Şifreleme Varlık Yönetiminde Yeni Bir Yön: Grayscale Yatırım Listesindeki Değişikliklerin Analizi

Hızla değişen şifreleme dünyasında, kurumsal sermayenin hareketleri genellikle geleceği anlamanın anahtarı haline gelir. Şifreli varlık yönetimi alanında öncü olan Grayscale Investments, her çeyrekte güncellediği En İyi 20 varlık listesini, kurumsal bir bakış açısıyla şifreleme piyasasının "hazine haritası" gibi sunarak, bir sonraki aşama için "gerçek kabul eğilimleri" üzerine derinlemesine bir öngörü çizmektedir.

2025 yılının üçüncü çeyreğinde, bu "harita" sessizce değişiyor: yeni parlayan Avalanche (AVAX) ve Morpho (MORPHO) listede yer alırken, eski dev Lido DAO (LDO) ve Layer 2 umut vaadeden yıldız Optimism (OP) ise maalesef sahneden çekiliyor. Giriş ve çıkış arasında, şifreleme pazarında hangi yön değişiklikleri gizli? Gelin derinlemesine analiz edelim, 2025 yılındaki şifreleme yatırımlarının yeni anlatısını ortaya çıkaralım.

Yapısal Değişimin Sinyalleri

Avalanche（AVAX）：Zincir üzerindeki "nabız"ın güçlü atışı

Avalanche, ölçeklenebilir ve özelleştirilebilir bir şifreleme geleceğini tasvir ediyor. "Kar birikimi konsensüs mekanizması" yüksek işlem hacmi, düşük gecikme ve merkeziyetsizlik sağlarken, üç zincirli yapı alt saniye işlem kesinliği garantisi vererek büyük ölçekli uygulamalar için bir temel oluşturuyor.

2025'te, Avalanche'ın C-Chain işlem hacmi 250.000'den 1.200.000'e kadar fırladı, bu da Etna güncellemesinin ortalama işlem ücretlerini %90'dan fazla azaltması sayesinde, zincir üzerindeki canlılığı büyük ölçüde artırdı.

Avalanche, GameFi ve kurumsal uygulama ihtiyaçlarını kesin bir şekilde karşılamakta, birçok oyun alt ağlarda başlatılmaktadır. Ayrıca geleneksel dünyayı aktif bir şekilde kucaklamakta ve birçok Web2 devleriyle işbirliği yaparak gerçek dünya varlıklarının tokenleştirilmesini teşvik etmektedir. Bu, Web3 ekonomisinin ana akıma sızmasının anahtarı bir adımdır.

Grayscale, Avalanche'ı umut verici buluyor çünkü teknolojik ilerleme, stratejik ekosistem genişlemesi ve Web2 entegrasyonu ile oluşan "çok boyutlu büyüme tekerleği". Bu, Layer 1 rekabetinin daha geniş, gerçek ekonomik faaliyetler ve Web2/Web3 entegrasyon potansiyeli olan yeni bir alana kaydığını gösteriyor.

Morpho (MORPHO): "Transformers" tarzında merkeziyetsiz borç verme

Morpho, merkeziyetsiz borç verme için tamamen yeni bir kurumsal yol çiziyor. Bu, Ethereum ve Base zinciri üzerine inşa edilmiş bir DeFi borç verme protokolüdür ve "Morpho Vaults" ile ayrı piyasalar aracılığıyla getirileri optimize eder ve güvenliği sağlar. Protokol tasarımı düşük işlem ücretlerine odaklanmakta olup, birden fazla denetimden geçmiştir.

Morpho başarılı sonuçlar elde etti: yıllık ücret geliri 100 milyon dolara ulaştı, toplam kilitli değer (TVL) 40 milyar doları aşarak iki katına çıktı ve DeFi kredilendirmede ikinci sırayı sağlam bir şekilde korudu. Base zincirinde, TVL ve aktif kredi hacmi açısından en büyük protokol olmuştur. Birçok üst düzey yatırımcı 69 milyon dolardan fazla yatırım yaptı.

Daha da önemli bir kilometre taşı olarak, bir ticaret platformu Morpho'yu ana uygulamasına entegre etti ve kullanıcılara Bitcoin teminatıyla USDC borç alma imkanı sundu; bu, şimdiye kadarki en büyük DeFi kurumsal benimseme örneklerinden biridir. Morpho V2'nin piyasaya sürülmesi, DeFi'yi geleneksel finans kurumlarına entegre etme kararlılığını daha da vurguladı.

