Історія розвитку стейблкоїнів та посібник для практиків

Криптовалюта після багаторічного розвитку, врешті-решт, призвела до несподіваного важливого результату: стейблкоїн.

Минулого року три великі події сприяли тому, що стейблкоїни стали мейнстрімом:

1. Компанія Tether, маючи менш ніж 200 співробітників, заробила близько 13 мільярдів доларів прибутку;

2. Інавгурація Трампа та зміна ставлення США до регулювання цифрових активів;

3. Stripe придбав стейблкоїн інфраструктурну компанію Bridge за 1,1 мільярда доларів США для міжнародних платежів.

Коли екосистема процвітає, хтось заробляє на цьому великі гроші, а регулювання поступово стає яснішим.

Якщо ви випускаєте або використовуєте стейблкоїн для розвитку бізнесу, сподіваюся, цей посібник допоможе вам зрозуміти, як досвідчені фахівці дивляться на цю сферу.

Щоб надати багатогранний погляд, ми скористалися широкою мережею контактів, щоб отримати унікальні погляди від провідних фігур на передньому краї змін у стейблкоїнах.

Давайте почнемо!

Визначення стейблкоїн

стейблкоїн зазвичай є зобов'язанням, вираженим у доларах США, яке підтримується резервами активів, що мають рівну або більшу ринкову вартість.

Основних є два типи:

• Підтримка фіатних грошей: повністю забезпечена банківськими депозитами, готівкою або низькоризиковими грошовими еквівалентами (, такими як державні облігації ) у заставі

• Заставне боргове становище (CDP): головним чином складається з крипто рідних активів (, таких як ETH або BTC ), що є надмірно заставленими.

Основним визначальним фактором корисності стейблкоїнів є їх "прив'язка" до базового активу ( доларів США ). Ця прив'язка підтримується двома механізмами: первинним викупом та вторинним ринком. По-перше, чи можу я негайно викупити еквівалентні резерви для обміну на мої стейблкоїн зобов'язання? Якщо ні, чи існує глибокий і тривалий вторинний ринок, який дозволяє учасникам ринку купувати або приймати мої стейблкоїн зобов'язання за прив'язаним курсом?

Оскільки вторинний ринок непередбачуваний, первинний викуп вважається більш стабільним механізмом прив'язки. Крім того, варто зазначити, що існує багато спроб низькозаставних або алгоритмічних стейблкоїнів, які не мають підтримки, про що ми більше не будемо згадувати в цьому посібнику.

Важливо, що стейблкоїни не виникають нізвідки. Коли ви тримаєте депозит у доларах у JPMorgan Chase, JPMorgan Chase відповідає за зберігання ваших доларів, забезпечуючи вам можливість їх використання та дозволяючи вам здійснювати交易 з іншими в доларах.

стейблкоїн покладається на блокчейн для забезпечення тих самих основних функцій.

Визначення блокчейну

Блокчейн є глобальною "системою обліку", що містить особисті активи, записи транзакцій, а також правила і умови транзакцій.

Наприклад, стейблкоїн USDC від Circle випущений на основі стандарту токенів ERC-20, який визначає наступні правила успішного переказу токенів: з рахунку відправника знімається певна сума, і така ж сума додається до рахунку отримувача. Ці правила в поєднанні з механізмом консенсусу блокчейну забезпечують, що жоден користувач не може переказати більше USDC(, ніж він має, що зазвичай називається проблемою подвійних витрат ). Іншими словами, блокчейн схожий на базу даних, що тільки додає записи, або на подвійний бухгалтерський облік, що має початковий стан і фіксує кожну транзакцію, що сталася в його закритій мережі.

Усі активи на блокчейні, включаючи USDC, зберігаються в обліковому записі Ethereum (EOA або в гаманці ) або в смарт-контракті, і за виконання певних умов смарт-контракт може отримувати та передавати активи. Право власності на EOA, тобто здатність торгувати активами з публічної адреси, забезпечується криптографічною схемою публічного та приватного ключа базового блокчейну, яка прив'язує кожну публічну адресу до приватного ключа в один до одного. Якщо ви володієте приватним ключем, ви фактично володієте активами на публічній адресі ( "не ваш ключ, не ваша монета" ). Смарт-контракти заздалегідь запрограмованою прозорою логікою зберігають і торгують стейблкоїнами, що дозволяє організаціям на ланцюзі (, наприклад, DAO або AI-агентам ), здійснювати програмну торгівлю стейблкоїнами без втручання людини.

