Отчет о исследовании цифрового майнингового сектора 2025 года

Резюме

Последние исследования в отрасли показывают, что майнинг биткойнов развился в капиталоемкий бизнес центров обработки данных, сосредоточенный на энергии. Отрасль характеризуется тремя основными чертами: быстрым ростом эффективности специализированных интегральных схем (ASIC), значительным притоком институционального капитала и все более зеленой энергетической структурой.

Исследование охватывало почти половину общей вычислительной мощности сети Биткойн и выявило следующие ключевые выводы:

1. Масштаб и эффективность: Кумулятивное потребление электроэнергии в 2024 году достигнет 138 ТВтч(TWh). Потребление энергии на единицу вычислительной мощности снизится на 24% до 28,2 Дж/ТХ.

2. Устойчивость: 52,4% майнинг-нагрузки обеспечивается устойчивой энергетикой. Годовые выбросы парниковых газов составляют 39,8 миллиона тонн эквивалента углекислого газа, что примерно составляет 0,08% от мировых выбросов.

3. Географическое распределение: Исследование показывает, что около 75% вычислительной мощности находится в США. Парагвай, ОАЭ, Норвегия и Бутан становятся новыми центрами Майнинга.

4. Затраты и доходы: Медиана стоимости электроэнергии составляет 45 долларов/МВт·ч. Средние общие операционные расходы составляют 55,5 долларов/МВт·ч. Рост цен на биткойн в четвертом квартале 2024 года привел к историческому максимуму "прибыльности вычислительных мощностей".

5. Факторы риска: Основные риски включают рост цен на энергоресурсы, неопределенность в политике и концентрацию поставок ASIC. Общие меры реагирования включают долгосрочные хеджирование электроэнергии, многоуровневое распределение и вертикальную интеграцию энергетических активов.

Основы отрасли

Кибербезопасность и экономика

1. Снижение в 2024 году: Награда за блок уменьшится с 6.25 биткойнов до 3.125 биткойнов. Несмотря на то, что средняя комиссия за транзакции составляет лишь 6% от дохода майнеров, в случае загруженности сети она может превысить награду за блок.

2. Безопасный бюджет: Несмотря на сокращение вознаграждений, к концу года общая вычислительная мощность сети все равно возросла до 796 EH/s, что показывает продолжающуюся инвестиционную готовность майнеров.

3. Развитие ASIC: Новейшие чипы 5 нм и 3 нм имеют энергопотребление менее 20 Дж/ТХ. Ожидается, что в 2025-2026 годах будут представлены новые устройства с удвоенной эффективностью.

Структура капитала

Около 41% глобальной вычислительной мощности контролируется публичными компаниями. После дерегулирования в 2023 году коэффициент чистого долга/EBITDA основных компаний в целом ниже 0,5.

Окружающая среда и показатели ESG

• Доля устойчивой энергии составляет 52,4%, что на 15 процентных пунктов больше по сравнению с прошлым годом.
• Углеродная интенсивность 288 г CO2e/kWh, снижение на 34% по сравнению с 2021 годом
• Общие выбросы парниковых газов составляют 39,8 миллиона тонн CO2e, что на 21% меньше, чем прогноз на 2021 год.
• Снижение спроса на 888 ГВтч
• 70.8% компаний принимают меры по сокращению углеродных выбросов

Ожидается, что к 2027 году углеродная интенсивность в отрасли снизится до 200 граммов CO2e/kWh и ниже. Шахтеры, использующие более 50% низкоуглеродной электроэнергии, могут получить преимущества в финансировании в размере 50-150 базисных пунктов.

Анализ операционных затрат

Четверть мощностей затрат ( центов/kWh )

• ≤3.2: Прямое водное электричество, ветровая энергия, собственная генерация; почти в любых рыночных условиях можно получать прибыль
• 3.2-4.5: Долгосрочные соглашения на покупку электроэнергии в Северной Америке или Северной Европе; более низкие затраты, но требуется современное оборудование
• 4.5-6.0: Промышленная цена на электроэнергию или скидка на сетевую электроэнергию; прибыль быстро сжимается после сокращения вдвое или падения цен.

• 6.0: Розничная сеть электроэнергии; первая, которую закрывают в медвежьем рынке

Эффективность ASIC четвертого квартиля (J/TH)

• ≤25: Новейшее поколение погружающего охлаждающего оборудования
• 25-30: Оборудование 2023 года
• 30-40: Аппаратное обеспечение 2021-2022 гг.; целесообразно только при низких тарифах на электроэнергию

• 40: Старые майнинг-установки; цена на электричество должна быть ниже 3 центов/kWh, чтобы быть прибыльной

В общем, стоимость добычи 1 биткойна составляет от 14 до 36 тысяч долларов США. Операторы с низкими затратами и высокой эффективностью могут в период спада "майнить и удерживать", одновременно предоставляя услуги электросетям; операторы с высокими затратами будут первыми, кто пострадает при падении цен.

Риски и регуляторная среда

Основные риски включают:

• Предложение о федеральном налоге на потребление энергии в США
• Европейский углеродный налог
• Прерывание поставок ASIC
• Цена биткойна долгое время остается низкой

Стратегии включают в себя географическую диверсификацию, заключение долгосрочных соглашений по электроэнергии, многофункциональные закупки, предварительное складирование и т.д.

Тема стратегического роста

1. Слияние ИИ/ВМ: Модернизация объектов для обучения ИИ, потенциальный доход 1.0-1.5 долларов США/kWh

2. Вертикальная интеграция энергетики: Совместно с производителями энергии, цель - полная стоимость электроэнергии < 3 цента/kWh

3. Премия за зеленый биткойн: сертификационная программа направлена на продажу "зеленых" токенов с премией в 1-3%

Оценка и мониторинг

• Ожидаемое соотношение EV/EBITDA основных майнеров Северной Америки в 2025 году составляет 4,8-6,2 раза
• Каждая拍哈希 цена(P/PH): 4500万-7000万美元

Ключевые катализаторы на следующие 12 месяцев:

• Массовый приток ETF
• Новое поколение ASIC массовая поставка
• Решение FERC США о плате за гибкую нагрузку
• Окончательная версия правил устойчивости MiCA ЕС

Инвестиционные рекомендации

• Увеличение доли затрат на электроэнергию <0.05 долларов США/kWh, эффективность оборудования <25 Дж/TH, доля возобновляемых источников энергии >50% вертикально интегрированных майнеров
• После уточнения налогов в США и раскрытия углеродных emissions в ЕС, рассмотрите возможность увеличения доли в хостинговых сервисах или операторах в одном регионе.
• Снижение доли/избежание зависимости от дорогой электроэнергии (>0.07 долларов США/kWh ) или неэффективного оборудования (>40 Дж/ТХ ) высоколиквидных майнеров