Діалектична єдність стейблкоїнів та RWA

Автор: Mask

На конференції з регулювання фінансів у Перській затоці та цифровізації активів, що проходила в Абу-Дабі, експерт з фінансової стратегії Тянь Банде поставив вражаюче питання перед регуляторами з різних країн: “Чи готова світова фінансова система використовувати набір фінансових основних протоколів, що не були встановлені Заходом?”

За цим питанням стоїть третій шлях, який ОАЕ досліджує через "подвійну паралельну" валютну систему — розвиток цифрової валюти центрального банку (CBDC) в координації зі стабільною монетою. А в хмарочосах центрального району Гонконгу ухвалений Законопроект про стабільні монети передбачає ліцензійну систему, яка набуде чинності 1 серпня, відкриваючи нові можливості для цифрових фінансів в Азії.

Stablecoins є "човнами торгівлі" у крипто-світі — як міра вартості та платіжний засіб на блокчейні, їхня основна місія полягає в усуненні проблеми високої волатильності первинних криптовалют. Наразі основні моделі включають фіатні забезпечені (як-от USDT, USDC), надмірно забезпечені (як-от DAI), тоді як алгоритмічні стабільні монети через занадто високі ризики були зведені на периферію.

RWA (токенізація реальних світових активів) є "якорем вартості" цифрових фінансів — через блокчейн перетворює нерухомість, облігації, сировинні товари та інші реальні активи на програмовані токени, активуючи ліквідність традиційних нестандартних активів.

Коли ми спостерігаємо за глибокими змінами у глобальній фінансовій інфраструктурі, діалектична єдність стабільних монет та реальних світових активів (RWA) стає центральним двигуном цієї трансформації. За прогнозами BCG та ADDX, до 2030 року ринок RWA досягне обсягу 16 трильйонів доларів, що становитиме 10% глобального ВВП, тоді як обсяг торгівлі стабільними монетами, що є «кров'ю» екосистеми RWA, вже перевищив 28 трильйонів доларів, перевершивши загальний обсяг Visa та Mastercard.

Діалектична єдність обох проявляється на трьох рівнях:

Один. Взаємодоповнюючі функції

Стейблкоїни та RWA по своїй суті є двома сторонами однієї монети — обидва здійснюють «онлайн-реконструкцію» традиційної вартості за допомогою технології токенізації.

Стабільні монети, як «вимірювач вартості», відображають фіатні валюти, товари та інші цінні якорі у вигляді програмованих токенів на блокчейні. Незалежно від того, чи це стабільні монети, забезпечені фіатними валютою, такі як USDT, USDC, чи товарно-забезпечені, такі як PAXG, їхнє основне завдання - вирішення проблеми коливання цін криптовалют, стаючи мостом між криптосвітом та традиційними фінансами.

Стабільні монети забезпечують інструменти онлайнових розрахунків для RWA: наприклад, у міжнародній торгівлі, після токенізації дебіторської заборгованості, розрахунки за допомогою стабільних монет скорочують час з 7 днів до кількох хвилин, а витрати знижуються на 70%.

RWA виступає як "активний носій", розділяючи нерухомість, облігації, вуглецеві права та інші нестандартні активи на торгівельні цифрові сертифікати. Коли Hong Kong Huaxia Fund запускає TNFT нерухомості (токенізовані сертифікати нерухомості), інвестори можуть використовувати стабільну монету гонконгського долара для здійснення угод з частками за хвилини, уникнувши складних процесів традиційного переходу прав власності.

RWA для розширення забезпечення активів стабільної монети: MakerDAO замінив 37% забезпечення DAI на державні облігації США та інші активи RWA, підвищуючи стабільність і одночасно забезпечуючи прибуток на ланцюзі.

Обидва разом побудували тривимірний канал цінності на блокчейні "відображення активів - механізм довіри - двигун ліквідності:"

1. Мапування активів: створення цифрового двійника реальної вартості через токени

2. Механізм довіри: залежить від підтвердження поза ланцюгом активів + прозора перевірка в ланцюзі (доказ резерву, ціни, що постачаються оракулами)

3. Ліквідний двигун: перетворення активів з низькою ліквідністю на інструменти, які можна торгувати в мережі 24/7.

Два, обіг ліквідності

Діалектична єдність стабільних монет і реальних активів проявляється у їхній динамічній взаємозалежності та взаємоперетворенні, формуючи самодостатній фінансовий замкнутий цикл.

