На Polymarket каждый предсказательный рынок по сути является "биржей вероятностей о будущих событиях", где пользователи могут выразить свою оценку события, покупая определённый вариант (например, "Трамп выиграет выборы в США в 2024 году").
Также из-за того, что покупка вероятностных событий отличается от привычной торговли, механизм ценообразования и ликвидности, изначально использованный Polymarket, также отличается от распространенных алгоритмов AMM. Механизм ценообразования Polymarket претерпел значительные изменения с момента своего первоначального варианта, сначала была использована AMM-механизм для предоставления ликвидности и ценообразования в реальном времени, который называется логарифмическое рыночное оценивание, сокращенно LMSR. Этот алгоритм в настоящее время также используется другими криптопротоколами, такими как Ethos и др.
Понимание характеристик LMSR позволяет понять механизм ценообразования Polymarket в большинстве периодов, а также причины выбора LMSR другими протоколами и причины, по которым Polymarket перешел от LMSR к внецепочечным ордерам.
Особенности и преимущества LMSR
Что такое LMSR?
LMSR — это механизм ценообразования, специально разработанный для прогнозных рынков, который позволяет пользователям покупать «доли» определенного варианта в зависимости от их суждений, а рынок автоматически регулирует цены в зависимости от общего спроса. Главная особенность LMSR заключается в том, что он позволяет завершать сделки без необходимости в контрагентах; даже если вы первый трейдер, система может установить для вас цену и завершить сделку. Это придаёт прогнозным рынкам «вечную ликвидность», аналогичную Uniswap.
Простыми словами, LMSR — это модель функции стоимости, которая вычисляет цену на основе «долей» различных вариантов, которые в настоящее время принадлежат пользователю. Этот механизм обеспечивает то, что цена всегда отражает ожидаемую вероятность различных результатов событий на текущем рынке.
Основная формула LMSR
Функция стоимости C LMSR рассчитывается на основе количества проданных долей всех возможных результатов на рынке. Ее формула следующая:
Здесь символы представляют:
C(…): Функция затрат, которая представляет собой общую стоимость, которую маркет-мейкеры несут для поддержания текущего распределения долей всех результатов.
n: Общее количество возможных результатов на рынке (например, для рынка "да/нет" n=2).
qi: обозначает текущую купленную долю i-го варианта (можно понимать как «право голоса» или «количество ставок»).
b: это параметр ликвидности, чем больше он, тем «стабильнее» рынок, цена менее чувствительна к новым сделкам.
C(q): обозначает стоимость изменения рынка из текущего состояния в q
Самой важной особенностью этой формулы является то, что сумма всех цен результатов равна 1(∑Pi=1). Когда пользователь покупает долю «да», $q(YES) увеличивается, что приводит к росту P(YES), в то время как P(NO) уменьшается, тем самым поддерживая общую сумму цен равной 1.
Как формируется цена?
Другой ключевой момент LMSR заключается в том, что цена является производной затратной функции. То есть цена i-го варианта pi - это предельная стоимость, которую необходимо заплатить за приобретение еще одной единицы этого варианта:
Это означает:
Если объем покупки какого-либо варианта увеличивается (то есть больше людей ставят на то, что это произойдет), его цена будет постепенно расти;
Конечная цена будет стремиться отражать субъективную рыночную вероятность, связанную с каждым вариантом.
Например, на прогнозном рынке с выбором «да/нет», если большинство людей покупает «да», то цена «да» может вырасти до 0,80, а «нет» упадет до 0,20, это похоже на то, что «рынок считает вероятность того, что событие произойдет, равной 80%».
Кроме того, независимо от типа ликвидности, кривая функции затрат всегда направлена вверх. Это означает, что чем больше долей покупается, тем выше общая стоимость.
Роль параметра ликвидности b: величина b напрямую определяет «плоскость» кривой, то есть ликвидность рынка или его «толщину».
Высокая ликвидность ( слева, b=100): кривая относительно пологая. Это означает, что даже если вы покупаете большое количество долей, скорость роста цены также относительно медленная. Такой рынок может "поглощать" крупные сделки без резких колебаний цен.
Низкая ликвидность ( на правой картинке, b=20): кривая очень крутая. Это означает, что даже небольшая покупка приведет к резкому росту цен. Такой рынок очень чувствителен и имеет низкую ликвидность.
Высокая ликвидность (большое значение b) подобна "амортизатору", позволяющему рынку поглощать большую покупательскую способность без резких колебаний цен (кривая пологая); низкая ликвидность, наоборот, очень чувствительна (кривая крутая).
Механизм компромисса LMSR и парадигма перехода Polymarket
Перед тем как обсудить эволюцию Polymarket к модели книги заказов, необходимо сначала проанализировать механизм LMSR, который он использовал на ранних этапах. LMSR — это не просто технический выбор, а набор базовых протоколов с четкой дизайнерской философией и внутренними компромиссами, чьи характеристики определяют его историческое положение на различных этапах развития предсказательных рынков.
