Звіт про макроекономіку крипторинку за Q3: з'являються сигнали вибіркового булрану, інституції приймають рішення, що сприяють структурному ринку

Один. Макроекономічна точка повороту настав: політичне середовище стає теплішим, а інституційні зрушення резонують.

На початку третього кварталу 2025 року макроекономічне середовище крипторинку зазнає суттєвих змін. Політична атмосфера, яка раніше маргіналізувала цифрові активи, тепер перетворюється на інституційний імпульс. На фоні завершення циклу підвищення процентних ставок Федеральною резервною системою, повернення фіскальної політики до стимулювального курсу та прискорення будівництва "інклюзивної рамки" глобального регулювання криптовалют, крипторинок перебуває на порозі структурної переоцінки.

У сфері монетарної політики ліквідність в США вступає в критичний період. Незважаючи на те, що Федеральна резервна система продовжує підкреслювати "залежність від даних", ринок вже досяг консенсусу щодо зниження процентних ставок у 2025 році. Різниця між точковою діаграмою та прогнозами ринку ф'ючерсів зростає. Тиск уряду на ФРС ще більше політизує інструменти монетарної політики, що передбачає, що реальна процентна ставка в США може знизитися з високого рівня в другій половині 2025 року до 2026 року. Це відкриває простір для зростання оцінки цифрових активів.

Фінансова політика синхронно розвивається. Фінансова експансія, представлена представницькими законопроектами, випускає безпрецедентний капітальний ефект. Уряд вкладає великі кошти в такі сфери, як повернення виробництв, інфраструктура штучного інтелекту, енергетична незалежність, створюючи "капітальний коридор", що охоплює традиційні галузі та новітні технології. Це не лише переформатовує структуру внутрішнього обігу долара, але й опосередковано зміцнює маргінальний попит на цифрові активи. Водночас Міністерство фінансів стає більш агресивним у випуску державних облігацій, випускаючи сигнал "не боїться розширення боргу".

Регуляторна позиція також зазнала якісних змін. Позиція SEC щодо крипторинку зазнала повороту. Схвалення ETF на стейкінг ETH стало першим випадком, коли регулятор дозволив цифрові активи з прибутковою структурою увійти до традиційної фінансової системи. Просування ETF на Solana відкриває нові можливості. SEC працює над спрощенням стандартів затвердження токенів ETF, маючи на меті створити відтворювальний канал для комплаєнс-продуктів. Це є суттєвим переходом регуляторної концепції від "вогневої стіни" до "трубопроводного будівництва".

В Азії зростає конкуренція за дотримання регуляторних вимог, фінансові центри, такі як Гонконг, Сінгапур та Об'єднані Арабські Емірати, змагаються за стабільні монети, ліцензії на платежі та проєкти Web3. Великі інтернет-компанії подають заявки на відповідні кваліфікації, що свідчить про тенденцію до злиття суверенних капіталів і технологічних гігантів. Стабільні монети перетворюються з торговельних інструментів на платіжні мережі, корпоративні розрахунки та навіть частини національних стратегій.

Явно видно ознаки відновлення ризикового апетиту на традиційному фінансовому ринку. S&P знову досягає нових максимумів, акції технологічного сектору та нових активів відновлюються, ринок IPO оживає, активність торгових платформ зростає. Це посилає сигнал: ризикові капітали повертаються, і більше не зосереджуються лише на ШІ та біотехнологіях, а починають переоцінювати блокчейн, шифрування фінансів та активи з прибутком на ланцюзі.

Коли грошова політика переходить до м'якої, фінансування розширюється, регулювання змінюється на "нагляд, що підтримує", а загальна схильність до ризику відновлюється, середовище для криптоактивів вже вийшло з кризи. Під впливом політики та ринку, новий раунд булрану формується не за рахунок емоцій, а через процес переоцінки вартості під впливом інституцій. Це не те, що біткойн має злетіти, а те, що глобальні капітальні ринки знову починають платити премію за активи з визначеністю.

