Реальные проблемы принятия под капиталом Ethena

В августе 2023 года один из кредитных протоколов предложил 8% годовых на DAI, после чего известный инвестор поэтапно вложил 230000 stETH, что на некоторое время составило более 15% от общего объема депозитов в этом протоколе. Это заставило заинтересованные стороны срочно предложить понижение процентной ставки до 5%. Изначально план субсидирования, направленный на повышение использования DAI, чуть не превратился в высокодоходную возможность для единственного инвестора.

В июле 2025 года Ethena с помощью инновационной стратегии казначейства быстро увеличила APY sUSDe до около 12%, в то время как ENA за один день выросла на 20%. Эта стратегия казначейства, пришедшая из экосистемы биткойнов, в конечном итоге была полностью применена к USDe. Ethena успешно использовала капиталовложения на рынке, создав двустороннюю модель роста ENA и USDe как на блокчейне, так и на фондовом рынке.

Конкуренция на рынке стабильных монет

На рынке стейблкоинов разные проекты имеют свои особенности: некоторые создали концепцию стейблкоинов, некоторые акцентируют внимание на соблюдении норм, в то время как Ethena сосредоточена на капиталовложениях.

Стратегия казны Ethena после запуска на первый взгляд кажется лишь простым подражанием текущим трендам. Однако при более глубоком анализе становится очевидно, что Ethena на самом деле пытается преодолеть присущие системе "двух валют" проблемы. Эта проблема заключается в том, что эмитенты стабильных монет на блокчейне обычно вынуждены делать выбор между ценой токена протокола и долей стабильной монеты на рынке.

Например, один протокол выбрал увеличить цену своего токена на 83,4%, но объем выпуска его стабильной монеты составил всего 300 миллионов долларов. Другой проект за три месяца увеличил цену своей монеты на 43,2%, а объем выпуска его стабильной монеты достиг 7,5 миллиарда долларов. В то время как ENA Ethena за три месяца вырос на 94,2%, объем выпуска USDe составил 7,6 миллиарда долларов.

Поддерживать этот баланс трудно, в первую очередь из-за ограниченного дохода от протокола. Если сосредоточить прибыль на увеличении доли рынка, цена токена может оказаться нестабильной; и наоборот.

Ethena приняла уникальную стратегию, используя механизм стимулов, чтобы поделиться ENA в качестве "опционов" на прибыль с партнерами, временно уравновешивая интересы всех сторон и приоритизируя защиту прав на дивиденды держателей USDe. Согласно расчетам исследовательских учреждений, с момента своего создания Ethena уже поделилась прибылью примерно в 400 миллионов долларов с держателями USDe в форме sUSDe.

Инновации и вызовы сосуществуют

Ethena не только обошла некоторых конкурентов по доле на рынке стейблкоинов, но и опередила некоторые известные проекты по производительности основных токенов. Это не случайность, а результат того, что Ethena внедрила стратегии фондового рынка, глубоко преобразовав способ передачи ценности в системе с двумя токенами.

Стратегия казначейства StablecoinX, представленная Ethena, на первый взгляд заключается в привлечении инвестиций и сборе средств через ончейн-активы, потратив 260 миллионов долларов на покупку 8% от общего объема ENA в обращении, что стимулирует рост цен на ENA. Этот шаг получил положительную реакцию на рынке, общий объем заблокированных средств Ethena, объем предложения USDe и годовая доходность sUSDe также увеличились.

Тем не менее, настоящим вызовом для Ethena является достижение широкого применения USDe. В настоящее время применение USDe в таких областях, как трансакции через границы, токенизация фондов и оценка на биржах, по-прежнему ограничено. Если цель Ethena ограничивается DeFi на блокчейне, то уже достигнут немалый успех. Но для того чтобы действительно войти в сферу использования вне цепи как институциональными, так и розничными пользователями, ещё предстоит долгий путь.

Кроме того, ENA сталкивается с новыми вызовами. С введением механизма переключения сборов держатели ENA будут делиться доходами от протокола sENA. Это означает, что ENA может превратиться из источника дохода Ethena в обязательство. Только став настоящей стабильной монетой, подобной USDT/USDC, ENA сможет войти в настоящий цикл самофинансирования.

Заключение

Капитальная деятельность Ethena предлагает новые идеи для других стабильных монет и проектов по стабильному доходу. Однако капиталовложение — это всего лишь стимулятор, и для настоящего устойчивого развития необходимо полагаться на стабильные доходы, которые приходят от реального применения. В этом отношении Ethena, как и многие аналогичные проекты, по-прежнему сталкивается с долгосрочными вызовами.