RWA: DeFi'den sonra, Ethereum'un bir sonraki patlama noktası

Son zamanlarda, "GENIUS Yasası"nın geçişi, RWA'ya olan piyasa ilgisini yeniden alevlendirdi. Stabilcoin ve önemli yasal gelişmelerin yanı sıra, RWA alanında sessizce birçok önemli kilometre taşına ulaşıldı: sürekli güçlü bir büyüme ivmesi ve dikkat çekici bir dizi atılım. Piyasa dikkatinin eşi benzeri görülmemiş bir şekilde arttığı ve geleneksel finansın daha geniş bir şekilde benimsenmesinin kapıda olduğu bu dönemde, mevcut RWA manzarasını derinlemesine incelemek son derece önemlidir.

Ethereum tabanlı RWA, muazzam bir aylık büyüme gösterdi ve genellikle çift haneli yüksek seviyelerde kalmaktadır. 2025 yılındaki büyüme hızı, 2024 yılındaki tek haneli aylara kıyasla daha da hızlanmaktadır. Bu ivmeyi destekleyen bir diğer anahtar faktör, "Ethereumlaşma"nın düzenleyici gelişmeler için bir katalizör olarak işlev görmesi ve Ethereum Vakfı'nın RWA'yı stratejik bir öncelik olarak belirlemesidir. Bu kritik aşamada, bu makalede Ethereum ve Layer-2 ağları üzerindeki RWA gelişim dinamikleri derinlemesine incelenecektir.

Veri Analizi: Ethereum RWA Büyüme Panorama

Veriler açıkça göstermektedir ki: Ethereum'un RWA değeri belirgin bir büyüme döngüsüne girmiştir. Ethereum'un istikrarlı olmayan RWA toplam değerinin eğilimine bakıldığında, uzun vadeli trajektörüsü dikkat çekicidir - yıllar boyunca 10-20 milyar dolar aralığında kalmış, 2024 Nisan ayında hızlı büyüme aşamasına girmiştir. Bu büyüme ivmesi 2025 yılında hız kazanmaya devam etmektedir. Temel itici güç, BlackRock'un BUIDL fonudur ve şu anda boyutu 2.7 milyar dolara ulaşmıştır. BUIDL, 2025 Mart'ından bu yana kendisi de parabolik bir büyüme göstermekte ve Ethereum'un RWA ekosisteminin genel genişlemesini güçlü bir şekilde desteklemektedir.

Varlık sınıfına göre dağılım (stabilcoinler hariç), Ethereum üzerindeki gerçek dünya varlıklarının (RWA) piyasa değeri iki ana kategoriye yüksek oranda yoğunlaşmıştır: Hazine bonosu projeleri (%75.9) ve emtia kategorisi (başlıca altın, %20.3), diğer kategorilerin payı oldukça düşüktür. Buna karşılık, tüm kripto piyasasındaki RWA piyasa değeri bileşimi içinde, özel kredi en yüksek orana sahiptir (%57.4) ve Hazine bonosu projeleri ikinci sıradadır (%30.9).

Ethereum RWA başlıca varlıklarına daha fazla odaklanarak, BUIDL'in egemenliği giderek belirginleşiyor. Bir yıl önceki durumu karşılaştırdığımızda: O zamanlar BUIDL ölçeği PAXG, XAUT gibi ürünlerle eşdeğer durumdaydı, şimdi ise önemli ölçüde aşmış durumda. En büyük on projenin bileşimi temel olarak istikrarlı kalmasına rağmen, devlet tahvili türündeki ürünlerin büyüme hızı, altın türündeki ürünlerden belirgin bir şekilde önde ve pazar payı sürekli olarak genişliyor.

