RWA'da göz ardı edilemeyecek alt alan: Fon tokenizasyonunun değeri, keşfi ve uygulaması

Bir, Fon Tokenizasyonu

Tokenizasyon, genellikle varlıkların dijitalleşmesinden sonra blok zincirinde ifadesidir ve dağıtık defter teknolojisinin avantajlarının muhasebe ve hesaplaşma için uygulanmasıdır. Tokenizasyona uygulanan varlıklar sadece hisse senetleri, tahviller, fonlar gibi finansal araçları değil, aynı zamanda gayrimenkul gibi somut varlıkları ve müzik akış hakları gibi soyut varlıkları da içerebilir. Tokenizasyon sonrası oluşan token, varlığın değerinin taşıyıcısıdır ve varlık haklarının belgesidir.

Bu yenilik ve devrim, fonlar için de geçerlidir; fonlar tokenizasyon işlemine tabi tutulduğunda, tokenize fonlar oluşur. Tokenize fonlar, fon paylarının token olarak dijital biçimde blok zinciri dağıtık defterinde kaydedilmesi anlamına gelir ve token'lar ikincil piyasalarda işlem görmeye uygundur. Bu tokenize fonlar, yalnızca birincil ve ikincil piyasalara yatırım yapan kripto fonlardan farklıdır.

Küresel varlık yönetimi sektörü birçok zorlukla karşı karşıya. Piyasanın yükselmesiyle birlikte sektör genelindeki varlık yönetim boyutu büyüse de, fon yönetim ücretleri rakiplerin rekabeti ve sektörün pasif yatırım stratejilerine kayması nedeniyle daralmaktadır. Yatırım baskısının yanı sıra, piyasa fonların dijital yetenekleri için daha yüksek talepler ortaya koyuyor; bu da yatırımcıların artan çevrimiçi dağıtım, varlık raporlaması, düzenleyici uyum ve kişiselleştirilmiş taleplerini karşılamak zorundadır. Fon yönetim maliyetlerinin artış hızı, gelirin hızını geçmektedir ve fon kar marjı sıkışma yaşamaktadır.

Özel sermaye fonları için, likiditenin düşük olması ve yatırım eşiğinin yüksek olması nedeniyle, yatırımcıları uzun süre yalnızca az sayıda kurumsal yatırımcı ile sınırlı kalmıştır. Özel sermaye fonu piyasası, yatırım eşiğini düşürmek için acil bir ihtiyaç içindedir ve uygun ürün tasarımı ile, küçük ve orta ölçekli kurumlar, aile ofisleri ve hatta yüksek net değerli bireyler gibi kurumsal olmayan müşterilerin yatırım ihtiyaçlarını karşılayacak alternatif ürünler sunulmalıdır.

Fonların tokenizasyonu, şu anda küresel varlık yönetimi sektöründeki birçok sorunu çözebilir. Tokenize fonların savunucuları, gelecekte blok zinciri ve dağıtık defter teknolojisine dayalı fonların, yalnızca fon varlık yönetim ölçeğini artırmakla kalmayıp, daha geniş varlık sınıflarına yatırım yapabileceğine; ayrıca yeni tür yatırımcıları çekerek kullanıcıların yatırım deneyimini iyileştirebileceğine; ve fonların endüstri dijitalleşme yükselişi rekabetinde öne çıkmalarına yardımcı olabileceğine inanmaktadırlar, aynı zamanda işletme ve pazarlama maliyetlerini de büyük ölçüde azaltabilir.

İkincisi, tokenizasyon fon pazarında derin bir etki yaratacak

2.1 Tokenizasyon, fon piyasasının dijitalleşmesini teşvik ediyor.

Şu anda, fonlar ve yatırımcılar birçok aracılık kuruluşu tarafından ayrılmış durumda. Fon dağıtım tarafı şunları içerir: finansal danışmanlar, fon platformları ve sipariş yönlendirme ağları; fon hizmetleri tarafı şunları içerir: ödeme acenteleri, saklama kuruluşları ve fon muhasebecileri.

Hisse devri aracısı, iki tarafı koordine ederek fonlara yardımcı olur, müşteriyi tanıma, kara para aklamayı önleme, terörizmin finansmanını engelleme ve ekonomik yaptırımlar için filtreleme doğrulama, fon aboneliği ve geri alımının uzlaştırılması, yöneticilere rapor verme ve yatırımcı kayıtlarını sürdürme konusunda sorumludur.

