Огляд DEX-сегмента безстрокових ф'ючерсів: моделі, екосистема та перспективи

У сучасному крипторинку безстрокові ф'ючерси DEX швидко розвиваються, демонструючи значні досягнення в таких аспектах, як ефективність, швидкість та масштабованість. Ця стаття має на меті роз'яснити, що безстрокові ф'ючерси DEX не лише обмежуються торговими сценаріями, а й розширюють область застосування блокчейну, прокладаючи шлях до масового впровадження web3.

Біржа є ядром крипторинку, підтримуючи роботу ринку через торги між користувачами. Головною метою будь-якої біржі є забезпечення ефективного, швидкого та безпечного виконання угод. На цій основі DEX вносить інновації на базі CEX, такі як усунення довірчих припущень, уникнення посередників та централізованого контролю, надання користувачам контролю над своїми коштами, а також можливість участі громади в обговореннях оновлення та управління продуктами.

Однак, оглядаючи історію розвитку DeFi, можна побачити, що DEX, хоча й має переваги, часто обходиться високою затримкою та низькою ліквідністю, головним чином через обмеження пропускної здатності та затримки блокчейну.

Згідно з даними, зараз обсяг торгівлі на DEX на спотовому ринку становить 15%-20% від загального обсягу торгівлі на криптовалютному ринку, тоді як обсяг торгівлі безстроковими ф'ючерсами складає лише 5%.

Розвивати бізнес безстрокових ф'ючерсів на DEX не легко, оскільки торгівля безстроковими ф'ючерсами на CEX має кілька переваг:

1. Кращий досвід використання продукту

2. Маркети контролюють пропозицію більш точного спреду

3. Краща ліквідність (, особливо для основних активів, а також кінцевою метою нових проектів є вихід на великі CEX ).

4. Багатофункціональна одноразова комбінація ( спотова торгівля, похідні фінансові інструменти, OTC та інші різні сценарії можуть бути безпосередньо вбудовані в комбінацію )

Концентрація та монополія CEX стали проблемою, яку користувачі не можуть ігнорувати, особливо після банкрутства FTX, що ще більше загострило тенденцію до концентрації. Сьогодні в сфері CEX майже повністю домінують кілька гігантів, така концентрація приносить системні ризики для криптоекосистеми. Однак, збільшення використання DEX та частки ринку може ефективно знизити ці ризики та сприяти сталому розвитку всієї криптоекосистеми.

З появою Layer2 Ethereum та багатоланцюгової екосистеми, що забезпечують інновації для джерел ліквідності та UX, створюються відмінні умови для розвитку DEX, і зараз саме час для розвитку безстрокових ф'ючерсів DEX. У цій статті ми детально розглянемо стан безстрокових ф'ючерсів DEX та представимо деякі концепції дизайну DEX.

Безстрокові ф'ючерси у криптоекосистемі: важливий інструмент для спекуляцій та хеджування

Безстрокові ф'ючерси дозволяють трейдерам безстроково утримувати позиції, що дуже схоже на позабіргову торгівлю ф'ючерсами на традиційних фінансових ринках протягом багатьох років. На відміну від цього, безстрокові ф'ючерси завдяки впровадженню концепції фінансування зробили торгівлю ф'ючерсами, яка в традиційних фінансах доступна лише для акредитованих інвесторів, більш поширеною, дозволяючи більшій кількості роздрібних інвесторів брати участь, одночасно створюючи "недостатню демпфуючу ефект", що певною мірою запобігає надмірному дисбалансу між довгими і короткими структурами.

Поточний щомісячний обсяг торгів на ринку безстрокових ф'ючерсів перевищив 120 мільярдів доларів США, такий обсяг зумовлений хорошим користувацьким досвідом, який забезпечує біржа, механізмом книги замовлень, що сприяє ефективності торгівлі, та вертикально інтегрованою системою клірингу, яка забезпечує швидке та безпечне виконання клірингу.

