şifreleme piyasası makro dönüşüm dönemine girdi. Yeni referans noktaları ve politikadaki atılımlar yapısal değişimi yönlendiriyor.

Bir, Giriş

2025 yılının ikinci çeyreğinde, kripto piyasası yüksek sıcaklık durumundan kısa vadeli ayarlara geçiş yaptı. Farklı alanlar sırasıyla piyasa duygusunu yönlendirse de, makro baskının etkileri giderek belirginleşiyor. Küresel ticaret durumu istikrarsız, ABD ekonomik verileri dalgalı, ayrıca Fed'in faiz indirim beklentilerindeki sürekli değişiklikler, piyasayı önemli bir dönüşüm dönemine soktu. Bu arada, politika ortamında da yeni değişiklikler ortaya çıktı: Bazı siyasi figürlerin kripto para birimlerine yönelik olumlu tutumu, yatırımcıların Bitcoin'in ulusal stratejik rezerv varlığı olabileceği yönündeki beklentilerini artırdı. Mevcut piyasanın orta vadeli boğa piyasasının düzeltme aşamasında olduğunu düşünüyoruz, ancak yapısal fırsatlar sessizce ortaya çıkıyor ve piyasanın fiyatlandırma standardı makro düzeyde değişiyor.

İkincisi, Makro Çevre: Eski mantık çökmüş durumda, yeni referans noktaları henüz belirlenmemiş.

2025 Mayısında, kripto piyasası makro mantığın yeniden yapılandırılmasının kritik bir döneminde bulunuyor. Geleneksel fiyatlandırma çerçevesi hızla çökerken, yeni değerleme standartları henüz oluşmamış durumda, bu da piyasayı belirsiz ve endişeli bir makro ortamda bırakıyor. Ekonomik verilerden, merkez bankası politika yönlerine, küresel jeopolitik ve ticaret ilişkilerindeki ince değişikliklere kadar her şey, kripto pazarının davranış modellerini "istikrarsızlık içindeki yeni bir düzen" biçiminde etkiliyor.

Öncelikle, ABD Merkez Bankası'nın para politikası, "veri bağımlılığı"ndan "siyasi ve stagflasyon baskısı mücadelesi"ne yeni bir aşamaya geçiyor. Son açıklanan enflasyon verileri, baskıların hafiflediğini göstermesine rağmen, genel yapışkanlık hala yüksek seviyelerde seyrediyor. Özellikle hizmet sektörü fiyatları hala güçlü kalıyor ve bu, işgücü piyasasındaki yapısal kıtlıkla karşılıklı etkileşim içinde bulunarak enflasyonun hızlı bir şekilde düşmesini zorlaştırıyor. İşsizlik oranı hafif bir artış göstermiş olsa da, bu durum, ABD Merkez Bankası'nın politika değişikliğine sebep olabilecek seviyelere henüz ulaşmadı. Bu durum, piyasada faiz indirimlerinin zamanlamasına ilişkin beklentilerin, başlangıçta Haziran'da olabileceği düşünülürken, yıl sonuna veya daha da geç bir tarihe ertelenmesine neden oldu. ABD Merkez Bankası Başkanı, kamuya açık konuşmalarında yıl içinde faiz indirimi olasılığını dışlamasa da, daha çok "temkinli bekleyiş" ve "uzun vadeli enflasyon hedeflerine bağlı kalma" vurgusu yaparak, likidite genişlemesi beklentilerini daha da uzaklaştırdı.

Bu belirsiz makro çevre, kripto varlıkların finansman fiyatlama temelini doğrudan etkilemektedir. Önceki yıllarda, kripto varlıklar, düşük faiz oranları ve bol likidite ortamında değerleme priminden yararlanmışken, şimdi yüksek faiz oranlarının sürdüğü döngüsel bir süreçte, geleneksel değerleme modelleri sistematik bir başarısızlık ile karşı karşıya kalıyor. Bitcoin, yapısal finansmanın itici gücüyle dalgalı bir yükseliş trendini korusa da, bir türlü bir sonraki önemli eşik noktayı aşmayı başaramadı ve bu, onun geleneksel makro varlıklarla "uyum yolu"nun çöküşte olduğunu yansıtıyor. Pazar artık basit bir şekilde "NASDAQ artışı gibi Bitcoin artışı" eski bağlantı mantığını uygulamaktan kaçınıyor; bunun yerine, kripto varlıkların bağımsız bir politika kemeri ve rol tanımına ihtiyaç duyduğunu giderek daha fazla fark ediyor.

