Как ликвидность доллара влияет на крипторынок: прогноз на первый квартал 2025 года

Отдаленные районы горнолыжных курортов Хоккайдо предлагают отличные лыжные склоны, большинство из которых легко доступны на подъёмниках. В начале каждого года любителей лыж больше всего беспокоит, достаточно ли снега для покрытия этих мест. Для лыжников одной из главных проблем является "саса", вид бамбука. Его стебли тонкие, как тростник, но листья острые, как нож, и при малейшем неосторожном движении могут порезать кожу. Катание на лыжах по "саса" очень опасно, так как лыжные доски могут скользить, и это превращается в опасную игру "человек и дерево". Поэтому, если снега недостаточно для покрытия "саса", катание на лыжах в отдалённых районах становится крайне рискованным.

В этом году количество снега на Хоккайдо достигло рекорда за почти 70 лет, глубина порошкового снега впечатляет. Вход для лыжников в горные районы открылся в конце декабря, в то время как в прошлом году обычно это происходило в первую или вторую неделю января.

В начале 2025 года внимание инвесторов переключилось с лыж на крипторынок, особенно на то, сможет ли "трампизм" продолжиться. В своей последней статье я утверждал, что высокие ожидания рынка от действий политической команды Трампа могут привести к разочарованию, что окажет негативное влияние на рынок в краткосрочной перспективе. Но в то же время я также должен взвесить стимулирующее воздействие ликвидности доллара.

В настоящее время движение биткойна колеблется в зависимости от темпа выпуска долларов, и высшие эшелоны Федеральной резервной системы и Министерства финансов США контролируют объем долларов, поставляемых на глобальный финансовый рынок, что является ключевым фактором, влияющим на рынок.

Биткойн достиг дна в третьем квартале 2022 года, когда инструменты обратного репо Федеральной резервной системы (RRP) достигли пика. Под давлением министра финансов Йеллен Министерство финансов США сократило выпуск долгосрочных облигаций с купоном и увеличило выпуск краткосрочных облигаций без купона, извлекая более 2 триллионов долларов из RRP. Это фактически ввело ликвидность в глобальные финансовые рынки. Криптовалюты и фондовые рынки, особенно акции крупных технологических компаний, котирующихся в США, значительно выросли.

В первом квартале 2025 года я пытался ответить на вопрос, сможет ли положительная стимуляция ликвидности доллара скрыть потенциальное разочарование в скорости и эффективности реализации политики Трампа, называемой "дружественной к шифрованию" и "дружественной к бизнесу". Если да, то рыночные риски станут относительно контролируемыми.

Сначала я обсудю Федеральную резервную систему, которая является небольшим фактором в анализе. Затем основное внимание будет уделено тому, как Министерство финансов США реагирует на проблему предела долга. Если политики будут затягивать с повышением предела долга, Министерство финансов будет использовать свои средства на обычном счете в Федеральной резервной системе (TGA), что приведет к вливанию ликвидности на рынок и создаст позитивный импульс для крипторынка.

Федеральная резервная система

Политика количественного ужесточения (QT) Федеральной резервной системы продолжается со скоростью 60 миллиардов долларов в месяц, что означает сокращение ее баланса. В настоящее время нет изменений в прогнозах Федеральной резервной системы по скорости QT, я прогнозирую, что рынок достигнет пика в середине марта, поэтому около 180 миллиардов долларов ликвидности будет изъято.

Инструмент обратного репо (RRP) почти снизился до нуля, чтобы полностью исчерпать средства этого инструмента, Федеральная резервная система скорректировала процентную ставку RRP. На заседании 18 декабря 2024 года Федеральная резервная система понизила ставку RRP на 0,30%, что на 0,05% больше, чем снижение основной процентной ставки. Эта мера направлена на привязку ставки RRP к нижнему пределу ставки федеральных фондов (FFR).