Крім того, такі проекти, як Ethena, які використовують безстрокові ф'ючерси як базовий механізм, надають безстроковим ф'ючерсам різноманітні можливості, окрім спекуляцій. Як правило, безстрокові ф'ючерси мають чотири переваги порівняно з традиційними ф'ючерсними контрактами:

1. Трейдери заощаджують на витратах на продовження та інших супутніх витратах при кожному закінченні контракту.

2. Уникайте того, щоб термінові контракти ставали дорожчими

3. Система ставки за капіталом забезпечує безперервний реальний прибуток і збиток, спрощуючи процеси обробки для утримувачів контрактів та бекенду системи ліквідації.

4. Безстрокові ф'ючерси забезпечують більш плавний процес виявлення цін, уникаючи різкої волатильності, викликаної занадто грубим рівнем цін.

З моменту впровадження безстрокових ф'ючерсів на біржі BitMEX у 2016 році, безстрокові ф'ючерси DEX швидко розвинулися, і сьогодні на ринку налічується понад 100 DEX, які підтримують безстрокові ф'ючерси. На початку безстрокові ф'ючерси DEX мали незначний обсяг, у 2017 році dYdX запустився в екосистемі Ethereum і довгий час домінував на ринку безстрокових ф'ючерсів, тому децентралізована торгівля безстроковими ф'ючерсами в основному зосереджена на Ethereum, і в той час обсяги торгівлі контрактами були дуже низькими. Сьогодні на різних блокчейнах можна побачити активні безстрокові ф'ючерси DEX, торгівля контрактами стала невід'ємною частиною криптоекосистеми.

Багато досліджень показали, що з ростом обсягу торгівлі безстроковими ф'ючерсами, коли спотовий ринок неактивний, ринок безстрокових ф'ючерсів почав виконувати функцію виявлення цін. Обсяги торгівлі безстроковими ф'ючерсами на DEX зросли з 10 мільярдів доларів США 10 липня 2021 року до 120 мільярдів доларів США 7 липня 2024 року, що становить приблизно 393% річного складного темпу зростання.

Однак, безстрокові ф'ючерси DEX стикаються з обмеженнями продуктивності блокчейну, і для подальшого розвитку ринку безстрокових ф'ючерсів необхідно вирішити дві основні проблеми: низьку ліквідність в ланцюгу та високу затримку. Висока ліквідність може знизити слайд і зробити торгівлю більш плавною, зменшуючи втрати користувачів; низька затримка дозволяє маркет-мейкерам пропонувати більш тісні ціни, що дозволяє швидко виконувати угоди і підвищує плавність ринку.

Безстрокові ф'ючерси DEX'а цінова модель

У безстрокових ф'ючерсах DEX механізм ціноутворення є ключовим для забезпечення точного відображення ринкової ціни динаміки попиту та пропозиції. Різні безстрокові ф'ючерси DEX використовують різноманітні механізми ціноутворення, щоб збалансувати ліквідність та зменшити волатильність. Нижче наведено наукове пояснення кількох основних моделей:

Режим оракула

Режим оракула передбачає, що безстрокові ф'ючерси DEX отримують цінові дані з великих бірж з великим обсягом торгівлі та на основі цих даних надають послуги. Незважаючи на ризик маніпуляцій з цінами, це дозволяє знизити витрати на ціноутворення DEX. Наприклад, децентралізована біржа безстрокових ф'ючерсів GMX.

Завдяки використанню оракулів Chainlink для отримання цінових даних, GMX забезпечує точність та цілісність цін, створюючи дружнє торгове середовище для цінових приймачів ( малих установ та осіб ), одночасно пропонуючи щедрі винагороди для цінових формувачів ( великих установ та маркет-мейкерів ). Однак, такі біржі, що використовують оракульну модель для визначення цін, зазвичай надзвичайно залежать від джерел цінових даних провідних бірж, можуть діяти лише як цінові приймачі і не можуть активно здійснювати цінове відкриття.