Protokol boyutundan bakıldığında, mevcut liderlerin başında stabilcoin ihraç edenler yer alıyor - ilk dört protokol sırasıyla Tether, Circle, MakerDAO (Dai stabilcoin sistemi) ve Ethena. Dikkate değer bir nokta, menkul kıymetleştirme protokolü Securitize'in toplam değerinin FDUSD, USDC gibi bazı stabilcoin projelerini önemli ölçüde geride bırakarak öne çıkmasıdır. İlk on içine giren diğer menkul kıymet protokolleri arasında Ondo ve Superstate de bulunmaktadır.

2024 yılının başından bu yana aylık verilere odaklanıldığında, büyüme dalgası 2024 Nisan ayında başladı ve o ay %26.6'lık şaşırtıcı bir artış sağlandı - tek bir ayda Ethereum RWA toplam artışının dörtte birini katkıda bulundu. Bu momentum, takip eden üç ay boyunca devam etti, 2024 Ağustos'tan Aralık'a kadar biraz yavaşlasa da, ağ hala aylık yaklaşık 200 milyon $ artış sağladı (aylık büyüme oranı yaklaşık %5, yıllıklandırılmış %60'tan fazla).

2025 yılı Ocak ayında büyüme tekrar patladı, aylık %33.2 oranında yükseldi. Şubat ayında kısa bir düzeltmenin ardından, Ethereum dört ay boyunca çift haneli büyümeyi sürdürdü, bu sürecin Nisan ve Mayıs aylarında aylık artış oranları %20 sınırını aştı.

BUIDL

BUIDL, Ethereum RWA ekosisteminde piyasa değeri en büyük proje olarak hızla yükselirken, büyüme yolunun detaylı analizi son derece önemlidir. Aylık büyüme hızını gösteren grafik, 2025 yılının Mart ayına kadar bu göstergenin nispeten istikrarlı kaldığını, ardından 2025 yılının Mart ayında patlama şeklinde bir artış gösterdiğini ortaya koymaktadır. Ancak, en son Mayıs verileri, süper hızlı büyüme eğiliminin biraz yavaşladığını, fakat yine de 210 milyon dolarlık bir artış sağladığını ve aylık artış oranının %8.38 olduğunu göstermektedir. Önümüzdeki birkaç ayın gelişimi kritik bir gözlem penceresi olacak—büyüme hızının yavaşlama eğilimini sürdürüp sürdürmeyeceğini ya da patlama şeklinde bir artışa devam edip etmeyeceğini takip etmek gerekecektir.

BUIDL'ın patlayıcı büyümesi çoklu faktörlerden kaynaklanmaktadır. Büyüme esas olarak kurumsal talepden gelmektedir ve ürünün rekabet gücü başarının ana itici gücüdür: 24/7 kesintisiz çalışma, geleneksel finansla kıyaslandığında daha hızlı uzlaşma süresi ve uyum çerçevesinde yüksek getiriler. Dikkate değer olan, Merkezi Olmayan Finans entegrasyonunun sinerji etkisi yaratarak daha fazla fayda sağlamasıdır, örneğin Ethena Labs'ın USDtb ürünü - rezervlerinin %90'ı BUIDL tarafından desteklenmektedir. Aynı zamanda, BUIDL'ın kaliteli teminat olarak tanınırlığı sürekli artmakta, Securitize tarafından sunulan sBUIDL, Merkezi Olmayan Finans entegrasyon senaryolarını daha da açmaktadır.

BUIDL'in varlık dağılımı yüksek bir yoğunluk sergiliyor: yaklaşık %93'ü Ethereum ana ağına, diğer ekosistem zincirlerinin ölçekleri ise ulaşılması zor. Aynı zamanda, varlık yönetim ölçeği sürekli genişlerken, BUIDL her ay temettülerini sürekli olarak yeni rekorlar kırıyor, Mart 2025'teki temettü 4.17 milyon dolara ulaştı ve Mayıs'ta 7.9 milyon dolara fırladı.