Geleneksel fonların çalışma süreci esasen verimsizdir: (1) Fon payları, abonelik taleplerini karşılamak için kurulur ve geri alım taleplerini karşılamak için iptal edilir; (2) Fon fiyatlandırması, alım ve satıma değil, fon muhasebecisi tarafından belirlenen varlık net değerine dayanır; (3) Devir aracısı, varlık net değeri temelinde siparişleri alarak ve birleştirerek fiyatlandırma yapar ve merkezi kayıtta kayıt işlemiyle siparişleri tasfiye eder, ardından siparişleri yatırımcılar ve fonun nakit pozisyonları ile karşılaştırır; (4) Fon payları ve nakit tasfiyesinin serbest bırakılmasından üç gün önce, fon ve yatırımcılar piyasa dalgalanmaları ve karşı taraf riskleriyle karşı karşıya kalır; (5) Fonun likiditesi, fon yöneticisinin yeniden dengeleyerek fon net değerinin maliyetini üstlenmesi için fonun nakit pozisyonunu korumaya zorlar.

Buna karşılık, tokenizasyon yukarıdaki karmaşık süreci büyük ölçüde basitleştirebilir: (1) Tokenize fonlar blockchain üzerinde ihraç edildiğinde ve işlem gördüğünde, abonelik ve geri alma aşamaları, fon token'ı ile ödeme token'ı aracılığıyla doğrudan hesaplaşacak ve yatırımcı hesaplarına girecek, işlem kesin bir hesaplaşma sağladığından, piyasa ve karşı taraf riskini ortadan kaldıracaktır; (2) Tüm işlemler blockchain'in dağıtık defterinde kaydedildiğinden, herhangi bir mülkiyet değişikliği otomatik olarak kaydedilecektir, bu da merkezi kayıt ve tescil ihtiyacını ortadan kaldırır; (3) Tüm aracı kurumlar blockchain'e erişip verileri görebildiğinden, çok taraflı raporlama ve mutabakat yapmaya gerek kalmaz.

Aynı zamanda, tokenizasyon, fon yöneticileri ile yatırımcılar arasında etkileşimin dijitalleşmesine yardımcı olacaktır: (1) KYC, AML, CFT ve ekonomik yaptırımların entegrasyonu sayesinde yatırımcıların hesap açma hızı artacaktır; (2) Blok zinciri üzerinde daha verimli atomik uzlaşma ile 7/24 gerçek zamanlı fiyatlandırma ve uzlaşma sağlanacaktır; (3) Çok taraflı ortak deftere erişim, verilerin gerçek zamanlı paylaşımını mümkün kılacak, yatırımcılar doğrudan fon verilerine ulaşabilecek ve işlem yapabilecektir; (4) Fon yöneticileri, daha zengin yatırımcı bilgileri ve işlem bilgileri elde edeceklerdir.

2.2 Solv Protokol'ün zincir üstü fon çıkarım ve toplama platformu

2020 yılında kurulan Solv Protocol, kripto endüstrisine blockchain tabanlı finansal araçlar ve çeşitli varlık yönetim altyapısı sağlamaya yönelik çalışmalara odaklanmaktadır ve yakın zamanda 6 milyon dolarlık bir finansman tamamlamıştır. Solv Protocol'ün en son ürünü Solv V3, zincir üzerindeki fonların ihraç edilmesi için yeni standartlar belirlemektedir. Solv Protocol aracılığıyla oluşturulan tokenize fonlar, fonların zincir üzerinde toplanmasını, ihraç edilmesini, aboneliğini, geri alımını, ticaretini ve hesaplaşmasını gerçekleştirebilir, böylece tokenize fonların etkili finansman akışını sağlamaktadır.

Resmi web sitemizden Solv Protocol'ün 74 adet Tokenizasyon fonunun ihraç ve toplanmasını başardığını (açık ve kapalı fonlar dahil) ve 25,000'den fazla yatırımcıya hizmet verdiğini, 160 milyon dolardan fazla varlık yönettiğini görüyoruz.

Solv Protocol'ün temel mekanizması, fon yöneticilerinin zincir üstü fonlar oluşturmasına olanak tanımak, toplanan fonları (stabilcoin, BTC, ETH vb.) Solv protokolünün akıllı sözleşmesine yatırmak ve yatırımcılar için fon paylarının temsilcisi olan NFT/SFT belgeleri üretmektir. Bu sayede fon yöneticileri, toplanan fonlarla kendi yatırım stratejilerine göre yatırım planları yapabilir.