1. Стабільні монети: "інфраструктура" обігу RWA

У традиційній фінансовій системі фізичні активи, такі як нерухомість та сировинні товари, важко ефективно обертати через недостатню ліквідність та високі транзакційні витрати. RWA за допомогою технології токенізації перетворює ці активи на цифрові свідоцтва на блокчейні, а стейблкоїни стають природними засобами для торгівлі цими свідоцтвами та одиницями виміру.

Крос-бортова торгівля особливо підкреслює цю цінність. Коли китайські компанії експортують фотоелектричне обладнання на Близький Схід, токенізація дебіторської заборгованості з подальшою оплатою в стейблкоїнах може значно скоротити терміни оплати та знизити валютні ризики. Згідно з дослідженням Deutsche Bank, вартість крос-бортових платежів у стейблкоїнах, відправлених через блокчейн, становить лише близько 0,00025 доларів, тоді як середня ставка традиційної моделі перевищує 6,35%.

2.RWA: "якір вартості" для стейблкоїнів

Стабільні монети мають потенціал перевершити єдину роль "торгового посередника", а RWA забезпечує їм різноманітні шляхи підтримки вартості. Наразі стабільні монети переважно забезпечені фіатними валютами або державними облігаціями, але інноваційні моделі вже почали досліджувати механізми забезпечення RWA.

Алгоритмічна стабільна монета USDR інноваційно включає нерухомість до свого портфеля застави: 40% резервів інвестовано в британські орендні нерухомості, перетворюючи грошові потоки від оренди на внутрішній дохід для тримачів стабільної монети (приблизно 5% річних). Тестовий сценарій стабільної монети Jingdong охоплює багатовимірні застосування, такі як трансакції за межами країни, інвестиційні угоди та роздрібні платежі.

Глибока взаємозв'язок обох створює унікальний цикл ліквідності, стаючи маховиком для активізації "сплячого капіталу":

> RWA→стабільна монета→DeFi дохід→більше RWA на блокчейні

Коли користувачі використовують золоті злитки як заставу для випуску стабільних монет і вкладають ці стабільні монети в ліквідність DeFi-платформ для отримання додаткового доходу, виникає "триразова структура зростання". Користувачі, які володіють токенізованими облігаціями, також можуть заставити активи для отримання стабільних монет, отримуючи короткострокове фінансування без продажу основних активів; ця модель швидко проникає в DeFi-платформи.

Фрагментація інвестицій у RWA (наприклад, придбання часток сонячних панелей за 50 доларів) залежить від стейблкоїнів для здійснення дрібних платежів; у той час як резервні активи стейблкоїнів (наприклад, USDC, який тримає 80 мільярдів доларів у державних облігаціях США) самі по собі є важливою частиною екосистеми RWA.

Три, хеджування ризиків

Незважаючи на доповнюючі функції, ризики стейблкойнів і RWA також тісно пов'язані, формуючи ланцюг передачі системної в脆кості.

1.Ринковий ризик однозначного резонансу. Коли макроекономічне середовище погіршується, вартість базових активів RWA піддається удару, що безпосередньо вплине на кредитну основу відповідних стабільних монет. На початку глобальної пандемії COVID-19 у 2020 році деякі стабільні монети, які мали облігації в якості резерву, зіткнулися з різким збільшенням тиску на викуп через падіння цін на облігації.

2. Кредитний ризик трансляції між ланцюгами. Якщо у депозитарного агентства активів у проекті RWA виникають кредитні проблеми, як це сталося з банкрутством FTX, що призвело до припинення його токенізованих акцій, то не лише інвестори RWA зазнають збитків, але й пов'язані торги стабільними монетами також постраждають, що викличе ліквіднісну кризу.

3. Арбітраж регулювання та парадокс відповідності. Токенізація RWA розмиває межі традиційних класів активів. Закон США «GENIUS» чітко вказує, що стейблкоїни, що підлягають оплаті, не є цінними паперами або товарами, але RWA, що належать до категорії цінних паперів, все ще підлягають суворому регулюванню з боку SEC. У Гонконзі, хоча Управління грошового обігу здійснює єдине регулювання видачі стейблкоїнів, проекти RWA повинні дотримуватися різних вимог фінансових регуляторів залежно від природи активу.

Стабільні монети, які закріплені за єдиною фіатною валютою, мають вразливість (як-от крах UST), тоді як RWA підвищує стійкість до ризиків за рахунок диверсифікації застави (золото, комерційні векселі).

У зв'язку з цим, інновації в регулюванні Гонконгу пропонують збалансований підхід: вимагати від емітентів стейблкоїнів зберігати 100% резервів у ліцензованих установах та щомісяця публікувати склад активів, знаходячи баланс між безпекою та заохоченням інновацій. Навіть Гонконзький «Закон про стейблкоїни» зобов'язує, щоб частка реальних активів у забезпеченні складала не менше 30%.

