Чи є оцінка Hyperliquid розумною? Огляд його продуктового стану, економічної моделі

1. Вступ

Hyperliquid є найбільшою яскравою подією на ринку криптовалют останнім часом, крім AI та Meme. Його стратегія, яка не приймає венчурні інвестиції, розподіляє 70% токенів серед спільноти та повертає всі доходи користувачам платформи, привернула увагу ринку. Механізм викупу токенів HYPE дозволив його обіговій капіталізації швидко перевершити UNI і потрапити до топ-25 криптовалют, що також сприяло різкому зростанню бізнес-показників платформи.

Ця стаття має на меті описати поточний стан розвитку Hyperliquid, проаналізувати його економічну модель та провести аналіз поточної оцінки HYPE, намагаючись відповісти на питання "Чи є HYPE насправді дорогим?"

Слід зазначити, що ця стаття представляє лише етапні роздуми автора на момент публікації, які можуть змінитися в майбутньому. Точка зору є суб'єктивною і може містити помилки в фактах, даних та логіці міркувань. Запрошуємо колег і читачів критикувати та вказувати на недоліки, але ця стаття не є інвестиційною порадою.

2. Огляд бізнесу Hyperliquid

Основний бізнес Hyperliquid наразі включає в себе біржу деривативів та спотову біржу. У майбутньому також планується запуск універсального EVM — HyperEVM.

2.1 Біржа деривативів

Біржа деривативів є флагманським продуктом Hyperliquid і займає центральне місце в його екосистемі.

На рівні механізму основного продукту Hyperliquid використовує центральну лімітну книгу замовлень (CLOB). Це механізм, який найширше використовується в глобальних біржах та з яким найкраще знайомі трейдери та маркет-мейкери. Побудована ними децентралізована біржа похідних інструментів працює на Hyperliquid L1, що є PoS-ланцюгом, який складається з шару консенсусу HyperBFT і шару виконання RustVM.

HyperBFT є алгоритмом консенсусу, модифікованим командою Hyperliquid на основі LibraBFT, розробленого командою Meta в передньому блоці. Він підтримує до 2 мільйонів TPS. Завдяки потужній підтримці базового рівня продуктивності, Hyperliquid переносить основні компоненти, такі як книга замовлень та клірингова палата, в блокчейн, формуючи структуру свого децентралізованого похідного ринку.

Для кінцевих користувачів досвід Hyperliquid практично повністю відповідає досвіду деяких централізованих бірж, включаючи торговий досвід, структуру продуктів, торгові збори та правила знижок тощо. Єдина відмінність полягає в тому, що Hyperliquid не вимагає KYC.

Окрім торгових продуктів, Hyperliquid з самого початку пропонує функцію Vault. Vault подібний до "копіювання угод" на централізованих біржах, всі можуть вкладати кошти в будь-який Vault, а адміністратор Vault здійснює інвестиції. 10% прибутку розподіляється між адміністраторами Vault, а для збереження відповідності інтересів адміністратори повинні забезпечити утримання принаймні 5% частки Vault.

Наразі 95% TVL зосереджено в офіційному Vault HLP. HLP, як офіційний Vault, фактично виконує роль контрагента для багатьох угод на платформі, тому може отримувати частину різних зборів платформи, таких як ( комісії за угоди, комісії за фонди, комісії за ліквідацію ). З цієї точки зору HLP є відносно подібним до ліквіднісних токенів певного DEX. Різниця полягає в тому, що ліквіднісні токени певного DEX виконують роль контрагента для всіх угод на платформі, їхня стратегія є пасивною та відкритою; в той час як стратегія HLP є закритою, контрагентом для угоди користувача може бути як HLP, так і інші користувачі, при цьому стратегію HLP можна коригувати в будь-який момент.

З моменту запуску в липні 2023 року HLP практично завжди утримував чисту коротку позицію, забезпечуючи ліквідність для роздрібних трейдерів і зберігаючи прибуток з чистою короткою позицією під час тривалого бичачого ринку. Наразі TVL становить 350 мільйонів доларів, а PNL – 50 мільйонів доларів. Судячи з загальної кривої PNL HLP та PNL трьох стратегічних адрес, команда Hyperliquid використовує комісійні збори для підтримки відносно позитивного APR для HLP.

З точки зору обсягу торгівлі та обсягу позицій, Hyperliquid швидко розвивається, особливо за останні два місяці. З огляду на $HYPE аерозоль та постійне зростання цін, всі показники платформи також досягли піку між 17-20 грудня.

