Şifreleme kasası çılgınlığının arkasındaki sermaye oyunu: Bireysel yatırımcılar nasıl çaylak alıcı olmaktan kaçınabilir?

Orijinal Başlık: "Şifreleme rezerv şirketlerinin büyük yükselişinde, hangi potansiyel 'küçük çukurlar' var?"

Artan sayıda halka açık şirket "şifreleme para birimlerini" "depolamaya" başladı.

Artık sadece BTC veya ETH satın almakla kalmıyorlar, aynı zamanda MicroStrategy'yi örnek alarak kopyalanabilir bir finansal model oluşturuyorlar: PIPE, SPAC, ATM, dönüştürülebilir tahvil gibi geleneksel finansal araçlarla büyük ölçekli finansman sağlamak, pozisyon almak, momentum oluşturmak ve üzerine "on-chain hazine" yeni anlatısı ekleyerek Bitcoin, Ethereum, SOL gibi şifreleme para birimlerini şirketin temel bilançosuna dahil ediyorlar.

Bu sadece varlık dağılımı stratejisindeki bir değişiklik değil, aynı zamanda yeni bir "finans mühendisliği" türüdür: sermaye, anlatım ve düzenleme boşluklarının birlikte yönlendirdiği bir piyasa deneyi. UTXO Yönetimi, Sora Ventures, Consensys, Galaxy, Pantera gibi kurumlar sırayla piyasaya girerek birçok marjinal halka açık şirketin "dönüşümünü" sağlıyor ve bunlar ABD veya Hong Kong borsa piyasasında "şifreleme rezerv türü garip hisse senetleri" haline geliyor.

Ancak bu yenilikçi gibi görünen sermaye şöleni, eski nesil finans uzmanlarının dikkatini çekiyor. 18 Temmuz'da, Wall Street'in ünlü short-seller'ı Jim Chanos, günümüzdeki "Bitcoin hazinesi çılgınlığı"nın 2021 SPAC balonunu yeniden canlandırdığını uyardı - şirketler, dönüşümlü tahviller ve öncelikli hisseler çıkararak kripto para alıyor, ancak gerçek bir iş desteği yok. "Her gün birkaç yüz milyonluk duyuru var, o dönemin çılgınlığıyla tamamen aynı," dedi.

Bu makalede, bu dalganın arkasındaki dört ana araç ve temsilci örnekler ele alınmakta, bir soruya cevap verilmeye çalışılmaktadır: Geleneksel finans araçları şifreleme varlıklarıyla karşılaştığında, bir şirket "coin almak"tan "oyun oynamaya" nasıl evrimleşebilir? Peki, bireysel yatırımcılar bu sermaye oyunundaki risk sinyallerini nasıl tanıyabilir?

Finansman araçları "coin satın alma şirketi" nasıl inşa edilir?

PIPE: Kurumsal indirimle giriş, küçük yatırımcıların yüksek fiyattan alımları

PIPE (Özel Yatırımcıların Kamu Hisselerine Yatırımı), halka açık şirketlerin belirli kurumsal yatırımcılara indirimli fiyatlarla hisse senedi veya dönüştürülebilir tahvil ihraç etmesi anlamına gelir ve hızlı finansman sağlamayı amaçlar. Geleneksel halka arzlara kıyasla, PIPE karmaşık bir onay sürecinden geçmez ve kısa süre içinde finansman sağlanmasını mümkün kılar. Bu nedenle, finansman pencereleri daraldığında veya piyasalarda belirsizlik yaşandığında, genellikle bir "stratejik kan verme" aracı olarak görülmektedir.

Ve şifreleme mali kütüphanesindeki rüzgarla birlikte, PIPE'a başka bir işlev verildi: "kurumsal giriş" sinyalleri oluşturmak, hisse senedi fiyatlarını hızlı bir şekilde yükseltmek ve proje anlatısına "pazar onayı" sağlamak. Aslında şifreleme ile ilgisi olmayan birçok halka açık şirket, PIPE aracılığıyla fon sağladı, büyük miktarda BTC, ETH veya SOL satın alarak "stratejik rezerv şirketleri" olarak yeni bir kimlik kazandı. Örneğin, SharpLink Gaming (SBET), 4.25 milyar dolarlık PIPE finansmanını ETH mali kütüphanesi kurmak için duyurduktan sonra, kısa süre içinde hisse senedi fiyatı on katından fazla büyük pompa yaşadı.