Глобальна практика: "Трирівнева структура" інституційної конкуренції

У глобальній практиці злиття стейблкоїнів та RWA формуються три диференційовані шляхи:

Закон США: Закон GENIUS встановлює федеральну рамку для стейблкоїнів

Вперше на федеральному рівні створено систему регулювання стейблкоїнів. Основою цього законопроекту є перебудова регуляторної логіки через трирівневу архітектуру:

1. Визначення функцій: чітко визначити платіжний стабільний монета як "цифровий актив", а не цінний папір або товар, заборонити виплату відсотків, і вона повинна бути прив'язана 1:1 до активів з високою ліквідністю в доларах США (готівка, короткострокові державні облігації США, угоди зворотного викупу тощо);

2. Допуск до випуску: лише дозволяється випуск американським зареєстрованим суб'єктам, небанківські установи повинні відповідати вимогам щодо капіталу та управління ризиками, а випуск алгоритмічних стабільних монет заборонено;

3. Рівневе регулювання: федеральні банківські установи ведуть нагляд за системними емітентами, тоді як державне регулювання застосовується до емітентів з обсягом ≤ 10 мільярдів доларів, але має бути "основним чином подібним" до федеральної структури.

Конкуренція в системі перевершила саму регуляцію, глибша боротьба відбувається за право голосу у глобальних фінансових основних угодах, цей крок позначає, що США включили стабільні монети в національну платіжну інфраструктуру, що забезпечує інституційну основу для глобального проникнення "лінкових доларів".

Гонконгський шлях: "поріг" офшорного юаня

Гонконгські «Правила про стейблкоїни» встановлюють три основні інноваційні опори:

1. Сувора відповідність вимогам: Емітент повинен відповідати мінімальним вимогам до капіталу (15 мільйонів гонконгських доларів) та повністю зберігати резерви.

2. Валюта прориву: створення простору для стабільної валюти в юанях за межами доларового системи, відкриття нових шляхів

3. Реалізація сценарію: залучення JD.com до використання стейблкойнів для оптимізації розрахунків у сфері міжнародної електронної комерції, сприяння Standard Chartered у дослідженні токенізованих облігацій.

Ще більше варто звернути увагу на його рамки "LEAP": через оптимізацію правового регулювання (Legal), розширення токенізованих продуктів (Expansion), просування застосункових сценаріїв (Application) та підготовку кадрів (Partnership) у чотирьох вимірах, створюється екосистема цифрових активів.

Інновації в материковому Китаї: «обхідна стратегія» даних активів

В умовах обмежень на пряме введення активів на ланцюг, нова парадигма RDA (реальні дані активів), запропонована Шанхайською біржею даних у 2025 році, досягає прориву через "злиття реальних чисел".

У типовому випадку Shanghai Steel Union упакував дані про торгівлю сталлю в RDA, а Shanghai Pudong Development Bank випустив стейблкоїн "STEEL-CNY" на його основі, беручи комісію 0,15% з кожної транзакції за кордоном, річний прибуток перевищує 900 мільйонів юанів. Ця механіка "внутрішнього підтвердження прав власності, зовнішнього обігу" дозволяє 30 мільйонам малих і середніх підприємств отримувати міжнародне фінансування за рахунок даних активів.

Модель ОАЕ: «двоїста паралель» суверенітету та ринку

Цифровий дирхам, яким керує центральний банк ОАЕ, є якорем національного суверенітету в епоху цифрових технологій, а дирхам, прив'язаний до стабільної монети, є носієм ринкової ефективності; обидва складають «подвійний внутрішній та зовнішній вогневий бар'єр в управлінській структурі»:

1. CBDC слугує суверенній платіжній системі, міжнародному розрахунку та урядовим справам

2. Стейблкоїни вбудовані в корпоративні платежі, DeFi-системи та інновації на ринку

Вивчаючи уроки краху Terra у 2022 році, Об'єднані Арабські Емірати заборонили всі інтереси та алгоритмічні стейблкоїни у регулюванні стейблкоїнів, що буде впроваджено в 2024 році, демонструючи перспективність системного дизайну.

Коли стейблкойни забезпечують платіжну ефективність, а RWA впроваджують реальну цінність, діалектична єдність обох факторів сприяє виникненню програмної фінансової екосистеми, паралельної традиційній системі. У наступні десять років, хто зможе в межах нормативної бази побудувати замкнене коло "токенізація активів - розрахунок стейблкойнами - глобальний обіг", той зможе домінувати у формуванні правил цифрової фінансової епохи.