Şifreleme Balina Grayscale dönüşüm ETF'sinin piyasa etkisi

Grayscale, şifreleme dünyasının önemli kurumsal yatırımcı temsilcisi olarak, uzun zamandır yatırımcılara uyumlu şifreleme para birimi yatırım kanalları sunan bir tröst fonu aracılığıyla hizmet vermektedir. Ancak, 11 Ocak'ta Grayscale GBTC tröstü başarılı bir şekilde nakit Bitcoin ETF'sine dönüştüğünde, durumda belirgin bir değişiklik oldu.

Şu ana kadar, GBTC toplamda 34.5 milyar dolar çıkış gerçekleştirdi ve net çıkış durumunda olan tek Bitcoin ETF ürünü oldu. Bu, Grayscale GBTC'nin son zamanlarda Bitcoin ETF'lerinin genel fon akışındaki en önemli faktör haline geldiği anlamına geliyor ve kısa vadede en büyük satış baskısını oluşturdu.

Grayscale, 2019'dan itibaren şifreleme alanında önemli bir kurumsal yatırımcıdır. Dijital Para Grubu DCG'nin bir yan kuruluşu olarak, Grayscale, spot Bitcoin ETF'sinin listelenmesinden önce yatırımcılara uygun yatırım kanalları sunmak için güven fonları aracılığıyla çalışıyordu ve fonlarının %90'ından fazlası kurumsal yatırımcılardan ve emeklilik fonlarından gelmektedir.

Bu yıl 11 Ocak'ta GBTC'nin ETF'ye dönüşmesi sırasında, Grayscale GBTC'nin yönetim ölçeği 25 milyar dolara ulaştı ve o dönemdeki en büyük şifreleme varlık saklama kuruluşuydu. Grayscale'in ayrıca ETH, BCH, LTC gibi birçok ana akım varlık için fidye fonları bulunmaktadır ve yatırım tarzı daha temkinlidir.

Bu yatırım fonları esasen "tek yönlü yatırım araçları"dır, kısa vadede sadece fon girişi iznine sahip olup çıkışa izin verilmez. Yatırımcılar arbitraj amacıyla BTC, ETH gibi varlıklara yatırım yapmayı seçerken, bu durum Grayscale ile ilgili fonların sürekli büyümesine neden olmakta ve aynı zamanda spot piyasalara olumlu etki yapmaktadır, arzı absorbe ederek satış baskısını hafifletmektedir.

Bugün Grayscale'in GBTC'si ayı piyasasını tetikleyen faktörlerden biri olarak görülse de, 2020 yılındaki boğa piyasasında önemli bir itici güç olarak kabul ediliyordu. Bitcoin ETF'lerinin onaylanmadığı bir ortamda, Grayscale neredeyse tek yasal giriş kanalı haline geldi ve uygun yatırımcılar ile kurumların şifreleme pazarına girmelerini kolaylaştırdı.

Aslında, 2023 yılının Haziran ayında BlackRock'un spot Bitcoin ETF'si hakkında duyurular yapılmasından bu yana, GBTC'nin negatif priminin yavaş yavaş daralmaya başladığı görülüyor. 1 Temmuz 2023 tarihli verilere göre, GBTC ve ETHE gibi güven ürünlerinin negatif primleri neredeyse tarihsel olarak en düşük seviyelerde. GBTC güveninin negatif primi %30'a, ETHE de %30'a kadar yükselmiştir.

Son altı ayda ETF beklenti oyununda, GBTC'nin negatif prim oranı sürekli olarak daraldı, %30'dan 0'a yaklaştı, önceden yerleşim yapan çoğu yatırımcı artık kar elde etme zamanına geldi.

Negatif prim açısından bakıldığında, bir zamanlar birincil piyasada GBTC ve ETHE tröstlerine katılan özel yatırımcılar için büyük kayıplara yol açtı, çünkü bu tröst ürünleri doğrudan varlıklarını geri alamazlar. Bu yatırımcılar, kilitlenme süresinin ardından ikincil piyasada paylarını sattıklarında, o zamanki negatif prim üzerinden yalnızca kayıpları kabul etmek zorunda kaldılar.

Tam olarak bu nedenle Grayscale, GBTC, ETHE gibi güven ürünlerinin ETF'ye dönüştürülmesini aktif olarak destekliyor, fon ve değişim kanallarını açıyor, negatif primleri ortadan kaldırıyor ve yatırımcıların çıkarlarını koruyor.

Ancak, 11 Ocak'ta GBTC'nin başarılı bir şekilde spot ETF'ye dönüşmesinin ardından, sürekli bir BTC satış baskısı yaratmaya başladı. Yakın zamanda, GBTC'nin tek günde 640 milyon dolardan fazla çıkış yaptığı kaydedildi ve bu, şimdiye kadarki en büyük günlük para çıkışı rekorunu kırdı. ETF'ye dönüşümden sonra toplamda 3.45 milyar dolar çıkış gerçekleşti. Buna karşılık, diğer 10 ETF net akış durumundadır.

Dikkat çekici olan, 23 Ocak itibarıyla, tüm spot Bitcoin ETF'lerinin ilk 7 işlem günündeki toplam işlem hacminin yaklaşık 19 milyar dolar olması ve bunun yarısından fazlasının GBTC tarafından karşılanmasıdır. Bu, mevcut ETF'lerin sağladığı ek fonların, genel olarak GBTC'nin sürekli fon çıkışlarının yarattığı satış baskısını dengelemeye devam ettiğini göstermektedir.

GBTC'nin fon akışının çıkmasının ve satış baskısının nedenlerinden biri, yüksek yönetim ücretidir. GBTC'nin %1.5'lik yönetim ücreti, diğer ETF ürünlerinin %0.2-%0.9'luk ücret seviyesinin çok üzerindedir.

Belli bir ölçüde, bu bir açık oyun olacak: GBTC şu anda 500,000'den fazla BTC (yaklaşık 20 milyar dolar) tutuyor ve piyasaya girmeyi bekleyen kurumlar ve fonlar elbette uygun zamanı arayacak, bu payı yavaş yavaş aşındıracaktır. Bu, önümüzdeki dönemde GBTC'nin satış baskısının, fonların aktif olarak akışa geçme isteğini baskılamaya devam edebileceği anlamına geliyor.

Geçmişe baktığımızda, 2020 yılında dışarıdan ek fonları çekmek için "boğa piyasası itici güçleri" olarak görülen unsurlar, mevcut ortamda yalnızca etkisini kaybetmekle kalmadı, aynı zamanda sektördeki dalgalanmaları tetikleyebilecek potansiyel risk faktörleri haline geldi.

Sektörün hızlı gelişimi sürecinde, büyük kurumların yerleşimine aşırı bağımlılığı bir kenara bırakmak ve kurumsal yatırımcıların rolüne rasyonel bir şekilde bakmak, belki de bu özel dönemde elde edebileceğimiz en değerli deneyimlerden biridir.