Основной механизм LMSR и проектные компромиссы
Основная проектная цель LMSR заключается в агрегировании информации, а не в получении прибыли от маркетмейкеров. Он решает самую сложную проблему "холодного старта" для прогнозных рынков с помощью автоматизированной математической модели, обеспечивая ликвидность в ранние стадии, когда не хватает контрагентов.
Анализ преимуществ: безусловное обеспечение ликвидности и управляемый риск маркет-мейкинга. Основной вклад LMSR заключается в том, что он гарантирует наличие контрагента на рынке в любой момент времени. Независимо от того, насколько непопулярны или экстремальны рыночные взгляды, маркет-мейкеры всегда могут предоставить котировку на покупку или продажу. Это в корне решает проблему, с которой сталкивается традиционная книга заказов на ранних рынках из-за недостатка ликвидности, что приводит к невозможности осуществления сделок.
Соответственно, потенциальные максимальные убытки маркет-мейкеров, которые обеспечивают такую "бесконечную" ликвидность, предсказуемы и ограничены. Максимальные убытки определяются параметром ликвидности "b" и количеством рыночных результатов "n", формула выглядит так: "максимальные убытки = b⋅ln(n)". Эта определенность риска делает стоимость спонсирования предсказательного рынка управляемой, устраняя риск бесконечных убытков, что имеет решающее значение для сторон или организаций, которым необходимо запустить новые рынки.
Внутренние недостатки: статическая ликвидность и некоммерческая ориентация. Однако преимущества LMSR также привели к его неустранимым структурным недостаткам.
Проблема параметра b и статической ликвидности: это самое核心 ограничение LMSR. Параметр ликвидности "b" устанавливается при создании рынка и обычно остается неизменным на протяжении всего жизненного цикла рынка. Большое значение "b" означает глубокую ликвидность и стабильные цены, но медленную реакцию на новую информацию; маленькое значение "b" означает чувствительность к ценам и быструю агрегацию мнений, но хрупкость рынка и сильные колебания. Эта статическая установка не позволяет рынку адаптивно настраивать свою глубину и чувствительность в зависимости от фактического изменения ликвидности и потока информации.
Роль субсидии маркетмейкеров: теоретическое математическое ожидание модели LMSR является убыточным. Убытки маркетмейкеров рассматриваются как "информационные затраты", которые они платят за получение коллективного интеллекта рынка (т.е. конечной точной цены, формируемой всеми сделками). Это положение определяет, что по своей сути это система, субсидируемая инициаторами сделок, которая не подходит для моделей маркетмейкеров, стремящихся к прибыли, и также трудно создать прибыльную экосистему, в которой участвует множество децентрализованных LP.
Кроме того, при реализации LMSR в цепочке логарифмические и экспоненциальные операции, в отличие от распространенных арифметических операций в DEX, требуют больше газа, что еще больше увеличивает торговые трения в децентрализованной среде.
Парадигмальный сдвиг: Polymarket отказывается от логической необходимости LMSR
Таким образом, LMSR является эффективным и практичным инструментом на ранних этапах платформы, когда ликвидность ограничена. Однако, когда количество пользователей и объем средств Polymarket превышает критическую точку, его дизайн, который жертвуя эффективностью стремится к ликвидности, становится не преимуществом, а препятствием для развития. Переход к модели ордерной книги основан на следующих стратегических соображениях:
Основной запрос на эффективность капитала: LMSR требует от маркет-мейкеров предоставлять ликвидность на всем диапазоне цен от 0% до 100%, что приводит к значительным капиталовложениям в ценовых точках с крайне низкой вероятностью сделок и низкой эффективности капитала. Ордербук позволяет маркет-мейкерам и пользователям точно сосредоточить ликвидность на самых активных ценовых диапазонах, что хорошо соответствует профессиональным стратегиям маркет-мейкинга.
Оптимизация торгового опыта: Алгоритмические характеристики LMSR определяют, что любые сделки неизбежно приводят к проскальзыванию. Для рынка с растущей ликвидностью это встроенное торговое трение может препятствовать входу крупных средств. А зрелый рынок с ордерной книгой может поглощать крупные заказы за счет глубины плотных контрагентов, обеспечивая более низкое проскальзывание и более качественное выполнение сделок.
Стратегия привлечения профессиональной ликвидности требует: Ордербук является наиболее распространенной и знакомой моделью рынка для профессиональных трейдеров и маркет-мейкеров. Переход к ордербуку означает, что Polymarket отправил четкий сигнал приглашения профессиональным поставщикам ликвидности как из мира криптовалют, так и из традиционных финансов. Это ключевой шаг для платформы в переходе от привлечения розничных участников к созданию глубокого профессионального рынка.