Два, структурна зміна: підприємства та установи ведуть наступний булран

Поточні структурні зміни на крипторинку, які заслуговують на увагу, полягають у перенесенні капіталу з рук роздрібних інвесторів та короткострокових фондів до довгострокових холдерів, корпоративних скарбниць та фінансових установ. Після двох років очищення та реконструкції, структура учасників ринку зазнає історичної "перекладки": спекулятивні користувачі маргіналізуються, тоді як інституційні інвестори та підприємства стають визначальними силами, що сприяють наступному булрану.

Біткоїн демонструє все. Хоча ціна коливається не сильно, обсяги монет в обігу швидко "заморожуються". За останні три квартали публічні компанії придбали більше біткоїнів, ніж чисті покупки ETF. Деякі підприємства розглядають біткоїн як "стратегічну альтернативу готівці", а не як інструмент короткострокового інвестування. Це відображає глибоке усвідомлення глобальної девальвації валюти і є активною реакцією на структуру стимулювання ETF.

Фінансова інфраструктура усуває перешкоди для швидкого притоку інституційних коштів. Стейкінг ETF на основі Ethereum не лише розширює межі комплаєнс-продуктів, а й означає, що інституції починають включати "активи з ланцюга" до традиційних інвестиційних портфелів. Очікування схвалення спотового ETF на Solana додатково розширює простір для уяви. Заявки великих криптофондів на перехід до ETF позначають, що "бар'єри" між традиційним фондовим управлінням та управлінням активами на основі блокчейн технологій починають руйнуватись.

Компанії безпосередньо беруть участь у фінансовому ринку на базі блокчейн, розриваючи структуру ізоляції між "позабірковими інвестиціями" та світом на базі блокчейн. Деякі компанії збільшують свої активи в ETH у формі приватних інвестицій, а деякі установи інвестують великі суми в придбання екосистемних проектів. Це має ознаки "промислової консолідації" та "стратегічного планування", з наміром закріпити основні права на нову фінансову інфраструктуру. Такі дії сприяють ефекту довгого хвоста на ринку, стабілізують емоції та підвищують здатність до оцінки базових протоколів.

Традиційні фінанси активно розширюють свій вплив на деривативи та ліквідність на блокчейні. На одному з біржових майданчиків обсяги ф'ючерсів Solana досягли рекордного рівня, а обсяги торгівлі ф'ючерсами XRP побили рекорди, що вказує на те, що традиційні установи вже включили криптоактиви до своїх стратегічних моделей. За цим стоїть поява хедж-фондів, постачальників структурованих продуктів і багатостратегічних фондів, які на основі арбітражу волатильності, ігор з фінансовою структурою та роботи кількісних моделей посилять "щільність ліквідності" та "глибину" ринку.

Активність дрібних інвесторів і короткострокових трейдерів знижується, що, навпаки, зміцнює вказаний вище тренд. Дані з блокчейну показують, що частка короткострокових утримувачів зменшується, активність ранніх великих гравців знижується, а дані взаємодії стабілізуються, що свідчить про те, що ринок перебуває в "періоді накопичення обігу". Хоча на цьому етапі ціни досить мляві, історія показує, що такі періоди затишшя часто народжують найзначніші точки відліку для ринку.

Фінансові установи швидко реалізують свою "продуктову здатність". Від традиційних банків до нових роздрібних платформ – усі вони розширюють можливості торгівлі, стейкінгу, кредитування та платежів з криптоактивами. Це не лише підвищує доступність криптоактивів у системі фіатних валют, але й надає їм більш багатий фінансовий статус. У майбутньому основні токени, можливо, більше не будуть лише "волатильними активами", а стануть "конфігурованими класами активів" з повною фінансовою екосистемою.