В настоящее время существуют два фонда, которые помогут сдержать рост доходности облигаций. Для Федеральной резервной системы доходность 10-летних государственных облигаций США не должна превышать 5%, так как этот уровень может вызвать резкое увеличение волатильности на рынке облигаций. Пока в RRP и обычном счете казначейства (TGA) остается Ликвидность, Федеральной резервной системе не нужно значительно корректировать свою денежно-кредитную политику и не нужно признавать, что происходит финансовое доминирование.

Как только обычный счет Министерства финансов (TGA) будет исчерпан (что окажет положительное влияние на ликвидность доллара), а затем будет пополнен после достижения потолка долга (что окажет отрицательное влияние на ликвидность доллара), Федеральная резервная система исчерпает свои экстренные меры и не сможет предотвратить неизбежное дальнейшее увеличение доходности после начала цикла смягчения в сентябре прошлого года.

Это не оказывает значительного влияния на состояние долларовой ликвидности в первом квартале, это лишь размышление о том, как политика Федеральной резервной системы может развиваться в течение года, если доходность продолжит расти.

Я ожидаю, что RRP в какой-то момент в первом квартале приблизится к нулю, поскольку денежные рыночные фонды (MMF) изымают средства и покупают государственные облигации (T-bill) с более высокой доходностью для максимизации прибыли. Это означает, что в первом квартале будет введено 237 миллиардов долларов ликвидности.

Федеральная резервная система уменьшит ликвидность на 180 миллиардов долларов из-за количественного ужесточения (QT), в то время как снижение остатков RRP в результате изменения ставки вознаграждения также дополнительно приведет к вливанию ликвидности в размере 237 миллиардов долларов. В итоге это означает чистое вливание ликвидности в размере 57 миллиардов долларов.

Министерство финансов

Министр финансов Джанет Йеллен сообщила рынкам, что она ожидает, что Министерство финансов начнет предпринимать "крайние меры" для финансирования правительства США в период с 14 по 23 января. У Министерства финансов есть два варианта для оплаты счетов правительства: либо выпускать долговые обязательства (что негативно скажется на ликвидности доллара), либо расходовать средства со своего расчетного счета в Федеральной резервной системе (что положительно скажется на ликвидности доллара).

Поскольку общий объем долга не может увеличиться, пока Конгресс США не повысит потолок долга, Министерство финансов может тратить средства только со своего расчетного счета TGA. В настоящее время баланс TGA составляет 722 миллиарда долларов. Первое большое предположение заключается в том, когда политики согласуются повысить потолок долга. Это будет первой проверкой поддержки Трампа среди республиканских законодателей.

Некоторые республиканцы каждый раз, когда обсуждается вопрос о пределе долга, утверждают, что беспокоятся о сокращении раздувшегося правительства. Они откладывают голосование в поддержку повышения предела долга, пока не добьются значительных уступок для своих округов.

Трамп уже не смог убедить их в том, что если лимит долга не будет повышен, он наложит вето на законопроект о расходах в конце 2024 года. Демократы, пережившие сокрушительное поражение на последних выборах, вряд ли помогут Трампу разблокировать государственное финансирование для достижения его политических целей.

Чтобы способствовать развитию дел, Трамп мудро включит вопрос о потолке долга в повестку дня только тогда, когда это станет абсолютно необходимым, перед тем как предложить какое-либо законодательство. Повышение потолка долга становится критически важным, когда его неповышение приведет к техническому дефолту по государственным облигациям или полной приостановке работы правительства. Согласно данным о доходах и расходах, опубликованным Министерством финансов, я оцениваю, что такая ситуация произойдет между маем и июнем этого года, когда остаток на TGA будет полностью исчерпан.

Визуализация TGA (счета Казначейства) по скорости и интенсивности помогает предсказать момент максимального эффекта использования средств, рынок является проактивным. Учитывая, что эти данные являются публичными, и мы знаем, что когда Казначейство не может увеличить общую сумму государственного долга США и счета близки к исчерпанию, рынок будет искать новые источники для получения долларовой ликвидности. Когда уровень использования достигает 76%, март, похоже, будет моментом, когда рынок задаст вопрос: «Когда будет следующий раз?».

