Gate Исследовательский институт: стейблкоины вступают в эпоху регулирования, открывая новую эру борьбы за валютный суверенитет и финансовое господство.
Стейблкоины делятся на три типа в зависимости от способа привязки цены: стейблкоины, обеспеченные фиатной валютой, стейблкоины, обеспеченные криптовалютой, и алгоритмические стейблкоины.
В настоящее время рыночная капитализация стабильных монет достигла 260,728 миллиардов долларов, что составляет около 1% от номинального ВВП США за 2024 год. Количество пользователей, владеющих стабильными монетами, превысило 170 миллионов человек, что составляет около 2% от общего населения мира, и они широко распространены более чем в 80 странах и регионах.
Государства мира все больше уделяют внимание регулированию стабильных монет, основные причины законодательного регулирования охватывают финансовую стабильность, валютный суверенитет и регулирование транснационального капитала. Такие экономики, как США и Гонконг, уже внедрили системные регулирующие нормы, и стабильные монеты по всему миру вошли в эпоху строгого регулирования, международный финансовый порядок и валютная власть находятся на этапе преобразования.
За подъемом стейблкоинов стоит скрытая конкуренция за денежный суверенитет и финансовое господство. Стейблкоины, как стратегический ресурс, пересекающий финансовый суверенитет, финансовую инфраструктуру и ценовые права на капитальном рынке, стали центром финансового управления.
Хотя стабильные монеты повышают финансовую эффективность, они все еще сталкиваются с рисками механизмов якоря, противоречиями децентрализации и проблемами координации транснационального регулирования.
Введение
18 июля 2025 года Палата представителей США приняла Законопроект «GENIUS Act» с результатом 308 голосов за и 122 против, Законопроект «CLARITY Act», регулирующий структуру крипторынка, был представлен в Сенат, еще один законопроект, противостоящий CBDC (центральным банковским цифровым валютам), прошел голосование в Палате представителей.
За пределами США многие страны начали внедрять политику стабильных монет: Гонконг с 1 августа введет "Регламент о стабильных монетах", Центральный банк России предложит криптохранение, а Таиланд запустит криптовалютный песочницу. Эти достижения знаменуют собой вступление стабильных монет в эпоху регулирования, и большая игра вокруг стабильных монет официально началась.
В связи с тем, что законодательство о стейблкоинах стало фокусом финансового управления, данная статья направлена на анализ причин законодательства стейблкоинов в разных странах, сравнение различий в законопроектах, анализ влияния соблюдения нормативных требований стейблкоинов на существующий финансовый порядок, чтобы предоставить рекомендации для строителей отрасли и инвесторов. Рекомендуется инвесторам внимательно следить за тенденциями регулирования, активно участвовать в стейблкоинах, обеспеченных фиатными валютами, избегая рисков соблюдения норм для алгоритмических стейблкоинов, традиционным финансовым учреждениям следует следовать тренду токенизации активов и исследовать больше возможностей, а криптоорганизациям необходимо продолжать продвигать процесс соблюдения норм.
1.1 Определение и классификация стейблкоинов
Цены на традиционные криптовалюты, такие как BTC, имеют слишком высокую волатильность, что препятствует продвижению и применению криптовалют. Стейблкоины появились в 2014 году. Стейблкоин — это криптовалюта, предназначенная для поддержания стабильности цен.
!
Стейблкоины обычно привязаны к таким активам, как фиатные валюты, сырьевые товары, другие криптовалюты, или используют алгоритмические механизмы регулирования для достижения привязки к стоимости. Они широко используются в финансовой сфере как основной посредник в цифровых активных сделках, DeFi приложениях и трансакциях через границы.
В зависимости от поддержки цены стабильные монеты могут быть разделены на три типа:
Фиатные стейблкоины с залогом
Фиатные стейблы — это самые распространенные стейблы, занимающие 92,4% рыночной доли. Они обеспечивают стабильность цен за счет привязки к фиатным валютам, таким как доллар США. Эмиссионные организации закладывают фиатные деньги или высоколиквидные активы (такие как государственные облигации) в банк или депозитарный счет, а затем выпускают токены в соотношении 1:1. Например: USDT, USDC.
!
Криптоактивные обеспеченные стабильные монеты
В отличие от стабильных монет, обеспеченных фиатными валютами, стабильные монеты, обеспеченные криптоактивами, используют в качестве обеспечения криптовалюту. Из-за высокой волатильности криптовалюты обычно применяется избыточное обеспечение (коэффициент обеспечения обычно около 150%), и вводится механизм ончейн-ликвидации для поддержания стоимости стабильной монеты. Например: DAI, выпущенный MakerDAO (Sky), пользователи создают токены DAI, избыточно закладывая ETH.
!
Алгостабильная монета
Эти виды стейблкоинов не зависят от физической поддержки активов, а используют алгоритмы и рыночное предложение и спрос для поддержания цены токена. Когда цена токена превышает 1 доллар, система увеличивает предложение токенов, чтобы снизить цену; когда цена ниже 1 доллара, система выкупает и уничтожает токены, чтобы повысить цену. Например: UST (обанкротившийся), в 2025 году USTC стал независимой криптовалютой и больше не связан с долларом.
!
Сравнительная таблица трех типов стейблкоинов
!
1.2 Характеристики стабильных монет
Специальный механизм привязки стоимости стейблкоинов отличает их от резких колебаний традиционных криптовалют, поэтому они широко рассматриваются как "цифровые деньги" или "мостовые активы" в экосистеме криптоактивов. Основные характеристики следующие:
Стабильность цен За счет привязки к стабильным активам, таким как доллар США и золото, или за счет избыточного обеспечения и алгоритмических механизмов регулирования, стабильные монеты достигают низкой волатильности цен, обладая более сильными свойствами хранения стоимости и средства обмена.