Morpho'nun yükselişi, onun "DeFi kurumsal motoru" olarak potansiyelini doğruladı. Kurumların risk yönetimi ve uyum gereksinimlerini çok iyi biliyor, geleneksel finansın DeFi'ye girişindeki sorunları çözmek için hassas piyasa tasarımı ve lisanslı piyasalara destek sunuyor. Grayscale'in ona ilgi duyması, DeFi verimliliğini artırma, riski azaltma ve geleneksel finans ile etkili bir şekilde bağlantı kurma yeteneğine duyduğu güvendendir.

Eski Yıldızların Ayrılışı: Lido ve Optimism'e Veda

Lido DAO (LDO): Likidite Stake "İmparatorluğu" ters rüzgarla karşılaşıyor

Lido DAO, Ethereum'un likit staking alanında tartışmasız bir "imparatorluk" devi olarak, yaklaşık %33'lük bir stake edilmiş ETH'yi yönetiyordu. Ancak, başarının arkasında merkezileşme riski endişeleri var: "izinli" doğrulayıcı grupları, LDO tokeninin temel yetkilere kontrolü ve Mayıs 2025'te sıcak cüzdanın hacklenmesi olayı, alarm zilleri çaldı.

2023 yılında Ethereum'un Shanghai güncellemesi, ETH'nin çekilmesine izin vererek Lido'nun likidite konusundaki "koruma duvarını" zayıflattı. Kullanıcılar daha fazla seçeneğe sahip oldu ve merkezi platformlara veya yeni ortaya çıkan saklama dışı rakiplere yöneldi. Yeniden staking yenilikleri de rekabeti artırdı.

Lido'nun kaldırılması, Grayscale'in "merkezileşme riski"ni yeniden değerlendirmesinin bir yansımasıdır. Şanghay güncellemesinden sonra, Lido'nun "merkezileşme" özelliği, artan rekabet ve düzenlemenin netleşmesi bağlamında daha da belirgin hale gelmiştir. Grayscale, risk getiri oranının artık cazip olmadığını düşünebilir. Lido'nun çıkışı, kurumsal yatırımcıların likit staking'e yönelik değerlendirme standartlarının yükseldiğini, daha fazla merkeziyetsizlik, yönetimde şeffaflık ve potansiyel düzenleme riskine daha fazla önem verdiklerini göstermektedir.

Optimism (OP): Layer 2'nin büyük vizyonu, değer yakalamanın "yanılsaması" içinde sıkışmış.

Optimism, Ethereum'in Layer 2 ölçeklendirme çözümü olarak öne çıkıyor ve işlem kapasitesini artırma, Gas ücretlerini düşürme ve kullanıcı deneyimini iyileştirme görevini üstleniyor. "Süper Zincir" (Superchain) vizyonu, OP Stack aracılığıyla birçok yıldız projeyi kendine çekti. Ancak, TVL ve aktivite açısından, rakiplerinin gerisinde kalmış durumda.

OP token, Optimism Collective'in merkeziyetsiz yönetim yapısının merkezidir. Ancak gelir dağıtım modeli bir "mit" taşımaktadır: Şu anda sıralayıcı gelirleri Optimism Vakfı'na aittir ve kamu mallarını finanse etmek için kullanılmaktadır, doğrudan OP tokeni sahiplerine dağıtılmamaktadır. Gelecekte paylaşım umudu olmasına rağmen, bu belirsizlik tokenin doğrudan değer yakalamasını etkilemekte ve kurumsal yatırımcıların şüphe duymasına neden olmaktadır.

Bununla birlikte, Optimism yönetimi de sorunsuz değil. Düşük oy katılımı, çekirdek katkı sağlayıcılar ve erken yatırımcıların oy verme süreci üzerindeki büyük kontrolü, "merkeziyetsizlik" taahhüdünün pratikte hala geliştirilmesi gereken bir alan olduğunu gösteriyor.

Optimism'in kaldırılması, Grayscale'in OP tokenlerinin "değer yakalama mekanizması" üzerindeki derin sorgulamasına daha çok benziyor. Büyük ekosistem vizyonu, doğrudan tokenin belirgin değerine dönüşemiyor. Kurumsal yatırımcılar, net ve doğrudan bir token değer yakalama yoluna eğilim gösteriyor. Düşük yönetişim katılımı ve çekirdek ekibin oy haklarının merkezileşmesi, kurumsal yatırımların karmaşıklığını ve riskini artırıyor. Layer 2 alanındaki yoğun rekabet karşısında, Grayscale'in OP'nin kısa vadede "daha cazip risk ayarlanmış getiriler" sunamayacağını düşündüğü görülüyor. Optimism'in çıkışı, kurumsal yatırımcıların Layer 2 token ekonomisini değerlendirmedeki derinleşmesini yansıtıyor: Sadece teknolojik üstünlük, uzun vadeli değeri desteklemek için yeterli değil; tokenin net, sürdürülebilir bir değer yakalama mekanizmasına ve gerçek bir merkeziyetsiz yönetişime sahip olması gerekiyor.

