Bitcoin Yarılanması: Arz, Talep ve İstatistiksel Veri Analizi

Bitcoin'in dördüncü yarılanmasının yaklaşmasıyla birlikte, önceki döngülerin araştırma sonuçlarına dikkatle yaklaşmalıyız. Örneklem boyutu küçük olduğundan, bu kalıpları geleceğe genellemek zordur. ABD'deki spot Bitcoin ETF'sinin piyasada yarattığı değişiklik, Bitcoin talebi için yeni bir destek noktası oluşturdu ve bu döngünün benzersiz olmasını sağladı.

Mevcut fiyat hareketinin sadece uzun vadeli bir boğa piyasasının başlangıcı olduğunu düşünüyoruz, talep ve arz dengesini sağlamak için daha fazla yükselmesi gerekiyor. Bir sonraki Yarılanma'ya bir aydan fazla bir süre var, madencilerin Bitcoin üretim ödülü her blok için 6.25 BTC'den 3.125 BTC'ye yarılanacak. Geçmiş Yarılanma döngülerini incelemek potansiyel fiyat hareketleri hakkında referans sağlayabilir, ancak üç olayın örneklem büyüklüğü çok küçük, net bir model oluşturmak veya Yarılanma'nın etkisini doğru bir şekilde tahmin etmek zor.

ABD spot BTC ETF'sinin ortaya çıkması, Bitcoin pazarının dinamiklerini temelden değiştirdi. Sadece iki ay içinde, net akışı milyarlarca dolara ulaştı ve pazar yapısını geri dönüşü olmayan bir şekilde değiştirdi. Ana kurumsal yatırımcılar artık bu araçlar aracılığıyla yatırım yapma fırsatına sahip. Bu yarılanmadan sonraki Bitcoin performansının, önceki üç döngünün performansıyla tahmin edilmesi zor olabilir. Mevcut teknik seviyedeki arz-talep durumunu anlamak daha kritik olup, Bitcoin'in gelecekteki potansiyelini daha iyi değerlendirmeye yardımcı olabilir.

Yeni Bitcoin arz sınırlaması elbette önemli, ancak birçok faktörden yalnızca biridir. 2020'in başından bu yana, işlem için mevcut olan Bitcoin (dolaşımdaki ve likit olmayan arz arasındaki fark) sürekli olarak azalmaktadır; bu, önceki döngülerle kıyaslandığında önemli bir değişimdir. Ancak, en son veriler, geçen yılın dördüncü çeyreğinin başından bu yana aktif BTC arzının (son 3 ay içinde transfer edilen Bitcoin) 1.3 milyon arttığını, aynı dönemde yeni çıkarılan Bitcoin'in yalnızca yaklaşık 150 bin olduğunu göstermektedir. Pazarın arzı absorbe etme kapasitesi artmış olsa da, bu pazar dinamikleri arasındaki karmaşık etkileşimleri aşırı basitleştirmemeyi öneriyoruz.

Bitcoin Yarılanması, 21 milyon adet Bitcoin tamamen çıkarılıncaya kadar belirlenen mekanizma doğrultusunda devam edecektir ve bunun 2140 civarında gerçekleşmesi beklenmektedir. Yarılanmanın önemli bir anlamı, insanların Bitcoin'in benzersizliğine olan dikkatini artırmasıdır: sabit, deflasyonist bir arz planı, nihayetinde bir arz üst sınırı oluşturur. Bu nokta genellikle göz ardı edilir. Fiziksel malların aksine, Bitcoin arzı esnek değildir ve fiyatların artmasıyla artmaz. Ayrıca, Bitcoin ağının değeri, kullanıcı sayısının artmasıyla yükselir ve bu doğrudan token değerini etkiler.

Yarılanmanın Bitcoin performansındaki etkilerini analiz etmek sınırlıdır çünkü yalnızca üç Yarılanma olayı yaşadık. Önceki Yarılanmalar ile Bitcoin fiyatı arasındaki ilişki üzerine yapılan araştırmalar dikkatli bir şekilde yorumlanmalıdır; örneklem büyüklüğü genel geçer sonuçlar çıkarmak için yetersizdir. Bitcoin'in tipik tepkisini daha güçlü bir şekilde çıkarımda bulunmak için daha fazla Yarılanma döngüsüne ihtiyaç olduğunu düşünüyoruz. Ayrıca, ilişki nedensellik anlamına gelmez; piyasa duygusu, benimseme eğilimleri ve makroekonomik koşullar gibi faktörler de fiyat dalgalanmalarına neden olabilir.

Amerikan spot Bitcoin ETF'si piyasa dinamiklerini yeniden şekillendiriyor ve Bitcoin talebine yeni destek noktaları yaratıyor. Önceki döngülerde, likidite fiyat artışının ana engeli olmuştu; başlıca piyasa katılımcıları (madenciler dahil) uzun pozisyonlarından çıkarken satış baskısı oluşturuyordu. Artık, ETF'ye sürekli akış, büyük ölçüde arzın kademeli ve sürekli bir şekilde emilmesini umuyor. ETF'nin günlük ortalama BTC spot işlem hacmi şu anda yaklaşık 4-5 milyar dolar olup, küresel merkezi borsa toplam işlem hacminin %15-20'sini oluşturuyor ve kurumsal yatırımcılara ticaret için yeterli likidite sağlıyor.