Stabil Coin

"GENIUS Yasası"nın stabilcoin düzenleme çerçevesi üzerinde yapısal etkiler yaratacağı göz önüne alındığında, Ethereum stabilcoin pazarının gelişim yolunun sistematik bir incelemesi önemli bir öngörü anlamı taşımaktadır. 2024'ten bu yana, bu alanın toplam piyasa değeri sürekli olarak sağlam bir yukarı yönlü eğilim göstermektedir, diğer RWA alt alanlarına kıyasla büyüme hızı biraz yavaş görünse de, yine de dayanıklı bir aylık büyüme ritmini sürdürmektedir.

Küçük projelerde (5 milyar doların altında) 2024'ün başlarında çoğu proje sürekli bir daralma yaşadı. Ancak 2024 yılının sonuna yaklaşırken, çoğu projenin piyasa değeri sürekli artış gösterdi; GHO, M ve USDO'nun piyasa değeri de sürekli büyüdü. Aynı zamanda 50M piyasa değerini aşan yeni bir dizi stabilcoin projesi ortaya çıktı, Ethereum stabilcoin ekosistem projeleri daha çeşitli hale geldi, küçük piyasa değerine sahip projeler 2025'ten itibaren sürekli bir canlılık kazandı.

Orta ölçekli projeler (5-50 milyar $) 2024 yılında sadece FDUSD ve FRAX ile sınırlı kalacak; BUSD'nin dağıtımının durdurulması ile Ocak 2024'teki 1 milyar $'dan Mart ayında 500 milyon $'ın altına düşecek. Ancak 2025 yılında, USD0 ve PYUSD 500 milyon $ eşiğini ikisi birden aşacak, orta ölçekli stabil coinler daha çeşitli hale gelecek.

Büyük stabilcoinler (＞50 milyar dolar) USDT ve USDC tarafından hâlâ domine ediliyor: USDT, 2024 yılının büyük bir kısmında 40 milyar dolar piyasa değerinde istikrarlı kaldı, Aralık başında 70 milyar dolara sıçradı, ardından yavaş yavaş istikrara kavuştu, en son piyasa değeri bir miktar azaldı; USDC ise 2024 yılının Ocak ayında 22 milyar dolardan 2025 yılının Mayıs ayında 38 milyar dolara kadar istikrarlı bir şekilde büyüdü. 2025 yılının başında USDS ve USDe her ikisi de 5 milyar doları aştı, ancak USDT ve USDC pazar payında hâlâ çok önde.

USDT ve USDC, stabilcoin ekosistemini doğrudan etkileyen mutlak bir hakimiyet sağlamaktadır.

2024 yılı Kasım ayındaki büyüme özellikle dikkat çekici: USDT o ay bir önceki aya göre %30,16 artış gösterirken, USDC %16,31 büyüme sağladı. Bu fırtınalı artışın ardından birkaç ay süren bir büyüme daha yaşandı, USDC sonraki aylarda daha istikrarlı bir büyüme gösterdi ve aylık büyüme %5'in üzerinde kaldı. İlgili tarafların açıkladığına göre: Tether bunu "borsalar ve kurumların beklenen işlem hacmindeki artışa yanıt olarak akın eden teminat varlıkları"na atfediyor; Circle ise "USDC dolaşım miktarının yıllık %78 arttığını... kullanıcı talebinin yanı sıra, yeni ortaya çıkan stablecoin düzenleme kurallarının piyasa güvenini yeniden inşa etmesi ve standartların geliştirilmesi ile de ilgili olduğunu" vurguladı.

Ancak piyasa momentumu son zamanlarda belirgin bir şekilde değişti - son dört ayda Ethereum üzerindeki USDT büyüme duraklamasına girdi, 2025 Mayısında USDC birçok ay süren büyümenin ardından ilk kez bir düşüş yaşadı. Bu fenomen, piyasanın yeni bir döngü aşamasına geçmekte olduğunu gösterebilir.