2025 yılında şifreleme yatırımlarının "yön gösterici" ve "yapısal değişim"

Kurumsal fonların "gelgitleri": Bitcoin'den çeşitli uygulamalara geniş okyanus

2025'in ilk çeyreğinde, kurumların dijital varlıklara olan ilgisi artmaya devam ediyor. Anketler, katılımcı kurum yatırımcılarının %86'sının dijital varlık bulundurduğunu veya bunlara yatırım yapmayı planladığını gösteriyor, neredeyse %60'ı (%59) AUM'unun %5'inden fazlasını şifreleme para birimlerine yatırmayı planlıyor. Bitcoin ve Ethereum ETF'lerinin peş peşe onaylanması, geleneksel finans dünyasının şifreleme para birimlerine kapı açtığını gösteriyor; tanınmış bir varlık yönetim şirketinin Bitcoin ETF'si, tarihinin en hızlı büyüme rekorunu bile kırdı.

Bu dalga çoktan Bitcoin ve Ethereum'un iki "adasını" aşmış durumda. Veriler, yatırımcıların %73'ünün alternatif şifreleme para birimlerine sahip olduğunu gösteriyor ve DeFi katılımının önümüzdeki iki yıl içinde üç katına çıkması bekleniyor. Gerçek dünya varlıklarının (RWA) tokenleştirilmesi ve stablecoin benimsenmesi hızlanıyor, toplam piyasa değeri 234 milyar dolara ulaşıyor ve birçok protokol DeFi ile geleneksel finansı bağlıyor.

Kurumsal yatırım, yalnızca "Bitcoin inancı"ndan, "çoklu dağılım" ve "uygulama senaryolarının hayata geçirilmesi" geniş okyanusuna doğru ilerliyor. Grayscale listesindeki Avalanche ve Morpho'nun seçilmesi, kurumsal yatırımın "noktadan alana" ve "spekülasyondan uygulamaya" geçiş trendinin derin bir ifadesidir.

DeFi'nin "evrim teorisi": "vahşi büyüme"den "ince yaşamaya"

2024'te, DeFi toplam kilitli değer (TVL) %129 artış gösterdi, türev merkeziyetsiz borsa (DEX'ler) işlem hacmi %872 yükseldi. DeFi, geleneksel finansı çekmek için getirili stabil coinler geliştiriyor. Entegre finans, otomasyon, yapay zeka/makine öğrenimi (AI/ML) gibi trendler, yapıyı yeniden şekillendiriyor. Morpho'nun başarısı, DeFi borç verme yeniliklerinin bir yansımasıdır.

DeFi, "vahşi büyüme" döneminden "ince işleyiş" dönemine geçişte bir "evrim teorisi" yaşıyor. Layer 2 ve AI/ML uygulamaları, acı noktaları çözmeyi ve verimliliği artırmayı amaçlıyor. Getiri sağlayan stabilcoinler ve yerleşik finans, ürün biçimlerini zenginleştiriyor ve geleneksel finans ile kesintisiz bir entegrasyon sağlıyor. Türev DEX'lerin patlayıcı bir büyüme göstermesi ve Morpho'nun kurumsallaşma yolu, DeFi'nin kurumsal karmaşık işlemler ve risk yönetimi ihtiyaçlarını karşıladığını gösteriyor. Grayscale'in Morpho'ya olan ilgisi, DeFi'nin "öz evrim ve dışa entegrasyon" eğilimini kabul ediyor ve verimliliği artırabilecek, riski azaltabilecek ve geleneksel finans ile bağlantı kurabilecek protokollere olan güveni ifade ediyor.

Layer 2'nin "yarışı": ekosistem, teknoloji ve değer yakalamanın birleşik mücadelesi

Layer 2 çözümleri, Ethereum'un "otobanı" gibi, ölçeklenebilirliğini önemli ölçüde artırır ve kullanıcı maliyetlerini düşürür. Optimistic Rollups ve ZK-Rollups, ana akım teknolojilerdir. Layer 2 piyasa rekabeti şiddetli, bir platform şu anda TVL ve protokol sayısında hala liderliğini koruyor. Optimism, "süper zincir" vizyonu ve OP Stack ile, birbirleriyle etkileşimde bulunabilen bir ekosistem inşa etmeye odaklanmış ve birçok ağır toplu projeyi kendine çekmiştir.

