Ethena: Şifreleme ekosistemi, on-chain'de sentetik doların en iyi seçeneğini sunar.

Yerkabuğundaki toz, Japonya'nın Hokkaido'suna zamanında geri döndü. Gündüzler bahar gibi sıcak, geceler ise dondurucu soğuk. Bu hava durumu, "yer kabuğu tozu" olarak adlandırılan kötü kar koşullarına neden oldu. Görünüşte güzel ve kusursuz olan karın altında, buz ve kırılgan kar gizleniyor.

Kışın gidişi ve baharın gelişi ile, bir yıl önce yayımlanan "Kabuğun Üzerindeki Toz" adlı makalemi tekrar gözden geçirmek istiyorum. Makalemde, TradFi bankacılık sistemine bağımlı olmayan, insan desteğiyle var olan bir yasal stablecoin yaratma yöntemini önerdim. Fikirlerim, kripto para boğa ve ayı sürekli vadeli işlem sözleşmesi pozisyonlarını hedge etmeyi birleştirerek, sentetik bir yasal para birimi yaratmaktı. Buna "Nakadollar" adını verdim, çünkü sentetik dolar yaratma yöntemi olarak Bitcoin ve XBTUSD'nin "sürekli" ayı vadeli işlem sözleşmelerini kullanmayı hayal ettim.

Bir yılın değişimi gerçekten büyük. Guy, Ethena'nın kurucusudur. Ethena'yı kurmadan önce, Guy 600 milyar dolarlık bir hedge fonunda çalıştı ve kredi, özel sermaye ve gayrimenkul gibi özel alanlara yatırım yaptı. Guy, 2020'deki DeFi Yazı'nda Shitcoin sorununu keşfetti ve o zamandan beri bu konuda durdurulamaz oldu. "Dust on Crust" adlı kitabı okuduktan sonra, kendi sentetik dolarını çıkarma fikri aklına geldi. Ama tüm büyük girişimciler gibi, ilk fikrimi geliştirmek istedi. BTC yerine ETH kullanan bir sentetik dolar stabilcoin yaratmak istiyor.

Guy'ın ETH'yi seçmesinin nedeni, Ethereum ağının yerel getiriler sunmasıdır. Güvenlik sağlamak ve işlemleri işlemek için, Ethereum ağı doğrulayıcıları her blok için protokol aracılığıyla küçük miktarda ETH ödemektedir. İşte buna ETH stake getirisi diyorum. Ayrıca, ETH şu anda deflasyonist bir para birimi olduğundan, ETH/USD vadeli işlemleri, vadeli işlemler ve sürekli swap işlemleri, spot işlemlere göre sürekli bir prim göstermenin temel bir nedeni vardır. Kısa pozisyondaki sürekli swap sahipleri bu primi yakalayabilir. ETH fiziksel stake'ini ETH/USD sürekli swap kısa pozisyonuyla birleştirerek yüksek getirili bir sentetik dolar yaratılabilir. Bu hafta itibarıyla, spot ETH dolar (sUSDe) için yıllık getiri oranı yaklaşık >50%.

Eğer uygulanabilir bir ekip yoksa, ne kadar iyi bir fikir olursa olsun, hepsi boş bir konuşmadır. Guy, sentetik dolarını "Ethena" olarak adlandırdı ve bu protokolü hızlı ve güvenli bir şekilde piyasaya sürmek için yıldızlardan oluşan bir ekip kurdu. Mayıs 2023'te, Maelstrom kurucu danışman oldu ve bunun karşılığında yönetim tokenlerini aldık. Geçmişte, birçok yüksek kaliteli ekip ile çalıştım ve Ethena'nın çalışanları dolambaçlı yollara sapmadan görevlerini mükemmel bir şekilde yerine getiriyor. 12 ay sonra, Ethena stabilcoin'i USDe resmen piyasaya sürüldü, ana ağda yalnızca 3 hafta içinde, arzı neredeyse 1 milyar adet (TVL 1 milyar dolara ulaştı; 1USDe=1 dolar ).

