Біткойн Халвінг: постачання, попит та статистичний аналіз

З наближенням четвертого халвінгу Біткойна, нам слід обережно ставитися до результатів досліджень попередніх циклів. Розмір вибірки є малим, і важко узагальнити їх моделі на майбутнє. Випуск американського спотового Біткойн ETF перебудував динаміку ринку, створивши нову опору для попиту на Біткойн, що робить цей цикл унікальним.

Ми вважаємо, що поточний ціновий тренд є лише початком довгострокового бичачого ринку, і потрібно ще більше зростання, щоб забезпечити баланс між попитом і пропозицією. До наступного халвінгу залишилося більше місяця, і винагорода майнерів за видобуток Біткойнів зменшиться з 6,25 BTC за блок до 3,125 BTC. Хоча дослідження минулих циклів халвінгу може дати орієнтир для потенційних цінових трендів, кількість подій в трьох циклах занадто мала, щоб побудувати чітку модель або точно передбачити вплив халвінгу.

Поява спотового BTC ETF у США кардинально змінила ринок Біткойна. Лише за два місяці його чисті вливання склали десятки мільярдів доларів, незворотно змінивши структуру ринку. Основні інституційні інвестори тепер можуть інвестувати через ці інструменти, а виступ Біткойна після цього Халвінгу може бути важко передбачити на основі результатів трьох попередніх циклів. Знання поточної ситуації з попитом та пропозицією на технічному рівні є більш критично важливим і допоможе краще оцінити майбутній потенціал Біткойна.

Обмеження на постачання нового Біткойна, безумовно, є важливим, але це лише один з багатьох факторів. З початку 2020 року обсяг Біткойна, доступного для торгівлі (різниця між обігом і не ліквідним постачанням), постійно зменшується, що є значною зміною в порівнянні з попередніми циклами. Проте останні дані показують, що з початку четвертого кварталу минулого року активне постачання BTC (Біткойн, який переміщувався протягом останніх 3 місяців) суттєво зросло на 1,3 мільйона, тоді як нововидобутий Біткойн становив лише близько 150 тисяч. Незважаючи на покращення здатності ринку поглинати постачання, ми все ж рекомендуємо не спрощувати складну взаємодію між цими ринковими динаміками.

Халвінг Біткойна буде продовжуватися відповідно до встановленого механізму, поки всі 21 мільйон Біткойнів не будуть видобуті, що очікується приблизно в 2140 році. Важливе значення халвінгу полягає в підвищенні уваги людей до унікальності Біткойна: фіксований, дефляційний план постачання, що врешті-решт формує жорсткий верх постачання. Це часто недооцінюється. На відміну від товарів, постачання Біткойна є нееластичним і не зростає з підвищенням цін. Крім того, вартість мережі Біткойн зростає з ростом кількості користувачів, що безпосередньо впливає на вартість токена.

Аналіз впливу халвінгу на поведінку Біткойна має обмеження, оскільки ми пережили лише три події халвінгу. Дослідження кореляції між попередніми халвінгами та ціною Біткойна слід інтерпретувати обережно, оскільки мала вибірка ускладнює досягнення загальних висновків. Ми вважаємо, що необхідно більше періодів халвінгу, щоб зробити більш обґрунтовані висновки про типову реакцію Біткойна. Крім того, кореляція не є рівнозначною причинно-наслідковим зв'язкам, оскільки такі фактори, як ринкові настрої, тенденції використання та макроекономічні умови, можуть також спричиняти коливання цін.

Американський спотовий Біткойн ETF перетворює ринкову динаміку, створюючи нові точки підтримки для попиту на Біткойн. У попередніх циклах ліквідність була основною перешкодою для підйому цін, оскільки основні учасники ринку (включаючи майнерів) викликали розпродажі при виході з довгих позицій. Тепер постійний приплив ETF обіцяє поступово та стабільно поглинати більшу частину пропозиції. Середньоденний обсяг спотових торгів BTC ETF зараз становить приблизно 4-5 мільярдів доларів, що становить 15-20% від загального обсягу торгів на централізованих біржах, забезпечуючи достатню ліквідність для торгівлі інституційними інвесторами.

