Şifreleme varlıkları şirket finansal raporlarını yeniden şekillendiriyor

Finansal rapor dönemi her zaman sermaye piyasalarının en dürüst anıdır. Bitcoin ve Ethereum, kurumsal bilanço tablosuna adım adım girmeye başladıkça, artık sadece bir yatırım aracı olmaktan çıkıp, değerleme modellerinde en hassas değişkenlerden biri haline geldiler.

2025'in ikinci çeyreğinde, birden fazla şifreleme varlıklarıyla güçlü bir şekilde ilişkili olan halka açık şirketler, kendilerine özgü "orta dönem performans raporlarını" sundu: bazıları BTC'nin artışından yararlanarak karlarını büyük ölçüde artırdı, bazıları ETH staking gelirleriyle ana iş kayıplarını tersine çevirdi, diğerleri ise ETF aracılığıyla dolaylı olarak şifreleme varlıklarına sahip oldu.

Bu makalede, farklı sektörlerde ve gelişim aşamalarında bulunan altı şirket derinlemesine analiz edilmiştir. Bu şirketler, ortak bir eğilimi yansıtmaktadır: BTC, değerleme artırıcı bir araç haline gelirken, ETH nakit akışı motoru olmaktadır ve şirketlerin bilanço yapıları köklü bir değişim geçirmektedir.

Raporlardaki Bitcoin: İnanç hâlâ ana tema, ancak değişkenler artıyor

Bir teknoloji grubu: BTC ile hikaye anlatmak, opsiyonlarla değerlemeyi büyütmek

Bu teknoloji grubu, hiç kimsenin Bitcoin'i bilanço yazımında nasıl kullanacağını ve değerleme motoru olarak nasıl artıracağını anlamadığı kadar iyi anlamaktadır.

2025 yılının ikinci çeyreğinde, şirket yaklaşık 2 milyar dolar değerinde Bitcoin varlığına sahip olduğunu açıkladı, bunlar arasında yaklaşık 1.2 milyar dolar değerinde nakit ve yaklaşık 800 milyon dolar değerinde BTC alım opsiyonları bulunmaktadır. Bu yapı temelde "kaldıraçlı dijital varlık bahisleri" niteliğindedir, yalnızca artış kazancı sağlamakla kalmaz, aynı zamanda piyasa değerinin büyümesinin doğrusal olmayan esnekliğini artırır.

Hisse başına kazancı geçen yılın aynı dönemindeki -0,86 dolardan 5,72 dolara yükseldi, net kar 800 milyon doları geçti, bunun neredeyse tamamı BTC'nin gerçekleşmemiş değer kazançları ve opsiyon açık pozisyonu piyasa değeri değişikliklerinden kaynaklanıyor.

Bir yazılım şirketinin uzun vadeli yapılandırmasından farklı olarak, bu teknoloji grubunun BTC stratejisi daha çok cesur bir finansal deney olarak görünüyor: BTC'nin yükselişine dair piyasa beklentilerini kullanarak, anlatılabilir bir değerleme modeli oluşturmak, işin henüz şekillenmemiş risklerini hedge etmek ve finansal tarafta "anlatı sızıntısı" yaratmak.

Aynı zamanda, şirket raporu ödül mekanizmaları ve şifreleme cüzdanı entegre tokenlerinin geliştirilmesine devam edileceğini, birçok marka ETF kaydı için başvuruda bulunulacağını ve "içerik platformu + finansal ürün" bileşik yolu ile daha geniş bir likiditeyi kilitlemeyi deneyeceğini belirtti.

Bir yazılım şirketi: BTC'ye sahip öncüler

Yukarıda bahsedilen teknoloji gruplarının yüksek volatilite ve yüksek esneklik stratejilerinden farklı olarak, bu yazılım şirketi BTC finansal raporlama paradigmalarının inşacısıdır.

2025 yılı ikinci çeyrek itibarıyla, şirket 628,791 adet Bitcoin'e sahip olup, toplam yatırım maliyeti yaklaşık 46.07 milyar dolar, ortalama alım maliyeti 73,277 dolar ve çeyrek döneminde eklenen 88,109 adet. Gerçeğe uygun değer ölçümü kullanıldığı için, ikinci çeyrek geliri 14.03 milyar dolara ulaştı, bunun 14 milyarı BTC'nin gerçekleşmemiş değer artışından geliyor ve bu oran %99'dan fazla.

Geleneksel yazılım işinin katkısı yalnızca 1.145 milyon dolar, toplamın yüzde 1'inden az, neredeyse marjinalleşmiş durumda.