Мост между традиционными финансами и децентрализованными финансами (DeFi) Стейблкоины используют традиционные финансы в качестве базового актива и выпускаются на блокчейне, взаимодействуя с ончейн-протоколами и инструментами, особенно играя важную роль в таких основных приложениях, как DeFi-кредитование, ликвидная добыча, торговля производными.
Низкие затраты на платежи, высокая эффективность Благодаря технологии блокчейн, стейблкоины могут осуществлять практически мгновенные трансакции между странами с комиссиями, значительно ниже, чем в традиционных банковских системах, и без ограничений по региону и времени, что значительно повышает эффективность оборота средств.
Антиинфляция и защита капитала Большинство стейблкоинов привязаны к долларовым активам, что означает, что они имеют ту же инфляцию, что и доллар. В странах с высокой инфляцией или обесцениванием национальной валюты (таких как Аргентина, Турция и др.) стейблкоины благодаря своей стабильности стали важным инструментом для защиты активов и сохранения капитала для местных жителей. В некоторых регионах Африки и Латинской Америки стейблкоины стали средством повседневных платежей.
1.3 Основные области применения
Основываясь на характеристиках вышеупомянутых стейблкоинов, в настоящее время они уже применяются в децентрализованных финансах, криптовалютной торговле, международной торговле, повседневных платежах, а также для хеджирования капитала. Международная торговля является областью, на которую в этом законодательстве США и Гонконга обращено особое внимание. Торговля с использованием стейблкоинов не только позволяет эффективно избегать проблем инфляции валют отдельных стран, но и значительно превышает традиционную систему SWIFT по затратам на платежи и эффективности.
!
Законодательный фон
2.1 Восхождение стабильных монет
В настоящее время рыночная капитализация глобальных стейблкоинов достигла 260,728 миллиардов долларов, что превышает рыночную капитализацию MasterCard и составляет около 1% от номинального ВВП США в 2024 году, что делает их важной частью международной финансовой системы, которую нельзя игнорировать. Процент проникновения стейблкоинов продолжает расти по всему миру, на сегодняшний день численность пользователей, владеющих стейблкоинами, превысила 170 миллионов, что составляет около 2% от общего числа населения мира и широко распределена более чем в 80 странах и регионах.
2.2 Причины вмешательства правительства в регулирование
Правительства разных стран активно вмешиваются в регулирование стейблкоинов, и причины этого заключаются не только в предотвращении финансовых рисков, но и в защите валютного суверенитета, финансовой безопасности и核心利益 контроля за трансакциями, а также в снижении кредитного риска фиатных валют.
Предотвращение системных финансовых рисков: избегать неконтролируемого роста стейблкоинов, который может привести к нарушениям в платежной системе и на капитальных рынках, предотвращая распространение рисков, подобных кризису теневого банковского сектора 2008 года.
Поддержание валютного суверенитета и финансового порядка: предотвращение замены частных стабильных монет законными деньгами в стране, ослабление контроля центрального банка над денежной политикой и платежной системой.
Борьба с незаконным трансграничным движением капитала: стабильные монеты могут обходить регулирующие системы, такие как SWIFT, и государство обеспокоено их потенциальным злоупотреблением в таких сферах, как отмывание денег, уклонение от налогов и обход санкций.
Хеджирование удара «гегемонии долларовых стейблкоинов»: США продвигают USDT/USDC как «онлайн-доллары», другие страны исследуют законодательные меры для противодействия с помощью стейблкоинов в своих валютах (гонконгский доллар, евро, юань).
Снижение кредитного риска фиатной валюты, поддержка государственных облигаций: в 2025 году рыночная капитализация долларовых стейблкоинов превысила 260 миллиардов долларов, доля государственных облигаций США в резервных активах обычно превышает 60%-80%. Спрос на резервы стейблкоинов стал важным покупателем американских облигаций, что создает постоянную поддержку кредитоспособности доллара.
Для укрепления международного статуса национальной валюты, защиты активов потребителей, захвата прав голоса в сфере цифровых активов и решения проблемы отсутствия регулирования стабильных монет США, Гонконгом, Европой и другими регионами начали постепенно вводить систематические регулирующие нормы, и отрасль стабильных монет официально вступила в эру жесткого регулирования и соблюдения норм.
Прогресс в регулировании стейблкоинов в основных экономиках мира
С 2022 года, с расширением стабильных монет на глобальном рынке, различные страны начали публиковать соответствующие нормативные акты для их регулирования.
!
3.1 В США представлены "Genius Act" и "Clarity Act"
Знаменитый Закон Genius (Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act) был принят Сенатом 17 июня 2025 года, а Палатой представителей 17 июля 2025 года с результатом 308 против 122 голосов. Президент Трамп подписал его 18 июля 2025 года, и он вступил в силу. Это стало первым случаем, когда в США был установлен единый регулирующий каркас на федеральном уровне для эмиссии стейблкоинов. Его основные положения включают:
Регулирование: осуществляется по федеральной и штатной двойной системе, лицензии выдает Управление по контролю за валютой США (OCC).
Эмитент: ограничен банками, депозитными учреждениями и одобренными конкретными небанковскими финансовыми учреждениями.
Резервные требования: требование 1:1 к резервы в фиатной валюте, и резервные активы должны быть в виде казначейских облигаций США или наличных средств, чтобы обеспечить способность стейблкоина к погашению.
Обязанности по прозрачности: эмитент должен проходить ежемесячные аудиты, раскрытие информации и проверку на предмет отмывания денег.