Aynı zamanda, yılın başından bu yana pazarı etkileyen jeopolitik faktörlerde önemli değişiklikler meydana geliyor. Daha önce bir süre ısınan ABD-Çin ticaret çatışması konusu belirgin bir şekilde soğuma aşamasına geçti. Son günlerde bazı siyasi grupların "üretim geri akışı" konusundaki odak değişikliği, ABD-Çin çatışmasının kısa vadede daha da kötüleşmeyeceğini gösteriyor. Bu durum, "jeopolitik riskten korunma + Bitcoin riskten korunma varlığı" mantığının geçici olarak geri çekilmesine neden oldu; piyasa, kripto varlıkların "riskten korunma primi"ne artık önem vermiyor ve yeni politika destekleri ve anlatım motivasyonları arayışına yöneliyor. Bu, Mayıs ortasından beri kripto pazarının yapısal bir sıçramadan yüksek seviyelerde dalgalanmaya ve hatta bazı zincir içi varlıkların sürekli dışarıya akışının önemli bir arka planıdır.

Daha derin bir düzeyde, küresel finansal sistem "ankraj yeniden yapılandırması" sistematik süreciyle karşı karşıya. Dolar endeksi yüksek seviyelerde yatay seyrederken, altın, devlet tahvilleri ve ABD hisse senetleri arasındaki etkileşim bozuldu ve kripto varlıklar bu durumun ortasında sıkışıp kaldı; ne geleneksel güvenli varlıklar gibi merkez bankası desteğine sahip ne de ana akım finansal kurumlar tarafından tamamen risk kontrol çerçevesine dahil edildi. Bu "ne bir risk ne de bir güvenli liman" ara durumu, piyasayı önemli kripto varlıkların fiyatlandırmasında "görece belirsiz bir alana" yönlendirdi. Bu belirsiz makro ankraj, daha da aşağıdaki ekosisteme iletilerek çeşitli yan hikayelerin patlak vermesine neden olsa da, bunların sürdürülebilirliği zor. Makro yeni fon akışının desteği olmadan, zincir üzerindeki yerel refah "hızla ateşlenme - hızla sönme" döngü tuzağına kolayca düşebilir.

"Finansal Değişim" dönüşüm penceresine, makro değişkenlerin egemen olduğu bir dönemden geçiyoruz. Bu aşamada, piyasanın likiditesi ve trendleri artık basit varlıklar arası korelasyonla değil, politika fiyatlama gücü ve kurumsal rollerin yeniden dağılımıyla belirleniyor. Kripto piyasası, bir sonraki sistematik yeniden değerlendirmeyi迎来 etmek istiyorsa, yeni bir makro çapa beklemek zorunda - bu, Bitcoin'in ulusal stratejik rezerv varlığı olarak resmi olarak belirlenmesi olabilir, ya da ABD Merkez Bankası'nın belirgin bir faiz indirim döngüsüne girmesi, ya da dünya çapında birçok hükümetin zincir üstü finansal altyapıyı kabul etmesi olabilir. Bu makro düzeydeki çapa noktaları gerçekten hayata geçtiğinde, risk iştahının tam bir geri dönüşü ve varlık fiyatlarının ortak bir yukarı yönlü hareketi gerçekleşecektir.

Şu anda, kripto pazarının yapması gereken, eski mantığın devamına takılı kalmak değil, yeni referans noktalarının belirmesini soğukkanlılıkla tanımaktır. Makro yapı değişimlerini ilk anlayan ve yeni referans noktalarına önceden yerleşen sermaye ve projeler, bir sonraki gerçek yükseliş dalgasında inisiyatifi elinde tutacaktır.

Üç, Politika Eğilimleri: Önemli yasalar kabul edildi, eyalet düzeyinde Bitcoin stratejik rezervleri açıklandı, yapısal beklentileri tetikledi.

2025 yılının Mayıs ayında, ABD Senatosu önemli bir stabilcoin yasasını resmi olarak kabul etti ve bu yasa, AB'nin "MiCA" yasasından sonra dünya çapında en etkili kurumsal stabilcoin yasalarından biri haline geldi. Bu yasanın kabulü, yalnızca dolar stabilcoin düzenleme çerçevesinin kurulmasını işaret etmekle kalmayıp, aynı zamanda net bir mesaj da vermektedir: Stabilcoin artık bir teknik deney veya gri finansal araç değil, egemen finansal sistemin çekirdeğine giren bir parça haline gelmiştir ve dijital doların etkisinin organik bir uzantısı olmuştur.

Tasarı, esas olarak üç ana alana odaklanmaktadır: Öncelikle, Federal Rezerv ve finansal denetim kurumlarının stabilcoin émitçileri üzerindeki lisans yönetim yetkisini belirlemesi ve bankalarla eşdeğer sermaye, rezerv ve şeffaflık gereksinimlerini belirlemesi; İkincisi, stabilcoin ile ticari bankalar ve ödeme kuruluşları arasındaki etkileşime hukuki bir temel ve standart arayüz sağlaması, perakende ödemeler, sınır ötesi uzlaşma ve finansal birlikte çalışabilirlik gibi alanlarda geniş bir uygulama alanı teşvik etmesi; Son olarak, merkeziyetsiz stabilcoin'ler için "teknoloji kum havuzu" muafiyet mekanizması oluşturarak, uyumlu ve kontrol edilebilir bir çerçeve altında açık finans alanında yenilikçi bir alan bırakması.

