RWA: Следующая точка взрыва Ethereum после Децентрализованных финансов

В последнее время принятие закона «GENIUS» вновь разожгло интерес рынка к RWA. Помимо стабильных монет и значительного законодательного прогресса, в области RWA тихо достигнуто несколько важных вех: продолжающийся сильный рост и ряд примечательных прорывов. В условиях беспрецедентного интереса рынка и неизбежного более широкого принятия традиционными финансами, особенно важно внимательно изучить текущую картину RWA.

RWA на базе Ethereum продемонстрировала удивительный прирост по сравнению с предыдущим месяцем, постоянно оставаясь на высоком двузначном уровне. В 2025 году темпы роста по сравнению с девятизначными месяцами 2024 года будут еще более ускоренными. Другим ключевым фактором, способствующим этой тенденции, является "эфиризация" как катализатор регуляторного развития, а также то, что Фонд Ethereum включает RWA в стратегический приоритет. На этом ключевом этапе статья глубже исследует динамику развития RWA на Ethereum и его Layer-2 сетях.

Анализ данных: Панорама роста RWA на Ethereum

Данные ясно показывают: стоимость RWA на Эфире вошла в четкий цикл роста. Если посмотреть на общую стоимость RWA на Эфире без стабильных монет, её долгосрочная траектория впечатляет — на протяжении многих лет она оставалась в диапазоне 1-2 миллиардов долларов, пока в апреле 2024 года не вступила в стадию быстрого роста. Этот рост продолжает ускоряться в 2025 году. Основным двигателем является фонд BUIDL от BlackRock, который в настоящее время составляет 2,7 миллиарда долларов. Сам BUIDL с марта 2025 года демонстрирует параболический рост, сильно способствуя общей экспансии экосистемы RWA на Эфире.

! RWA: После DeFi, следующая горячая точка Ethereum

По классификации активов (за исключением стабильных монет) рыночная капитализация реальных мировых активов (RWA) на Эфире сильно сосредоточена в двух основных категориях: проекты государственных облигаций (75,9%) и сырьевые товары (в основном золото, 20,3%), другие категории занимают меньшую долю. В то же время в структуре рыночной капитализации RWA всего крипторынка наивысшая доля приходится на частный кредит (57,4%), за ним следуют проекты государственных облигаций (30,9%).

! RWA: После DeFi, следующая горячая точка Ethereum

Дальнейшее сосредоточение на ведущих активах RWA на Ethereum подчеркивает доминирующее положение BUIDL. Если сравнить с годом назад, можно увидеть, что тогда масштаб BUIDL был сопоставим с продуктами, такими как PAXG и XAUT, а ныне он значительно превосходит их. Несмотря на то, что состав десяти ведущих проектов в основном стабилен, темпы роста продуктов государственного долга значительно опережают золотые продукты, и доля рынка продолжает расширяться.

С точки зрения протоколов, нынешними лидерами в основном являются эмитенты стабильных монет — первые четыре протокола: Tether, Circle, MakerDAO (система стабильной монеты Dai) и Ethena. Примечательно, что общая стоимость секьюритизирующего протокола Securitize значительно превысила стоимость некоторых проектов стабильных монет, таких как FDUSD и USDC, и заняла лидирующие позиции. Другими секьюритизирующими протоколами, вошедшими в десятку лучших, являются Ondo и Superstate.

Сосредоточившись на ежемесячных данных с начала 2024 года, волна роста началась в апреле 2024 года, когда был зафиксирован удивительный рост на 26,6% — за один месяц было достигнуто четверть общего прироста RWA Ethereum. Этот импульс продолжался в течение следующих трех месяцев, хотя в период с августа по декабрь 2024 года он немного замедлился, но сеть все равно сохраняла прирост примерно 200 миллионов долларов в месяц (темп роста по отношению к предыдущему месяцу около 5%, годовой темп более 60%).

В январе 2025 года темпы роста снова взорвутся, увеличившись на 33,2% по сравнению с предыдущим месяцем. После краткосрочной коррекции в феврале Ethereum на протяжении четырех месяцев сохранял двузначный рост, при этом в апреле и мае месячный прирост превысил 20%.