Власне, цей раунд структурного обігу є глибоким розвитком "фінансової товаризації" криптоактивів, що є переосмисленням логіки відкриття цін. Гравці, які домінують на ринку, змінилися з емоційно мотивованих "швидких грошей" на установи та підприємства з чітким середньо- та довгостроковим плануванням, структурою капіталу та стабільністю фінансів. Тиха підготовка інституціоналізованого та структурованого булрану вже розпочалася, який буде більш надійним, тривалим і всебічним.

Три. Епоха підробок: від загального зростання до "вибіркового булрану"

Поточний "сезон альткоїнів" переходить у нову стадію: загальний ріст цін більше не спостерігається, натомість його замінює "вибірковий булран", зумовлений наративами ETF, реальних доходів, прийняття інститутами тощо. Це є ознакою зрілості крипторинку, а також неминучим результатом капітального відбору в умовах повернення ринкової раціональності.

З точки зору структурних сигналів, чипи основних альткойнів завершили новий етап осідання. Пара ETH/BTC вперше сильно відскочила після кількох тижнів падіння, великі адреси в короткостроковій перспективі активно скуповують ETH, на блокчейні часто відбуваються великі транзакції, що свідчить про те, що основні фонди починають повторно оцінювати перший рівень активів. Емоції роздрібних інвесторів все ще на низькому рівні, але це, навпаки, створює "низькодисперсне" середовище для наступного етапу ринку: без перегріву емоцій, без вибуху обсягів роздрібних інвесторів, ринок легше піддається ритму інституцій.

Цей ринок підробок буде "кожен летить окремо", а не "всі разом". Заявки на ETF стали новою опорою для структур тематики. Особливо спот-ETF Solana розглядається як наступна "подія консенсусу на ринку". Із можливим включенням механізму стейкінгу в структуру ETF, його атрибути "псевдодивідендних активів" приваблюють інвестиції. Ця наративна лінія стимулюватиме спот-SOL та його токени управління екосистемою.

DeFi також є важливою сферою цього раунду "вибіркового булрану", але логіка змінилася. Користувачі переходять від "моделей DeFi з аердропом балів" до "моделей DeFi з грошовими потоками", доходи протоколів, стратегії прибутку від стейблкоїнів, механізми повторного стейкінгу та інші стають основними показниками. Постачальники ліквідності більше уваги приділяють прозорості стратегій, стійкості доходів та структурі ризиків. Це сприяло виникненню низки проектів, які залучають капітал через структуровані продукти, сховища з фіксованою ставкою тощо.

Вибір капіталу стає більш "реалістичним". Стратегії стейблкоінів, які підкріплені реальними світовими активами (RWA), користуються популярністю серед інститутів, деякі протоколи намагаються створити "продукти, подібні до державних облігацій", на блокчейні. Інтеграція крос-ланцюгової ліквідності та інтеграція користувацького досвіду також стають ключовими факторами, що визначають потоки капіталу; частина середніх проектів стає новим центром концентрації капіталу завдяки безвідчутному з'єднанню та вбудованим можливостям DeFi.

Ринкова спекулятивна частина також змінюється. Meme-коини, хоча й залишаються популярними, але ера "всіх підйомів" завершилася. Її місце займає стратегія "обертової торгівлі платформами", при цьому мем-контракти, що запускаються на певних біржах, часто мають швидкий перехід фінансової ставки в негативну та підвищення для реалізації. Це означає, що, хоча спекулятивні гарячі точки все ще існують, основний інтерес капіталу вже явно відхилився. Капітал більше схиляється до розміщення в проєкти, які можуть забезпечити стабільний дохід, мають реальних користувачів та сильну підтримку наративу.

Отже, у цьому раунді сезону альткоїнів основна увага приділяється "які активи можуть бути інтегровані в традиційну фінансову логіку". Від змін у структурі ETF, моделей повторної застави, спрощення UX міжмережевих зв'язків до інтеграції RWA та інституційної кредитної інфраструктури, крипторинок переживає глибокий період переоцінки вартості. Вибірковий булран не є ознакою ослаблення булрану, а є його оновленням. Майбутнє належить тим, хто заздалегідь зрозумів логіку наративу, оцінив фінансову структуру та готовий тихо накопичувати активи в "тихому ринку".