Dizliklerimi bir kenara bırakıp, Ethena ve stabilcoinlerin geleceğini dürüstçe tartışmama izin verin. Ethena'nın Tether'ı geçerek en büyük stabilcoin olacağına inanıyorum. Bu kehanetin gerçekleşmesi için birçok yıl geçmesi gerekecek. Ancak, Tether'ın kripto para dünyasındaki en iyi ve en kötü iş olduğunu neden açıkladığımı anlatmak istiyorum. En iyi olduğunu söylememin nedeni, muhtemelen TradFi ve kripto para sektöründeki her çalışanın en çok kazanç sağladığı finansal aracın Tether olmasıdır. En kötü olduğunu söylememin nedeni ise, Tether'ın varlığının daha yoksul TradFi banka ortaklarını memnun etmek için olmasıdır. Bankaların kıskançlığı ve Tether'ın Amerika'nın barışçıl finansal sisteminin koruyucularına getirdiği sorunlar, Tether'a anında felaket getirebilir.

Tether FUDster'ları yanıltılanlar için net bir şey söylemek istiyorum. Tether finansal bir dolandırıcılık değildir ve rezervlerle ilgili olarak yalan söylememektedir. Ayrıca, Tether'ı kuran ve yöneten insanlara büyük saygı duyuyorum. Ancak, açıkça söylemek gerekirse, Ethena Tether'ı altüst edecek.

Bu makale iki bölümden oluşacaktır. Öncelikle, ABD Federal Rezervi ( Fed ), ABD Hazine Bakanlığı ve politikayla bağlantılı büyük Amerikan bankalarının neden Tether'ı yok etmek istediğini açıklayacağım. İkincisi, Ethena'yı derinlemesine inceleyeceğim. Ethena'nın nasıl inşa edildiğini, dolar ile nasıl bağlantılı kaldığını ve risk faktörlerini kısaca tanıtacağım. Son olarak, Ethena'nın yönetim tokeni için bir değerleme modeli sunacağım.

Bu makaleyi okuduktan sonra, Ethena'nın şifreleme ekosisteminde on-chain üzerinde sentetik dolar sağlamak için en iyi seçenek olduğuna neden inandığımı anlayacaksınız.

Not: Fiziksel destekli fiat stabil coin, éşyaın banka hesabında fiat para tutan ihraççıyı ifade eder, örneğin Tether, Circle, First Digital( hı hı...... bazı işlem platformları) vb. Sentetik destekli fiat stabil coin, ihraççının sahip olduğu şifreleme ile kısa vadeli türev ürünlerin hedge edildiği coinleri ifade eder, örneğin Ethena.

Kıskanmak, kıskanmak, nefret etmek

Tether( kodu: USDT), token dolaşımına göre hesaplanan maksimum stabil coindir. 1 USDT = 1 dolar. USDT, Ethereum gibi çeşitli kamu blok zincirleri üzerindeki cüzdanlar arasında gönderilir. Bağlantıyı korumak için, Tether, her dolaşımdaki USDT birimi için banka hesabında 1 dolar tutar.

Eğer bir ABD doları banka hesabı yoksa, Tether USDT oluşturma, USDT'yi destekleyen doları saklama ve USDT'yi geri alma işlevini yerine getiremez.

Oluşturma: Banka hesabı yoksa, USDT oluşturulamaz çünkü işlemcilerin dolarlarını gönderecek yerleri yoktur.

Dolar Saklama: Eğer banka hesabınız yoksa, USDT'yi destekleyen doları saklayacak hiçbir yer yok.

USDT'yi geri almak: Banka hesabı yoksa, USDT'yi geri alamazsınız, çünkü geri alana dolar gönderecek bir banka hesabı yok.

Bir banka hesabına sahip olmak başarıyı garanti etmez, çünkü tüm bankalar eşit değildir. Dünyada dolar mevduatını kabul eden binlerce banka bulunmaktadır, ancak yalnızca bazı bankaların Federal Rezerv'de ana hesapları vardır. Federal Rezerv aracılığıyla dolar tahsilatı yaparak dolar temsilci banka yükümlülüklerini yerine getirmek isteyen her banka ana hesaba sahip olmalıdır. Federal Rezerv, hangi bankaların ana hesap alabileceği konusunda tamamen karar verme yetkisine sahiptir.

Vekil banka işinin nasıl çalıştığını kısaca açıklayacağım.