"Довіра" до точності системи походить від виконання та механізму консенсусу базового блокчейну (, наприклад, віртуальної машини Ethereum ( EVM ) та механізму підтвердження частки ). Точність можна підтвердити через початковий стан блокчейну та відкриту, підлягаючу аудиту історію кожної наступної транзакції. Розрахунки за транзакціями управляються мережею операторів вузлів, що глобально розподілена і працює цілодобово, що дозволяє розрахункам зі стейблкоїнами не підпадати під обмеження традиційних годин роботи банків. Для компенсації цієї послуги, що надається операторами вузлів, стягується комісія за транзакцію ( Gas ), яка зазвичай оцінюється в рідній монеті базового блокчейну (, наприклад, ETH ).

Ці визначення можуть бути дещо застарілими, навіть для деяких людей дещо бунтівними, але це стислий і практичний огляд забезпечує нашим читачам належну спільну основу. Отже, почнемо з більш цікавих частин: як ми до цього дійшли?

Історія стейблкоїнів

12 років тому стейблкоїн був лише мрією. Сьогодні компанія Circle, яка випустила другий за величиною у світі стейблкоїн USDC, готується до продажу або IPO. Документ S-1 Circle надає першу інформацію від засновника USDC Джеремі Аллера, розповідаючи про історію створення USDC.

Ми запросили наших друзів Філа Поттера та Руне Христенсена, які є засновниками найбільшого у світі стейблкоїну (USDT) та третього найбільшого стейблкоїну (DAI), щоб поділитися своїми історіями підприємництва.

Tether: народження короля

Ще в 2013 році ринок криптовалют був у епоху дикого заходу, коли основними місцями для доступу та торгівлі криптовалютою були такі біржі, як Mt.Gox та BitFinex. Оскільки криптовалюта перебувала на ранній стадії, регуляторне середовище тоді було більш розмитим, ніж зараз: біржам рекомендували дотримуватися "кращих практик", тобто приймати лише депозити у криптовалюті та здійснювати виводи криптовалюти (, наприклад, депозит BTC та вивід BTC ). Це означало, що трейдери змушені були самостійно обмінювати долари на криптовалюту, і це примусове правило заважало широкому використанню криптовалюти. Крім того, трейдерам потрібно було місце, щоб уникнути різких коливань цін на криптовалюту, не покидаючи "казино".

Філ Поттер, з досвідом роботи на Уолл-стріт та практичним поглядом, увійшов у світ криптовалют, він чітко усвідомив ринкові обмеження. Його рішення було простим: "стейблкоїн" - криптовалютний борг в один долар, підтримуваний резервом в один долар - дозволяє трейдерам справлятися з коливаннями на біржах та ринку завдяки боргу в доларах. У 2014 році він представив цю ідею одній з найбільших бірж на той момент - BitFinex. Врешті-решт він уклав угоду з BitFinex, щоб створити Tether, незалежну установу з необхідними ліцензіями на валютні операції, щоб інтегруватися з більш широкою мережею фінансових установ, банків, аудиторів та регуляторів. Ці постачальники були критично важливими для управління резервними активами Tether, обробки складних фіатних транзакцій у фоновому режимі, при цьому дозволяючи BitFinex зберігати позиціонування "чистої криптовалюти".

Цей продукт простий, але структура дуже радикальна: Tether випускає зобов'язання, номіновані в доларах США, (USDT), тільки деякі перевірені особи, що пройшли KYC, можуть безпосередньо виготовляти або викуповувати USDT в обмін на його базові резервні активи.

Проте, USDT працює на блокчейні без дозволів, що означає, що будь-який власник може вільно передавати USDT та обмінювати їх на інші активи на відкритому вторинному ринку.

Протягом цілих двох років ця концепція, здається, померла в утробі.

До 2017 року Філ помітив, що в таких регіонах, як Південно-Східна Азія, зростає популярність USDT. Після дослідження він виявив, що експортні компанії почали розглядати USDT як більш швидку та дешеву альтернативу регіональній мережі долара. Врешті-решт, ці компанії почали використовувати USDT як заставу для імпорту та експорту. Приблизно в цей же час криптовалютні корінні користувачі почали помічати зростаючу ліквідність USDT і почали використовувати USDT як маржу для арбітражу між біржами. У цей момент Філ усвідомив, що Tether вже побудував більш швидку, просту та цілодобову паралельну мережу долара.

Летючий колесо, як тільки почне обертатися, ніколи не сповільнюється. Оскільки випуск і викуп завжди відбуваються в межах регулювання, а токени вільно циркулюють на блокчейнах, таких як TRON та Ethereum, USDT досягнув швидкості втечі. Кожен новий користувач, підприємець або біржа, що приймає USDT, лише посилює його мережевий ефект, підвищуючи корисність USDT як засобу зберігання вартості та способу платежу.