Віртуальний автоматизований маркет-мейкер vAMM

Віртуальний автоматичний маркет-мейкер ( vAMM ) модель натхненна AMM моделлю Uniswap, але відрізняється тим, що модель AMM забезпечує ліквідність і ціноутворення через реальні пулу ліквідності та відповідні курси, тоді як пул ліквідності vAMM є віртуальним, не містить реальних активів, а просто симулює торгівельну діяльність пар через математичну модель, реалізуючи таким чином ціноутворення.

Модель vAMM підтримує торгівлю безстроковими ф'ючерсами, не вимагаючи значних фінансових вкладень і не прив'язуючись до спотових ринків. Вона вже була прийнята такими безстроковими ф'ючерсними DEX, як Perpetual Protocol і Drift Protocol. Хоча vAMM має проблеми з високим сліпим ціноутворенням і непостійними збитками, завдяки своїй прозорості та децентралізованим характеристикам вона залишається чудовим механізмом ціноутворення на блокчейні.

Поза ланцюговий ордербук у поєднанні з ланцюговим розрахунком

Щоб подолати обмеження продуктивності відповідності замовлень в ланцюзі, деякі DEX використовують змішаний режим офлайн-замовлень та онлайнових розрахунків. У цьому режимі процес відповідності угод відбувається офлайн, тоді як розрахунок угод та зберігання активів залишаються в ланцюзі. Таким чином, активи користувачів завжди залишаються під їх контролем, так звана "самостійна безпека(self-custodial)". Одночасно, оскільки відповідність угод проводиться офлайн, ризики, такі як MEV, значно знижуються. Такий дизайн зберігає безпеку та прозорість децентралізованих фінансів, одночасно вирішуючи проблеми MEV та забезпечуючи користувачів більш безпечним і надійним торговим середовищем.

Деякі відомі проекти, такі як dYdX v3, Aevo та Paradex, використовують цю змішану модель. Цей підхід підвищує ефективність, одночасно забезпечуючи безпеку, і має спільні риси з концепцією Rollup.

Весь ланцюг книги замовлень

Повний ланцюговий ордербук, тобто повне розміщення та обробка всіх даних і операцій, пов'язаних із торговими ордерами, в ланцюзі, є найоптимальнішим у традиційних рішеннях для підтримки цілісності торгівлі. Повний ланцюговий ордербук практично є найнадійнішим рішенням, але його недоліки також є очевидними, оскільки він помітно підлягає обмеженням затримки та пропускної здатності блокчейну.

Крім того, модель повноцінного ланцюгового ордерного книги стикається з ризиками, такими як «префронтинг» та «маніпуляції на ринку». Префронтинг означає, що коли хтось подає замовлення, інші користувачі ( зазвичай є MEV Searcher ), які, моніторячи незавершені транзакції, випереджають виконання цільової транзакції, щоб отримати прибуток. Така ситуація є досить поширеною в моделі повноцінного ланцюгового ордерного книги, оскільки всі дані замовлень відкрито записані в ланцюгу, і будь-хто може їх переглянути та розробити стратегії MEV. Одночасно, в моделі повноцінного ланцюгового ордерного книги, оскільки всі замовлення є прозорими, певні учасники можуть використовувати цей момент, впливаючи на ринкову ціну через великі замовлення тощо, щоб отримати незаконні вигоди.

Хоча у повноцінному ланцюговому ордер-бук є вищезазначені проблеми, його децентралізованість і безпека все ще мають значну привабливість у розповіді. Такі публічні блокчейни, як Solana та Monad, працюють над вдосконаленням інфраструктури, щоб підготуватися до реалізації повноцінного ланцюгового ордер-буку. Деякі проекти, такі як Hyperliquid, dYdX v4, Zeta Markets, LogX та Kuru Labs, також постійно розширюють категорію моделей повноцінного ланцюгового ордер-буку, вони або інновують на існуючих публічних блокчейнах, або створюють власні додатки, щоб розробити високопродуктивні системи повноцінного ланцюгового ордер-буку.