Ancak PIPE'ın etkisi yüzeysel avantajlardan çok daha fazlasını kapsar. Yapısal tasarım açısından, PIPE yatırımcıları genellikle daha iyi giriş fiyatlarına, serbest bırakma düzenlemelerine ve likidite kanallarına sahip olurlar. Şirket S-3 kayıt beyanında bulunduğunda, ilgili hisseler piyasa işlemine açılabilir ve kurumsal yatırımcılar nakde çevirmeyi seçebilir. S-3 temelde sadece teknik bir işlem olmasına rağmen, doğrudan bir satışın gerçekleştiğini ifade etmez; ancak son derece duygusal bir piyasada, bu hareket genellikle "kurumsallar nakit çıkışı yapmaya başladı" şeklinde yanlış yorumlanarak piyasa paniklerini tetikleyebilir.

SharpLink'in deneyimi tipik bir vaka olarak gösterilebilir: 12 Haziran 2025'te şirket, PIPE hisselerinin borsa satışına izin veren S-3 kayıt beyanını sundu. Başkan Joseph Lubin, Ethereum'un kurucu ortaklarından biri olarak, "Bu, tradfi'de standart bir PIPE sonrasındaki süreçtir" şeklinde kamuya açıklama yapmasına rağmen, kendisi ve Consensys'in hiçbir hisse satmadığını belirtmesine rağmen, piyasa duygusu geri döndürülemez hale geldi. Hisselerin fiyatı, takip eden beş işlem gününde toplamda %54,4 düştü ve bu da PIPE modelinin yapısal riskinin ders kitabı tarzında bir yorumu haline geldi. Sonrasında hisse fiyatında bir toparlanma görülmesine rağmen, "büyük yükseliş sonrası büyük düşüş" sert dalgalanmaları, PIPE sürecindeki yapısal kopuklukları yansıtmaktadır.

Ayrıca, BitMine Immersion Technologies (BMNR) PIPE yapısını duyurduktan sonra "büyük yükseliş büyük düşüş" senaryosunu sergiledi. 2 milyar dolar PIPE finansmanının Ethereum hazine yapımına yönelik duyurulmasının ardından, hisse fiyatı büyük bir yükseliş gösterdi fakat ardından çakıldı, tek günde neredeyse %39 düştü ve Unchained raporunda bahsedilen dört yüksek riskli "şifreleme hazine hissesi"nden biri haline geldi.

PIPE'nin temel riski, bilgi asimetrisi ve likidite uyumsuzluğundadır: Kurumsal yatırımcılar indirimle giriş yaparak, rezerv çıkış mekanizmalarından yararlanırken; sıradan yatırımcılar genellikle "finansman başarılı", "coin bazlı hazine" gibi olumsuz anlatılarla giriş yapar, serbest bırakma baskısı gelmeden önce pasif olarak riski üstlenirler. Geleneksel finans piyasalarında, bu "önce yükselt, sonra hasat et" yapısı çok tartışmalı hale gelmiştir, ve düzenlemelerin henüz yeterince gelişmediği, spekülatif olarak daha güçlü olan şifreleme alanında, bu yapısal dengesizlik daha da büyüyerek, sermaye anlatısının piyasayı yönlendirmesinin başka bir riskini oluşturur.

SPAC: Değerlemenin basın bülteninde yazılması, mali raporda değil.

SPAC (Özel Amaçlı Edinim Şirketi), geleneksel piyasalarda bir şirketin halka arzını kolaylaştırmak için kullanılan bir araçtır: Bir grup girişimci önce bir boş şirket kurar, ardından IPO ile finansman sağlar ve belirlenen bir süre içinde bir halka açık olmayan şirketi bulup satın alarak, bu şirketin normal IPO sürecini atlamasını ve "hızlı halka arz" gerçekleştirmesini sağlar.