У довгостроковій перспективі цей стабільний попит може позитивно вплинути на ціну Біткойна, створюючи більш збалансований та менш волатильний ринок. За два місяці після запуску американського спотового Біткойн ETF було залучено 9,6 мільярда доларів чистого капіталу, а загальні активи під управлінням досягли 55 мільярдів доларів. Це означає, що чисте зростання BTC, що належить ETF (180 тисяч монет), майже в три рази перевищує нову пропозицію, створену шахтарями за той же період (55 тисяч монет). Усі спотові Біткойн ETF у світі наразі володіють приблизно 1 мільйоном монет Біткойн, що становить 5,8% від загального обсягу постачання.

У середньостроковій перспективі ETF можуть зберігати або навіть збільшувати поточну ліквідність, оскільки великі брокерські компанії ще не почали просувати ці продукти своїм клієнтам. Беручи до уваги те, що в американських фондових ринках все ще є понад 60 трильйонів доларів, а також майбутнє зниження процентних ставок, цього року може бути багато незайнятого капіталу, що надійде в цю категорію активів.

Варто зазначити, що проблема централізації біткойнів, які утримуються ETF, не становить ризику для стабільності мережі, оскільки просте утримання біткойнів не може вплинути на децентралізовану мережу або контролювати її вузли. Крім того, фінансові установи наразі не можуть пропонувати деривативи на основі цих ETF, і як тільки ці деривативи отримають схвалення, це може змінити ринкову структуру великих учасників. Проте, затвердження з боку регуляторів може зайняти ще кілька місяців.

Один із способів виміряти доступну для торгівлі кількість Біткойнів полягає в обчисленні різниці між обсягом обігу та не ліквідною пропозицією. Згідно з даними, доступний рівень постачання Біткойнів останні чотири роки має тенденцію до зниження, з пікових 5,3 мільйона BTC на початку 2020 року до нинішніх 4,6 мільйона. Це різко контрастує з тенденцією до стабільного зростання доступного постачання під час трьох попередніх Халвінгів.

На перший погляд, зменшення доступності Біткойн-транзакцій здається основною технічною підтримкою його продуктивності, особливо з огляду на новий інституційний попит, спричинений ETF. Але насправді, враховуючи, що нове обіг Біткоїнів незабаром зменшиться, ці динаміки попиту та пропозиції вказують на те, що на ринку може виникнути напруженість у короткостроковій перспективі. Однак ця аналітична рамка не може повністю захопити складність динаміки ліквідності Біткойн-ринку, оскільки "неліквідна пропозиція" не означає статичну пропозицію.

Інвестори не повинні ігнорувати кілька ключових факторів, які можуть вплинути на тиск продажу:

1. Не всі біткойни з низькою ліквідністю "заблоковані". Довгострокові утримувачі (які тримають більше 155 днів, що становить 83,5% від обсягу) можуть бути менш чутливими до змін цін, але частина утримувачів все ще може зафіксувати прибуток під час зростання цін.

2. Деякі власники, хоча й не мають наміру продавати в короткостроковій перспективі, можуть надати ліквідність, використовуючи Біткойн як заставу, що в певній мірі впливає на "неліквідні" властивості цих Біт.

3. Майнери можуть продавати свої резерви Біткойн (в даний час загальна кількість публічних і приватних майнерів складає 1,8 мільйона BTC), щоб розширити бізнес або покрити інші витрати.

4. Приблизно 3 мільйони монет BTC короткострокового утримання не можна ігнорувати, оскільки з коливаннями цін спекулянти можуть отримати прибуток і вийти.

Якщо не враховувати ці важливі джерела постачання, вважати, що зменшення винагороди за майнінг та стабільний попит на ETF неминуче призведе до дефіциту, то ця точка зору є надто спрощеною. Ми вважаємо, що потрібно провести більш всебічну оцінку, щоб визначити справжню динаміку попиту та пропозиції за майбутньою подією Халвінгу.