Текущие механизмы ценообразования и ликвидности Polymarket
Обновление Polymarket является неизбежным выбором после достижения критической точки в масштабе пользователей и зрелости платформы. За этим изменением стоит систематическое рассмотрение трех целей: торгового опыта, затрат на Gas и глубины рынка. Текущая структура может быть проанализирована с двух уровней: механизма ликвидности и логики ценового якоря.
Гибридная модель расчетов на блокчейне и оффлайн ордеров
Ликвидностный механизм Polymarket использует гибридную архитектуру, сочетающую ончейн и оффчейн, с целью обеспечить безопасность децентрализованных расчетов и плавный опыт централизованной торговли.
Внецепочечная книга заказов: размещение и сопоставление лимитных заказов пользователей осуществляется на внецепочечном сервере, операции мгновенные и без затрат на Gas. Это делает торговый опыт Polymarket схожим с централизованными биржами, пользователи могут наглядно видеть рыночную глубину, состоящую из всех лимитных заказов (сделок на покупку и продажу). Ликвидность, таким образом, напрямую исходит от всех участников торгов, а не от пассивного пула ликвидности.
Онлайн-расчеты: когда ордера на покупку и продажу на внебиржевом рынке успешно сопоставляются, финальный этап передачи активов осуществляется на блокчейне Polygon с помощью смарт-контрактов. Эта модель "внебиржевое сопоставление, онлайн-расчеты" сохраняет гибкость ордерной книги, обеспечивая при этом окончательность результатов сделок и неоспоримость собственности на активы. Отображаемая "цена" является средней между ценой на покупку и ценой на продажу в внебиржевой ордерной книге.
Основная логика привязки цены — доля в цикле чеканки и арбитража
Для предсказательных рынков ключевым механизмом является то, как обеспечить, чтобы сумма вероятностей двух результатов "да" и "нет" всегда равнялась 100% (то есть "$1"). Сам по себе порядок книги не ограничивает ценовые ордера через код, но использует умный дизайн базовых активов и арбитражные механизмы, используя саморегулирующую силу рынка, чтобы гарантировать, что сумма цен всегда сходит к "$1".
Основы: Полное создание и выкуп долей. Основа этого механизма — это незыблемое ценностное уравнение, установленное на уровне контрактов Polymarket.
Кастинг: любой участник может внести в контракт "1 $" USDC и одновременно получить 1 долю YES и 1 долю NO. Эта операция устанавливает базовое ценовое якорение "1 доля YES + 1 доля NO = $1".
Выкуп: Таким образом, любой участник, который одновременно владеет 1 долей YES и 1 долей NO, может в любое время объединить их и вернуть в контракт, выкупив "$1" USDC.
Этот двусторонний канал обеспечивает надежное закрепление общей стоимости полного результата на уровне "$1".
Ценообразование: независимая торговля на ордерной книге. Исходя из вышеизложенного, доли YES и NO являются двумя независимыми активами, которые торгуются с USDC на своих собственных ордерных книгах. Участники могут свободно выставлять лимитные ордера по любой цене, на уровне протокола никаких ограничений не устанавливается. Этот механизм свободного ценообразования непременно приведет к отклонениям цен, создавая возможности для арбитражников.
Ценовые ограничения: рыночная арбитражная корректировка. Действия арбитражеров (обычно автоматизированных роботов), стремящихся к прибыли, являются ключом к обеспечению возвращения цен. Как только сумма торговых цен на доли YES и NO отклоняется от "$1", открывается безрисковое арбитражное окно.
Когда "P(YES) + P(NO) > $1" (, например, "$0.70 + $0.40 = $1.10" ): Арбитражники будут выполнять операцию "чеканка-продажа": вносить в контракт "$1", чеканить 1 долю YES и 1 долю NO, а затем немедленно продавать их на книжном заказе по "$0.70" и "$0.40" соответственно, получая безрисковую прибыль в "$0.10". Это поведение происходит в большом количестве, увеличивает давление на продажу на рынке, заставляя цены YES и NO синхронно падать, пока их сумма не вернется к "$1".
Когда «P(YES) + P(NO) < $1» (, например, «$0.60 + $0.30 = $0.90» ): арбитражники будут выполнять операцию «Купить-Выкуп»: на ордерной книге они покупают 1 долю YES по «$0.60» и 1 долю NO по «$0.30», а затем комбинируют их и передают контракту для выкупа за «$1», получая «$0.10» безрисковой прибыли. Это действие увеличит спрос на покупки на рынке, приведя к одновременному росту цен на две доли, пока их сумма не вернется к «$1».
Суть дизайна этой системы заключается в том, что сам протокол не выступает в роли арбитра, а создает прочные опорные точки ценности и открытые арбитражные каналы, позволяя стремлению участников рынка к прибыли стать решающей силой для поддержания стабильности цен в системе.
Возможность сочетания Polymarket и DEX
Polymarket выбрал переход от AMM к модели ордерной книги, с одной стороны, это связано с резким ростом числа пользователей платформы, изобилием ликвидности, что делает опыт работы с ордерной книгой приемлемым; с другой стороны, после обновления механизма ценообразования он более подходит для участия профессиональных маркет-мейкеров.