Ve kripto para piyasasında, SPAC'a yeni bir kullanım verilmiştir: "stratejik rezerv" şirketlerine finansal bir kap sağlamak, Bitcoin, Ethereum ve diğer dijital varlıklarının saklama sertifikalarını menkul kıymetleştirmek ve borsa sistemine dahil etmek, böylece finansman ve likidite açısından iki yönlü kolaylık sağlamak.

Bu tür şirketler genellikle net bir iş yolu, ürün modeli veya gelir kaynağına sahip değildir. Ana stratejileri şudur: Önce PIPE finansmanıyla şifreleme varlıkları satın almak, "kripto para bazlı" bir bilanço oluşturmak, ardından SPAC birleşimiyle halka açık piyasaya girmek ve yatırımcılara "kripto para bulundurmak büyüme sağlar" şeklinde bir yatırım anlatısı sunmaktır.

Tipik temsilciler arasında Twenty One Capital, ProCap ve ReserveOne bulunmaktadır. Bu projeler çoğunlukla basit bir model etrafında dönmektedir: Fon toplamak için Bitcoin satın almak ve Bitcoin'i bir hisse senedi koduna yerleştirmek. Örneğin, Twenty One Capital 30.000'den fazla Bitcoin tutmaktadır, Cantor Fitzgerald'ın desteklediği bir SPAC ile birleşmiş ve PIPE ile dönüştürülebilir tahvil finansmanı aracılığıyla 585 milyon dolar toplamıştır; bu fonların bir kısmı zincir üzerindeki gelir stratejileri ve Bitcoin finansal ürünleri geliştirilmesi için kullanılmıştır. ProCap, Pompliano tarafından desteklenmekte olup, Bitcoin hazine etrafında borç verme ve teminat hizmetleri geliştirmektedir. ReserveOne daha çeşitlidir; BTC, ETH, SOL gibi varlıklar tutmakta ve kurumsal düzeyde teminat verme ve tezgah üstü borç verme işlemlerine katılmaktadır.

Bunların yanı sıra, bu tür şirketler genellikle "döviz biriktirip yükselmeyi beklemekle" yetinmezler. Genellikle daha fazla Bitcoin satın almak için daha fazla fon toplamak amacıyla dönüştürülebilir tahviller çıkarır, yeni hisseler ihraç ederler ve bu şekilde MicroStrategy benzeri "yapısal kaldıraç modeli" oluştururlar. Sadece kripto para fiyatı yükseldiğinde, şirketin değeri aşırı bir şekilde büyüyebilir.

SPAC modelinin en büyük avantajı zaman ve kontrol hakkıdır. Geleneksel IPO'nun gerektirdiği 12–18 aya kıyasla, SPAC birleşimi teorik olarak 4–6 ayda tamamlanabilir ve anlatım alanı da daha esnektir. Kurucular, mevcut gelirleri açıklamadan gelecekteki hikayeyi anlatabilir, değerleme müzakerelerine öncülük edebilir ve daha fazla hisse senedi tutabilir. Gerçek hayatta bu tür şifreleme projeleri genellikle daha uzun düzenleyici inceleme süreleriyle karşılaşsa da (örneğin, Circle nihayet SPAC'tan vazgeçip IPO'ya yöneldi), SPAC yolu hala popülerdir, özellikle de henüz gelir elde etme yeteneği geliştirmemiş "coin bazlı şirketler" için, ürün, kullanıcı ve mali temellerden kaçmanın bir yolunu sunar.

Daha önemlisi, SPAC'ın getirdiği "halka açık şirket" kimliği, yatırımcıların algısında doğal bir yasal geçerliliğe sahiptir. Hisse senedi kodu ETF'ler tarafından dahil edilebilir, hedge fonları tarafından işlem görebilir, Robinhood'da listelenebilir. Temelinde dijital para olsa da, dış görünüşü geleneksel finans diline uygundur.