Ограничения на деятельность: эмитентам запрещается предоставлять процент на сбережения или заниматься финансовыми операциями, такими как кредитное плечо и секьюритизация, с целью сдерживания накопления системных рисков.
Ограничения на трансакции: Запрещено обращение незарегистрированных стабильных монет на американском рынке, усиление защитных мер капиталовложений.
В тот же день палата представителей приняла законопроект Clarity Act (Закон о ясности цифровых активов) и направила его в сенат на рассмотрение. Основная цель - четко определить распределение регуляторных полномочий SEC и CFTC на рынке цифровых активов, включая торговые платформы, криптодеривативы, DeFi и др.
3.2 Гонконг представил «Положение о стабильных монетах»
Законодательный совет Гонконга 21 мая 2025 года принял "Положение о стабильных монетах", которое вступит в силу 1 августа 2025 года. Основные положения включают:
Лицензионная система: Все действия по выпуску, продаже и продвижению стейблкоинов должны быть лицензированы Управлением финансовых услуг Гонконга (HKMA).
Область применения: фокус на стабильных монетах, связанных с фиатными валютами, исключая продукты, связанные только с криптоактивами.
Требования к капиталу: минимальные требования к капиталу составляют 25 миллионов гонконгских долларов, и необходимо иметь эффективные механизмы управления рисками и внутреннего контроля.
Требования к резервам: 100% резерв в виде наличных средств или эквивалентных ликвидных активов, подлежит регулярному аудиту и раскрытию.
Противодействие отмыванию денег и защита потребителей: строгое соблюдение норм AML/CFT и требований к надлежащей проверке инвесторов.
Нарушение ответственности: осуществление соответствующей деятельности без разрешения будет являться уголовным преступлением, за которое предусмотрено максимальное наказание в виде лишения свободы и штрафа.
Требования к соблюдению стабильных монет в Гонконге и США заметно различаются:
!
3.3 Другие экономические динамики
За исключением США и Гонконга, другие основные экономики также активно продвигают регуляторные рамки для стейблкоинов, что в целом демонстрирует тенденцию к осторожности и постепенному формированию.
!
В целом, сфера регулирования в разных странах сосредоточена на стабильных монетах, обеспеченных залогом, исключая алгоритмические стабильные монеты с высоким уровнем риска, что приведет к дальнейшему ограничению их развития. Кроме того, Гонконг признает только стабильные монеты, обеспеченные фиатными валютами, и не признает выпуск и обращение стабильных монет, обеспеченных криптоактивами, что further укрепит доминирующую позицию стабильных монет, обеспеченных фиатными валютами.
Регулирование стейблов по странам различается, но в целом основывается на таких ключевых принципах, как "прозрачность резервов, проверка на отмывание денег, защита потребителей, финансовая стабильность", постепенно интегрируясь в национальную регуляцию цифровых активов или финансовых систем.
Перестройка финансового порядка под управлением стабильных монет
4.1 Конкуренция финансового суверенитета за стабильные монеты
В текущем рынке стабильных монет доля стабильных монет, привязанных к доллару, превышает 90%. Продукты такие как USDT и USDC уже стали фактическим стандартом в глобальных биржах, DeFi и трансакциях через границу. Эта ситуация не только продолжает сохранять позицию доллара в традиционных финансах, но и через стабильные монеты завершает глубокое проникновение влияния доллара в новую экосистему цифровых финансов. Законодательство США, такое как «Genius Act», четко устанавливает, что стабильные монеты в долларах должны обеспечиваться высококачественными активами, такими как государственные облигации США и краткосрочные векселя, что усиливает связь стабильных монет с основными активами в долларах (государственными облигациями). Этот механизм формирует двойную привязку «стабильная монета - государственные облигации США», где эмитенты стабильных монет, обладая значительным количеством государственных облигаций США, косвенно обеспечивают постоянный спрос со стороны правительства США, что дополнительно укрепляет доминирующее положение доллара в глобальной финансовой системе. Этот механизм создает «скрытые закупочные отношения» между стабильными монетами и активами в долларах, тем самым укрепляя финансовую гегемонию доллара на глобальном уровне.
Долларовые стейблкоины широко циркулируют по всему миру, формируя тенденцию "долларизации на блокчейне" в ряде новых рынков и стран с высокой инфляцией, подрывая использование местной валюты и финансовый суверенитет. Например, в Аргентине, Турции, России и других местах USDT стал де-факто инструментом для защиты активов и трансакций между странами, и это явление рассматривается в литературе как цифровое проникновение доллара в финансово уязвимые страны через стейблкоины, ослабляющее независимость денежно-кредитной политики этих стран.
В то же время прогресс фиатных стабильных монет, таких как евро и гонконгский доллар, в области соблюдения норм отражает попытки стран нейтрализовать влияние долларовых стабильных монет через цифровизацию национальных валют, законодательство о стабильных монетах и другие меры. Новая волна денежной конкуренции в цифровую эпоху уже началась, и борьба за финансовое господство перемещается из традиционной системы в экосистему на блокчейне.
4.2 Конкуренция нового поколения финансовой инфраструктуры
Стабильные монеты не только обеспечивают функции платежей и транзакций, но и постепенно становятся核心组件 новой инфраструктуры для трансакций и расчетов в международных платежах. В сравнении с традиционной системой SWIFT, стабильные монеты обладают преимуществами, такими как мгновенные переводы, низкие затраты и децентрализация. США надеются воспроизвести инфраструктурное господство SWIFT в мире финансов на блокчейне с помощью долларовых стабильных монет, интегрируя глобальные платежные, расчетные и депозитарные услуги в свою систему правил. В то же время Гонконг, Сингапур и другие международные финансовые центры через политику направляют развитие местной финансовой инфраструктуры и стабильных монет в национальной валюте, стремясь занять ключевое место в трансакциях цифровых финансов и узловые позиции.