Если мы добавим общую сумму ликвидности в долларах США Федеральной резервной системы и Министерства финансов к концу первого квартала, она составит 6120 миллиардов долларов.

Что произойдет дальше?

Как только приближается дефолт и остановка, будет достигнуто последнее соглашение в последний момент, и потолок долга будет повышен. К этому времени Министерство финансов сможет снова занять деньги в чистом виде и должно будет снова пополнить TGA. Это окажет негативное влияние на ликвидность доллара.

Другой важной датой второго квартала является 15 апреля, когда истекает срок уплаты налогов. Как видно из таблицы, государственные финансы значительно улучшились в апреле, что негативно сказалось на ликвидности доллара.

Если факторы, влияющие на баланс TGA, являются единственными определяющими факторами цены криптовалюты, то я ожидаю, что к концу первого квартала появится локальный рыночный максимум. В 2024 году биткойн достиг локального максимума около 73 000 долларов в середине марта, затем вошел в боковое движение и начал несколько месяцев падения 11 апреля, за день до срока уплаты налогов.

Торговая стратегия

Этот анализ имеет проблему в том, что он предполагает, что ликвидность доллара является самым ключевым маргинальным драйвером глобальной общей законной ликвидности. Вот некоторые другие факторы, которые следует учитывать:

• Будет ли Китай ускорять или замедлять создание кредитов в юанях?
• Будет ли Банк Японии повышать процентные ставки, что приведет к укреплению доллара по отношению к йене и раскроет арбитражные сделки с плечом?
• Будут ли Трамп и Бесент проводить массовую ночную девальвацию доллара по отношению к золоту или другим основным фиатным валютам?
• Какова эффективность команды Трампа в быстром сокращении государственных расходов и продвижении законопроектов?

Эти основные макроэкономические проблемы невозможно предсказать заранее, но я уверен в математической модели, как изменяются остатки RRP и TGA со временем. Моя уверенность дополнительно подтверждается, особенно с учетом рыночной динамики с сентября 2022 года до настоящего времени: снижение остатка RRP привело к увеличению долларовой ликвидности, что напрямую способствовало росту криптовалюты и акций, несмотря на то, что Федеральная резервная система и другие центральные банки повышают процентные ставки с самой быстрой скоростью с 1980-х годов.

Несмотря на различные предупреждения, я считаю, что я ответил на свой первоначальный вопрос. То есть разочарование в том, что команда Трампа не смогла выполнить предложенное законодательство в поддержку шифрования и бизнеса, может быть компенсировано чрезвычайно позитивной ликвидностью доллара, которая в первом квартале может достигать 6120 миллиардов долларов.

Как и почти каждый год, по плану в конце первого квартала наступает время для продаж, чтобы отдохнуть некоторое время, поехать на пляж, в ночные клубы или в горнолыжные курорты Южного полушария, ожидая улучшения условий ликвидности в долларах в третьем квартале.

Я буду поощрять участников фонда, принимающих риски, перейти на режим "DEGEN" (крайний риск). Первый шаг в этом направлении — наше решение войти в новую и развивающуюся область децентрализованной науки (DeSci). Нам нравятся недооцененные шифрования, и мы приобрели несколько связанных токенов.

Если всё пойдёт так, как я описал, я в марте скорректирую базу и перейду к этапу "909 открытый высокий колпак". Конечно, всё может случиться, но в целом я настроен оптимистично.

Возможно, распродажа на рынке Трампа произойдет с середины декабря 2023 года до конца 2024 года, а не в середине января 2025 года. Значит ли это, что я иногда плохой предсказатель? Да, но по крайней мере я могу усваивать новую информацию и мнения и вносить изменения до того, как они приведут к значительным потерям или упущенным возможностям.

Вот почему инвестиционные игры так увлекательны. Представьте, если бы каждый раз, когда вы били мяч, вы могли бы забить гол, каждый трехочковый бросок в баскетболе был бы успешным, а в бильярде вы бы забивали каждый шар. Как бы скучно было жить.