С объявлением о официальном партнерстве с Polymarket, Polymarket также стал официальным прогнозным рынком X. Несомненно, асимметричная база пользователей Polymarket и X приведет к привлечению новых пользователей для первого. В этом процессе Polymarket снова создаст асимметрию в базе пользователей с криптопротоколами, и поток пользователей будет проходить в криптоиндустрию через X и Polymarket.
В этом контексте нам нужно подумать о новых возможностях между Polymarket и криптопротоколами, а также о возможностях интеграции Polymarket с DEX.
Во-первых, Polymarket предлагает участникам экосистемы DEX нативные и эффективные инструменты для хеджирования рисков. Владельцы активов в DEX и поставщики ликвидности (LP) обычно сталкиваются с рисками, связанными с непостоянными убытками, рисками протокола или макроэкономическими колебаниями. Традиционные инструменты хеджирования в DeFi ощущаются как разрозненные, в то время как событийные контракты Polymarket могут стать "зеркальным уровнем" для оценки этих рисков. Например, прогнозные контракты на тему "удержится ли какой-либо стейблкоин" или "успешно ли пройдет обновление какого-либо протокола" могут быть непосредственно использованы пользователями DEX для хеджирования потенциальных убытков своих позиций на блокчейне. Эта модель трансформирует управление рисками из пассивного восприятия в активное распределение, становясь комбинационным финансовым "конструктором" в экосистеме DeFi.
Во-вторых, данные о ценах на предсказательных рынках могут служить высокоценным опережающим индикатором для управления централизованной ликвидностью на DEX. В таких моделях централизованной ликвидности, как Uniswap V3, эффективность капитала LP прямо связана с риском, а скорость реакции на изменения на рынке определяет его прибыльность. Реальные коэффициенты на Polymarket по ключевым событиям по сути являются коллективным консенсусом рынка о вероятностях будущего, и их изменения зачастую опережают колебания цен на цепочке активов. Автоматизированные стратегии могут захватывать этот опережающий сигнал для динамической корректировки диапазона позиций LP — расширяя диапазон или выходя, когда вероятность риска возрастает, или сужая диапазон, когда определенность усиливается. Это преобразует LP из пассивного "мешка с ликвидностью" в активного управляющего рисками на основе вероятности.
Более того, связывая ключевые показатели DEX с результатами событий Polymarket, можно создать совершенно новые структурированные финансовые продукты. Рост протокола требует глубокого связывания с интересами сообщества, и Polymarket предоставляет для этого прозрачный и справедливый механизм внешней валидации. Протокол может разработать модель распределения доходов на основе условий: например, связать распределение большей части торговых сборов с результатом события на Polymarket «Превышит ли объем торгов в этом квартале N миллионов долларов?» Если результат «да», тогда держатели стейка делят сверхдоход; если «нет», тогда доходы используются для выкупа и уничтожения. Такой дизайн преобразует KPI протокола в финансовые продукты, в которых сообщество может участвовать напрямую, создавая более прямое сообщество интересов и замкнутый цикл ценности.
Таким образом, сочетание Polymarket и DEX не является простой надстройкой функций, а представляет собой глубокую интеграцию на уровне инфраструктуры. Polymarket эволюционирует в "уровень ценообразования рисков" и "информационный оракул" для всей криптоиндустрии. По мере того как поток, привнесенный X, постепенно проникает, его интеграция с такими базовыми протоколами, как DEX, перестанет быть опцией и станет ключевым переменным, определяющим, сможет ли будущая экосистема DeFi стать более эффективной, более зрелой и более устойчивой.
О Movemaker
Movemaker — это первая официальная общественная организация, созданная при поддержке фонда Aptos и инициированная совместно Ankaa и BlockBooster, сосредоточенная на содействии строительству и развитию экосистемы Aptos в китайскоязычном регионе. В качестве официального представителя Aptos в китайскоязычном регионе, Movemaker стремится создать многообразную, открытую и процветающую экосистему Aptos, соединяя разработчиков, пользователей, капитал и многочисленные экосистемные партнеры.
Отказ от ответственности:
Данная статья/блог предназначена только для справки, отражает личное мнение автора и не представляет позицию Movemaker. Данная статья не намерена предоставлять: (i) инвестиционные советы или рекомендации; (ii) предложения или привлечение к покупке, продаже или удержанию цифровых активов; или (iii) финансовые, бухгалтерские, юридические или налоговые советы. Удержание цифровых активов, включая стейблкоины и NFT, связано с высоким риском, цены могут сильно колебаться и могут даже стать абсолютно ничем. Вы должны тщательно рассмотреть, подходит ли вам торговля или удержание цифровых активов, исходя из вашего финансового положения. Если у вас есть конкретные вопросы, пожалуйста, проконсультируйтесь с вашим юридическим, налоговым или инвестиционным консультантом. Информация, предоставленная в данной статье (включая рыночные данные и статистику, если таковые имеются), предназначена только для общего ознакомления. При составлении этих данных и графиков было проявлено должное внимание, однако ответственность за любые фактические ошибки или упущения в них не принимается.