Üç banka var: Banka A ve Banka B'nin merkezleri iki ABD dışı yargı alanında bulunmaktadır. C Bankası, ana hesaba sahip bir ABD bankasıdır. A Bankası ve B Bankası, fiat para finansal sisteminde dolar transferi yapmak istemektedir. Her biri, C Bankası'nı temsilci banka olarak kullanma talebinde bulunmuştur. C Bankası, her iki bankanın müşteri grubunu değerlendirir ve onaylar.

A bankası, B bankasına 1000 dolar göndermesi gerekiyor. Para akışı, A bankasının C bankasındaki hesabından B bankasının C bankasındaki hesabına 1000 dolar olarak gerçekleşiyor.

Örnek üzerinde biraz değişiklik yapalım, Banka D'yi ekleyelim, o da ana hesaba sahip bir Amerikan bankasıdır. Banka A, Banka C'yi vekil banka olarak alırken, Banka B, Banka D'yi vekil banka olarak alır. Şimdi, eğer Banka A, Banka B'ye 1000 dolar göndermek isterse, ne olur? Fon akışı, Banka C'nin Federal Rezerv'deki hesabından Banka D'nin Federal Rezerv'deki hesabına 1000 dolar transferidir. Banka D, en sonunda 1000 doları Banka B'nin hesabına yatırır.

Genel olarak, ABD dışındaki bankalar, dünya genelinde dolar havalesi yapmak için temsilci bankalar kullanır. Bunun nedeni, doların farklı yargı bölgeleri arasında hareket ederken doğrudan Federal Reserve üzerinden tasfiye edilmesi gerektiğidir.

2013 yılından beri şifreleme ile ilgileniyorum, genellikle şifreleme borsa, fiat para depolamak için kullanılan bankalar ABD'de kayıtlı değildir, bu da fiat para yatırma ve çekme işlemlerini gerçekleştirmek için bir ana hesap sahibi ABD bankasına bağımlı olmaları gerektiği anlamına geliyor. Bu daha küçük, ABD dışındaki bankalar, şifreleme şirketlerine ve mevduat hizmetlerine büyük bir iştahla yaklaşmaktadır, çünkü yüksek ücretler talep edebilirler ve hiçbir mevduat ödemek zorunda değillerdir. Küresel ölçekte, bankalar genellikle ucuz dolar fonlarına ulaşmak için acele ederler, çünkü dolar küresel rezerv para birimidir. Ancak, bu daha küçük yabancı bankalar, bulundukları yerin dışındaki dolar mevduat ve çekim işlemlerini gerçekleştirmek için acenteleriyle etkileşimde bulunmak zorundadırlar. Acenteler, şifreleme işlerine bağlı olan bu fiat para akışlarını tolere etseler de, her ne sebeple olursa olsun, bazen belirli şifreleme müşterileri acentelerin talebi doğrultusunda küçük bankalardan çıkarılır. Eğer küçük bankalar kurallara uymazsa, acente ilişkilerini kaybederler ve uluslararası alanda dolar transferi yapma yeteneklerini yitirirler. Dolar akış kabiliyetini kaybeden bankalar, adeta bir yürüyen ölü gibidir. Bu nedenle, eğer acente talep ederse, küçük bankalar her zaman şifreleme müşterilerini terk ederler.

Tether bank ortaklarının gücünü analiz ettiğimizde, bu aracılık bankacılığı işinin gelişimi son derece önemlidir.

Tether'in banka ortakları:

• Britannia Bank & Trust
• Cantor Fitzgerald
• Sermaye Birliği
• Ansbacher
• Deltec Bank ve Güven

Listelenen beş banka arasında, yalnızca Cantor Fitzgerald ABD'de kayıtlı bir bankadır. Ancak, bu beş bankanın da Fed ana hesabı yoktur. Cantor Fitzgerald birincil işlemci olup, Fed'in tahvil alım satımı gibi açık piyasa işlemlerini yürütmesine yardımcı olmaktadır. Tether'ın dolar transferi ve tutma yeteneği tamamen değişken aracılara bağlıdır. Tether'ın ABD Hazine tahvili yatırım portföyünün büyüklüğünü göz önünde bulundurduğumda, onların Cantor ile olan işbirliğinin bu piyasaya devam etmek için kritik öneme sahip olduğunu düşünüyorum.

