, у разі виникнення проблем регуляторні органи або сторона проекту можуть визнати інвестора "управлінням, пов'язаним з бізнесом", "фактичним контролем" або "тіньовим директором", і відповідно нести юридичну відповідальність.

Особливо коли проєкт пов'язаний з шахрайством, незаконним фінансуванням або втратою активів користувачів, інвестори можуть перетворитися з спостерігачів на підсудних.

2. Різноманітні способи отримання прибутку, вищі вимоги до відповідності

Перевагою інкубаційної моделі є різноманітність способів виходу. Інвестори можуть брати участь у розподілі доходу проекту, розробці механізму викупу токенів, прив'язці екологічного прибутку, а також отримувати права на прибуток від продукту. Хоча ця різноманітна модель доходу підвищує капітальну ефективність, вона також приносить більше викликів у сфері дотримання законодавства, наприклад:

• Чи є це незаконним випуском цінних паперів?
• Чи відповідає розподіл прибутку вимогам місцевого регулювання?
• Чи потрібно подавати податкову декларацію або реєстрацію?
• Чи пов'язане викуп токенів з маніпуляцією ринковою ціною?

Якщо використовувати відповідну архітектуру для вирішення цих проблем, ризики можуть бути контрольованими. Але якщо брати участь особисто, ризики повністю ляжуть на особу.

3. Токени все ще є високоризиковою сферою

Незалежно від того, чи зосереджений проект на фізичних активів, децентралізованій фізичній інфраструктурі, нульових знаннях чи штучному інтелекті, врешті-решт, він може зіткнутися з питанням про випуск токенів.

Як тільки токен випущено, неможливо уникнути проблеми визначення природи токена в різних країнах.

• У США регулятори мають практично однозначне ставлення до токенів, навіть функціональні токени можуть бути класифіковані як цінні папери.
• У Гонконзі регуляторні вимоги вимагають, щоб токени з високою волатильністю пропонувалися лише професійним інвесторам, що обмежує процес запуску багатьох проектів.
• У Сінгапурі, якщо токен пов'язаний зі стабільним доходом або очікуваним прибутком, потрібно заздалегідь подати звіт до регуляторного органу, інакше він може бути визнаний незаконним випуском.

Більш складним є те, що багато інкубаційних проектів використовують модель "глобальна співпраця + багатонаціональне розгортання". Наприклад, команда формується в Сінгапурі, токени випускаються на Кайманових островах, а зрештою запускаються на торгових платформах у Кореї чи Японії. Ця, здавалося б, раціональна операційна модель, можливо, вже порушила кілька правил у очах регуляторів.

Стратегії дотримання вимог для інвестування в інкубаційні проекти

Стосовно "глибокої участі + трансакцій за кордоном + прибутків з багатьох ролей" у складних умовах, для безпечного здійснення інвестицій у форматі інкубації ключовим є не вибір проєкту, а побудова відповідної нормативної структури.

Конкретно, можна зосередитися на трьох ключових аспектах:

1. Реалізація "ізоляції ідентичності"

Незалежно від того, надаєте ви фінансування чи ресурси, не рекомендується інвесторам безпосередньо зв'язуватися з проектом як фізичні особи. Причина проста: якщо з проектом виникнуть проблеми, особа нестиме пряму юридичну відповідальність, що створить для інвесторів високий рівень невизначеності юридичних ризиків.

Більш зріла практика полягає у створенні спеціалізованої інвестиційної структури за кордоном, поширені способи включають:

• Спеціальна мета-компанія (SPV) Кайманових островів: використовується для утримання часток токенів та розподілу доходів, гнучка, практична, з контрольованими витратами, є стандартною конфігурацією криптофондів.
• Холдингова компанія Британських Віргінських Островів (BVI): підходить для акціонерних інвестицій, у поєднанні з структурами трастів або сімейних офісів для оптимізації податків.
• Структура фонду, звільненого в Сінгапурі: підходить для комбінованого управління сімейним капіталом, а також сприяє подальшій податковій звітності, відкриттю банківських рахунків та іншим процедурами відповідності.

