Küresel stablecoin piyasası, düzenleyici odaklı bir yükseliş yeni döngüsüne giriyor

Son günlerde, ABD ve Hong Kong, stablecoin ile ilgili yasaları peş peşe çıkardı ve bu, küresel dijital varlık pazarının resmi olarak düzenlenmiş yeni yükseliş aşamasına geçtiğini gösteriyor. Bu yasalar, fiat para ile bağlantılı stablecoin düzenlemelerindeki boşlukları doldurmanın yanı sıra, piyasalara varlık rezervleri ayrımı, geri alım güvencesi ve kara para aklamaya karşı uyum gereksinimleri gibi net bir uyum çerçevesi de sağlıyor, sistematik riskleri, örneğin bank run veya dolandırıcılık gibi, etkili bir şekilde azaltıyor.

Bu makalede, iki önemli yasanın temel çerçevesi derinlemesine analiz edilecek, nicel tahminlerle birleştirilerek, önümüzdeki on yıl boyunca uyumlu dolar stablecoin'lerinin yükseliş eğrisi ve bunların blok zinciri ekosistemindeki yeniden şekillendirme etkisi kapsamlı bir şekilde ele alınacaktır.

I. Amerika Birleşik Devletleri Yasası Altında Stabilcoin Yükseliş Dinamikleri ve Nicel Analiz

Amerika Birleşik Devletleri'nde 2025 Mayıs ayında Senato'dan geçen "Stablecoin Yenilik ve Yönetim Yasası" (GENIUS Act), stabilcoin düzenlemesi alanında önemli bir ilerlemeyi simgeliyor. Bu yasa, stabilcoin ihraç eden kuruluşlar için detaylı bir düzenleme çerçevesi belirliyor ve ihraççıların, en az 1:1 oranında yüksek likiditeye sahip varlıkları rezerv olarak bulundurmasını gerektiriyor; bu varlıklar arasında ABD doları nakit, kısa vadeli ABD Hazine tahvilleri veya devlet para piyasası fonları gibi varlıklar yer alıyor. Ayrıca, düzenli denetimlere tabi olmaları, kara para aklama ve müşteri tanıma gibi uyum gerekliliklerine uymaları bekleniyor. Bunun yanı sıra, yasa stabilcoin'lerin faiz sunmasını yasaklıyor, yabancı ihraççıların ABD pazarına girişini sınırlıyor ve stabilcoin'lerin ne menkul kıymet ne de mal olduğunu açıkça belirterek dijital varlıklara net bir hukuki konum sağlıyor. Bu yasalaşma, tüketici korumasını güçlendirmeyi, finansal riskleri önlemeyi ve aynı zamanda finansal teknoloji yenilikleri için istikrarlı bir düzenleyici ortam yaratmayı amaçlıyor.

Yasanın uygulanmasının, küresel kripto pazarının yapısı üzerinde derin bir etki yaratması bekleniyor. Öncelikle, faiz kazandırmayan yüksek likiditeye sahip dolar varlıklarına yapılan yatırımlar, doğrudan ABD Hazine tahvili ihraçlarını faydalandıracak ve stabilcoinlerin ABD Hazine tahvili dağıtımında önemli bir kanal haline gelmesini sağlayacak. Bu mekanizma, yalnızca ABD'nin mali açık finansman baskısını hafifletmekle kalmayacak, aynı zamanda dijital para kanalları aracılığıyla doların uluslararası takas pozisyonunu güçlendirecektir. İkincisi, net bir düzenleyici çerçeve, daha fazla finansal kuruluş ve teknoloji şirketinin stabilcoin alanına girmesini çekebilir, ödeme sistemlerinin yenilikçiliğini ve verimliliğini artırabilir. Ancak, yasa bazı tartışmalara da yol açtı; örneğin, Trump ailesinin kripto para endüstrisine girmesinin potansiyel çıkar çatışmaları yaratabileceği ve yabancı émisyonculara getirilen kısıtlamaların uluslararası düzenleyici koordinasyon sorunlarına yol açabileceği. Yine de, bu yasa, stabilcoinlerin gelişimi için kurumsal bir güvence sağlamaktadır ve ABD'nin küresel dijital varlık düzenlemesi rekabetinde önemli bir adım attığını göstermektedir.