Q2 net karı 100.2 milyar dolara ulaştı, yıllık bazda zarardan kâra geçti, hisse başına kazanç 32.6 dolar, yıllık 80 doları aşması bekleniyor. Şirket ayrıca, sürekli öncelikli hisse senedi ihraç ederek 4.2 milyar dolar yeniden finansman sağladığını ve Bitcoin alımını artırmaya devam edeceğini açıkladı, "sermaye artırımı ve inanç ilerlemesi" genişleme yolunu gösteriyor.

Şirketin modeli, Bitcoin'i rapor ana eksenine yazmak, "dijital varlık rezerv platformu" haline gelmek ve BTC'yi ABD hisse senedi değerleme sistemi ile yüksek derecede bağlamaktır.

Bir madencilik şirketi: BTC madencilerinin finansal rapor sınırı

Kuzey Amerika'nın en büyük madencilik şirketlerinden biri olarak, şirket 2025'in 2. çeyreğinde 2.121 BTC üretmiştir, bu da yıllık %69'luk bir artış göstermektedir ve 1,53 milyar dolar gelir katkısı sağlamaktadır. Bitcoin stoğu 17.200 adettir ve değeri 2 milyar dolardan fazladır.

Önceki iki şirketten farklı olarak, bu madencilik işletmesinin BTC'si daha çok "işletme çıktısı" olarak değerlendiriliyor ve bu da gelir olarak yansıtılıyor, varlık dağılımı olarak değil; bu durum tipik bir "çıktı odaklı" mantığına işaret ediyor ve bilanço üzerinde aktif bir etki yaratamıyor, yalnızca BTC'nin sağladığı gelir ve maliyetleri pasif bir şekilde kaydedebiliyor.

Q2 net kar 2.19 milyar dolar, EBITDA ise 4.95 milyar dolara kadar yükseldi ve bu, BTC boğa piyasasındaki yüksek işletme kaldıraçlarını yansıtıyor. Ancak, küresel hesaplama gücündeki artış, elektrik fiyatlarındaki dalgalanmalar ve yarıdan sonra blok ödüllerinin azalması gibi faktörlerle karşı karşıya, gelecekteki rapor esnekliği baskı altında kalabilir.

Şirket, "işlem gücü prim" olan tipik bir şirkettir - BTC yükseldiğinde yüksek kâr yaratırken, düştüğünde başa baş noktasında zorluklarla karşılaşmaktadır.

Teminatlı Şirketler: ETH, mali raporda "nakit akışı motoru" mu oluyor?

BTC ile ana farkı "değer artışı" olan Ethereum, yerel staking gelirine sahip olması nedeniyle bazı şirketlerin "bilanço nakit akışı oluşturma" aracı haline gelmektedir. Özellikle ABD muhasebe standartlarının staking gelirlerini sürekli gelir olarak sınıflandırmasına izin vermesiyle bu yapı uygulanabilir hale gelmiştir.

Doğrudan ETH'yi elinde bulunduran halka açık şirket sayısı henüz fazla olmasa da, "öncüler" ETH'nin şirketlerin bilançosunda oynayabileceği yeni rolü göstermiştir.

Belirli bir ticaret platformu: Gelir, işlem ücretlerini aşmaya başladı, ETH staking ile ölçülebilir kazançlar elde ediliyor.

Dünyanın en büyük şifreleme borsalarından biri olarak, bu platformun bilançosu BTC ve ETH pozisyonlarını bir arada bulundurmaktadır. 30 Haziran 2025 itibarıyla:

• Kendine ait adres yaklaşık 137,300 ETH tutmaktadır;
• Bulut hizmetleri ve barındırma hizmetleri aracılığıyla, aracılık edilen staking ETH miktarı yaklaşık 2.6 milyon adettir ve bu da toplam staking payının yaklaşık %14'ünü oluşturmaktadır;
• İkinci çeyrekte staking hizmeti geliri yaklaşık 191 milyon dolar, bunun %65'inden fazlası ETH staking'ten gelmektedir, yaklaşık 124 milyon dolar.

Bu bölüm, abonelik ve hizmet gelirlerinin temel kaynağını oluşturmaktadır, düzenli gelir olarak sınıflandırılmaktadır. Şirket, Q2 raporunda ETH staking'ini ilk kez düzenli gelir kalemine dahil etmiştir.

2025 Q2'de, şirketin toplam geliri 14.97 milyar dolar olup, bunların 1.91 milyar doları (yüzde 12.8) staking hizmetlerinden gelmektedir. ETH staking'in katkısı yaklaşık 1.24 milyar dolar olup, yıllık büyüme oranı yüzde 70'in üzerindedir.