Eğer bu bankaların CEO'ları, banka hizmetleri karşılığında Tether'ın hisse senedini müzakere yoluyla elde etmedilerse, o zaman aptaldırlar. Daha sonra Tether'ın çalışan başına gelir göstergelerini tanıttığımda, nedenini anlayacaksınız.

Bu, Tether'in banka ortaklarının neden kötü performans gösterdiğini kapsayan bir açıklamadır. Sonrasında, Federal Rezerv'in Tether'in iş modelini neden sevmediğini ve bunun temel olarak neden şifreleme ile ilgili olmadığını, bunun yerine dolar para piyasasının işleyişi ile ilgili olduğunu açıklamak istiyorum.

Tam Rezerv Bankacılığı

TradFi açısından Tether, tam rezervli bir banka olarak bilinir ve dar anlamda bir bankadır. Tam rezervli bankalar yalnızca mevduat kabul eder, kredi vermezler. Tek sağladıkları hizmet, para transferleridir. Mevduat sahiplerine neredeyse hiç faiz ödemesi yapmazlar çünkü deposu olanlar herhangi bir riskle karşılaşmazlar. Eğer tüm mevduat sahipleri aynı anda paralarını geri talep ederse, banka hemen bu talepleri karşılayabilir. Bu nedenle, "tam rezerv" olarak adlandırılır. Buna karşılık, kısmi rezervli bankaların kredi miktarı, mevduat miktarından fazladır. Eğer tüm mevduat sahipleri aynı anda kısmi rezervli bankalardan mevduatlarını geri talep ederse, banka iflas eder. Kısmi rezervli bankalar, mevduat çekmek için faiz ödemesi yaparlar, ancak mevduat sahipleri risk altındadır.

Tether esasen, tam rezervli dolara sahip bir banka olup, kamu blok zinciri tarafından desteklenen dolar işlem hizmetleri sunmaktadır. İşte bu kadar. Kredi yok, ilginç bir şey yok.

Fed, tam rezervli bankaları, müşterilerinin kim olduğunu değil, bu bankaların mevduatlarını nasıl yönettiğini düşündüğü için sevmez. Fed'in tam rezerv bankacılığı modelinden neden nefret ettiğini anlamak için, (QE)'nin mekanizmasını ve etkilerini tartışmam gerekiyor.

Bankalar 2008 finansal krizi sırasında battı, çünkü kötü ipotek kayıplarını karşılamak için yeterli rezervleri yoktu. Rezervler, bankaların Fed'de tuttuğu fonlardır. Fed, bankaların rezerv boyutunu ödenmemiş kredi toplamına göre izler. 2008 sonrasında, Fed bankaların asla rezerv eksikliği yaşamamasını sağladı. Fed, bu hedefe ulaşmak için QE uyguladı.

QE, Federal Reserve'in bankalardan tahvil satın alması ve Federal Reserve'in elinde tuttuğu rezervleri bankalara kredi olarak vermesi sürecidir. Federal Reserve, trilyonlarca dolarlık QE tahvil alımı gerçekleştirmiştir ve bu da bankaların rezerv bakiyelerinin şişmesine yol açmıştır. Harika!

Kuantitatif genişlemenin, bankaların rezervlerinin Fed'de kalması nedeniyle, COVID teşvik çekleri gibi belirgin bir şekilde çılgın enflasyona neden olmadı. COVID teşvikleri doğrudan halkın serbestçe kullanması için verildi. Eğer bankalar bu rezervleri kredilendirirse, 2008 sonrası enflasyon oranı hemen yükselecektir, çünkü bu paralar şirketler ve bireylerin elinde olacaktır.

Kısmi rezerv bankalarının varlığı, kredi vermek içindir; eğer bankalar kredi vermezse, para kazanamazlar. Bu nedenle, diğer koşullar aynı olduğunda, kısmi rezerv bankaları rezervlerini ücretli müşterilere vermeyi, Federal Reserve'de tutmaktan daha çok tercih ederler. Federal Reserve bir sorunla karşı karşıya kalıyor. Banka sisteminin neredeyse sonsuz rezervlere sahip olmasını nasıl garanti edebilirler, aynı zamanda enflasyona yol açmadan? Federal Reserve, kredi vermek yerine bankacılık sektörüne "rüşvet" vermeyi seçti.

Bankalara, Federal Rezerv'in bankacılık sisteminin aşırı rezervleri için rüşvet talep etmesi