Bir finans kuruluşunun tahminine göre, düzenleyici yol haritasının netleşmesi durumunda, küresel stablecoin piyasa değeri 2025'te 230 milyar dolardan 2030'da 1.6 trilyon dolara yükselecek. Önemli olan, bu tahminin iki ana varsayım içerdiğidir: Birincisi, uyumlu stablecoin'lerin geleneksel sınır ötesi ödeme kanallarını hızla ikame etmesi ve her yıl yaklaşık 40 milyar dolar uluslararası para transferi maliyeti tasarrufu sağlaması; ikincisi, merkeziyetsiz finans protokollerinde stablecoin'lerin kilitli miktarının 500 milyar doları aşması ve DeFi'nın temel likidite katmanı haline gelmesidir.

İki, Hong Kong stabilcoin düzenleme çerçevesinin özellikleri

Hong Kong Özel İdare Hükümeti tarafından yakın zamanda yayımlanan "Stablecoin Yönetmeliği", Web3.0 alanındaki sistematik yapılandırmalarının önemli bir ilerlemesini işaret ediyor. Bu yönetmelik, stablecoin ihraçlarının lisans sistemini kurarak, ihraççıların Hong Kong Para Otoritesi'nden lisans almasını ve rezerv varlık yönetimi, geri alma mekanizması ve risk kontrolü gibi alanlarda katı gereklilikleri karşılamasını şart koşuyor. Ayrıca, Hong Kong'un önümüzdeki iki yıl içinde OTC (tezgah üstü) işlem ve saklama hizmetleri için çift lisans sistemi başlatmayı planladığı ve sanal varlıkların tam zincir düzenleme sistemini geliştirileceği bildirilmektedir. Bu adımlar, yatırımcı korumasını güçlendirmeyi, piyasa şeffaflığını artırmayı ve Hong Kong'un küresel dijital varlık merkezi olarak konumunu pekiştirmeyi hedefliyor.

Hong Kong Merkez Bankası, 2025 yılında fiziksel varlıkların tokenizasyonuna ilişkin operasyonel rehberlik yayınlamayı planlıyor ve bu süreçte tahviller, gayrimenkul ve emtia gibi geleneksel varlıkların zincir üzerindeki tokenizasyonunu teşvik ediyor. Akıllı sözleşme teknolojisi sayesinde otomatik temettü, faiz dağılımı gibi işlevlerin gerçekleştirilmesi hedefleniyor. Hong Kong, geleneksel finans ile blockchain teknolojisini birleştiren yenilikçi bir ekosistem inşa etmeye kararlıdır ve Web3.0'ın gelişimi için daha geniş uygulama alanları açmaktadır. Hong Kong'un düzenleyici yapısı altında, stablecoin'lerin ihracı çoklu para birimi ve çoklu senaryolarda zengin bir gelişim gösterecek ve Hong Kong'un teknoloji finans merkezi olarak konumunu daha da güçlendirecektir.

Hong Kong'un "Stablecoin Düzenlemesi Taslağı" Amerikan düzenleme mantığını örnek almasına rağmen, uygulama detaylarında belirgin farklılıklar göstermektedir. Örneğin, lisanslama sistemi, rezerv varlık yönetimi, geri alım mekanizması ve sınır ötesi düzenleme gibi alanlarda, her iki bölgenin de kendine özgü özellikleri ve odak noktaları bulunmaktadır.

Üç, düzenleyici koordinasyon altında küresel stablecoin düzeninin evrimi

(1) Dolar stablecoin'in küresel rezerv para güçlendirme etkisi

Amerika'daki mevzuatın belirlediği düzenleyici çerçeve altında, ödeme odaklı stablecoin'lerin rezerv varlığı olarak ABD Hazine bonoları ile desteklenmesi gerekmektedir. Bu düzenleme, dolar stablecoin'lerine dijital para kategorisinin ötesinde stratejik bir anlam kazandırmaktadır. Temelde, bu tür stablecoin'ler ABD Hazine bonolarının yeni bir dağıtım kanalı haline gelmiş ve dünya genelinde benzersiz bir fon döngüsü sistemi oluşturmuştur: Küresel kullanıcılar dolar cinsinden stablecoin satın aldıklarında, ihraç eden kuruluşlar ilgili fonları ABD tahvil varlıkları olarak tahsis etmelidir. Bu durum, yalnızca fonların ABD Hazine'sine geri akışını sağlamakla kalmaz, aynı zamanda doları küresel ölçekte kullanım genişliğini de görünmez bir şekilde güçlendirir. Bu mekanizma, dolar finansal altyapısının küresel bir uzantısı olarak değerlendirilebilir.