4.3 Конкуренция за право оценки цифровых активов
На текущем рынке цифровых активов стабильные монеты не только являются средством обмена, но и глубоко участвуют в переосмыслении ценового влияния на рынок цифровых активов. USDT и USDC почти монополизировали основные торговые пары на крипторынке, став фактическим стандартом для привязки ликвидности и ценообразования на цепочке на данный момент. Изменения в их объемах поставок напрямую влияют на общий риск-аппетит и уровень волатильности на рынке.
США укрепили свои полномочия в определении цен и контроле над ликвидностью на рынке цифровых активов через законодательство и регулирование стабильных монет, косвенно укрепив核心 позицию доллара на глобальных капитальных рынках. В то же время Гонконг, Европейский Союз и другие стремятся продвигать региональные стабильные монеты, надеясь в будущем завоевать больше региональных полномочий в определении цен и влиянии на цифровые финансовые конкуренции.
Риски и вызовы
Риски стабильных монет, с одной стороны, возникают из системных рисков, связанных с механизмом привязки их цены, а с другой стороны, из рисков соблюдения, связанных с внешним регулированием.
5.1 Предотвращение системных рисков
Основой стабильности цен стейблкоинов является стабильность стоимости их базовых активов. Таким образом, наибольший системный риск стейблкоинов возникает из-за колебаний цен на соответствующие залоги, что может привести к расхождению цен стейблкоинов.
Взглянув на первую стабильную монету BitUSD, которая была выпущена еще в 2014 году и в 2018 году потеряла привязку к доллару 1:1, мы видим, что это произошло из-за того, что ее залогом являлся малоизвестный, высоковолатильный актив, который сам по себе не имел никаких гарантий — BitShares.
В том же году MakerDAO выпустил DAI, который использует механизм избыточного залога и механизм ликвидации, чтобы противостоять рискам, связанным с высокой волатильностью криптоактивов. Однако по своей сути это не может повысить капитализацию, а также делает стабильные монеты уязвимыми к ценовым колебаниям залоговых активов. Точно так же стабильные монеты, обеспеченные фиатными активами, не означают абсолютную безопасность.
В марте 2023 года, из-за банкротства трех американских банков (Silicon Valley Bank (SVB), Signature Bank и SilverGate Bank), как USDC, так и DAI потеряли привязку. Согласно данным, предоставленным эмитентом USDC, компанией Circle, резерв из 3,3 миллиарда долларов, использованный для обеспечения этой стабильной монеты, хранился в SVB. Это привело к падению USDC более чем на 12% за один день.
Стоимость DAI также претерпела колебания, главным образом из-за того, что на тот момент более половины его резервов было связано с USDC и его сопутствующими инструментами. Ситуация стабилизировалась только после того, как Федеральная резервная система объявила о поддержке кредиторов банков, и USDC, и DAI вернулись к своим уровням привязки. Затем обе стабильные монеты скорректировали структуру резервов: USDC в основном хранит свои денежные резервы в Банке Нью-Йорка Меллон, в то время как DAI распределила свои резервы среди различных стабильных монет и увеличила свои вложения в реальные активы (RWA).
Этот цепной инцидент с отключением от привязки напомнил эмитентам стейблкоинов о необходимости диверсификации активов для борьбы с системными рисками.
5.2 Противоречит идее децентрализации
Несмотря на то, что стейблкоины в какой-то момент способствовали широкому использованию криптовалют и соблюдению норм, их основные модели (такие как USDT, USDC и т.д.) зависят от централизованных организаций и обеспечения фиатными активами, что противоречит основной идее блокчейна о децентрализации и антикоррупции.
Некоторые ученые считают, что стабильные монеты, обеспеченные фиатной валютой, по сути являются онлайновым отражением таких фиатных валют, как доллар, что в свою очередь усиливает зависимость от традиционной финансовой системы (доллара, банковской системы) и создает "централизованное ядро под маской децентрализации", ослабляя изначальные идеалы децентрализации криптовалют.
Такая централизованная зависимость не только ограничивает стабильные монеты кредитным риском эмитента и депозитарного учреждения, но и может быть заморожена или изменена в экстремальных случаях (политика соблюдения, давление со стороны цензуры), что противоречит изначальному замыслу блокчейна "без разрешений, неизменяемый".
5.3 Трудности в координации трансграничного регулирования
На глобальном уровне стейблкойны касаются нескольких юрисдикций, транснациональных финансов и потоков данных, однако в разных странах существует значительное расхождение в позициях по регулированию стейблкойнов, их определениям и требованиям к соблюдению.
!
Из-за значительных различий в регулировании в разных странах, стабильные монеты сталкиваются с высокой степенью неопределенности и юридическими рисками в процессе трансграничного использования, расчетов и соблюдения норм, что может привести к образованию "регуляторного арбитража" и "пробелов в соблюдении норм", препятствуя их глобальному развитию.
5.4 Потенциальные риски финансовых санкций
С учетом нестабильности международной обстановки, стабильные монеты также сталкиваются с риском быть включенными в инструменты финансовых санкций. США могут использовать долларовые стабильные монеты, контролируемые регулированием, для усиления проверки капитальных потоков и использования средств, а также для введения санкционных мер, таких как замораживание или блокировка, в отношении определенных субъектов или стран.