L2 ekosistemi

Daha geniş RWA ekosisteminde, Ethereum %59.23'lük pazar payı (stablecoinler hariç) ile mutlak egemenliğini koruyor, ancak yine de önemli zorluklarla karşı karşıya.

Dikkate değer olan, zkSync'in Tradable projesinin tek bir itici güçle ikinci sıraya yükselmesi, Stellar'ın ise tamamen Franklin Templeton BENJI fonuna (4.559 milyon dolar büyüklüğünde) dayanarak üçüncü sırayı almasıdır. Her ne kadar her iki halka açık blok zinciri RWA bilanço verileri dikkat çekici olsa da, yapısal kusurları göz ardı edilemez: Varlık çeşitliliğinin yetersizliği ve tek bir projeye bağımlılık.

zkSync ve Stellar'ın sergilediği ekosistem özellikleri gibi, çoğu L2 ağı şu anda ekosistem çeşitliliği yetersizliği zorluğuyla karşı karşıya — RWA piyasa değeri 1-2 ana projeye aşırı derecede bağımlıdır. Örneğin Arbitrum: 2.56 milyar dolar toplam piyasa değerinin 1.119 milyar doları (yüzde 43.7) BENJI tarafından sağlanırken, Spiko 93.5 milyon dolara (yüzde 36.5) sahiptir; ikisi toplamda piyasa değerinin yüzde sekseninden fazlasını tekelleştiriyor; Polygon da benzer bir dağılım modeli sergiliyor, ana piyasa değeri kaynakları Spiko ve Mercado Bitcoin adlı iki büyük projeye yoğunlaşıyor.

Görüşü tüm L2 ekosistemine genişleterek, her ağın RWA değerinin ve pazar payının belirgin bir farklılık gösterdiği ortaya çıkmaktadır. zkSync dışında, sadece Polygon ve Arbitrum gerçek ölçek etkisi oluştururken, diğer L2'ler hala erken gelişim aşamasındadır. Polygon ve Arbitrum'un başarısı, her iki ağda da toplam RWA değerinin yaklaşık üçte birini katkılayan tek bir itici güç olan Spiko'ya son derece bağlıdır.

Layer-2 ağının genel RWA piyasa değeri evrimine bakıldığında, büyüme döngüsü Layer-1 ile tam olarak senkronize değil: 2024 yılının ortalarında büyüme başlamadı. zkSync'in Tradable projelerine katılması 2 milyar dolar seviyesinde piyasa değeri artışı sağladı. Ancak bu etki çıkarıldığında, L2 büyüme eğilimi yine de sağlam bir şekilde belirlenmiştir - 2024 Eylül ayından bu yana, L2 ağları sürekli olarak çift haneli aylık artış oranlarını korumaktadır. Önceki aşamaya bakıldığında, RWA genişlemesi her zaman dağınık ve zayıf bir özellik göstermiştir. Özetle, 2024 yılının sonu L2 ekosisteminin RWA gelişiminde bir dönüşüm noktasıdır: güçlü bir büyüme döngüsüne girmiştir.

Etherealize: Ethereum RWA Yeni Motoru

Ethereum RWA benimsemesini teşvik eden ana güç olarak, Etherealize'nin doğuşu sektördeki darboğazlara dair derin bir anlayıştan kaynaklanmaktadır: Protokol katmanındaki atılımlar genellikle somut uygulamalara etkili bir şekilde dönüşmediğinde, kurumsal katılım çoğunlukla duraklama noktasına gelir. Bu nedenle, Etherealize, özelleştirilmiş araçlar geliştirerek, stratejik işbirliği ağı kurarak ve politika oluşturma süreçlerine derinlemesine katılarak, teknolojik atılımlar ile gerçek dünya uygulamaları arasındaki uçurumu sistematik olarak kapatmaktadır.

Şu anda, Etherealize esasen piyasa eğitimi ve içerik yayılımı yoluyla çalışmaktadır.