Aynı zamanda, bu tür yapılar genellikle güçlü bir "sembolik değer" taşır: büyük bir PIPE finansmanının tamamlandığı veya tanınmış finansal kurumlarla işbirliği yapıldığı duyurulduğunda, hızla küçük yatırımcıların duygularını harekete geçirebilir. Twenty One Capital'in piyasa dikkatini çekmesinin nedeni, arkasında Tether, Cantor ve SoftBank gibi birçok destekçi bulunmasıdır, şirketin gerçek operasyonları henüz başlamamış olsa bile.

Ancak, SPAC'ın getirdiği sadece kolaylık ve cazibe değil, aynı zamanda yapısal riskleri de önemli ölçüde vardır.

İşletme Boş Dönüşü ve Anlatı Tükenmesi: Birçok SPAC birleşimindeki şirketler, kendi başlarına istikrarlı bir gelirden yoksundur ve değerlemeleri büyük ölçüde "şifreleme stratejisi"nin dikkat çekmeye devam edip edemeyeceğine bağlıdır. Piyasa duygusu tersine döner veya düzenlemeler sıkılaşırsa, hisse senedi fiyatları hızla düşecektir.

Kurumsal Öncelik Yapısı Eşitsizliği: Başlatıcılar ve PIPE yatırımcıları genellikle artırılmış oy hakları, erken serbest bırakma, fiyatlandırma avantajları gibi ayrıcalıklara sahiptir; sıradan yatırımcılar ise bilgi ve haklar açısından iki kat dezavantajlıdır, hisse senetleri ciddi şekilde seyreltilmiştir.

Uyumlu Operasyon ve Bilgi Açıklama Zorlukları: Birleşme ve devralma tamamlandıktan sonra, şirket halka açık şirket yükümlülüklerini üstlenmek zorundadır; denetim, uyum, risk açıklaması gibi, özellikle dijital varlık muhasebe kurallarının henüz tam olarak oluşturulmadığı bir ortamda, finansal raporlarda karmaşa ve denetim riski ortaya çıkma olasılığı yüksektir.

Değerleme balonu ve geri alma mekanizması baskısı: SPAC'ların halka arzının ilk dönemlerinde anlatı beklentileri nedeniyle değerlemeleri genellikle şişirilir ve bireysel yatırımcılar, duygular tersine döndüğünde büyük çapta geri alma işlemleri yaparlarsa, bu durum şirketin nakit akışının sıkışmasına, beklenen finansmanın başarısız olmasına ve hatta ikinci bir iflas riskiyle karşı karşıya kalmasına neden olabilir.

Temel sorun, SPAC'ın bir finansal yapı olmasıdır, değer yaratma değil. Temelde bir "anlatı kabı"dır: Bitcoin'in gelecekteki vizyonunu, kurumsal onay işaretlerini, sermaye kaldıraç planlarını, ticarete konu olabilen bir hisse senedi kodu olarak paketler. Bitcoin yükseldiğinde, ETF'den daha çekici görünür; ancak piyasa tersine döndüğünde, karmaşık yapısı ve kırılgan yönetimi daha da derin bir şekilde açığa çıkacaktır.

İlgili Makaleler: "2024 şifreleme halka arz dalgası: SPAC, geleneksel ters birleşmelerin yerini alıyor, Bitcoin şirketleri topluca hız kazanıyor"

ATM：her zaman para basma, düştükçe artma

ATM (Piyasa Fiyatı Teklifi, yani "Piyasa Artışı") aslında esnek bir finansman aracıdır ve halka açık piyasalara aşamalı olarak hisse senedi satışı yaparak, piyasa fiyatına göre anlık fon toplama imkanı tanır. Geleneksel sermaye piyasalarında, genellikle operasyonel riskleri hedge etmek veya nakit akışını desteklemek için kullanılır. Ancak kripto piyasasında, ATM başka bir işlev kazanmıştır: stratejik rezerv şirketlerinin Bitcoin alımını artırarak, likiditeyi korudukları "kendin yap finansman kanalı" haline gelmiştir.