Örneğin, Blockin GMX Delta Neutral Pool'un yaklaşık 2.6 milyon dolar varlığı yöneten bir açık fon olduğunu görüyoruz; bu, fon yöneticisi Blockin'in yatırım stratejisine göre konumlandırılmıştır. Ayrıca, başka bir açık fon olan RWA: Generate Yield On Your Stable Coins, fon yöneticisi Solv RWA tarafından başlatılmış, USDT stabil coinlerini toplayarak, ABD tahvilleri RWA varlıklarına yatırım yapmakta ve stabil coin sahiplerine ABD tahvillerinin faiz getirisi sağlamaktadır.

Açık uçlu fonlar, fon yöneticisinin fonu kurarken, fonun toplam birim veya hisse büyüklüğünün sabit olmadığı, fonun her zaman hisse senedi ihraç edebildiği ve yatırımcıların düzenli olarak geri çekilmesine izin verdiği, yüksek likiditeye sahip yatırım portföyü ile yatırım stratejisi kullanan fon yöneticileri genellikle açık şirket yapısı altında fon kurarlar.

Solv Protocol tarafından ihraç edilen tamamen zincir üzerindeki tokenizasyon fonları, fon toplama kaynağı olarak BTC/ETH/stablecoin kullanmaktadır. Yatırım yapılan varlıklar da yerel kripto varlıklar veya tokenize varlıklar (örneğin, ABD tahvilleri RWA) kapsamındadır. Bu tür bir tamamen zincir üzerindeki tokenizasyon fonu yapısı, tokenizasyonun sağladığı değerlerin en üst düzeyde tadını çıkarmasını sağlar. Örneğin, Solv Protocol'ün tokenizasyon fonu; (1) fon yöneticisinin yatırımcılarla doğrudan yüz yüze gelmesini sağlar, daha fazla yatırımcı verisi ve işlem bilgisi elde eder; (2) birçok fon hizmet aracısının sürtünmesini ortadan kaldırarak maliyetleri düşürür; (3) tokenize fonların toplanması, ihraç edilmesi, işlem görmesi ve hesaplanması blockchain aracılığıyla gerçekleştirilir ve dağıtılmış defterde kaydedilir, verimli ve şeffafdır; (4) fonun net varlık değeri (NAV) anlık olarak güncellenir, fon payı alım/satımı her zaman ve her yerde 7/24 yapılabilir, vb. birçok avantaj sunmaktadır.

Solv Protocol, mevcut durumda çoğu kripto varlık yönetim hizmetinin CeFi kuruluşlarından geldiğini ve bu kuruluşların varlık yaratma ve fon yönetim süreçlerinin şeffaf olmadığını belirtiyor; bu da güven sorunlarına yol açıyor. Daha iyi bir merkeziyetsiz çözüm, şeffaf ve güvenli bir yatırım deneyimi sunarken, varlık yönetim şirketlerine güven ve likidite kazandırmaya yardımcı oluyor. Solv, oluşturma, ihraç, pazarlama ve risk yönetimi dahil olmak üzere tam hizmet sunan bir altyapı ve ekosistem inşa ediyor. Bu, Web3'e katılım engellerini azaltırken, kripto pazarının olgunlaşmasını teşvik ediyor.

Solv Protocol yatırımcısı Nomura Securities Olivier Deng, "Solv, aracılar, underwriting firmaları, piyasa yapıcılar ve saklayıcıları entegre eden, güvene dayanmayan bir kurumsal DeFi platformu inşa etti ve blockchain üzerinde DeFi, CeFi ve TradFi'yi köprüleyen ilk likidite finansal altyapısını yarattı."

Üç, Tokenizasyon Fonlarının Hesaplanması

Tokenizasyon fonları, belirli bir ölçüde bazı aracılık kurumlarının yerini alabilir ve fon piyasasının dijitalleşme düzeyini artırabilir, ancak piyasa bir anda gelişmez. Fon yöneticileri ve yatırımcılar için en gerçekçi nokta, tokenizasyonun kesinlikle değiştireceği şeylerin fon alım satım ve geri çekimlerin hesaplama yöntemleri olduğu.