У сфері децентралізованих ринків деривативів, згідно з обсягом торгівлі, Hyperliquid з червня цього року займає провідну позицію, а за останні два місяці відстань між ним та іншими децентралізованими біржами деривативів ще більше зросла, наразі вже існує кількісний розрив.

З точки зору оцінки та обсягу торгів, наразі Hyperliquid більше підходить для порівняння з деякими централізованими біржами. Нещодавно дані Hyperliquid показали значне зниження ( максимальний обсяг торгів за день склав 10,4 мільярда доларів, останніми днями він не перевищує 5 мільярдів доларів ), однак обсяг позицій все ще становить 10% від певної провідної торгової платформи, а обсяг торгів - 6%; обсяги позицій і торгів також приблизно відповідають рівню 15% деяких другорядних торгових платформ. У найвищий момент його популярності ( з 17 по 20 грудня ), обсяг позицій Hyperliquid міг досягати 12% від певної провідної торгової платформи, а обсяг торгів - 9%; дані обсягу позицій і торгів були близькі до 20% деяких другорядних торгових платформ.

В цілому, біржа похідних Hyperliquid швидко розвивається, вона має досить стійку лідируючу позицію в сфері децентралізованих похідних бірж, а різниця з провідними централізованими біржами вже скоротилася до менш ніж 10 раз.

2.2 Торговельна платформа спот

Гарячий ринок Hyperliquid також використовує форму книги замовлень, а в продуктній архітектурі та стандартах витрат відповідає біржі похідних фінансових інструментів.

Наразі біржа спот-торгівлі Hyperliquid запускає тільки рідні активи Hyperliquid, які відповідають стандарту HIP-1, не запускаючи токени з інших ланцюгів.

HIP-1( децентралізовані токени ) подібні до ERC-20 або SPL-20, є стандартом токенів мережі Hyperliquid. Відмінність полягає в тому, що створення токена HIP-1 коштує дорожче, оскільки успішне створення токена HIP-1 означає, що його можна виставити на торги на спотовій біржі Hyperliquid.

Гіперліквідність HIP-1 проводиться у відкритому режимі за голландським аукціоном. Усі можуть брати участь у торгах, початкова ціна торгів становить удвічі більше за останню ціну продажу, протягом 31 години вона лінійно знижується до 10000U( регульований ), перший успішний учасник, який зробить ставку, отримає право на створення TICKER, який може бути розміщений на біржі спотової торгівлі Hyperliquid, сума ставки сплачується в USDC.

Серед створених тикерів, на які варто звернути увагу, є: GOD, CREAM, ANIME, MON, SWELL, RIFT, GAME, ANZ, SOVRN, FARM, ETHC, SOLV тощо.

Завдяки HIP-1, Hyperliquid має відкритий механізм "децентралізованого додавання токенів", де збори за додавання токенів визначаються учасниками ринку, що дозволяє уникнути проблем з додаванням токенів на централізованих біржах. З іншого боку, зібрані збори будуть використані для викупу та знищення HYPE, що сприятиме ціновій динаміці та показникам оцінки HYPE.

HIP-2(Hyperliquid AMM) пропонує набір автоматизованих систем для створення ринку, що вирішує проблему початкової ліквідності токенів, створених через HIP-1. Розробники можуть вказати верхню та нижню межі цінового діапазону для створення ринку, а також точку розмежування між покупкою та продажем, система автоматично створює ринок у межах діапазону з кроком у 0,3%.

Після запуску HIP-2 багато новостворених екосистемних токенів Hyperliquid вибрали цю механіку AMM. Наразі загальна кількість USDC у HIP-2 перевищує 25 мільйонів доларів.

Середня денна обсяг спотових торгів Hyperliquid за останні 30 днів становить близько 400 мільйонів доларів, що ставить його в першу десятку на DEX, поряд з деякими іншими DEX.

2.3 HyperEVM

HyperEVM наразі не запущено. У офіційній документації Hyperliquid поточні похідні та спотові біржі, що працюють на RustVM, називаються Hyperliquid L1, а HyperEVM називається EVM. HyperEVM не є незалежним ланцюгом, а, як і інші частини L1, забезпечується тією ж системою консенсусу HyperBFT для забезпечення безпеки. Це дозволяє EVM безпосередньо взаємодіяти з локальними компонентами L1, такими як спотові та безстрокові книги замовлень.