Александр Бейкер отметил, что стейблкоины в определенной степени стали "расширением долларовой системы на блокчейне", и в будущем могут стать частью инструментов финансовой войны США, таких как традиционные системы SWIFT. Для некоторых развивающихся рынков, трансакций через границы и проектов на блокчейне это, безусловно, увеличивает риски в политической и регуляторной сферах, способствуя глобальному исследованию дедолларизации и дальнейшему развитию стабильных монет на основе местной валюты.
Заключение
Восход стабильных монет является символом перестройки денежного порядка в эпоху цифровых финансов. С момента своего появления стабильные монеты постоянно проникают в различные области, такие как платежи, торговля и резервирование активов, и благодаря своей эффективности, низкой стоимости и программируемости постепенно становятся важным мостом между традиционными финансами и цифровой экономикой. Сегодня стабильные монеты не только являются ключевой инфраструктурой крипторынка, но и глубоко влияют на эволюцию глобальной финансовой структуры, все больше стран включают их в свои стратегии финансового регулирования и денежной политики.
За ростом стейблкоинов стоит скрытая конкуренция между валютным суверенитетом и финансовой гегемонией. Доминирующая позиция долларовых стейблкоинов на глобальном рынке further укрепляет доминирование доллара в мире блокчейна, а их резервная структура и глубокая связь с государственными облигациями США делают стейблкоины важным инструментом финансовой стратегии США. В то время как развивающиеся рынки и другие крупные экономики пытаются постепенно ослабить влияние долларовых стейблкоинов через создание стейблкоинов на национальной валюте, регулирование цифровых валют и систему трансакций между странами, продвигая глобальную диверсификацию валют и цифровизацию национальных валют. Законодательство о стейблкоинах стало ключевым фактором в будущем переосмыслении международного финансового порядка, отражая более глубокие интересы государств и перераспределение финансовой власти.
Тем не менее, будущее стабильных монет по-прежнему сталкивается с множеством неопределенностей. Во-первых, системные риски, вытекающие из механизмов привязки и структуры резервов, трудно полностью устранить в краткосрочной перспективе, и все еще существуют потенциальные кризисы доверия и риски рыночной волатильности. Во-вторых, глобальное регулирование еще не сформировало единую рамочную структуру, координация трансграничного регулирования и применение законодательства сталкиваются с множеством препятствий, и стабильные монеты по-прежнему находятся в серой зоне, сталкиваясь с постоянными рисками соблюдения требований и политическими рисками. В-третьих, проблемы централизации эмиссии, финансового оружия и другие факторы создают внутреннее напряжение между стабильными монетами и исходными концепциями децентрализации и антикоррупции в блокчейне. В будущем необходимо найти баланс между соблюдением нормативных требований и технологической автономией, что остается ключевой задачей, с которой должна столкнуться отрасль.
В будущем стабильные монеты будут играть все более важную роль в финансовой инфраструктуре, валютной конкуренции и международной расчетной системе. Их путь развития касается как глубокой интеграции децентрализованных финансов с реальными активами, так и построения нового мирового финансового порядка и перераспределения власти.
Список литературы
[Gate 研究院](https://www.gate.com/learn/category/research) является комплексной платформой для исследований в области блокчейна и криптовалют, предоставляющей читателям углублённый контент, включая технический анализ, актуальные инсайты, обзор рынка, исследование отрасли, прогнозы трендов и анализ макроэкономической политики.
Отказ от ответственности
Инвестиции на рынке криптовалют сопряжены с высокими рисками. Рекомендуется пользователям проводить независимое исследование и в полной мере понимать природу приобретаемых активов и продуктов перед принятием каких-либо инвестиционных решений. Gate Мы не несем ответственности за любые убытки или ущерб, возникающие в результате таких инвестиционных решений.
Посмотреть Оригинал
Последний раз редактировалось 2025-07-25 10:27:11
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
Gate Исследовательский институт: стейблкоины вступают в эпоху регулирования, открывая новую эру борьбы за валютный суверенитет и финансовое господство.
Резюме
Введение
18 июля 2025 года Палата представителей США приняла Законопроект «GENIUS Act» с результатом 308 голосов за и 122 против, Законопроект «CLARITY Act», регулирующий структуру крипторынка, был представлен в Сенат, еще один законопроект, противостоящий CBDC (центральным банковским цифровым валютам), прошел голосование в Палате представителей.
За пределами США многие страны начали внедрять политику стабильных монет: Гонконг с 1 августа введет "Регламент о стабильных монетах", Центральный банк России предложит криптохранение, а Таиланд запустит криптовалютный песочницу. Эти достижения знаменуют собой вступление стабильных монет в эпоху регулирования, и большая игра вокруг стабильных монет официально началась.
В связи с тем, что законодательство о стейблкоинах стало фокусом финансового управления, данная статья направлена на анализ причин законодательства стейблкоинов в разных странах, сравнение различий в законопроектах, анализ влияния соблюдения нормативных требований стейблкоинов на существующий финансовый порядок, чтобы предоставить рекомендации для строителей отрасли и инвесторов. Рекомендуется инвесторам внимательно следить за тенденциями регулирования, активно участвовать в стейблкоинах, обеспеченных фиатными валютами, избегая рисков соблюдения норм для алгоритмических стейблкоинов, традиционным финансовым учреждениям следует следовать тренду токенизации активов и исследовать больше возможностей, а криптоорганизациям необходимо продолжать продвигать процесс соблюдения норм.
1.1 Определение и классификация стейблкоинов
Цены на традиционные криптовалюты, такие как BTC, имеют слишком высокую волатильность, что препятствует продвижению и применению криптовалют. Стейблкоины появились в 2014 году. Стейблкоин — это криптовалюта, предназначенная для поддержания стабильности цен.