Uzun vadede, bu istikrarlı talep Bitcoin fiyatı üzerinde olumlu bir etki yaratabilir ve daha dengeli, daha az dalgalı bir piyasa oluşturabilir. ABD spot Bitcoin ETF'si, faaliyete geçtikten sonraki iki ay içinde 9.6 milyar dolar net giriş çekti ve yönetilen toplam varlık 55 milyar dolara ulaştı. Bu, ETF'nin elinde bulundurduğu BTC'nin net artışının (180,000 adet) neredeyse aynı dönemde madencilerin yeni sağladığı arzın (55,000 adet) üç katı olduğu anlamına geliyor. Küresel tüm spot Bitcoin ETF'leri şu anda yaklaşık 1.1 milyon adet Bitcoin tutuyor ve toplam dolaşım arzının %5.8'ini oluşturuyor.

Orta vadede, ETF'ler mevcut likiditeyi koruyabilir veya hatta artırabilir, çünkü büyük aracı kurumlar henüz bu ürünleri müşterilerine tanıtmaya başlamadı. ABD para piyasası fonlarında hala 6 trilyondan fazla fon bulunması ve yaklaşan faiz indirimleri göz önüne alındığında, bu yıl bu varlık sınıfına büyük miktarda atıl sermaye akışı olabilir.

Dikkate değer olan, ETF'lerin sahip olduğu Bitcoin'in merkezileşme sorununun ağın istikrarı üzerinde bir risk oluşturmayacağıdır, çünkü yalnızca Bitcoin'e sahip olmak, merkeziyetsiz ağa veya düğümlerini kontrol etmek üzerinde herhangi bir etki sağlamaz. Ayrıca, finansal kurumlar şu anda bu ETF'lere dayalı türev ürünler sunamamaktadır, bu türev ürünler onaylandığında büyük katılımcıların piyasa yapısını değiştirebilir. Ancak düzenleyici kuruluşların onayı için birkaç ay daha gerekebilir.

Ticarete uygun Bitcoin arzını ölçmenin bir yolu, dolaşımdaki arz ile akışkan olmayan arz arasındaki farkı hesaplamaktır. Verilere göre, kullanılabilir Bitcoin arz seviyesi son dört yılda düşüş eğilimindedir ve 2020 yılının başındaki 5.3 milyon BTC zirvesinden şu anda 4.6 milyon BTC'ye gerilemiştir. Bu, önceki üç Yarılanma döneminde kullanılabilir arzın sürekli artış eğilimi göstermesiyle belirgin bir tezat oluşturmaktadır.

İlk bakışta, Bitcoin ticaretinin kullanılabilirliğindeki düşüş, özellikle ETF'nin getirdiği yeni kurumsal talep göz önüne alındığında, performansının ana teknik desteği gibi görünmektedir. Ancak, dolaşıma yeni giren Bitcoin miktarının azalmaya yaklaşması göz önüne alındığında, bu arz-talep dinamikleri, piyasada kısa vadede bir sıkışmanın olabileceğini göstermektedir. Ancak, bu analiz çerçevesi, "likit olmayan arz"ın statik arz anlamına gelmediği nedeniyle Bitcoin piyasası likidite dinamiklerinin karmaşıklığını tam olarak yakalayamamaktadır.

Yatırımcılar, satış baskısını etkileyebilecek birkaç anahtar faktörü göz ardı etmemelidir:

1. Tüm likiditesi düşük Bitcoin'ler "kilitlenmiş" değildir. Uzun vadeli sahipler (155 günden fazla tutanlar, toplam arzın %83,5'ini oluşturuyor) fiyat değişikliklerine karşı daha az hassas olabilir, ancak bazı sahipler fiyatlar yükseldiğinde kar elde etmek için satış yapabilir.

2. Bazı sahipler kısa vadede satmayı düşünmeseler de, Bitcoin'i teminat olarak kullanarak likidite sağlayabilirler; bu da bir dereceye kadar bu Bitcoin'lerin "likit olmayan" özelliklerini etkileyebilir.

3. Madenciler, işlerini büyütmek veya diğer maliyetleri karşılamak için Bitcoin rezervlerini satabilirler (şu anda kamu ve özel madencilerin toplamı 1.8 milyon BTC).

4. Yaklaşık 3 milyon adet BTC'nin kısa vadeli tutulma miktarı göz ardı edilemez, fiyat dalgalanmalarıyla, spekülatörler kâr elde edip çıkabilir.

Bu önemli arz kaynaklarını dikkate almadan, azalan madencilik ödüllerinin ve istikrarlı ETF talebinin kaçınılmaz olarak kıtlığa yol açacağını düşünmek, aşırı basitleştirilmiş bir görüştür. Önümüzdeki yarılanma olayının arkasındaki gerçek arz-talep dinamiklerini belirlemek için daha kapsamlı bir değerlendirme yapılması gerektiğini düşünüyoruz.