Посмотреть Оригинал
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
От AMM до книги заказов: интерпретация перехода механизма ценообразования Polymarket и возможность объединения с DEX.
Автор: @BlazingKevin_, исследователь в Movemaker
На Polymarket каждый предсказательный рынок по сути является "биржей вероятностей о будущих событиях", где пользователи могут выразить свою оценку события, покупая определённый вариант (например, "Трамп выиграет выборы в США в 2024 году").
Также из-за того, что покупка вероятностных событий отличается от привычной торговли, механизм ценообразования и ликвидности, изначально использованный Polymarket, также отличается от распространенных алгоритмов AMM. Механизм ценообразования Polymarket претерпел значительные изменения с момента своего первоначального варианта, сначала была использована AMM-механизм для предоставления ликвидности и ценообразования в реальном времени, который называется логарифмическое рыночное оценивание, сокращенно LMSR. Этот алгоритм в настоящее время также используется другими криптопротоколами, такими как Ethos и др.
Понимание характеристик LMSR позволяет понять механизм ценообразования Polymarket в большинстве периодов, а также причины выбора LMSR другими протоколами и причины, по которым Polymarket перешел от LMSR к внецепочечным ордерам.
Особенности и преимущества LMSR
Что такое LMSR?
LMSR — это механизм ценообразования, специально разработанный для прогнозных рынков, который позволяет пользователям покупать «доли» определенного варианта в зависимости от их суждений, а рынок автоматически регулирует цены в зависимости от общего спроса. Главная особенность LMSR заключается в том, что он позволяет завершать сделки без необходимости в контрагентах; даже если вы первый трейдер, система может установить для вас цену и завершить сделку. Это придаёт прогнозным рынкам «вечную ликвидность», аналогичную Uniswap.
Простыми словами, LMSR — это модель функции стоимости, которая вычисляет цену на основе «долей» различных вариантов, которые в настоящее время принадлежат пользователю. Этот механизм обеспечивает то, что цена всегда отражает ожидаемую вероятность различных результатов событий на текущем рынке.
Основная формула LMSR
Функция стоимости C LMSR рассчитывается на основе количества проданных долей всех возможных результатов на рынке. Ее формула следующая:
Здесь символы представляют:
C(…): Функция затрат, которая представляет собой общую стоимость, которую маркет-мейкеры несут для поддержания текущего распределения долей всех результатов.
n: Общее количество возможных результатов на рынке (например, для рынка "да/нет" n=2).
qi: обозначает текущую купленную долю i-го варианта (можно понимать как «право голоса» или «количество ставок»).
b: это параметр ликвидности, чем больше он, тем «стабильнее» рынок, цена менее чувствительна к новым сделкам.
C(q): обозначает стоимость изменения рынка из текущего состояния в q
Самой важной особенностью этой формулы является то, что сумма всех цен результатов равна 1(∑Pi=1). Когда пользователь покупает долю «да», $q(YES) увеличивается, что приводит к росту P(YES), в то время как P(NO) уменьшается, тем самым поддерживая общую сумму цен равной 1.
Как формируется цена?
Другой ключевой момент LMSR заключается в том, что цена является производной затратной функции. То есть цена i-го варианта pi - это предельная стоимость, которую необходимо заплатить за приобретение еще одной единицы этого варианта:
Это означает:
Если объем покупки какого-либо варианта увеличивается (то есть больше людей ставят на то, что это произойдет), его цена будет постепенно расти;
Конечная цена будет стремиться отражать субъективную рыночную вероятность, связанную с каждым вариантом.
Например, на прогнозном рынке с выбором «да/нет», если большинство людей покупает «да», то цена «да» может вырасти до 0,80, а «нет» упадет до 0,20, это похоже на то, что «рынок считает вероятность того, что событие произойдет, равной 80%».
Кроме того, независимо от типа ликвидности, кривая функции затрат всегда направлена вверх. Это означает, что чем больше долей покупается, тем выше общая стоимость.
Роль параметра ликвидности b: величина b напрямую определяет «плоскость» кривой, то есть ликвидность рынка или его «толщину».
Высокая ликвидность ( слева, b=100): кривая относительно пологая. Это означает, что даже если вы покупаете большое количество долей, скорость роста цены также относительно медленная. Такой рынок может "поглощать" крупные сделки без резких колебаний цен.
Низкая ликвидность ( на правой картинке, b=20): кривая очень крутая. Это означает, что даже небольшая покупка приведет к резкому росту цен. Такой рынок очень чувствителен и имеет низкую ликвидность.