!
Стейблкоины обычно привязаны к таким активам, как фиатные валюты, сырьевые товары, другие криптовалюты, или используют алгоритмические механизмы регулирования для достижения привязки к стоимости. Они широко используются в финансовой сфере как основной посредник в цифровых активных сделках, DeFi приложениях и трансакциях через границы.
В зависимости от поддержки цены стабильные монеты могут быть разделены на три типа:
!
!
!
Сравнительная таблица трех типов стейблкоинов !
1.2 Характеристики стабильных монет
Специальный механизм привязки стоимости стейблкоинов отличает их от резких колебаний традиционных криптовалют, поэтому они широко рассматриваются как "цифровые деньги" или "мостовые активы" в экосистеме криптоактивов. Основные характеристики следующие:
1.3 Основные области применения
Основываясь на характеристиках вышеупомянутых стейблкоинов, в настоящее время они уже применяются в децентрализованных финансах, криптовалютной торговле, международной торговле, повседневных платежах, а также для хеджирования капитала. Международная торговля является областью, на которую в этом законодательстве США и Гонконга обращено особое внимание. Торговля с использованием стейблкоинов не только позволяет эффективно избегать проблем инфляции валют отдельных стран, но и значительно превышает традиционную систему SWIFT по затратам на платежи и эффективности.
!
Законодательный фон
2.1 Восхождение стабильных монет
В настоящее время рыночная капитализация глобальных стейблкоинов достигла 260,728 миллиардов долларов, что превышает рыночную капитализацию MasterCard и составляет около 1% от номинального ВВП США в 2024 году, что делает их важной частью международной финансовой системы, которую нельзя игнорировать. Процент проникновения стейблкоинов продолжает расти по всему миру, на сегодняшний день численность пользователей, владеющих стейблкоинами, превысила 170 миллионов, что составляет около 2% от общего числа населения мира и широко распределена более чем в 80 странах и регионах.
2.2 Причины вмешательства правительства в регулирование
Правительства разных стран активно вмешиваются в регулирование стейблкоинов, и причины этого заключаются не только в предотвращении финансовых рисков, но и в защите валютного суверенитета, финансовой безопасности и核心利益 контроля за трансакциями, а также в снижении кредитного риска фиатных валют.
Для укрепления международного статуса национальной валюты, защиты активов потребителей, захвата прав голоса в сфере цифровых активов и решения проблемы отсутствия регулирования стабильных монет США, Гонконгом, Европой и другими регионами начали постепенно вводить систематические регулирующие нормы, и отрасль стабильных монет официально вступила в эру жесткого регулирования и соблюдения норм.
Прогресс в регулировании стейблкоинов в основных экономиках мира
С 2022 года, с расширением стабильных монет на глобальном рынке, различные страны начали публиковать соответствующие нормативные акты для их регулирования.
!
3.1 В США представлены "Genius Act" и "Clarity Act"
Знаменитый Закон Genius (Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act) был принят Сенатом 17 июня 2025 года, а Палатой представителей 17 июля 2025 года с результатом 308 против 122 голосов. Президент Трамп подписал его 18 июля 2025 года, и он вступил в силу. Это стало первым случаем, когда в США был установлен единый регулирующий каркас на федеральном уровне для эмиссии стейблкоинов. Его основные положения включают:
В тот же день палата представителей приняла законопроект Clarity Act (Закон о ясности цифровых активов) и направила его в сенат на рассмотрение. Основная цель - четко определить распределение регуляторных полномочий SEC и CFTC на рынке цифровых активов, включая торговые платформы, криптодеривативы, DeFi и др.
3.2 Гонконг представил «Положение о стабильных монетах»
Законодательный совет Гонконга 21 мая 2025 года принял "Положение о стабильных монетах", которое вступит в силу 1 августа 2025 года. Основные положения включают:
Требования к соблюдению стабильных монет в Гонконге и США заметно различаются:
!
3.3 Другие экономические динамики
За исключением США и Гонконга, другие основные экономики также активно продвигают регуляторные рамки для стейблкоинов, что в целом демонстрирует тенденцию к осторожности и постепенному формированию.
!
В целом, сфера регулирования в разных странах сосредоточена на стабильных монетах, обеспеченных залогом, исключая алгоритмические стабильные монеты с высоким уровнем риска, что приведет к дальнейшему ограничению их развития. Кроме того, Гонконг признает только стабильные монеты, обеспеченные фиатными валютами, и не признает выпуск и обращение стабильных монет, обеспеченных криптоактивами, что further укрепит доминирующую позицию стабильных монет, обеспеченных фиатными валютами.
Регулирование стейблов по странам различается, но в целом основывается на таких ключевых принципах, как "прозрачность резервов, проверка на отмывание денег, защита потребителей, финансовая стабильность", постепенно интегрируясь в национальную регуляцию цифровых активов или финансовых систем.
Перестройка финансового порядка под управлением стабильных монет
4.1 Конкуренция финансового суверенитета за стабильные монеты
В текущем рынке стабильных монет доля стабильных монет, привязанных к доллару, превышает 90%. Продукты такие как USDT и USDC уже стали фактическим стандартом в глобальных биржах, DeFi и трансакциях через границу. Эта ситуация не только продолжает сохранять позицию доллара в традиционных финансах, но и через стабильные монеты завершает глубокое проникновение влияния доллара в новую экосистему цифровых финансов. Законодательство США, такое как «Genius Act», четко устанавливает, что стабильные монеты в долларах должны обеспечиваться высококачественными активами, такими как государственные облигации США и краткосрочные векселя, что усиливает связь стабильных монет с основными активами в долларах (государственными облигациями). Этот механизм формирует двойную привязку «стабильная монета - государственные облигации США», где эмитенты стабильных монет, обладая значительным количеством государственных облигаций США, косвенно обеспечивают постоянный спрос со стороны правительства США, что дополнительно укрепляет доминирующее положение доллара в глобальной финансовой системе. Этот механизм создает «скрытые закупочные отношения» между стабильными монетами и активами в долларах, тем самым укрепляя финансовую гегемонию доллара на глобальном уровне.