! Звіт про макродослідження крипторинку за 3 квартал: з'явився сигнал сезону копій, установи приймають рішення для сприяння вибірковому спалаху бичачого ринку

Чотири, Інвестиційна рамка Q3: від основного розподілу до подій, що спонукають

Ринкова структура на третій квартал 2025 року полягає в повномасштабній реконструкції активів. У контексті завершення періоду високих відсоткових ставок і безперервного припливу коштів в ETF, інвестори повинні знайти баланс між "стабільністю основних активів" і "поштовхами подій у локальних спалахах". Від довгострокового розміщення біткоїнів до тематичної торгівлі ETF на Solana, до DeFi прибуткових протоколів і ротацій RWA-скарбниць, структура активів, що має рівневу і адаптивну природу, стала необхідною умовою.

Біткойн все ще є основним вибором для портфеля. У середовищі, де потоки в ETF не демонструють реверс, підприємства продовжують збільшувати свої позиції, а Федеральна резервна система подає м'які сигнали, BTC демонструє надзвичайну стійкість до падіння та ефект всмоктування капіталу. Навіть якщо поки що не досягнув нових максимумів, його структура чіпів і фінансові характеристики визначають, що він залишається найбільш стабільним базовим активом у поточному циклі.

У процесі ротації основних активів Solana безсумнівно є найбільш темою, що вибухає, об'єктом у Q3. Кілька установ вже подали заявки на спотовий ETF SOL, а вікно для схвалення, як очікується, закінчиться приблизно в середині вересня. Механізм стекінгу, ймовірно, буде включено до структури ETF, його властивість "прибуткового активу" приваблює капітал. Такий наратив спонукатиме до зростання спотових SOL та їх екосистемних токенів стекінгу. З поточного рівня цін SOL вже має дуже високу вартість і Beta еластичність.

Комбінації DeFi вартують подальшої реконструкції. Слід зосередитися на протоколах з стабільними грошовими потоками, здатністю до реального розподілу доходів і зрілою механікою управління. Можна налаштувати кілька представницьких проєктів, використовуючи рівновагу, щоб захопити відносний прибуток, який генерують окремі проєкти, і повторно інвестувати прибуток. Ці протоколи зазвичай мають характеристики "повільний відтік коштів, затримка вибуху", тому до них слід ставитися з середньостроковою інвестиційною стратегією, уникаючи покупки на зростанні та продажу на падінні.

Що стосується спекулятивних позицій, активи Meme слід суворо контролювати по відношенню до відкритих позицій, рекомендується обмежити їх до 5% від загального капіталу та управляти позиціями з урахуванням думки про опціони. Для деяких контрактних активів, які пропонуються певними біржами, слід встановити рамки стратегії "швидкий вхід-вихід". Ці активи можуть слугувати інструментом для поповнення позицій на основі емоцій, але їх не слід сприймати як основну тенденцію.

Іншою ключовою подією третього кварталу є час для розміщення активів, що базується на подіях. Наразі ринок переходить від "інформаційної вакууму" до "інтенсивного вивільнення подій". Декілька політичних сигналів свідчать про те, що регуляторне середовище в США швидко змінюється. З наближенням термінів перевірки ETF Solana, очікується, що ринок отримає "резонанс політики + капіталу" з середини серпня до початку вересня. Такі події слід планувати заздалегідь і поступово формувати портфель, щоб уникнути ризиків високих цін.

Крім того, слід звернути увагу на обсяги обігу за структурними альтернативними темами. Наприклад, якщо певна торгова платформа розробить L2 і буде сприяти токенізації акцій, це може запалити новий наратив інтеграції "блокчейн-бірж" з RWA; деякі проекти, що поєднують AI та концепцію DePIN,