Высокая ликвидность (большое значение b) подобна "амортизатору", позволяющему рынку поглощать большую покупательскую способность без резких колебаний цен (кривая пологая); низкая ликвидность, наоборот, очень чувствительна (кривая крутая).
Механизм компромисса LMSR и парадигма перехода Polymarket
Перед тем как обсудить эволюцию Polymarket к модели книги заказов, необходимо сначала проанализировать механизм LMSR, который он использовал на ранних этапах. LMSR — это не просто технический выбор, а набор базовых протоколов с четкой дизайнерской философией и внутренними компромиссами, чьи характеристики определяют его историческое положение на различных этапах развития предсказательных рынков.
Основной механизм LMSR и проектные компромиссы
Основная проектная цель LMSR заключается в агрегировании информации, а не в получении прибыли от маркетмейкеров. Он решает самую сложную проблему "холодного старта" для прогнозных рынков с помощью автоматизированной математической модели, обеспечивая ликвидность в ранние стадии, когда не хватает контрагентов.
Соответственно, потенциальные максимальные убытки маркет-мейкеров, которые обеспечивают такую "бесконечную" ликвидность, предсказуемы и ограничены. Максимальные убытки определяются параметром ликвидности "b" и количеством рыночных результатов "n", формула выглядит так: "максимальные убытки = b⋅ln(n)". Эта определенность риска делает стоимость спонсирования предсказательного рынка управляемой, устраняя риск бесконечных убытков, что имеет решающее значение для сторон или организаций, которым необходимо запустить новые рынки.
Проблема параметра b и статической ликвидности: это самое核心 ограничение LMSR. Параметр ликвидности "b" устанавливается при создании рынка и обычно остается неизменным на протяжении всего жизненного цикла рынка. Большое значение "b" означает глубокую ликвидность и стабильные цены, но медленную реакцию на новую информацию; маленькое значение "b" означает чувствительность к ценам и быструю агрегацию мнений, но хрупкость рынка и сильные колебания. Эта статическая установка не позволяет рынку адаптивно настраивать свою глубину и чувствительность в зависимости от фактического изменения ликвидности и потока информации.
Роль субсидии маркетмейкеров: теоретическое математическое ожидание модели LMSR является убыточным. Убытки маркетмейкеров рассматриваются как "информационные затраты", которые они платят за получение коллективного интеллекта рынка (т.е. конечной точной цены, формируемой всеми сделками). Это положение определяет, что по своей сути это система, субсидируемая инициаторами сделок, которая не подходит для моделей маркетмейкеров, стремящихся к прибыли, и также трудно создать прибыльную экосистему, в которой участвует множество децентрализованных LP.
Кроме того, при реализации LMSR в цепочке логарифмические и экспоненциальные операции, в отличие от распространенных арифметических операций в DEX, требуют больше газа, что еще больше увеличивает торговые трения в децентрализованной среде.
Парадигмальный сдвиг: Polymarket отказывается от логической необходимости LMSR
Таким образом, LMSR является эффективным и практичным инструментом на ранних этапах платформы, когда ликвидность ограничена. Однако, когда количество пользователей и объем средств Polymarket превышает критическую точку, его дизайн, который жертвуя эффективностью стремится к ликвидности, становится не преимуществом, а препятствием для развития. Переход к модели ордерной книги основан на следующих стратегических соображениях:
Основной запрос на эффективность капитала: LMSR требует от маркет-мейкеров предоставлять ликвидность на всем диапазоне цен от 0% до 100%, что приводит к значительным капиталовложениям в ценовых точках с крайне низкой вероятностью сделок и низкой эффективности капитала. Ордербук позволяет маркет-мейкерам и пользователям точно сосредоточить ликвидность на самых активных ценовых диапазонах, что хорошо соответствует профессиональным стратегиям маркет-мейкинга.
Оптимизация торгового опыта: Алгоритмические характеристики LMSR определяют, что любые сделки неизбежно приводят к проскальзыванию. Для рынка с растущей ликвидностью это встроенное торговое трение может препятствовать входу крупных средств. А зрелый рынок с ордерной книгой может поглощать крупные заказы за счет глубины плотных контрагентов, обеспечивая более низкое проскальзывание и более качественное выполнение сделок.
Стратегия привлечения профессиональной ликвидности требует: Ордербук является наиболее распространенной и знакомой моделью рынка для профессиональных трейдеров и маркет-мейкеров. Переход к ордербуку означает, что Polymarket отправил четкий сигнал приглашения профессиональным поставщикам ликвидности как из мира криптовалют, так и из традиционных финансов. Это ключевой шаг для платформы в переходе от привлечения розничных участников к созданию глубокого профессионального рынка.
Текущие механизмы ценообразования и ликвидности Polymarket
Обновление Polymarket является неизбежным выбором после достижения критической точки в масштабе пользователей и зрелости платформы. За этим изменением стоит систематическое рассмотрение трех целей: торгового опыта, затрат на Gas и глубины рынка. Текущая структура может быть проанализирована с двух уровней: механизма ликвидности и логики ценового якоря.
