История развития стейблкоинов и руководство для практиков

Криптовалюта прошла долгий путь развития и в конечном итоге привела к неожиданному важному результату: стейблкоин.

В прошлом году три крупных события способствовали выходу стейблкоинов на мейнстрим:

1. Компания Tether, имея менее 200 сотрудников, заработала почти 13 миллиардов долларов прибыли;

2. Инаугурация Трампа и изменение позиции США по регулированию цифровых активов;

3. Stripe приобрел стейблкоин инфраструктурную компанию Bridge за 1,1 миллиарда долларов для международных платежей.

Когда экосистема процветает, кто-то зарабатывает на этом огромные деньги, а регулирование постепенно становится яснее.

Если вы выпускаете или используете стейблкоин для развития бизнеса, надеюсь, это руководство поможет вам понять, как опытные специалисты относятся к этой области.

Чтобы предоставить многоаспектные взгляды, мы воспользовались широкой сетью контактов, чтобы получить уникальные идеи от лидеров, находящихся на переднем крае изменений в стейблкоинах.

Давайте начнем!

Определение стейблкоина

Стейблкоины обычно представляют собой обязательства, номинированные в долларах США, поддерживаемые активами с эквивалентной или большей рыночной капитализацией.

Основных два типа:

• Поддержка фиатных валют: полностью обеспечена банковскими депозитами, наличными или низкорисковыми эквивалентами наличных (, такими как государственные облигации ) в качестве залога.

• Залоговая задолженность ( CDP ): в основном обеспечена крипто-нативными активами (, такими как ETH или BTC ) с избыточным обеспечением.

Фундаментальным определяющим фактором утилиты стейблкоина является его "привязка" к резервному активу ( доллару ). Эта привязка поддерживается двумя механизмами: первичным выкупом и вторичным рынком. Во-первых, могу ли я немедленно выкупить эквивалентные резервы для обмена своей задолженности по стейблкоину? Если нет, существует ли глубокий и устойчивый вторичный рынок, который позволяет участникам рынка покупать или принимать мою задолженность по стейблкоину по курсу привязки?

Из-за непредсказуемости вторичного рынка, первичный выкуп считается более устойчивым механизмом привязки. Кроме того, стоит отметить, что существует множество попыток создания стейблкоинов с низким залогом или алгоритмических стейблкоинов, которые не имеют поддержки, о которых мы больше не будем упоминать в этом руководстве.

Важно, что стейблкоин не появляется из ниоткуда. Когда вы храните долларовые депозиты в JPMorgan Chase, JPMorgan Chase отвечает за хранение ваших долларов, гарантируя, что вы сможете их использовать, и позволяет вам торговать с другими за доллары.

стейблкоин依靠区块链来提供相同的核心功能.

Определение блокчейна

Блокчейн — это глобальная "система учета", содержащая личные активы, записи о сделках, а также правила и условия транзакций.

Например, стейблкоин USDC от Circle выпущен на основе стандарта токена ERC-20, который устанавливает следующие правила для успешного перевода токенов: вычитание определенной суммы из счета отправителя и добавление той же суммы на счет получателя. Эти правила в сочетании с механизмом консенсуса блокчейна обеспечивают, что ни один пользователь не сможет перевести больше USDC, чем он держит, что обычно называют проблемой двойных трат (. Короче говоря, блокчейн похож на базу данных только для добавления или двойной бухгалтерский учет, имеющий начальное состояние и фиксирующий каждую транзакцию, произошедшую в его замкнутой сети.

Все активы на блокчейне, включая USDC, хранятся в учетной записи Ethereum )EOA или кошельке ( или управляются смарт-контрактом. При выполнении определенных условий смарт-контракт может принимать и передавать активы. Владение EOA, то есть способность торговать активами с публичного адреса, обеспечивается схемой шифрования с открытым и закрытым ключом базового блокчейна, которая связывает каждый публичный адрес с приватным ключом в одном экземпляре. Если у вас есть приватный ключ, вы на самом деле обладаете активами на публичном адресе ) "не ваши ключи, не ваши токены" (. Смарт-контракты хранят и торгуют стейблкоинами на основе заранее запрограммированной прозрачной логики, позволяя организационным структурам на цепочке ), таким как DAO или AI-агенты (, программно торговать стейблкоинами без вмешательства человека.