Долларовые стейблкоины широко циркулируют по всему миру, формируя тенденцию "долларизации на блокчейне" в ряде новых рынков и стран с высокой инфляцией, подрывая использование местной валюты и финансовый суверенитет. Например, в Аргентине, Турции, России и других местах USDT стал де-факто инструментом для защиты активов и трансакций между странами, и это явление рассматривается в литературе как цифровое проникновение доллара в финансово уязвимые страны через стейблкоины, ослабляющее независимость денежно-кредитной политики этих стран.
В то же время прогресс фиатных стабильных монет, таких как евро и гонконгский доллар, в области соблюдения норм отражает попытки стран нейтрализовать влияние долларовых стабильных монет через цифровизацию национальных валют, законодательство о стабильных монетах и другие меры. Новая волна денежной конкуренции в цифровую эпоху уже началась, и борьба за финансовое господство перемещается из традиционной системы в экосистему на блокчейне.
4.2 Конкуренция нового поколения финансовой инфраструктуры
Стабильные монеты не только обеспечивают функции платежей и транзакций, но и постепенно становятся核心组件 новой инфраструктуры для трансакций и расчетов в международных платежах. В сравнении с традиционной системой SWIFT, стабильные монеты обладают преимуществами, такими как мгновенные переводы, низкие затраты и децентрализация. США надеются воспроизвести инфраструктурное господство SWIFT в мире финансов на блокчейне с помощью долларовых стабильных монет, интегрируя глобальные платежные, расчетные и депозитарные услуги в свою систему правил. В то же время Гонконг, Сингапур и другие международные финансовые центры через политику направляют развитие местной финансовой инфраструктуры и стабильных монет в национальной валюте, стремясь занять ключевое место в трансакциях цифровых финансов и узловые позиции.
4.3 Конкуренция за право оценки цифровых активов
На текущем рынке цифровых активов стабильные монеты не только являются средством обмена, но и глубоко участвуют в переосмыслении ценового влияния на рынок цифровых активов. USDT и USDC почти монополизировали основные торговые пары на крипторынке, став фактическим стандартом для привязки ликвидности и ценообразования на цепочке на данный момент. Изменения в их объемах поставок напрямую влияют на общий риск-аппетит и уровень волатильности на рынке.
США укрепили свои полномочия в определении цен и контроле над ликвидностью на рынке цифровых активов через законодательство и регулирование стабильных монет, косвенно укрепив核心 позицию доллара на глобальных капитальных рынках. В то же время Гонконг, Европейский Союз и другие стремятся продвигать региональные стабильные монеты, надеясь в будущем завоевать больше региональных полномочий в определении цен и влиянии на цифровые финансовые конкуренции.
Риски и вызовы
Риски стабильных монет, с одной стороны, возникают из системных рисков, связанных с механизмом привязки их цены, а с другой стороны, из рисков соблюдения, связанных с внешним регулированием.
5.1 Предотвращение системных рисков
Основой стабильности цен стейблкоинов является стабильность стоимости их базовых активов. Таким образом, наибольший системный риск стейблкоинов возникает из-за колебаний цен на соответствующие залоги, что может привести к расхождению цен стейблкоинов.
Взглянув на первую стабильную монету BitUSD, которая была выпущена еще в 2014 году и в 2018 году потеряла привязку к доллару 1:1, мы видим, что это произошло из-за того, что ее залогом являлся малоизвестный, высоковолатильный актив, который сам по себе не имел никаких гарантий — BitShares.
В том же году MakerDAO выпустил DAI, который использует механизм избыточного залога и механизм ликвидации, чтобы противостоять рискам, связанным с высокой волатильностью криптоактивов. Однако по своей сути это не может повысить капитализацию, а также делает стабильные монеты уязвимыми к ценовым колебаниям залоговых активов. Точно так же стабильные монеты, обеспеченные фиатными активами, не означают абсолютную безопасность.
В марте 2023 года, из-за банкротства трех американских банков (Silicon Valley Bank (SVB), Signature Bank и SilverGate Bank), как USDC, так и DAI потеряли привязку. Согласно данным, предоставленным эмитентом USDC, компанией Circle, резерв из 3,3 миллиарда долларов, использованный для обеспечения этой стабильной монеты, хранился в SVB. Это привело к падению USDC более чем на 12% за один день.
Стоимость DAI также претерпела колебания, главным образом из-за того, что на тот момент более половины его резервов было связано с USDC и его сопутствующими инструментами. Ситуация стабилизировалась только после того, как Федеральная резервная система объявила о поддержке кредиторов банков, и USDC, и DAI вернулись к своим уровням привязки. Затем обе стабильные монеты скорректировали структуру резервов: USDC в основном хранит свои денежные резервы в Банке Нью-Йорка Меллон, в то время как DAI распределила свои резервы среди различных стабильных монет и увеличила свои вложения в реальные активы (RWA).
Этот цепной инцидент с отключением от привязки напомнил эмитентам стейблкоинов о необходимости диверсификации активов для борьбы с системными рисками.