Layer 2 rekabeti artık "ekosistem inşa yeteneği" ve "token değer yakalama modeli"nin birleşik mücadelesine dönüşmüştür. Optimism'in çıkarılması, büyük ekosistem vizyonlarına sahip olunsa bile, eğer token değer yakalama mekanizması yeterince net değilse veya merkeziyetçilik riski varsa, kurumsal uzun vadeli ilginin kazanılmasının zor olacağını gösteriyor. Grayscale'in Layer 2 değerlendirmesi, yüzeysel göstergelerin ötesine geçerek, uzun vadeli sürdürülebilir değer yaratma ve dağıtım mekanizmasına derinlemesine girmiştir.

Denetim "filtreleri": Uyum, kurum fonlarının "giriş bileti"

2025'te, Amerika'da şifreleme para birimi düzenleme ortamı yavaş yavaş netleşiyor, tıpkı kurumsal fonların şifreleme pazarına girişi için bir "filtre" oluşturarak. Amerika Birleşik Devletleri Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC) yeni kılavuzlar yayınladı ve "protokol staking"in menkul kıymet ihracı olmadığını netleştirdi. Amerika Birleşik Devletleri Kongresi, DeFi platformlarına (geleneksel fiat para birimlerinin giriş-çıkışına) yönelik Amerika Birleşik Devletleri İç Gelir Servisi (IRS) aracılık raporlama yükümlülüğünü kaldıran bir yasa tasarısını onayladı.

Regülasyonun netleşmesi, kurumların şifreleme pazarına büyük ölçekte girmesi için anahtar bir "katalizör" ve aynı zamanda hassas bir "eleme" aracıdır. Bu, kurumların yasal ve operasyonel risklerini azaltarak daha fazla uyumlu kurumun PoS ekosistemine ve DeFi'ye girmesini teşvik etmektedir. Ancak, net regülasyon aynı zamanda uyum gerekliliklerinin daha katı olduğu anlamına gelmektedir. Lido'nun kaldırılması, muhtemelen kısmen "izin sistemi" ve yönetişim merkezileşmesi endişelerinden kaynaklanmaktadır. Grayscale, sıkı bir şekilde denetlenen bir varlık yönetim şirketi olarak, yatırım kararlarında uyumluluğa büyük önem vermektedir. Bu, 2025 ve sonrasında uyumluluğun, kurum sermayesini çekmek için bir "giriş kartı" haline geldiğini göstermektedir.

Kısa Özet

Grayscale Top 20 varlık listesinin düzenlenmesi, 2025 yılında şifreleme pazarındaki kurumsal yatırımın evrim yolunu net bir şekilde çizmektedir. Bu, projelerin teknik yeniliklerine, gerçek uygulama senaryolarına, sürdürülebilir değer yakalama modellerine ve merkeziyetsiz yönetim uygulamalarına odaklanmaktadır. Avalanche ve Morpho'nun seçilmesi, piyasanın yüksek performanslı kamu blok zincirlerine olan GameFi/kurumsal uygulamalardaki patlama potansiyeline olan güvenini temsil etmekte ve DeFi kredi verme süreçlerinin kurumsal düzeye ve uyumlu bir şekilde gelişme beklentisini yansıtmaktadır. Lido DAO ve Optimism'in dışlanması ise, likit staking'in merkeziyetçilik riskini ve Layer 2 token ekonomik modelindeki değer yakalama belirsizliğinin kurumsal çekicilik üzerindeki etkisini uyarmaktadır.

2025 yılı şifreleme piyasasının temel yatırım mantığının özeti:

• Uygulama odaklı Layer 1/Layer 2: Gelecek, teknolojik yenilikler aracılığıyla büyük ölçekli kullanıcıları ve kurumsal uygulamaları çekebilen kamu blok zincirleri ve ölçeklendirme çözümlerine ait.
• Kurumsal düzeyde DeFi altyapısı: Pazar, geleneksel finansın acı noktalarını çözebilen ve çevrimiçi ile çevrimdışı dünyaları birleştiren DeFi protokollerini tercih ediyor.
• Açık değer yakalama ve merkeziyetsiz yönetim: Token'ların net, sürdürülebilir değer yakalama mekanizmalarına ve etkili merkeziyetsiz yönetime sahip olması gerekmektedir.
• Uygunluk önceliği: Uygunluğu benimseyen ve hukuki riskleri azaltan projeler kurumların ilgisini çekecektir.

Şifreleme dünyasına katılım