Доверие к точности системы основано на выполнении и механизме консенсуса базового блокчейна ), например, виртуальной машине Ethereum ( EVM ( и доказательстве доли ). Точность можно подтвердить первоначальным состоянием блокчейна и публично аудируемой историей каждой последующей транзакции. Расчеты по транзакциям управляются глобально распределенной сетью операторов узлов, работающей круглосуточно, что позволяет расчетам стейблкоинов не зависеть от рабочего времени традиционных банков. Для компенсации этой услуги, предоставляемой операторами узлов, при обработке транзакций взимается комиссия за транзакцию ) Gas (, которая обычно оценивается в нативной валюте базового блокчейна ), например, ETH (.

Эти определения могут показаться несколько устаревшими, а для некоторых людей даже мятежными, но этот краткий и практичный обзор предоставляет нашим читателям подходящую общую основу. Итак, давайте начнем с более интересной части: как мы пришли к этому?

![Полное руководство для специалистов по стейблкоинам])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-82e47ab2344769c3f8462c17745f4517.webp(

История стейблкоинов

12 лет назад стейблкоин был всего лишь мечтой. Теперь Circle, выпустившая второй по величине в мире стейблкоин USDC, готовится к продаже или IPO. Документ S-1 компании Circle предоставляет первоисточник от сооснователя USDC Джереми Аллера, рассказывая о процессе создания USDC.

Мы пригласили наших друзей Фила Поттера и Руна Кристенсена, которые являются основателями самого большого стейблкоина )USDT( и третьего по величине стейблкоина )DAI(, чтобы они поделились своими историями创业.

) Tether: Рождение короля

Еще в 2013 году рынок криптовалют находился в эпохе Дикого Запада, когда основными местами для доступа и торговли криптовалютами были такие биржи, как Mt.Gox и BitFinex. Учитывая, что криптовалюта находилась на ранней стадии, регуляторная среда в то время была более неопределенной, чем сейчас: биржам рекомендовали следовать "лучшим практикам", то есть принимать только депозиты в криптовалюте и проводить выводы в криптовалюте ###, например, депозиты BTC и выводы BTC (. Это означало, что трейдеры были вынуждены самостоятельно обменивать доллары на криптовалюту, что препятствовало широкому применению криптовалют. Кроме того, трейдерам нужно было место, чтобы укрыться от резких колебаний цен на криптовалюту, не покидая "казино".

Фил Поттер пришел в сферу криптовалют с опытом работы на Уолл-стрит и практичным взглядом, он остро уловил рыночные узкие места. Его решение было простым: "стейблкоин" — криптовалютный долг в долларовом эквиваленте, поддерживаемый резервом в один доллар — позволяло трейдерам справляться с колебаниями биржи и рынка за счет долгов в долларах. В 2014 году он представил эту идею одной из крупнейших бирж в то время, BitFinex. В конечном итоге он заключил партнерство с BitFinex для создания Tether, независимого учреждения с необходимыми лицензиями на денежные переводы, чтобы интегрироваться в более широкую финансовую сеть банков, аудиторов и регулирующих органов. Эти поставщики были критически важны для управления резервными активами Tether и обработки сложных фиатных транзакций в бэк-офисе, одновременно позволяя BitFinex сохранять позиционирование "чистой криптовалюты".

Этот продукт прост, но структура очень агрессивна: Tether выпускает обязательства, номинированные в долларах, )USDT(, только некоторые доверенные субъекты, прошедшие KYC, могут напрямую эмитировать или выкупать USDT в обмен на свои базовые резервные активы.

Однако USDT работает на блокчейне без разрешений, что означает, что любой держатель может свободно перемещать USDT и обменивать его на другие активы на открытом вторичном рынке.

Целых два года этот концепт, похоже, не смог родиться.

До 2017 года Фил заметил, что уровень принятия USDT растет в таких регионах, как Юго-Восточная Азия. Проведя исследование, он обнаружил, что экспортные компании начали рассматривать USDT как более быстрое и дешевое решение для региональной долларовой платежной сети. В конечном итоге эти компании начали использовать USDT в качестве залога для импорта и экспорта. Примерно в то же время, оригинальные создатели криптовалюты начали обращать внимание на растущую ликвидность USDT и начали использовать USDT в качестве маржи для арбитража между биржами. В этот момент Фил осознал, что Tether построил более быструю, простую и круглосуточную параллельную долларовую сеть.

Как только маховик начинает вращаться, он никогда не замедляется. Поскольку эмиссия и выкуп всегда происходят в регулируемых рамках, а токены свободно циркулируют на блокчейнах, таких как Tron и Ethereum, USDT достигла скорости побега. Каждый новый пользователь, продавец или биржа, принимающие USDT, только усиливают ее сетевой эффект, повышая полезность USDT как средства хранения ценности и платежа.