3.1 Tokenizasyon fonunun hesaplanması

Mevcut fonlar genellikle net varlık değerine göre fiyatlandırılmakta, fon yöneticisi banka sistemi aracılığıyla nakit alım veya ödeme yaparak, üç gün sonra (T+3) fon paylarının ihraç veya iptal edilmesi yoluyla uzlaşma sağlamaktadır. Oysa tokenizasyon fonları, fiyat hesaplama yöntemini günde birden fazla kez yapar ve abonelik ile geri alımın blockchain üzerinde "otomatik" olarak uzlaşması nedeniyle, banka sistemi (T+3) ile yapılan uzlaşma yöntemi yerini alacaktır. Solv Protocol örneğinde, tamamen blockchain tabanlı tokenizasyon fonlarının gerçekleştirebileceği gerçek zamanlı fiyatlandırma ve gerçek zamanlı uzlaşmanın 7/24 sürekli bir piyasa oluşturabileceğini görebiliyoruz.

Bu, blok zinciri ve dağıtık defter teknolojisi aracılığıyla gerçekleştirilen bir hesaplaşma yöntemi olarak adlandırılır: atomik hesaplaşma, nakit eşdeğerleri ile fon paylarının ticaretinin doğrudan ilişkili olduğu anlamına gelir; yani bir varlık transferi gerçekleştiğinde, diğer varlığın transferi de aynı anda gerçekleşir. Diğer bir deyişle, hesaplaşmanın ön koşulu alıcı ve satıcının elektronik cüzdanlarında nakit ve fon paylarının takas için mevcut olmasıdır, hesaplaşma nihayetinde eşzamanlı takasa bağlıdır. Nakit veya pay teslim edilmezse, işlem gerçekleşmez. Bu hesaplaşma yöntemi, karşı taraf riskini ortadan kaldırırken, gerçek zamanlı hesaplaşma sağlamakta ve işlemin verimliliğine büyük bir artış getirmektedir.

Bitcoin, tasarlandığı ilk günden itibaren merkeziyetsiz bir eşler arası elektronik nakit ödeme sistemi oluşturmak amacıyla geliştirilmiştir. Bitcoin ödemeleri, kullanıcılar arasında doğrudan transferlere izin verir ve bankalar, clearing merkezleri ve elektronik ödeme platformları gibi üçüncü taraf kuruluşlar aracılığıyla gerçekleştirilmesine gerek kalmadan yüksek maliyetler ve karmaşık transfer süreçlerini önler. Bu atomik uzlaşma yöntemi, geleneksel uluslararası ödemelerdeki yüksek maliyet, düşük verimlilik ve yüksek maliyet gibi sorunları çözmek için uluslararası ödeme alanında uygulanabilir.

Başka bir ilginç kullanım durumu, tokenizasyon sayesinde borsa yatırım fonlarının (ETF) daha etkili bir şekilde tasfiye edilmesidir. Çünkü ETF'ler, fiziksel alım ve satım yoluyla işlem görmektedir ve eğer altındaki menkul kıymetler tokenleştirilirse (bir ETF içindeki menkul kıymetler sepeti), ETF'nin altındaki menkul kıymetlerin tasfiye süreci büyük ölçüde basitleşebilir ve anlık tasfiye sağlanabilir.

3.2 Tokenizasyon fonlarının hesaplama kullanım durumu

Bu atomik settlment yönteminin ABD SEC tarafından onaylandığı ve 3,1 milyar dolarlık varlık büyüklüğüne ulaşan Franklin OnChain U.S. Government Money Fund üzerinde uygulandığı görülmektedir. Aynı zamanda, Singapur Para Otoritesi’nin de UBS tokenizasyon fonuna benzer pilot projeleri olduğunu görmekteyiz. Bu fonlar tamamen zincir üzerinde bir tokenizasyon fonu olmasa da, blok zinciri ve dağıtık defter teknolojisinin muhasebe ve settlment avantajlarını kullanarak bir tokenizasyon fonu modeli oluşturmuştur.

3.2.1 Franklin OnChain ABD Hükümeti Para Fonu

Franklin Templeton'un 2021 yılında Franklin OnChain U.S. Government Money Fund (FOBXX)'i tanıttığını görüyoruz. Bu fon, SEC tarafından onaylanan ABD'nin ilk tokenizasyon fonudur ve Stellar blok zinciri teknolojisini kullanarak işlemleri gerçekleştirmekte ve mülkiyet kayıtlarını tutmaktadır. Bu yılın Nisan ayında, genişletildi.