İşlem hacminin %40 düşmesi ve işlem ücreti gelirinin bir önceki aya göre %39 azalmasıyla keskin bir zıtlık oluşturan Staking geliri, platformun karşı döngüsel hedge yapısının merkezini oluşturuyor. Finansal rapor, kullanıcı kazanç geri ödemeleri, platform işletme payı ve kendi düğüm gelirleri olmak üzere üç bölümden oluşan staking gelir detaylarını ilk kez açıkladı.

Dikkate değer olan, bu şirketin şu anda sistematik olarak ETH staking gelirlerini açıklayan tek halka açık şirket olmasıdır, modeli sektör paradigmasını yönlendiren bir değere sahiptir.

Bir teknoloji şirketi: ETH rezervleri birinci, resmi olmayan mali rapor modeli agresif

2025 yılının Ağustos ayı itibarıyla, şirket SEC'e Q2 raporunu henüz açıklamamıştır, ETH rezervleri ve gelir verileri esas olarak medya raporları ve zincir üstü adres analizlerinden gelmektedir, bu durum finansal analiz için bir temel oluşturmamakta, yalnızca eğilim gözlem değeri taşımaktadır.

Çeşitli medya kuruluşlarının Temmuz ayı sonunda yaptığı haberlere göre, bu şirket ETH rezervi en yüksek olan halka açık şirket haline geldi ve Q2 içinde 625.000 ETH biriktirdiğini iddia ediyor. Şirketin piyasa değeri 2 milyar doları aşıyor, %90'dan fazlası stake edilmiş durumda ve yıllık getiri oranı %3,5 - %4,2.

Medya, Q2'nin ETH staking'inden elde edilen gerçekleşmemiş gelirinin 32 milyon ila 41 milyon dolar arasında olduğunu tahmin ediyor. Ancak tam finansal raporun açıklanmaması nedeniyle, bu gelirlerin tabloda yer alıp almadığını ve muhasebe yöntemini doğrulamak mümkün değil.

Buna rağmen, şirketin Q2 hisse fiyatı %700'den fazla arttı ve piyasa değeri 6.5 milyar doları aştı. Bu, ETH'nin finansal raporlama yönündeki öncü deneycisi olarak görülüyor ve BTC'nin finansal raporlama konusundaki konumuna benzer bir yazılım şirketi ile kıyaslanıyor.

Bir oyun şirketi: İkinci en büyük ETH rezervine sahip şirket, Q2 mali raporu açıklanmadı

Açık ETH rezerv takip verilerine göre, bu şirket yaklaşık 480.031 ETH tutuyor ve ikinci sırada yer alıyor. %95'ten fazlası ETH staking havuzlarına (Rocket Pool, Lido ve kendi düğümleri dahil) yatırılmıştır ve benzer bir "zincir üstü getiri tröstü" yapısı oluşturulmuştur.

Q1 finansal raporuna göre, ETH staking gelirleri ilk kez ana reklam platformu iş maliyetlerini karşıladı ve ilk kez çeyrek dönem pozitif işletme karı kaydedildi. Eğer Q2'de ETH fiyatı ve getirisi stabil kalırsa, ETH staking'den elde edilen toplam gelirin 20 milyon ile 30 milyon dolar arasında olması bekleniyor.

Önemli bir nokta, şirketin 2025 yılının ilk yarısında iki stratejik hisse senedi finansmanı gerçekleştirmesi ve teminat olarak zincir üzerindeki fon yapılarını kullanmasıdır. ETH rezervi bu finansmanlar için "zincir üzerindeki kanıt" olarak kullanılmakta olup, şirketin ETH'yi "finansal kredi aracı" olarak değerlendirmeyi aktif olarak araştırdığını göstermektedir.

Ancak şirket şu ana kadar 2025 Q2 mali raporunu yayınlamadı, ETH rezervi ve gelir yapısı 2025 Q1 dönem raporu ve medya izleme verilerinden gelmektedir, bu nedenle sadece mali rapor yapısı örnek referansı olarak kullanılmakta olup, yatırım dayanağı oluşturmamaktadır.

Sonuç

Teknoloji gruplarından oyun şirketlerine kadar, bu işletmeler bir eğilim sergiliyor: şifreleme varlıkları artık sadece spekülatif araçlar veya hedge yapılandırmaları değil, aynı zamanda işletmelerin "finansal motoru" ve "raporlama yapısı değişkeni" haline geliyor. Bitcoin, raporlara doğrusal olmayan değerleme büyümesi getirirken, Ethereum ise staking aracılığıyla istikrarlı bir nakit akışı oluşturuyor.

Mevcut finansallaşmanın erken aşamasında olmaya rağmen, uyum zorlukları ve değerleme dalgalanmaları hala mevcut, ancak bu altı şirketin Q2 performansı, Web3 varlıklarının Web2 finansal raporlarının "yeni dil bilgisi" haline geldiğini gösteriyor.