Гибридная модель расчетов на блокчейне и оффлайн ордеров
Ликвидностный механизм Polymarket использует гибридную архитектуру, сочетающую ончейн и оффчейн, с целью обеспечить безопасность децентрализованных расчетов и плавный опыт централизованной торговли.
Внецепочечная книга заказов: размещение и сопоставление лимитных заказов пользователей осуществляется на внецепочечном сервере, операции мгновенные и без затрат на Gas. Это делает торговый опыт Polymarket схожим с централизованными биржами, пользователи могут наглядно видеть рыночную глубину, состоящую из всех лимитных заказов (сделок на покупку и продажу). Ликвидность, таким образом, напрямую исходит от всех участников торгов, а не от пассивного пула ликвидности.
Онлайн-расчеты: когда ордера на покупку и продажу на внебиржевом рынке успешно сопоставляются, финальный этап передачи активов осуществляется на блокчейне Polygon с помощью смарт-контрактов. Эта модель "внебиржевое сопоставление, онлайн-расчеты" сохраняет гибкость ордерной книги, обеспечивая при этом окончательность результатов сделок и неоспоримость собственности на активы. Отображаемая "цена" является средней между ценой на покупку и ценой на продажу в внебиржевой ордерной книге.
Основная логика привязки цены — доля в цикле чеканки и арбитража
Для предсказательных рынков ключевым механизмом является то, как обеспечить, чтобы сумма вероятностей двух результатов "да" и "нет" всегда равнялась 100% (то есть "$1"). Сам по себе порядок книги не ограничивает ценовые ордера через код, но использует умный дизайн базовых активов и арбитражные механизмы, используя саморегулирующую силу рынка, чтобы гарантировать, что сумма цен всегда сходит к "$1".
Кастинг: любой участник может внести в контракт "1 $" USDC и одновременно получить 1 долю YES и 1 долю NO. Эта операция устанавливает базовое ценовое якорение "1 доля YES + 1 доля NO = $1".
Выкуп: Таким образом, любой участник, который одновременно владеет 1 долей YES и 1 долей NO, может в любое время объединить их и вернуть в контракт, выкупив "$1" USDC.
Этот двусторонний канал обеспечивает надежное закрепление общей стоимости полного результата на уровне "$1".
Ценообразование: независимая торговля на ордерной книге. Исходя из вышеизложенного, доли YES и NO являются двумя независимыми активами, которые торгуются с USDC на своих собственных ордерных книгах. Участники могут свободно выставлять лимитные ордера по любой цене, на уровне протокола никаких ограничений не устанавливается. Этот механизм свободного ценообразования непременно приведет к отклонениям цен, создавая возможности для арбитражников.
Ценовые ограничения: рыночная арбитражная корректировка. Действия арбитражеров (обычно автоматизированных роботов), стремящихся к прибыли, являются ключом к обеспечению возвращения цен. Как только сумма торговых цен на доли YES и NO отклоняется от "$1", открывается безрисковое арбитражное окно.
Когда "P(YES) + P(NO) > $1" (, например, "$0.70 + $0.40 = $1.10" ): Арбитражники будут выполнять операцию "чеканка-продажа": вносить в контракт "$1", чеканить 1 долю YES и 1 долю NO, а затем немедленно продавать их на книжном заказе по "$0.70" и "$0.40" соответственно, получая безрисковую прибыль в "$0.10". Это поведение происходит в большом количестве, увеличивает давление на продажу на рынке, заставляя цены YES и NO синхронно падать, пока их сумма не вернется к "$1".
Когда «P(YES) + P(NO) < $1» (, например, «$0.60 + $0.30 = $0.90» ): арбитражники будут выполнять операцию «Купить-Выкуп»: на ордерной книге они покупают 1 долю YES по «$0.60» и 1 долю NO по «$0.30», а затем комбинируют их и передают контракту для выкупа за «$1», получая «$0.10» безрисковой прибыли. Это действие увеличит спрос на покупки на рынке, приведя к одновременному росту цен на две доли, пока их сумма не вернется к «$1».
Суть дизайна этой системы заключается в том, что сам протокол не выступает в роли арбитра, а создает прочные опорные точки ценности и открытые арбитражные каналы, позволяя стремлению участников рынка к прибыли стать решающей силой для поддержания стабильности цен в системе.
Возможность сочетания Polymarket и DEX
Polymarket выбрал переход от AMM к модели ордерной книги, с одной стороны, это связано с резким ростом числа пользователей платформы, изобилием ликвидности, что делает опыт работы с ордерной книгой приемлемым; с другой стороны, после обновления механизма ценообразования он более подходит для участия профессиональных маркет-мейкеров.
