Повышение процентной ставки по иенам и разворот сделок на разницу: анализ одновременного падения доллара, золота и Биткойна

Обзор мнения

• После окончания макроэкономического цикла в июле доллар, золото и Биткойн редко падают синхронно.
• Главная причина - это рост спроса на ликвидность из-за необходимости дополнительного обеспечения по сделкам с кэрри-трейдом в иенах, что привело к массовому закрытию позиций в золоте и Биткойне для обеспечения ликвидности в долларах.
• Повышение процентной ставки Банком Японии отражает решимость защищать курс иены, долгосрочно связь с ценами на активы неясна, но это может оказать глубокое влияние на макроэкономику Японии, особенно на внешнюю торговлю и высокотехнологичное производство.

Один, анализ маловероятного события одновременного падения доллара, золота и Биткойна в июле

Обычно, когда золото и Биткойн, номинированные в долларах, резко падают, это довольно редко. Эти два актива обычно имеют отрицательную корреляцию с индексом доллара, и из-за их общих свойств противодействия инфляции и высокой ликвидности, цены часто показывают положительную корреляцию.

В начале августа 2024 года, несмотря на то, что экономические данные США оказались ниже ожиданий, снижение процентной ставки Федеральной резервной системы в сентябре стало практически неизбежным, однако индекс доллара, золото и цена Биткойна одновременно значительно упали. Это явление в основном связано с тем, что Банк Японии в конце июля объявил о выходе из контроля кривой доходности (YCC) и впервые повысил процентную ставку, что привело к развороту сделок с японской иеной.

Арбитражные сделки с иеной предполагают заимствование иены по крайне низкой процентной ставке, а затем обмен ее на доллары для хранения долларовыми активами. В последние годы, из-за того что разница в ставках между Японией и США оставалась на уровне более 3%, этот торговый подход становится все более активным.

После неожиданного повышения процентной ставки Центральным банком Японии, рыночные ставки в Японии, курс иена и доходность японских облигаций синхронно выросли, а дифференциал ставок между Японией и США быстро сократился. Чтобы избежать принудительного закрытия позиций, многим инвесторам пришлось ликвидировать свои позиции в безопасных активах, таких как золото и Биткойн, конвертируя их в доллар для дополнительного обеспечения, что привело к значительному давлению на Биткойн и золото.

В настоящее время долгосрочная процентная ставка между США и Японией упала ниже 3%, курс доллара к иене продолжает снижаться, что увеличивает стоимость и сложность обмена иен на кэрри-трейды. Ожидается, что падение своп-трейдов продлится еще около 3-5 месяцев.

Два. Ограниченное долговременное влияние обратных сделок на арбитраж на цены активов

Кроме того, что это приводит к краткосрочной нехватке ликвидности долларов и колебаниям цен на активы-убежища, обратный арбитражный трейдинг в долгосрочной перспективе имеет ограниченное влияние на другие активы, кроме йены и японских облигаций. С тех пор как йена стала основной валютой для арбитражной торговли в 90-х годах, исторически наблюдалось 5 волн обратного арбитража. Кроме того, что это приводит к возвращению капитала в Японию, ускорению роста обменного курса йены и повышению доходности японских облигаций, реакция глобальных акций на каждую волну обратного арбитража не была однозначной.

Эти пять раундов торговли с ловушками произошли в 1998, 2002, 2007, 2015 и 2022 годах. В 1998 и 2022 годах мировые фондовые рынки показали хорошие результаты, в то время как в остальные три раза результаты были неудовлетворительными, и трудно подвести надежные итоги.

Три. Потенциальное влияние повышения процентной ставки иены на макроэкономику Японии

Курс иены и обратные операции с кэрри показывают циклическую усиленную логическую цепочку. Повышение процентной ставки центральным банком приводит к сужению процентных ставок, обратным операциям с кэрри, что, в свою очередь, вызывает возврат средств и укрепление иены, расширение доходности активов, деноминированных в иенах, еще больше ослабляет мотивацию для кэрри-трейда, формируя усиливающийся цикл.

Целью повышения процентной ставки Банка Японии является поддержание стабильности покупательной способности национальной валюты, но, учитывая возможное негативное влияние роста курса иены на японскую экономику, власти, похоже, пока не представили четкого решения.

Хотя доля внешней торговли Японии в ВВП не так велика, экспорт Японии в основном состоит из промышленных товаров, особенно в автомобильной промышленности. Автомобильная промышленность имеет длинную цепочку поставок, может предоставить множество рабочих мест и обладает высокой производственной эффективностью. Из-за эффекта Баласса-Самуэльсона высокий уровень заработной платы в торговом секторе производства быстро передается в неторговый сектор, что способствует развитию всей экономики Японии. Кроме того, часть производства крупных японских автомобильных брендов за границей не учитывается в ВВП, что приводит к недооценке опорной роли экспортной отрасли для японской экономики.

В условиях, когда внутренний спрос в Японии по-прежнему остается слабым, резкий рост курса иены может оказать неблагоприятное влияние на японскую автомобильную промышленность, которая конкурирует на мировом рынке, и на полупроводниковую отрасль, пытающуюся восстановиться. В течение последних 30 лет Япония прилагает усилия для борьбы с дефляцией, и нынешняя явно ястребиная позиция Банка Японии, безусловно, наложила тень на краткосрочные перспективы японской экономики.