Бессрочные фьючерсы: игра централизованных и децентрализованных

В марте 2025 года буря на рынке, вызванная контрактом JELLYJELLY, охватила платформу Hyperliquid, совершенно обнажив различия между централизованными и децентрализованными биржами. Это событие не только стало предметом горячих обсуждений в криптосообществе, но и выявило один ключевой вопрос: кто на самом деле определяет цены на децентрализованных торговых платформах? Кто должен нести риски?

В данной статье мы возьмем событие JELLYJELLY за отправную точку и проанализируем различия в алгоритмах трех платформ в核心机制 бессрочных фьючерсов, углубившись в финансовые концепции и механизмы передачи риска, стоящие за ними. Мы увидим, как различные алгоритмы формируют стиль торговли, обслуживают разные типы операторов и как они влияют на способность трейдеров выживать в рыночных бурях.

Это не только анализ технологий контрактов, но и философская битва о проектировании рыночного порядка.

Базовая структура торговли бессрочными фьючерсами

Бессрочные фьючерсы торговля фьючерсами主要由三个核心要素组成:

1. Индексная цена: отслеживает изменения цен на спотовом рынке, является теоретической основой для ценообразования контрактов.

2. Маркерная цена: решающая цена для расчета нереализованной прибыли и убытков, триггера принудительной ликвидации и других ключевых событий.

3. Финансовая ставка: экономический механизм, связывающий спотовый и фьючерсный рынки, направляющий цену фьючерса к возврату к спотовой цене.

Сравнение основных алгоритмов трех платформ

1. Механизм индексной цены

Hyperliquid использует цены оракула, независимые от собственного рынка, которые создаются узлами-валидаторами. Для противодействия экстремальным колебаниям применяется метод взвешенной медианы, частота обновления составляет раз в 3 секунды. Этот дизайн усиливает устойчивость цены к манипуляциям, но скорость обновления относительно медленная.

2. Механизм маркерной цены

Алгоритм маркировки цен Binance основан на медиане трех типов цен, в сочетании с обработкой EMA, что обеспечивает плавные изменения цен и устойчивость к шипам, что подходит для стабильного размещения крупных средств.

OKX использует более агрессивный подход, полагаясь только на среднюю цену между покупкой и продажей на рынке, цена крайне чувствительна к мелким сделкам, что подходит для высокочастотной и краткосрочной торговли.

Hyperliquid объединяет несколько источников цен для расчета метки цены, включая данные собственной платформы и взвешенное медианное значение нескольких централизованных бирж. Верификаторы в сети отвечают за обновление и проверку цен, формируя определенную степень "алгоритмической демократии".

3. Алгоритм расчета стоимости капитала

Hyperliquid вводит индекс премии на основе традиционной модели, производя выборку каждые 5 секунд. Чтобы компенсировать медленное возвращение цены, были применены три уникальные настройки:

1. В экстремальных ситуациях ставка финансирования может достигать 4%/час
2. Расчет средств основывается на цене оракула, а не на маркерной цене
3. Зачисление комиссии за финансирование 8 раз в течение 8-часового периода

Финансирование на Binance зависит от длительного периода расчета, сочетая глубину книги заказов и процентные ставки по займам, предоставляя институциональным инвесторам плавные и предсказуемые затраты на финансирование.

Алгоритм расчета комиссий на OKX относительно прост, имеет значительные колебания, что делает его подходящим для агрессивных стратегий, но увеличивает риск ликвидации.

Торговая философия и стратегии адаптации различных платформ

Binance: Дизайн рационального института

• Основная идея: сделать рынок предсказуемым
• Особенности механизма: сглаженная цена отметки, детальное моделирование ставки финансирования, многократная защита от рисков
• Подходящая аудитория: институциональные инвесторы и средне- и долгосрочные трейдеры, стремящиеся к стабильному доходу и контролируемым рискам.

OKX:Дизайн для трейдеров-интуитов

• Основная идея: рынок является отражением человеческой природы
• Особенности механизма: чувствительность к цене маркировки, большая волатильность процентной ставки, прямой и быстрый механизм ликвидации
• Подходящая аудитория: высокочастотные трейдеры, краткосрочные спекулянты

Hyperliquid: Дизайн структурного主义者 на блокчейне

• Основная идея: алгоритм устанавливает порядок
• Особенности механизма: ценообразование на основе консенсуса валидаторов, поддержка HLP Vault, высокая частота ставок на капитал, прозрачность на блокчейне
• Подходящая аудитория: трейдеры, стремящиеся к проверяемому коду и децентрализованному управлению.

Заключение

Дизайн механизма ценообразования бессрочных фьючерсов отражает понимание сущности рынка и способы построения доверия различными платформами. Binance стремится к стабильности системы, OKX принимает рыночные колебания, а Hyperliquid пытается восстановить доверие через цепочечный консенсус.

Однако событие JELLYJELLY показало, что даже децентрализованные системы в крайних случаях все равно сталкиваются с испытанием "человеческого управления". Идеальной системы, возможно, не существует, но мы можем спроектировать систему, которая может постоянно самокорректироваться в условиях несовершенства.

В будущем финансовом мире алгоритмы продолжат расширять свои границы. Но за каждой логикой, записанной в код, скрывается тень ценностного суждения. Независимо от того, какую торговую систему вы выберете, трейдеры должны нести ответственность за свой выбор. Давайте всегда будем с уважением относиться к рынку и искать баланс в этой бесконечной игре.