ЗДАНИЕ

С учетом того, что BUIDL быстро становится крупнейшим проектом по рыночной капитализации в экосистеме RWA на Эфире, тщательный анализ его пути роста имеет решающее значение. График темпов роста показывает: по состоянию на март 2025 года этот показатель остается относительно стабильным, после чего в марте 2025 года происходит взрывной рост. Однако последние данные за май показывают, что супербыстрый темп роста немного замедлился, но все еще наблюдается увеличение на 210 миллионов долларов и месячный прирост на 8,38%. Развитие в ближайшие месяцы является ключевым окном наблюдения — необходимо следить за тем, сохраняется ли замедление темпов роста или продолжается взрывной рост.

Взрывной рост BUIDL обусловлен множеством факторов. Основной рост происходит за счет институционального спроса, а конкурентоспособность продуктов является ключевым двигателем успеха: включая круглосуточную работу 24/7, более быструю скорость расчетов по сравнению с традиционными финансами и высокую доходность в рамках нормативной базы. Стоит отметить, что интеграция DeFi создает синергетические эффекты и открывает больше возможностей, таких как продукт USDtb от Ethena Labs — 90% его резервов поддерживается BUIDL. В то же время, узнаваемость BUIDL как качественного залога продолжает расти, а sBUIDL, запущенный Securitize, дополнительно открывает сценарии интеграции DeFi.

Распределение активов BUIDL имеет высокую концентрацию: около 93% сосредоточено в сети Эфир, другие экосистемы не могут с этим сравниться. В то же время, с постоянным расширением управления активами, ежемесячные дивиденды BUIDL продолжают обновлять рекорды, в марте 2025 года дивиденды составили 4,17 миллиона долларов, а к маю они уже подскочили до 7,9 миллиона долларов.

Стейблкоин

Учитывая, что Законопроект GENIUS окажет структурное влияние на регуляторную рамку для стабильных монет, системный анализ развития рынка стабильных монет на базе Ethereum имеет важное прогностическое значение. С 2024 года общая рыночная капитализация этого сегмента продолжает демонстрировать устойчивую восходящую тенденцию, хотя темпы роста по сравнению с другими сегментами RWA выглядят несколько умеренными, однако тем не менее сохраняют устойчивый месячный темп роста.

Малые проекты (менее 500 миллионов долларов) в основном испытывали постоянное сокращение в начале 2024 года. Однако к концу 2024 года большинство проектов продолжили расти в рыночной капитализации, GHO, M и USDO показывали постоянный рост. В то же время появилась новая группа стабильных монет с рыночной капитализацией свыше 50 миллионов, экосистема стабильных монет на Эфире стала более разнообразной, а проекты с малой капитализацией будут процветать с 2025 года.

Средние проекты (5-50 миллиардов долларов) в 2024 году будут представлены только FDUSD и FRAX; BUSD из-за прекращения выпуска снизится с 1 миллиарда долларов в январе 2024 года до менее 500 миллионов долларов в марте. Однако в 2025 году USD0 и PYUSD оба преодолеют порог в 500 миллионов долларов, средние стейблкоины станут более разнообразными.

Топовые стабильные монеты (более 5 миллиардов долларов) продолжают доминировать USDT и USDC: USDT на протяжении большей части 2024 года стабильно держится на уровне 40 миллиардов долларов по рыночной капитализации, в начале декабря поднимается до 70 миллиардов долларов, затем постепенно стабилизируется, пока недавно рыночная капитализация не начала снижаться; USDC же с 22 миллиардов долларов в январе 2024 года постепенно увеличивается до 38 миллиардов долларов в мае 2025 года. В начале 2025 года USDS и USDe обе преодолевают 5 миллиардов долларов, но USDT и USDC по-прежнему значительно опережают по доле рынка.

USDT и USDC занимают абсолютное доминирование, непосредственно влияя на всю экосистему стейблкоинов.