Незважаючи на те, що Біткойн був включений до ETF, темпи зростання активного обігу (Біткойн, що переміщався протягом останніх 3 місяців) значно перевищили накопичений обсяг вливів в ETF. З четвертого кварталу минулого року активний обсяг BTC зріс на 1,3 мільйона монет, тоді як за той же період було видобуто лише близько 150 тисяч Біткойнів.

Частина активного постачання походить від майнерів, які, можливо, продають резерви, щоб скористатися змінами цін, а також для забезпечення ліквідності в умовах зменшення доходів. Проте дані показують, що з 1 жовтня 2023 року по 11 березня 2024 року чистий баланс гаманців майнерів зменшився лише на 20,471 монета Біткойн, що означає, що нещодавно активне постачання Біткойн в основному походить з інших джерел.

У попередніх циклах зміни активної пропозиції також перевищували швидкість зростання новодобутого Біткойна більш ніж у п'ять разів. У циклах 2017 та 2021 років активна пропозиція практично подвоїлася, збільшившись за 11 місяців з низької точки на 3,2 мільйона до 6,1 мільйона монет, а також за 7 місяців на 2,3 мільйона до 5,4 мільйона монет. Для порівняння, в той же період кількість добутого Біткойна становила приблизно 600 тисяч і 200 тисяч монет відповідно.

Одночасно, протягом цього періоду неактивна пропозиція Біткойн (Біткойн, який не рухався більше року) знижувалася протягом трьох місяців поспіль, що може свідчити про те, що довгострокові власники починають продавати. У циклах 2017 та 2021 років між піком неактивної пропозиції та найвищою ціною цього циклу минуло близько року. Кількість неактивних Біткойн у поточному циклі, здається, досягла піку в грудні 2023 року.

Однак наразі неясно, скільки з цих Біткойн було переведено на біржі (для продажу), заблоковано на міжланцюгових мостах або використано для інших фінансових операцій (наприклад, позабіржових угод). Дані свідчать про те, що, незважаючи на те, що обсяги угод з переведення Біткойн на біржі цього року подвоїлися, залишки Біткойн на біржах зменшилися на 80 000 монет. Це свідчить про те, що, окрім ETF, існують й інші фонди, які допомагають компенсувати зростання обсягу переведень від довгострокових і короткострокових власників до бірж.

Насправді, динаміка пропозиції та попиту на спотовому ринку відображає лише частину капіталових потоків. Біткойн демонструє схожий на товарний деривативний множниковий ефект, непогашена номінальна вартість деривативів біткойна помітно перевищує ринкову вартість фізичних біткойнів. Оскільки ринок деривативів біткойна збільшує обсяги спотової торгівлі в кілька разів, аналіз лише даних спотових публічних бірж не може повністю відобразити реальну ліквідність та впровадження в економіці біткойна.

Отже, хоча зростання активності "сплячих" Біткойнів збігається з попередніми піками бичачого ринку, ми вважаємо, що в поточному середовищі точна динаміка взаємодії попиту та пропозиції все ще залишається не зовсім зрозумілою.

Цикл дійсно може бути іншим. Тривалий щоденний чистий приплив до спотового Біткойн ETF у США продовжуватиме бути важливим рушієм для цієї категорії активів. Нововидобуті запаси Біткойн незабаром зазнають Халвінгу, що призведе до ще більшого стискання ринкової динаміки. Однак це не обов'язково означає, що ми незабаром увійдемо в стан дефіциту постачання, коли попит перевищить тиск продажу. Але можна з упевненістю стверджувати, що спотовий Біткойн ETF офіційно став новою категорією цифрових активів, і тепер провідні фінансові установи можуть включати його до традиційних портфелів інвестицій, що є важливою віхою в прийнятті Біткойн у мейнстрімі. Тому ми вважаємо, що поточний ціновий тренд є лише початком тривалого бичачого ринку, і для досягнення балансу між попитом і пропозицією необхідно подальше зростання.