В настоящее время стоимость находящегося в обращении USDT составляет почти 150 миллиардов долларов США, что значительно превышает объем обращения USDC в 61 миллиард долларов США, и многие называют Tether компанией с самым высоким средним доходом на душу населения в мире.

Фил Поттер является выдающейся фигурой в области криптовалют, его идеи также довольно уникальны.

Однако мы не можем назвать его "посторонним" в традиционных финансах; он тот, от кого вы ожидаете создания самого большого в мире стейблкоина. А Рун Кристенсен таким не является.

![Разобраться в прошлом и настоящем, руководство для специалистов по стейблкоинам])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-e69a61900367e41b0f019858b180110a.webp(

) DAI:Первый децентрализованный стейблкоин

Руна обнаружил криптовалюту на стадии её зарождения и быстро самоназначился как "крипто-босс". Он является典型ным пользователем криптовалюты, рассматривающим BTC и блокчейн как билет к избавлению от несправедливого и исключительного финансового порядка. В 2013 году цена BTC открылась примерно на уровне 13 долларов, к концу года превысила 700 долларов, и у ранних пользователей были все основания верить, что криптовалюта действительно может заменить нашу финансовую систему.

Однако последующая экономическая рецессия заставила Руна принять факт: конечная полезность криптовалюты зависит от управления этой волатильностью. "Стабильность полезна для бизнеса," - резюмировал Рун, откуда возникла новая идея.

В 2015 году, став свидетелем провала «первого» стейблкоина BitShares, Рун и Николай Мушегиан объединили усилия для разработки и создания стейблкоина, привязанного к доллару. Однако, в отличие от Фила, он не имел необходимых связей для реализации стратегии, подобной Tether, и не собирался строить решения, зависящие от традиционной финансовой системы. Появление Ethereum, как программируемой альтернативы Bitcoin, позволило любому человеку закодировать логику в сеть с помощью смарт-контрактов, что дало Руну платформу для творчества. Сможет ли он выпустить стейблкоин на основе оригинального актива ETH? Если волатильность базового резервного актива ETH так же велика, как и у BTC, как система будет поддерживать свою платежеспособность?

Решение Rune и Nikolai заключается в протоколе MakerDAO, который основан на Ethereum и был запущен в декабре 2017 года. MakerDAO позволяет любому пользователю внести 100 долларов в ETH и получить фиксированное количество DAI###, например, 50 долларов(, создавая тем самым избыточно обеспеченный стейблкоин с поддержкой резервов ETH. Для обеспечения платежеспособности системы смарт-контракт устанавливает порог ликвидации), например, когда цена ETH составляет 70 долларов(, и при его突破 третьи лица-ликвидаторы могут продать свои базовые активы ETH, освободив DAI от долга. С течением времени появляются новые модули, направленные на упрощение процесса аукционов, установление процентных ставок для регулирования эмиссии DAI и дальнейшее стимулирование третьих лиц-ликвидаторов, действующих с целью получения прибыли.

Это искусное решение сегодня в области криптовалюты называется "залоговая долговая позиция )CDP(" стейблкоин, и эта оригинальная концепция привлекла десятки последователей. Ключ к работе этой системы без централизованного контроллера заключается в программируемости Ethereum и прозрачности, предоставляемой публичными блокчейнами: все резервные активы, обязательства, параметры ликвидации и логика известны каждому участнику на рынке. Как сказал Рун, это позволяет реализовать "децентрализованное разрешение споров", обеспечивая, чтобы каждый участник знал правила поддержания платежеспособности системы.

С увеличением объема обращения DAI) и его сестринского проекта USDS(, превышающего 7 миллиардов долларов, создание Rune стало важным столпом в децентрализованных финансах) DeFi( с системным значением. Однако в условиях быстро меняющейся конкурентной среды, идеологическое требование избавиться от системы, находящейся на грани краха, становится все труднее управлять; низкая капитальная эффективность CDP и отсутствие эффективного и прямого механизма выкупа подрывают его масштабируемость. Осознав эту реальность, MakerDAO в 2021 году начал значительную трансформацию в сторону традиционных резервных активов), таких как USDC(, и в 2025 году перейдет к токенизированным денежным рынкам от BlackRock) BUIDL(. В ходе этой трансформации MakerDAO) теперь представляет Sky( через токенизированные соревнования) Tokenized Grand Prix(, токенизированный денежный рынок стоимостью 1 миллиард долларов, управляемый Steakhouse Financial) MMF( RFP и Block.