Bitcoin'in ETF'ye dahil edilmesine rağmen, aktif dolaşım arzının (son 3 ay içinde transfer edilen Bitcoin'ler) büyüme hızı ETF'ye toplam girişlerden çok daha fazla. Geçen yılın dördüncü çeyreğinden bu yana, aktif BTC arzı 1.3 milyon adet artarken, aynı dönemde yeni çıkarılan Bitcoin sayısı yalnızca yaklaşık 150 bin adet.

Kısmen aktif arz, fiyat hareketlerinden faydalanmak veya gelir azalması durumunda likidite oluşturmak için rezervlerini satıyor olabilecek madencilerden gelmektedir. Ancak veriler, 1 Ekim 2023 ile 11 Mart 2024 arasında madenci cüzdanlarının net bakiyesinin yalnızca 20,471 adet Bitcoin azaldığını gösteriyor. Bu, yeni aktif Bitcoin arzının esasen diğer kaynaklardan geldiği anlamına geliyor.

Önceki döngülerde, aktif arzın değişimi yeni çıkarılan Bitcoin miktarının artış hızını beş katından fazla aşmıştı. 2017 ve 2021 döngülerinde, aktif arz neredeyse iki katına çıktı ve sırasıyla 11 ay içinde dipten 3,2 milyon adetten 6,1 milyon adete ve 7 ay içinde 2,3 milyon adetten 5,4 milyon adete yükseldi. Buna karşılık, aynı dönemde çıkarılan Bitcoin miktarı ise sırasıyla yaklaşık 600 bin ve 200 bin adet oldu.

Bu dönemde Bitcoin'in pasif arzı (bir yıldan fazla hareket etmeyen Bitcoin) son üç aydır sürekli olarak azalıyor, bu da uzun vadeli yatırımcıların satışa başladığını gösterebilir. 2017 ve 2021 döngülerinde, pasif arzın zirveye ulaşmasından o döngünün en yüksek fiyatına kadar yaklaşık bir yıl geçmiştir. Mevcut döngünün pasif Bitcoin sayısının 2023 Aralık'ta zirveye ulaştığı görülüyor.

Ancak, şu anda bu Bitcoin'lerin ne kadarının borsa (satış), çapraz zincir köprülerinde kilitlendiği veya diğer finansal işlemler (örneğin, tezgah üstü işlemler) için kullanıldığı belirsiz. Veriler, bu yıl Bitcoin'in borsalara giriş hacminin iki katına çıkmasına rağmen, borsalardaki Bitcoin bakiyesinin net olarak 80,000 adet azaldığını gösteriyor. Bu, ETF dışında başka fon havuzlarının da uzun vadeli ve kısa vadeli yatırımcılardan borsa transferlerinin getirdiği artışı dengelemeye yardımcı olduğunu gösteriyor.

Aslında, spot piyasanın arz ve talep dinamikleri yalnızca sermaye akışının bir kısmını yansıtmaktadır. Bitcoin, emtia benzeri türev çarpan etkisi göstermektedir, ödenmemiş Bitcoin türevlerinin nominal değeri fiziksel Bitcoin piyasa değerinin belirgin şekilde üzerindedir. Bitcoin türev piyasası, spot işlem hacmini birkaç kat artırdığı için, yalnızca spot halka açık borsa verilerini analiz etmek, Bitcoin ekonomisindeki gerçek likidite ve benimseme durumunu tam olarak yansıtamaz.

Bu nedenle, "uyku" Bitcoin'in aktifliğindeki artış önceki boğa piyasası zirveleriyle örtüşse de, mevcut ortamda arz ve talebin nasıl etkileşime girdiğine dair kesin dinamiklerin hala pek net olmadığını düşünüyoruz.

Bu döngü gerçekten de farklı olabilir. ABD spot Bitcoin ETF'sinin sürekli günlük net girişi, bu varlık sınıfının önemli bir itici gücü olmaya devam edecek. Yeni madencilikle elde edilen Bitcoin arzı yarılanma aşamasına geliyor, bu da piyasa dinamiklerinin daha da sıkılaşmasına neden olacak. Ancak bu, talebin satış baskısını aşacağı anlamına gelmiyor ve arz kıtlığına gireceğimiz anlamına da gelmiyor. Ancak kesin olan bir şey var ki, Bitcoin spot ETF'si resmi olarak yeni bir dijital varlık sınıfı haline geldi ve ana akım finansal kurumlar artık bunu geleneksel portföylere dahil edebilir, bu da Bitcoin'in ana akım tarafından benimsenmesinde önemli bir kilometre taşıdır. Bu nedenle, mevcut fiyat hareketinin yalnızca uzun vadeli boğa piyasasının başlangıcı olduğunu düşünüyoruz ve arz-talep dinamiklerinin dengelenmesi için daha fazla yükseliş gerekecektir.