Tipik uygulama şudur: Şirket önce bir Bitcoin hazine anlatısı oluşturur, ardından bir ATM planı başlatır; fiyatlandırma ve zaman penceresi belirlemeden, sürekli olarak piyasa hisselerini satarak nakit elde edip daha fazla Bitcoin satın alır. Bu, belirli yatırımcıların katılımını gerektiren PIPE gibi değildir ve karmaşık süreçlerin ifşasını gerektirmediğinden, daha esnek bir tempoya ve anlatı odaklı varlık tahsis şirketleri için daha uygundur.

Örneğin, Kanada'da halka açık LQWD Technologies, 2025 Temmuz ayında ATM programını başlattığını duyurdu ve piyasalara en fazla 10 milyon Kanada Doları değerinde adi hisse senedi satma izni verdi. Resmi ifadesinde, ATM programı "şirketin Bitcoin rezerv kapasitesini artırdı ve küresel Lightning Network altyapısının genişlemesine destek oldu" diyerek, Bitcoin'i temel varlık olarak belirlediği büyüme yolunu net bir şekilde iletti. Ayrıca, Bitcoin madencilik şirketi BitFuFu, Haziran ayında birçok aracı kurumla ATM anlaşmaları imzalayarak bu mekanizma aracılığıyla en fazla 150 milyon Dolar toplamayı planladı ve SEC'ye resmi olarak başvurdu. Resmi belgeleri, bunun şirketin piyasa dinamiklerine göre finansman sağlamasına yardımcı olacağını ve önceden finansman penceresi veya tetikleyici koşul belirlemeden yapılabileceğini belirtti.

İlgili Makaleler: "Halka Arz Edilen Şirket LQWD, Bitcoin'i Hızlıca Artırmak İçin ATM Planını Başlatıyor" "BitFuFu, 150 Milyon Dolar Değerinde ATM Finansmanını Başlatmayı Planlıyor"

Ancak, ATM'nin esnekliği daha yüksek bir belirsizlik anlamına gelir. Şirketlerin SEC'ye kayıt beyanı (genellikle S-3 formu) sunması, ihraç ölçeği ve planını açıklaması ve SEC ile FINRA'nın çift düzenlemesine tabi olması gerekirken, ihraç herhangi bir zamanda gerçekleştirilebilir ve belirli fiyat ve zamanın önceden açıklanması gerekmez. Bu "önceden uyarı olmaksızın" artış mekanizması, hisse senedi fiyatları düştüğünde özellikle hassastır ve "düştükçe artış" ile seyreden bir sulandırma döngüsünü tetikleyebilir, bu da piyasa güveninin zayıflamasına ve hissedar haklarının zarar görmesine yol açar. Bilgi aşırı derecede asimetrik olduğundan, perakende yatırımcılar bu süreçte pasif olarak risk üstlenmeye daha yatkındır.

Ayrıca, ATM tüm şirketler için uygun değildir. Eğer bir işletme "iyi nitelikli ihraççı" (Well-Known Seasoned Issuer, WKSI) statüsüne sahip değilse, "üçte bir kuralı"na uyması gerekmektedir; yani 12 ay içinde ATM aracılığıyla toplanan fonların, halka açık hisse piyasa değerinin üçte birini geçmemesi gerekmektedir. İhraç sürecindeki tüm işlemler düzenlemeye tabi bir aracı kurum aracılığıyla gerçekleştirilmelidir ve şirket, finansal raporlarında veya 8-K belgesi ile fon toplama süreci ve fon kullanımına dair bilgi vermelidir.

Genel olarak, ATM, merkezi finansman gücünü elde etmenin bir aracıdır: Şirketler bankalara bağımlı kalmadan, dışarıdan fon sağlamadan, sadece "düğmeye basarak" nakit toplayabilir ve Bitcoin ile Ethereum alım-satımı yapabilir. Kurucu ekipler için bu, son derece çekici bir yol; ancak yatırımcılar için bu, hiçbir uyarı olmaksızın pasif seyreltme anlamına gelebilir. Bu nedenle, "esneklik" arkasında, yönetim yeteneği, şeffaflık ve piyasa güveninin uzun vadeli bir sınavı yatmaktadır.