Uluslararası ödeme açısından bakıldığında, stablecoin'in ortaya çıkışı, dolar tasfiye sisteminde bir paradigma değişimini işaret etmektedir. Geleneksel modelde, doların sınır ötesi akışı, bankalararası tasfiye ağlarına yüksek derecede bağımlıdır, ancak blockchain tabanlı stablecoin, "on-chain dolar" şeklinde, çeşitli uyumlu dağıtık ödeme sistemlerine doğrudan entegre edilmektedir. Bu teknolojik atılım, dolar tasfiye yeteneğinin artık geleneksel finansal kuruluşlarla sınırlı olmamasını sağladı. Bu sadece doların uluslararası kullanım senaryolarını genişletmekle kalmıyor, aynı zamanda dijital çağda dolar tasfiye egemenliğinin modernleşme yükselişini temsil ediyor ve küresel para sistemi içindeki merkezî konumunu daha da pekiştiriyor.

(ii) Asya düzenleyici koordinasyon zorlukları

Hong Kong, stabilcoin lisans sistemi kurmasına rağmen, Singapur Merkez Bankası aynı dönemde mevcut fiat paralarla bağlantılı tokenlerin deneysel olarak ihraç edilmesine izin veren "stabilcoin kum havuzu"nu başlattı. İki bölgede düzenleyici arbritraj, ihracatçıların "düzenleyici yerleşim" davranışlarını tetikleyebilir. Bu nedenle, ASEAN Finansal Düzenleme Forumu aracılığıyla ortak bir rezerv denetim standardı ve kara para aklama bilgileri paylaşım mekanizması oluşturulması gerekmektedir.

Hong Kong ve Singapur'un stablecoin düzenleme politikaları benzer hedeflere sahip olsa da, uygulama yollarında belirgin farklılıklar göstermektedir. Hong Kong, ihtiyatlı bir şekilde sıkılaştırıcı bir düzenleme yaklaşımı benimsemiş olup, Para Otoritesi, yasal stablecoin lisans sistemi kurmayı planlamakta ve stablecoin'i "sanaldan bankacılık alternatifi" olarak konumlandırmaktadır ve geleneksel finansal düzenleme çerçevesine sıkı bir şekilde uymaktadır. Buna karşılık, Singapur deneysel bir düzenleme anlayışını benimsemekte, dijital tokenların fiat para ile bağlantılı yenilikçi pilot projelerine izin vermekte ve teknoloji ile iş modeli yenilikleri için esnek alan bırakmakta, genel olarak hata toleransı ve deneme yanılma yaklaşımını sergilemektedir.

Bu düzenleyici farklılıklar, ihraççıların sıkı incelemeleri aşmak için seçici olarak kayıt yaptırmalarına veya düzenleyici standart farklılıklarından yararlanarak arbitraj işlemleri gerçekleştirmelerine neden olabilir; bu da fiat para birimi ile bağlantılı mekanizmanın denetim etkinliğini zayıflatır. Uzun vadede, koordinasyon eksikliği durumunda, bu farklılaşma düzenleyici adalet ve politika tutarlılığını bozabilir ve hatta bölgesel düzenleyici rekabet risklerini tetikleyebilir, bu da iki bölgenin içsel bir rekabete girmesine yol açabilir. Ayrıca, düzenleyici standartların birliği eksikliği, Asya'nın küresel stabilcoin sistemindeki ses gücünü zayıflatabilir ve bu da Hong Kong ve Singapur'un uluslararası finans merkezleri olarak rekabetçiliğini etkileyebilir.

İki bölgedeki düzenleyici kurumların, sistematik riskleri önleme ve finansal yeniliği teşvik etme arasında daha iyi bir denge arayarak politika koordinasyonunu güçlendirmeleri gerekmektedir. Bu, Asya'nın küresel dijital finansal yönetişimdeki genel etkisini artıracaktır.

Sonuç: Düzenlemenin Netleşmesi Stabilcoin Altın On Yılına Açılıyor

Amerika ve Hong Kong stabilcoin yasalarının ortak uygulanması, dijital varlık düzenlemesinin dağınıklıktan sistematik hale geçişini simgeliyor. Uyumluluk gösteren dolar stabilcoin'leri, on yıl içinde olağanüstü bir yükseliş gerçekleştirecek ve geleneksel finans ile kripto ekosistemini birleştiren ana köprü haline gelecek. Blockchain altyapısının teknolojik evrimi ise, bunun düzenleyici çerçeve içinde maksimum değer kazancını elde edip edemeyeceğini belirleyecektir. İhraççılar için, çoklu zincir, çoklu coin ve çoklu düzenleyici uyumlu bir stabilcoin sistemi inşa etmek, önümüzdeki on yılın rekabetinde kazanmanın ana stratejisi olacaktır.