Сьогодні обіг USDT дорівнює майже 150 мільярдів доларів, що значно перевищує обіг USDC у 61 мільярд доларів, і багато хто називає Tether компанією з найвищим прибутком на душу населення у світі.

Phil Potter є видатною постаттю в сфері криптовалют, а його ідеї також досить унікальні.

Однак, ми не можемо назвати його "аутсайдером" традиційної фінансової сфери; він той, від кого ви очікуєте створення найбільшого у світі стейблкоїну. А от Рун Кристенсен зовсім не такий.

DAI: перший децентралізований стейблкоїн

Rune виявив криптовалюту ще на етапі її зародження і швидко самопризначився "біткойн-лідером". Він є типовим прихильником криптовалюти, вважаючи BTC та блокчейн квитком до звільнення від несправедливого та ексклюзивного фінансового порядку. У 2013 році ціна BTC відкрилася приблизно на рівні 13 доларів, а наприкінці року перевищила 700 доларів, у ранніх прихильників були всі підстави вірити, що криптовалюта справді може замінити нашу фінансову систему.

Проте наступна економічна рецесія змусила Руна прийняти той факт, що остаточна корисність криптовалюти залежить від управління цією волатильністю. "Стабільність вигідна для бізнесу", - підсумував Рун, і з цього народилася нова ідея.

2015 року, після того як він став свідком провалу "першого" стейблкоїна BitShares, Рун і Ніколай Мушегіан співпрацювали, щоб спроектувати та побудувати стейблкоїн, прив'язаний до долара США. Проте, на відміну від Філа, у нього не було зв'язків з людьми, які виконують стратегії, подібні до Tether, і він не мав наміру створювати рішення, що залежить від традиційної фінансової системи. Поява Ethereum, як програмованої альтернативи Bitcoin, дозволила будь-кому закодувати логіку в мережі через смарт-контракти, що дало Руну платформу для творчості. Чи зможе він випустити стейблкоїн, заснований на рідному активі ETH? Якщо волатильність базового резервного активу ETH така ж велика, як і BTC, як ця система зможе підтримувати платоспроможність?

Рішення Rune та Nikolai – це протокол MakerDAO, який базується на Ethereum і був запущений у грудні 2017 року. MakerDAO дозволяє будь-якому користувачу внести 100 доларів США в ETH і отримати фіксовану кількість DAI(, наприклад, 50 доларів США), створюючи таким чином стабільні зобов'язання, що надмірно забезпечені резервами ETH. Для забезпечення платоспроможності системи смарт-контракт встановлює поріг ліквідації(, наприклад, якщо ціна ETH становить 70 доларів США), то як тільки цей поріг буде перевищено, третя сторона-ліквідатор може продати свої основні активи ETH, тим самим звільняючи DAI від боргу. З плином часу з'явилися нові модулі, які покликані спростити процес аукціонів, встановити процентні ставки для регулювання випуску DAI та додатково стимулювати тих третіх сторін-ліквідаторів, які мають на меті отримання прибутку.

Це мудре рішення нині в галузі криптовалют називається "заставна боргова позиція (CDP)" стейблкоїн, ця оригінальна концепція викликала захоплення десятків наслідувачів. Ключем до роботи системи без централізованих контролерів є програмованість Ethereum та прозорість, яку надає публічний блокчейн: всі резервні активи, зобов'язання, параметри ліквідації та логіка відомі кожному учаснику на ринку. Як казав Рун, це реалізує "децентралізоване вирішення суперечок", забезпечуючи, що кожен учасник розуміє правила підтримки платоспроможності системи.

З моментом, коли обсяги обігу DAI( та його сестринського проєкту USDS) перевищили 7 мільярдів доларів, створення Rune стало важливою опорою в децентралізованих фінансах( DeFi) з системним значенням. Проте, в умовах швидко змінюваного конкурентного середовища стає все складніше впоратися з ідеологічними вимогами уникнення крахових систем; низька капітальна ефективність CDP та відсутність ефективного прямого механізму викупу задушили її масштабованість. Усвідомивши цю реальність, MakerDAO в 2021 році розпочав значну трансформацію в бік традиційних резервних активів(, таких як USDC), та у 2025 році звернувся до токенізованих фондових ринків( BUIDL) від BlackRock. У цей період трансформації MakerDAO( тепер є Sky) через токенізовані гонки( Tokenized Grand Prix), токенізований фонд грошового ринку вартістю 1 мільярд доларів, керований Steakhouse Financial( MMF) RFP та Block