Convertible Bond (Dönüştürülebilir Tahvil): Finansman + Arbitraj "İki el ile yakala"

Dönüştürülebilir Tahvil (Convertible Bond), hem borç hem de hisse senedi özelliklerine sahip bir finansman aracıdır. Yatırımcıların tahvil faizinin tadını çıkarırken, tahvilleri şirket hisse senetlerine dönüştürme hakkını saklı tutmalarına izin verir. Hem „sabitleme garantisi“ hem de „hisse potansiyeli“ ile çift kazanç yolu sunar. Şifreleme sektöründe, bu tür araçlar stratejik finansman için yaygın olarak kullanılmakta olup, özellikle hemen sermaye sulandırmadan „Bitcoin satın almak“ isteyen şirketler tarafından tercih edilmektedir.

Cazibesi şudur: Şirketler için, dönüştürülebilir tahviller düşük bir kupon oranı (hatta sıfır) ile büyük ölçekli finansman sağlama imkanı sunar; kurumsal yatırımcılar içinse, "aşağıda sermaye koruma, yukarıda hisse fiyat artışı için" bir arbitraj fırsatı sağlar. Birçok madencilik şirketi, stabilcoin platformları ve blok zinciri altyapı projeleri, stratejik fonları dönüştürülebilir tahviller aracılığıyla temin etmiştir. Ancak bu, seyreltilme riski için bir tuzak da oluşturmaktadır: Hisse fiyatı dönüşüm koşullarını sağladığında, tahviller hızla hisse senedine dönüştürülecek, büyük çapta satış baskısı yaratacak ve piyasada ani bir şok etkisi oluşturacaktır.

MicroStrategy, stratejik rezerv amaçlı artırma için tahvil kullanan tipik bir örnektir. 2020'den bu yana, şirket iki tahvil ihraç etti ve toplamda 1.7 milyar dolar fon sağladı, tümü Bitcoin satın almak için kullanıldı. 2020 Aralık'ta ihraç edilen ilk tahvil 5 yıllık bir vadedir, faiz oranı yalnızca %0.75'tir ve dönüştürme fiyatı 398 dolar (%37 primli); 2021 Şubat'taki ikinci tahvil ise %0 oranında, 6 yıllık bir vade, hisse başı fiyat 1432 dolar (%50 primli) olmasına rağmen, 1.05 milyar dolar fazla talep aldı. MicroStrategy, son derece düşük maliyetle, 90.000'den fazla Bitcoin pozisyonunu devreye sokarak, neredeyse sıfır kaldıraç maliyetiyle Bitcoin'de büyük bir artırma gerçekleştirdi ve CEO'su Michael Saylor bu nedenle "şifreleme dünyasının en büyük kumarbazı" olarak adlandırıldı.

Ancak, bu modelin bir bedeli yok değil. MicroStrategy'nin finansal kaldıraç oranı, geleneksel işletmelerin standartlarını çok aşmış durumda; bir kez Bitcoin fiyatı büyük ölçüde geri çekildiğinde, şirketin özvarlığı negatif hale gelebilir. IDEG raporunun gösterdiği gibi, BTC 17.500 doları aştığında, MicroStrategy'nin bilançosunda borçları özkaynaklarından fazla olma durumu ortaya çıkacaktır. Ayrıca, dönüştürülebilir tahvilleri özel bir sermaye artırımı şeklinde olduğu için, bazı zorunlu geri alım ve dönüştürme şartları açıklanmamış olup, bu da gelecekteki seyrelme temposuna yönelik belirsizliği artırmıştır.

İlgili Makale: "Şifreleme Dünyasının Bir Numara 'Kumarbazı': MicroStrategy'nin Dönüştürülebilir Tahvil Stratejisi Güvenilir mi?"

Genel olarak, tahvil borsa, şirketlere "seyreltilmemiş finansman" ve "stratejik artırma" arasında yüksek bir özgürlük sağlarken, aynı zamanda bir anda yoğun satış baskısını tetikleyebilir. Özellikle bilgi asimetrisi koşullarında, sıradan yatırımcıların dönüşüm şartlarının spesifik tetikleme noktalarını algılaması genellikle zordur ve nihai seyreltilmenin baskılayıcısı haline gelebilir.