Особое внимание стоит уделить росту в ноябре 2024 года: объем USDT в этом месяце резко увеличился на 30,16%, а USDC показал рост на 16,31%. После этого всплеска последовали еще несколько месяцев роста, при этом USDC демонстрировал более стабильный рост в последующие месяцы, с ежемесячным увеличением более 5%. Согласно данным от эмитента: Tether связывает это с "потоком залоговых активов, который хлынул в торговые площадки и институциональные торговые столы в ответ на ожидаемое резкое увеличение объемов торговли"; Circle подчеркивает, что "объем обращения USDC увеличился на 78% по сравнению с прошлым годом... кроме спроса со стороны пользователей, это также связано с восстановлением рыночной уверенности и усовершенствованием стандартов, вызванным новыми правилами регулирования эмитируемых стабильных монет."

Однако рыночная динамика в последнее время явно изменилась — на протяжении последних четырех месяцев объем USDT на блокчейне Эфир замер в росте, а в мае 2025 года объем USDC впервые за много месяцев показал снижение. Это явление может свидетельствовать о том, что рынок переходит в новую фазу цикла.

! RWA: После DeFi, следующая горячая точка Ethereum

L2 экосистема

В более широком экосистемном контексте RWA Эфир сохраняет абсолютное доминирование с долей рынка 59,23% (без учета стейблкоинов), однако он все еще сталкивается с ключевыми вызовами.

Стоит отметить, что zkSync благодаря единственному проекту Tradable занял второе место, в то время как Stellar полностью зависит от фонда Franklin Templeton BENJI (объем 455,9 миллионов долларов), занимающего третье место. Несмотря на яркие бухгалтерские данные двух публичных блокчейнов RWA, их структурные недостатки нельзя игнорировать: нехватка разнообразия активов и зависимость от единственного проекта.

Как показывают экосистемные характеристики zkSync и Stellar, большинство L2 сетей в настоящее время также сталкиваются с проблемой недостаточной экологической разнообразия — их рыночная капитализация RWA сильно зависит от 1-2 ключевых проектов. Например, Arbitrum: из общей капитализации в 256 миллионов долларов, BENJI составляет 111.9 миллиона долларов (43.7%), Spiko занимает 93.5 миллиона долларов (36.5%), и в совокупности они монополизируют более 80% капитализации; Polygon также демонстрирует аналогичную распределительную структуру, основные источники капитализации сосредоточены в проектах Spiko и Mercado Bitcoin.

Расширяя видение на всю экосистему L2, значительная дифференциация значений RWA и долей рынка проявляется между различными сетями. За исключением zkSync, только Polygon и Arbitrum формируют существенный эффект масштаба, в то время как остальные L2 все еще находятся на ранней стадии развития. Успех Polygon и Arbitrum в значительной степени зависит от единственного движущего фактора Spiko — этот проект вносит примерно треть общего значения RWA в обеих сетях.

Смотря на общую эволюцию рыночной капитализации RWA в сети Layer-2, можно заметить, что ее рост не полностью совпадает с Layer-1: в середине 2024 года рост не начался синхронно. Подключение zkSync к проектам Tradable привело к увеличению рыночной капитализации на уровне 2 миллиардов долларов. Но даже если исключить это влияние, тенденция роста L2 остается неизменной — с сентября 2024 года сеть L2 продолжает демонстрировать двузначные темпы роста по сравнению с предыдущим месяцем. Напротив, в предыдущие периоды расширение RWA всегда проявляло себя как спорадическое и слабое. Таким образом, конец 2024 года станет отправной точкой для изменения в развитии экосистемы RWA на L2: она вошла в период сильного роста.

Etherealize: Новый двигатель RWA на Ethereum

Как ключевая сила,推动яющая принятие Ethereum RWA, рождение Etherealize стало результатом глубокого понимания瓶颈 в отрасли: когда прорывы на уровне протокола не удаются эффективно преобразовать в реальные приложения, участие институциональных игроков часто оказывается в стагнации. Для этого Etherealize систематически сокращает разрыв между технологическими прорывами и фактической реализацией, разрабатывая настраиваемые инструменты, создавая стратегические партнерские сети и активно участвуя в разработке политики.

В настоящее время Etherealize в основном занимается образовательной деятельностью на рынке и распространением контента.