Ці структури не лише податкові та розрахункові інструменти, але й перша лінія захисту для ізоляції ризиків ідентичності та управління відповідальністю за дотримання.

2. Дизайн токенів повинен бути заздалегідь "де-секюритизований"

Багато країн не проти випуску токенів, але проти випуску токенів, які виглядають як "цінні папери".

Якщо у вашому регіоні повністю заборонено відповідні діяльності, тоді не слід цим займатися. Але якщо ви обрали регіон з відносно м'якою політикою, то з самого початку дизайну потрібно уникати високовольтних ліній регулювання.

Можна звернути увагу на кілька основних точок оптимізації:

• Використання SAFT (Простий договір на майбутні токени) для попереднього закріплення прав, відкладення випуску, щоб уникнути питань щодо "негайного випуску цінних паперів".
• Не гарантує прибутку, навіть така низька обіцянка, як "річні 3%", може бути кваліфікована регуляторними органами як інвестиційний контракт.
• Наголошуйте на "використанні" токена, а не на "інвестиційній вартості", наприклад, для зменшення комісій, участі в управлінні, обміну на послуги, а не для "очікування підвищення вартості".
• Прив'язати токени до поведінки екосистеми, такі як блокування активів з винагородами за завдання, розблокування сценаріїв використання, а не просте лінійне вивільнення. Цей тип "моделі поведінкової прив'язки" легше буде прийняти регуляторним органам як функціональний токен.

Коротко кажучи, можна випустити токени, але не слід, щоб це виглядало так, ніби ви продаєте акції.

3. Вибір "юрисдикції" відповідно до ринкових цілей

Різні регуляторні середовища в різних регіонах суттєво відрізняються, вибір невірного стартового місця може призвести до того, що проект не зможе вийти на ринок.

Отже, багато людей при випуску токенів вважають за краще спочатку думати про місця з достатнім фінансуванням і легкими для переговорів торговими платформами, але такий підхід може бути помилковим. Першим кроком у проектуванні архітектури повинно бути питання: "Куди ви хочете, щоб цей проект зрештою приземлився?"

• Якщо планується орієнтуватися на користувачів з США, не слід розглядати Reg A, оскільки процес є тривалим і дорогим. Рекомендується безпосередньо розглянути Reg D (для кваліфікованих інвесторів) або Reg S (для закордонних випусків) для отримання звільнення.
• Якщо ви плануєте почати в Гонконзі чи Сінгапурі, вам слід якомога раніше ознайомитися з місцевою системою постачальників послуг віртуальних активів (VASP) або спочатку увійти до регуляторного пісочниці для проведення маломасштабних тестів.
• Якщо на початку не впевнені у приналежності ринку, можна розглянути гнучку комбінацію структури "Кайманові острови + Британські Віргінські острови", яка дозволить гнучко коригувати шлях незалежно від того, де буде подана заявка на ліцензію.

Ці структури не обов'язково повинні бути складними, але їх потрібно побудувати до запуску проекту та визначення токеноміки. Зазвичай, якщо додати регуляторні заходи після того, як з'являться відгуки ринку, буде вже пізно.

Групи людей, для яких підходять інвестиції в інкубацію

В цілому, інвестиції в інкубаційні проекти – це не проста "гра на ставках", а "довгострокове партнерство".

Це не лише потребує фінансових вкладень, але й повного залучення часу, ресурсів та стратегічної координації. Інвестори повинні не лише мати фінансову підтримку, а й здатність допомагати в реалізації проекту та інтегрувати ресурси з різних галузей.

Якщо ви більше схильні до "легкого залучення, високої ліквідності" в способі розподілу активів або бажаєте "інвестувати і йти, ризик на вашу відповідальність", то інвестиції в інкубаційні проекти можуть бути вам не дуже підходящими.

Однак, якщо ви є учасником, який вірить у довгострокову перспективу, готовий закріпитися в екосистемі галузі, готовий справді внести свій досвід, ресурси та інсайти в процес росту проекту, то інвестування в інкубаційні проекти може не лише принести значні прибутки, а й стати можливістю спільного творення з майбутнім.