5.2 Противоречит идее децентрализации
Несмотря на то, что стейблкоины в какой-то момент способствовали широкому использованию криптовалют и соблюдению норм, их основные модели (такие как USDT, USDC и т.д.) зависят от централизованных организаций и обеспечения фиатными активами, что противоречит основной идее блокчейна о децентрализации и антикоррупции.
Некоторые ученые считают, что стабильные монеты, обеспеченные фиатной валютой, по сути являются онлайновым отражением таких фиатных валют, как доллар, что в свою очередь усиливает зависимость от традиционной финансовой системы (доллара, банковской системы) и создает "централизованное ядро под маской децентрализации", ослабляя изначальные идеалы децентрализации криптовалют.
Такая централизованная зависимость не только ограничивает стабильные монеты кредитным риском эмитента и депозитарного учреждения, но и может быть заморожена или изменена в экстремальных случаях (политика соблюдения, давление со стороны цензуры), что противоречит изначальному замыслу блокчейна "без разрешений, неизменяемый".
5.3 Трудности в координации трансграничного регулирования
На глобальном уровне стейблкойны касаются нескольких юрисдикций, транснациональных финансов и потоков данных, однако в разных странах существует значительное расхождение в позициях по регулированию стейблкойнов, их определениям и требованиям к соблюдению.
!
Из-за значительных различий в регулировании в разных странах, стабильные монеты сталкиваются с высокой степенью неопределенности и юридическими рисками в процессе трансграничного использования, расчетов и соблюдения норм, что может привести к образованию "регуляторного арбитража" и "пробелов в соблюдении норм", препятствуя их глобальному развитию.
5.4 Потенциальные риски финансовых санкций
С учетом нестабильности международной обстановки, стабильные монеты также сталкиваются с риском быть включенными в инструменты финансовых санкций. США могут использовать долларовые стабильные монеты, контролируемые регулированием, для усиления проверки капитальных потоков и использования средств, а также для введения санкционных мер, таких как замораживание или блокировка, в отношении определенных субъектов или стран.
Александр Бейкер отметил, что стейблкоины в определенной степени стали "расширением долларовой системы на блокчейне", и в будущем могут стать частью инструментов финансовой войны США, таких как традиционные системы SWIFT. Для некоторых развивающихся рынков, трансакций через границы и проектов на блокчейне это, безусловно, увеличивает риски в политической и регуляторной сферах, способствуя глобальному исследованию дедолларизации и дальнейшему развитию стабильных монет на основе местной валюты.
Заключение
Восход стабильных монет является символом перестройки денежного порядка в эпоху цифровых финансов. С момента своего появления стабильные монеты постоянно проникают в различные области, такие как платежи, торговля и резервирование активов, и благодаря своей эффективности, низкой стоимости и программируемости постепенно становятся важным мостом между традиционными финансами и цифровой экономикой. Сегодня стабильные монеты не только являются ключевой инфраструктурой крипторынка, но и глубоко влияют на эволюцию глобальной финансовой структуры, все больше стран включают их в свои стратегии финансового регулирования и денежной политики.
За ростом стейблкоинов стоит скрытая конкуренция между валютным суверенитетом и финансовой гегемонией. Доминирующая позиция долларовых стейблкоинов на глобальном рынке further укрепляет доминирование доллара в мире блокчейна, а их резервная структура и глубокая связь с государственными облигациями США делают стейблкоины важным инструментом финансовой стратегии США. В то время как развивающиеся рынки и другие крупные экономики пытаются постепенно ослабить влияние долларовых стейблкоинов через создание стейблкоинов на национальной валюте, регулирование цифровых валют и систему трансакций между странами, продвигая глобальную диверсификацию валют и цифровизацию национальных валют. Законодательство о стейблкоинах стало ключевым фактором в будущем переосмыслении международного финансового порядка, отражая более глубокие интересы государств и перераспределение финансовой власти.
Тем не менее, будущее стабильных монет по-прежнему сталкивается с множеством неопределенностей. Во-первых, системные риски, вытекающие из механизмов привязки и структуры резервов, трудно полностью устранить в краткосрочной перспективе, и все еще существуют потенциальные кризисы доверия и риски рыночной волатильности. Во-вторых, глобальное регулирование еще не сформировало единую рамочную структуру, координация трансграничного регулирования и применение законодательства сталкиваются с множеством препятствий, и стабильные монеты по-прежнему находятся в серой зоне, сталкиваясь с постоянными рисками соблюдения требований и политическими рисками. В-третьих, проблемы централизации эмиссии, финансового оружия и другие факторы создают внутреннее напряжение между стабильными монетами и исходными концепциями децентрализации и антикоррупции в блокчейне. В будущем необходимо найти баланс между соблюдением нормативных требований и технологической автономией, что остается ключевой задачей, с которой должна столкнуться отрасль.
В будущем стабильные монеты будут играть все более важную роль в финансовой инфраструктуре, валютной конкуренции и международной расчетной системе. Их путь развития касается как глубокой интеграции децентрализованных финансов с реальными активами, так и построения нового мирового финансового порядка и перераспределения власти.
Список литературы
[Gate 研究院](https://www.gate.com/learn/category/research) является комплексной платформой для исследований в области блокчейна и криптовалют, предоставляющей читателям углублённый контент, включая технический анализ, актуальные инсайты, обзор рынка, исследование отрасли, прогнозы трендов и анализ макроэкономической политики.
Отказ от ответственности Инвестиции на рынке криптовалют сопряжены с высокими рисками. Рекомендуется пользователям проводить независимое исследование и в полной мере понимать природу приобретаемых активов и продуктов перед принятием каких-либо инвестиционных решений. Gate Мы не несем ответственности за любые убытки или ущерб, возникающие в результате таких инвестиционных решений.