Hyperliquid працює на консенсусному рівні (HyperBFT), на якому встановлено два виконавчі рівні (RustVM і HyperEVM). Його контрактні та спотові основні функції розміщені на RustVM, який також зосередиться на цих двох основних dApp, тоді як інші dApp будуть розміщені на HyperEVM.

Щодо HyperEVM, ми знаємо:

• На відміну від RustVM, HyperEVM є безліцензійним, будь-який розробник може розробляти додатки та випускати активи на його основі.
• HyperEVM має взаємодію з Hyperliquid L1, наприклад, L1 оракул може використовуватися HyperEVM, частина трансакцій з монетами може бути здійснена між обома VM.
• HyperEVM буде використовувати $HYPE як Gas, тоді як Hyperliquid на даний момент L1 не вимагає від користувачів сплачувати Gas.

Наразі тестова мережа HyperEVM працює нормально, багато валідаторів почали брати участь у перевірці тестової мережі, включаючи деякі відомі валідаторські вузли тощо.

Оскільки RustVM не є доступним для всіх розробників, наразі існує небагато застосувань, розроблених на базі Hyperliquid RustVM, переважно це інструменти для допомоги в торгівлі. Натомість HyperEVM відкритий для всіх розробників, планується багато проектів, які будуть запущені на його базі.

Конкретний механізм HyperEVM та його зв'язок з Hyperliquid L1 ще потребують офіційного запуску для чіткого розуміння. Наразі офіційно не було оголошено дату запуску HyperEVM.

Підсумок: Hyperliquid наразі має загальну бізнес-орієнтацію, подібну до провідних торгових груп, з основним бізнесом, що складається з торгівлі + L1-операцій, і став безпосереднім конкурентом для багатьох торгових груп. Хоча бізнес-модель однакова, Hyperliquid обирає будувати торговельний бізнес у мережі. На відміну від централізованих бірж, які потребують ліцензування і мають непрозорі дані, переваги Hyperliquid полягають у безліцензійному доступі ( без KYC ), прозорості та перевірюваності бізнес-даних, кращій компоновці та нижчих загальних операційних витратах, що дозволяє їй передавати більше доходів і прибутків власникам токенів HYPE.

3. Команда Hyperliquid, економічна модель токенів та оцінка

3.1 Команда

Hyperliquid має двох співзасновників - Джеффа Яна та iliensinc, які є випускниками Гарвардського університету. Перед входом у криптоіндустрію Джефф працював у Google та в одній торгівельній компанії. Команда Hyperliquid досить компактна, згідно з деякими дослідженнями, у команді всього 10 осіб, з яких 5 - інженери, що особливо важливо для деривативної біржі з денним обсягом торгівлі понад 10 мільярдів.

З процесу побудови всього продукту, який наразі реалізує команда Hyperliquid, особливо з урахуванням їхньої відданості розробці за власні кошти, створенню високопродуктивної ланцюгової системи для повністю онлайнової книги замовлень та надзвичайно інноваційного HIP-1, команда, незважаючи на скорочення штату, завжди вражає своєю здатністю вирішувати проблеми на основі принципів першочерговості.

3.2 $HYPE економічна модель

$HYPE загальна кількість становить 1 мільярд монет, офіційний реліз відбудеться 29 листопада 2024 року. Оскільки фінансування не було, то інвесторів немає, конкретний розподіл виглядає наступним чином:

• 31.0% Генезис-розподіл, на основі кількості балів безкоштовно розподілено раннім користувачам Hyperliquid, повністю в обігу
• 38.888% призначено для майбутніх викидів та нагород для спільноти
• 23.8% виділено команді, розблокування почнеться через 1 рік, більшість буде розблоковано між 2027-2028 роками, частина продовжить розблокування після 2028 року.
• 6,0% Гіпер Тональний крем
• 0.3% гранти для громади
• 0,012% HIP-2

Команда та спільнота в цілому розподіляються в співвідношенні 3:7.

Зараз у всій екосистемі Hyperliquid є дві частини, пов'язані з оплатою: торгові збори та збори за аукціон HIP-1. Торгові збори включають комісії за торгові операції з акціями та контрактами, комісію за фінансування контрактів, комісію за ліквідацію контрактів. Оскільки Hyperliquid L1 не стягує з користувачів плату за газ, а HyperEVM ще не запущений, тому нинішній дохід Hyperliquid не включає плату за газ за транзакції.

Згідно з твердженням команди в документі:

У більшості інших протоколів команда або внутрішні особи є основними отримувачами зборів. У Hyperliquid збори повністю належать спільноті (HLP та фонду допомоги ). Фонд допомоги витрачає більшу частину з них