Отримання ліквідності DEX та покращення UX

Ліквідність є основою існування кожної біржі, але як отримати початкову ліквідність – це складне питання для біржі. У процесі розвитку DeFi нові DEX зазвичай здобувають ліквідність за допомогою стимулів та ринкових сил. Стимули зазвичай означають ліквідне видобування, а так звані ринкові сили – це надання трейдерам можливостей для арбітражу між різними ринками. Але з ростом кількості DEX частка окремих DEX на ринку зменшується, що ускладнює залучення достатньої кількості трейдерів для досягнення "критичної маси" ліквідності.

Тут Critical mass означає "ефективний масштаб", що вказує на те, що коли певна річ досягає достатнього масштабу, вона перевищує мінімальні витрати, необхідні для підтримки розвитку речі, щоб отримати максимальний прибуток у довгостроковій перспективі. Якщо перевищити або не досягти ефективного масштабу, продукт не зможе досягти максимізації прибутку; хороший продукт повинен тривалий час функціонувати на ефективному масштабі.

А в DEX критична маса означає обсяг торгівлі та поріг ліквідності, лише досягнувши таких порогів, можна забезпечити стабільне торгове середовище, що дозволить залучити більше користувачів. У безстрокових ф'ючерсах DEX ліквідність надається LPs добровільно, тому звичний спосіб досягнення критичної маси полягає в налаштуванні LP пулів з економічними стимулюючими заходами. У цій моделі LPs вносять активи в пул і отримують певні стимули для підтримки торгівлі на DEX.

Багато традиційних DEX для залучення LP пропонують дуже високу річну процентну ставку (APY) або активності з аеродропом, але у цього методу є один недолік: щоб задовольнити високу APY та прибуток від аеродропу, DEX змушені використовувати значну частину токенів як винагороду за видобуток LP, і така економічна модель не може бути довговічною, що призводить до порочного кола "видобутку-продажу" LP, DEX також може швидко зазнати краху і не зможе продовжувати функціонувати.

Щодо проблеми отримання початкової ліквідності для DEX, нещодавно з'явилися дві нові ідеї: активний ліквідний фонд, підтримуваний спільнотою, та отримання ліквідності через крос-ланцюг.

Безстрокові ф'ючерси DEX на Arbitrum------Hyperliquid є типовим прикладом активного ліквідного трежері, підтримуваного спільнотою. HLP трежері є одним із основних продуктів Hyperliquid, який використовує кошти користувачів спільноти для забезпечення ліквідності Hyperliquid. HLP трежері обчислює справедливу ціну, інтегруючи дані Hyperliquid та інших бірж, і реалізує вигідні ліквідні стратегії між різними активами. Прибутки та збитки, отримані від цих операцій (P&L), будуть розподілені відповідно до частки учасників спільноти в трежері.

Крос-чейн розподіл ліквідності пропонується такими проектами, як Orderly Network та LogX Network. Ці проекти дозволяють створювати фронтенди для торгівлі безстроковими ф'ючерсами на будь-якому ланцюзі та реалізувати ліквідність між усіма ринками. Термін "ліквідність між ринками" означає об'єднання та використання ліквідних ресурсів, що перетинають кілька ринків або публічних ланцюгів, цей підхід дозволяє торговим платформам отримувати ліквідність на різних ринках або публічних ланцюгах.

Поєднуючи нативну ліквідність на ланцюзі, ліквідність крос-ланцюга та створюючи дискретні активи нейтральні до ринку (DAMN, мається на увазі інтеграція різних незалежних активів для побудови портфеля, нечутливого до ринкових умов, хеджування впливу ринкових коливань на портфель ) AMM-пул, LogX може підтримувати ліквідність під час різких коливань ринку. Ці пулі використовують стабільні активи, такі як USDT, USDC та wUSDM, за допомогою оракулів для здійснення безстрокових ф'ючерсів.