Epilog: Anlatının Üstünde, Yapı Krallığı

18 Temmuz'da, Wall Street'in ünlü kısa pozisyon alıcısı Jim Chanos, bu "şifreleme hazine çılgınlığını" 2021 yılındaki SPAC çılgınlığına benzetti - o zamanlar üç ay içinde 90 milyar dolar finansman sağlandı, ancak sonuçta topluca çöktü ve kan gövdeyi götürdü. Chanos, bu seferki durumun farkını şöyle belirtti: Şirketler, Bitcoin satın almak için tahvil ve öncelikli hisse senedi ihraç ediyor, ancak gerçek bir iş desteği yok. "Neredeyse her gün birkaç yüz milyon dolarlık duyuru görebiliyoruz," dedi, "bu, o zamanki SPAC çılgınlığıyla tamamen aynı."

İlgili Makale: "Wall Street büyük kıskaçları uyarıyor: Şirketlerin Bitcoin hazinesi çılgınlığı yeniden SPAC tarzı balon riskini tekrar ediyor"

Bu arada, "Unchained" adlı bir rapor, bu tür "şifreleme hazine şirketlerinin" ciddi yapısal riskler taşıdığını daha da vurguladı. Rapor, SATO, Metaplanet, Core Scientific gibi temsilci projeleri listeleyerek, bunların gerçek varlık net değerinin (mNAV) piyasa değerinin çok altında olduğunu, ek olarak şeffaflık eksikliği, hazine kalitesinin yetersizliği, karmaşık yapılar gibi sorunlarla birleştiğinde, piyasa duygusu tersine döndüğünde "şifreleme rezervlerinden" "finansal nükleer bombaya" dönüşme olasılığının yüksek olduğunu belirtti.

İlgili Makale: "Bu 4 Şifreleme Hazine Şirketi, Fiyatların Büyük Yükselişine Hazır"

Sıradan yatırımcılar için, "şirketin kripto alımı" yüzeyde göründüğünden çok daha karmaşık. Gördüğünüz şey duyurular, yükselişler, anlatılar ve sayılar, ancak fiyat dalgalanmalarını gerçekten yönlendiren genellikle kripto fiyatı değil, sermaye yapısının tasarım şeklidir.

PIPE, kimin indirimli girebileceğini ve kimin alım yapmakla sorumlu olduğunu belirler; SPAC, bir şirketin mali denetimden kaçıp hikaye anlatıp anlatamayacağını belirler; ATM, hisse senedi fiyatı düştüğünde şirketin hâlâ "düşerken satıp satmadığını" belirler; dönüşüm tahvilleri ise ne zaman ani bir şekilde birinin tahvilleri hisseye çevirdiğini ve toplu satış yaptığını belirler.

Bu yapılar içinde, küçük yatırımcılar genellikle "son bayrak" olarak konumlandırılır: öncelikli bilgiye sahip olmadan ve likidite garantisi olmadan. "Şifreleme konusunda olumlu" görünen bir yatırım gibi görünse de, aslında kaldıraç, likidite ve yönetim yapısının çoklu risklerini üstlenmektedir.

Bu nedenle, finans mühendisliği anlatı savaş alanına girdiğinde, şifreleme şirketlerine yatırım yapmak artık sadece BTC veya ETH'ye olan yükselişle ilgili bir mesele değil. Gerçek risk, şirketin kripto para alıp almadığı değil, onun nasıl "oyun kurduğunu" anlayıp anlamadığınızdır.

Piyasa değeri nasıl borçlanma fiyatının genişlemesi ile şişirilir ve nasıl yapı aracılığıyla geri dönerek satış baskısı oluşturur - bu sürecin tasarımı, büyümeye katılıp katılmadığınızı veya bir sonraki büyük düşüşün fitilini alıp almadığınızı belirler.

Orijinal bağlantı