С объявлением о официальном партнерстве с Polymarket, Polymarket также стал официальным прогнозным рынком X. Несомненно, асимметричная база пользователей Polymarket и X приведет к привлечению новых пользователей для первого. В этом процессе Polymarket снова создаст асимметрию в базе пользователей с криптопротоколами, и поток пользователей будет проходить в криптоиндустрию через X и Polymarket.
В этом контексте нам нужно подумать о новых возможностях между Polymarket и криптопротоколами, а также о возможностях интеграции Polymarket с DEX.
Во-первых, Polymarket предлагает участникам экосистемы DEX нативные и эффективные инструменты для хеджирования рисков. Владельцы активов в DEX и поставщики ликвидности (LP) обычно сталкиваются с рисками, связанными с непостоянными убытками, рисками протокола или макроэкономическими колебаниями. Традиционные инструменты хеджирования в DeFi ощущаются как разрозненные, в то время как событийные контракты Polymarket могут стать "зеркальным уровнем" для оценки этих рисков. Например, прогнозные контракты на тему "удержится ли какой-либо стейблкоин" или "успешно ли пройдет обновление какого-либо протокола" могут быть непосредственно использованы пользователями DEX для хеджирования потенциальных убытков своих позиций на блокчейне. Эта модель трансформирует управление рисками из пассивного восприятия в активное распределение, становясь комбинационным финансовым "конструктором" в экосистеме DeFi.
Во-вторых, данные о ценах на предсказательных рынках могут служить высокоценным опережающим индикатором для управления централизованной ликвидностью на DEX. В таких моделях централизованной ликвидности, как Uniswap V3, эффективность капитала LP прямо связана с риском, а скорость реакции на изменения на рынке определяет его прибыльность. Реальные коэффициенты на Polymarket по ключевым событиям по сути являются коллективным консенсусом рынка о вероятностях будущего, и их изменения зачастую опережают колебания цен на цепочке активов. Автоматизированные стратегии могут захватывать этот опережающий сигнал для динамической корректировки диапазона позиций LP — расширяя диапазон или выходя, когда вероятность риска возрастает, или сужая диапазон, когда определенность усиливается. Это преобразует LP из пассивного "мешка с ликвидностью" в активного управляющего рисками на основе вероятности.
Более того, связывая ключевые показатели DEX с результатами событий Polymarket, можно создать совершенно новые структурированные финансовые продукты. Рост протокола требует глубокого связывания с интересами сообщества, и Polymarket предоставляет для этого прозрачный и справедливый механизм внешней валидации. Протокол может разработать модель распределения доходов на основе условий: например, связать распределение большей части торговых сборов с результатом события на Polymarket «Превышит ли объем торгов в этом квартале N миллионов долларов?» Если результат «да», тогда держатели стейка делят сверхдоход; если «нет», тогда доходы используются для выкупа и уничтожения. Такой дизайн преобразует KPI протокола в финансовые продукты, в которых сообщество может участвовать напрямую, создавая более прямое сообщество интересов и замкнутый цикл ценности.
Таким образом, сочетание Polymarket и DEX не является простой надстройкой функций, а представляет собой глубокую интеграцию на уровне инфраструктуры. Polymarket эволюционирует в "уровень ценообразования рисков" и "информационный оракул" для всей криптоиндустрии. По мере того как поток, привнесенный X, постепенно проникает, его интеграция с такими базовыми протоколами, как DEX, перестанет быть опцией и станет ключевым переменным, определяющим, сможет ли будущая экосистема DeFi стать более эффективной, более зрелой и более устойчивой.
О Movemaker
Movemaker — это первая официальная общественная организация, созданная при поддержке фонда Aptos и инициированная совместно Ankaa и BlockBooster, сосредоточенная на содействии строительству и развитию экосистемы Aptos в китайскоязычном регионе. В качестве официального представителя Aptos в китайскоязычном регионе, Movemaker стремится создать многообразную, открытую и процветающую экосистему Aptos, соединяя разработчиков, пользователей, капитал и многочисленные экосистемные партнеры.
Отказ от ответственности:
Данная статья/блог предназначена только для справки, отражает личное мнение автора и не представляет позицию Movemaker. Данная статья не намерена предоставлять: (i) инвестиционные советы или рекомендации; (ii) предложения или привлечение к покупке, продаже или удержанию цифровых активов; или (iii) финансовые, бухгалтерские, юридические или налоговые советы. Удержание цифровых активов, включая стейблкоины и NFT, связано с высоким риском, цены могут сильно колебаться и могут даже стать абсолютно ничем. Вы должны тщательно рассмотреть, подходит ли вам торговля или удержание цифровых активов, исходя из вашего финансового положения. Если у вас есть конкретные вопросы, пожалуйста, проконсультируйтесь с вашим юридическим, налоговым или инвестиционным консультантом. Информация, предоставленная в данной статье (включая рыночные данные и статистику, если таковые имеются), предназначена только для общего ознакомления. При составлении этих данных и графиков было проявлено должное внимание, однако ответственность за любые фактические ошибки или упущения в них не принимается.