Makro açıdan bakıldığında, bu yasaların geçişi kripto pazarında üç katmanlı yapısal bir beklenti değişikliği başlattı. İlk olarak, dolar sisteminin uluslararası yayılma yolu "blok zinciri üzerinde sabitleme" adlı yeni bir paradigma ortaya çıktı. Stabil coinler, dijital çağın "federal çekleri" olarak, blok zinciri üzerindeki dolaşım yetenekleri sadece Web3 içindeki ödemeleri değil, aynı zamanda dolar politikalarının iletim mekanizması olarak da hizmet edebilir, bu da gelişen piyasalardaki rekabet avantajını güçlendirebilir. Bu, Amerika'nın artık yalnızca kripto varlıkları bastırmakla kalmayıp, aynı zamanda bazı "kanal haklarını" ulusal mali sistemine dahil etme seçeneğini tercih ettiği anlamına geliyor; bu sayede stabil coinlerin itibarını artırırken, doların gelecekteki dijital finans savaşındaki yerini de önceden belirlemiş oluyor.

İkincisi, stabil coinlerin yasallaşması, zincir üzerindeki finansal yapıların yeniden değerlendirilmesini tetikledi. Uygun stabil coinlerin ekosistemi, likidite patlama dönemine girecek, zincir üzerindeki ödemeler, zincir üzerindeki krediler ve zincir üzerindeki defter yeniden yapılandırma mantığı, DeFi ile RWAs varlıkları arasındaki köprüleme talebini daha da canlandıracaktır. Özellikle geleneksel finans ortamında yüksek faiz oranları, yüksek enflasyon ve bölgesel para dalgalanmaları gibi arka planda, stabil coinlerin "kurumsal arbitraj aracı" olarak sahip olduğu özellik, yeni pazarlardaki kullanıcıları ve zincir üzerindeki varlık yönetim kuruluşlarını daha da çekecektir. Tasarının kabul edilmesinden iki haftadan kısa bir süre sonra, bazı platformlarda stabil coinlerin günlük işlem hacmi, 2023'teki en yüksek seviyesine ulaştı ve zincir üzerindeki bazı stabil coinlerin dolaşım değeri, bir önceki aya göre neredeyse %12 arttı; likidite merkezi, bazı stabil coinlerden uygun varlıklara doğru kaymaya başladı.

Daha yapısal bir anlam taşıyan, birçok eyalet hükümetinin yasa tasarısının geçmesinin hemen ardından Bitcoin stratejik rezerv planlarını açıklamasıdır. Mayıs ayı sonuna kadar, bazı eyaletler Bitcoin stratejik rezerv yasalarını geçirmiştir, diğer bazı eyaletler ise kısmi mali fazlalarını Bitcoin rezerv varlıkları olarak ayıracaklarını duyurmuştur. Bunun gerekçeleri arasında enflasyona karşı korunma, mali yapının çeşitlendirilmesi, yerel blok zinciri endüstrisinin desteklenmesi gibi nedenler bulunmaktadır. Bir bakıma, bu davranış Bitcoin'in "halkın mutabakat varlığı" olmaktan "yerel mali varlık tablosu"na girmeye başladığını göstermektedir; bu, altın çağındaki eyalet rezerv mantığının dijital bir yeniden yapılandırılmasıdır. Ölçek hala küçük ve mekanizma henüz istikrarlı değil olsa da, arkasında yayılan siyasi sinyaller, varlık miktarından çok daha önemlidir: Bitcoin, "hükümet seviyesinde bir tercih" haline gelmeye başlamıştır.

Bu politika dinamikleri, yeni bir yapısal manzaranın oluşmasına katkıda bulunuyor: stablecoinler "blok zinciri üzerindeki dolar" haline gelirken, Bitcoin "yerel altın" oluyor; her biri ödeme ve rezerv açısından geleneksel para sistemi ile karşılıklı etkileşim ve korunma sağlıyor. Bu durum, 2025 yılında coğrafi finansal bölünme ve kurumsal güvenin azalmasıyla birlikte, başka bir güvenli liman mantığı sunuyor. Bu, neden kripto pazarının Mayıs ortasında makro veriler kötü olduğunda (yüksek faiz oranlarının devam etmesi, CPI'nin yeniden yükselmesi) bile yüksek seviyelerde dalgalanmayı sürdürdüğünü açıklıyor - çünkü politika düzeyindeki yapısal dönüşüm, piyasayı destekleyerek uzun vadeli bir kesinlik sağlıyor.

Yasa tasarısı kabul edildikten sonra, piyasanın "ABD Hazine faizi - stabilcoin getirisi" modelini yeniden değerlendirmesi, stabilcoin ürünlerinin "çevrimiçi T-Bill" ve "çevrimiçi para fonu" ile daha da yakınlaşmasını hızlandıracaktır; bir bakıma, gelecekte ABD Hazine'sinin dijital borç yapısı kısmen stabilcoin'ler aracılığıyla yönetilebilir hale gelebilir. ABD Hazine'sinin çevrimiçi hale gelmesi beklentisi, stabilcoin sisteminin kurumsallaşma penceresi aracılığıyla giderek daha net bir şekilde gün yüzüne çıkıyor.

Dört, Pazar Yapısı: Pist döngüsü şiddetli, ana hat hala onay bekliyor.

2025 yılı ikinci çeyreğinde kripto pazarında oldukça gergin bir yapısal çelişki ortaya çıkıyor: makro düzeyde politika beklentileri ısınırken, stablecoin'ler ve Bitcoin "kurumsal entegrasyona" doğru ilerliyor; ancak mikro yapısal düzeyde, gerçekten piyasa konsensüsüne sahip bir "ana yarış pisti" hala eksik. Bu durum, genel piyasa hareketinin belirgin bir şekilde sık sık döngüsel, sürekli zayıf ve kısa süreli "boş döngü" özellikleri sergilemesine neden oluyor. Diğer bir deyişle, fonların zincir üzerindeki akış hızı hâlâ devam ediyor, ancak yön duygusu ve belirlilik henüz yeniden yapılandırılmadı; bu, 2021 veya 2023'teki bazı "tek yarış pisti ana yükseliş dalgaları" döngüleri ile çarpıcı bir tezat oluşturuyor.

Öncelikle, sektör performansı açısından 2025 Mayıs ayında kripto piyasasında aşırı bir ayrışma yapısı ortaya çıktı. Farklı alanlar sırayla "davul çalıp çiçek geçirme" şeklinde güçlenirken, her bir alt alanın patlama süresi iki haftadan az sürdü ve sonraki takipçi fonlar hızla dağıldı. Örneğin, bir zincirdeki Meme bir zamanlar yeni bir FOMO çılgınlığına yol açtı, ancak topluluk konsensüsü zayıf ve piyasa duygusu aşırıya kaçtığı için fiyatlar hızlı bir şekilde yüksek seviyeden geri düştü; AI alanındaki bazı önde gelen projeler ise "yüksek Beta yüksek volatilite" özellikleri gösterdi, bazı büyük hisse senetlerinin duygusundan oldukça etkilendi ve zincir içi kendiliğinden anlatı sürekliliğinden yoksundu; belirli projeleri temsil eden RWA alanı ise belirlilik taşımasına rağmen, airdrop beklentileri kısmen karşılandığı için "fiyat ve değer arasındaki ayrışma" konsolidasyon dönemine girdi.

Fon akışı verileri, bu tür bir döngü fenomeninin esasen yapısal likidite bolluğunu yansıttığını, yapısal boğa piyasasının başlamadığını göstermektedir. Mayıs ortasından bu yana, bazı stabilcoinlerin piyasa değeri büyümesi duraklama aşamasına girmiştir, diğerleri ise küçük bir toparlanma göstermiştir; zincir üzerindeki DEX işlem hacmi günlük ortalama 25~30 milyar dolar dalgalanma aralığında kalmakta ve Mart ayındaki zirveye kıyasla neredeyse %40 küçülmüştür. Piyasada belirgin bir yeni fon girişi yoktur, sadece mevcut fonlar "yerel yüksek volatilite + yüksek duygu" kısa vadeli ticaret fırsatlarını aramaktadır. Bu durumda, hatta sektör değişiklikleri sık olsa bile, güçlü bir ana akım piyasa oluşturmak zor olacaktır; bunun yerine "davul çalmak ve çiçeği devretmek" tarzı spekülatif ritmi daha da artırmakta, bireysel yatırımcıların katılım isteğini azaltmakta ve ticaret heyecanı ile sosyal heyecan arasındaki kopukluğu artırmaktadır.

Öte yandan, değerleme katmanlaşması durumu kötüleşiyor. Birinci sınıf mavi çip projelerinin değerleme primleri belirgin bir şekilde artarken, bazı önde gelen varlıklar büyük fonların devam eden ilgisini çekiyor, uzun kuyruk projeleri ise "temel unsurların fiyatlandırılamadığı, beklentilerin gerçekleşmediği" durumuna düşüyor.