крипторынокQ3宏观研报：выборочные Бычий рынок сигналы проявляются, учреждения принимают меры для стимулирования структурных тенденций

Один. Макроэкономический перелом настал: согревание политической среды и резонанс институциональных движений

Начало третьего квартала 2025 года ознаменовалось важными изменениями в макроокружении крипторынка. Политическая атмосфера, ранее маргинализировавшая цифровые активы, теперь превращается в институциональный импульс. На фоне завершения цикла повышения ставок Федеральной резервной системой, возвращения фискальной политики к стимулирующим мерам и ускорения глобального регулирования криптовалют в направлении создания "инклюзивной структуры", крипторынок находится накануне структурной переоценки.

В сфере денежно-кредитной политики ликвидная среда в США вступает в критическую точку поворота. Несмотря на то, что Федеральная резервная система по-прежнему подчеркивает «зависимость от данных», рынок уже пришел к консенсусу по поводу снижения процентных ставок в 2025 году. Разрыв между точечными графиками и ожиданиями фьючерсного рынка становится все больше. Давление правительства на ФРС еще больше политизирует инструменты денежно-кредитной политики, что предвещает, что реальные процентные ставки в США могут снизиться с высоких уровней в период со второй половины 2025 года по 2026 год. Это открывает вверх пространство для оценки цифровых активов.

Финансовая политика синхронно активизируется. Финансовое расширение, представленное знаковыми законами, высвобождает беспрецедентный капитальный эффект. Государство делает крупные вложения в таких областях, как возвращение производств, инфраструктура ИИ, энергетическая независимость, формируя "капитальный коридор", охватывающий как традиционные отрасли, так и новые технологии. Это не только перестраивает структуру внутреннего обращения долларов, но и косвенно усиливает маргинальный спрос на цифровые активы. В то же время Министерство финансов становится более агрессивным в выпуске государственных облигаций, подавая сигнал "не бояться расширения долга".

Регуляторная позиция также претерпела качественные изменения. Позиция SEC по отношению к крипторынку изменилась. Одобрение ETF на стейкинг ETH обозначает, что регуляторы впервые позволяют цифровым активам с доходной структурой входить в традиционную финансовую систему. Продвижение ETF Solana еще больше открывает пространство для воображения. SEC начинает упрощать стандарты одобрения токенов ETF, намереваясь создать канал для воспроизводимых соответствующих продуктов. Это является сущностным изменением регуляторного мышления от "пожарной стены" к "трубопроводному строительству".

В Азии наблюдается рост конкуренции в области соблюдения норм, финансовые центры такие как Гонконг, Сингапур и Объединенные Арабские Эмираты борются за стабильные монеты, лицензии на платежи и проекты Web3. Крупные интернет-компании подают заявки на соответствующие лицензии, что демонстрирует начало тенденции интеграции суверенного капитала и технологических гигантов. Стабильные монеты переходят от инструментов торговли к компонентам платежной сети, корпоративных расчетов и даже национальной стратегии.

Явные признаки восстановления аппетита к риску на традиционном финансовом рынке. Индекс S&P снова достиг рекорда, акции технологических компаний и новые активы показывают рост, рынок IPO оживает, активность торговых платформ возрастает. Это подает сигнал: рискованные капиталы возвращаются, и теперь они не только сосредоточены на ИИ и биотехнологиях, но и начинают переоценивать блокчейн, шифрование финансов и активы с доходом на цепочке.

Когда денежно-кредитная политика вступает в стадию смягчения, фискальная политика全面放水, а регуляторная политика переходит к "поддержке через контроль", среда для шифрования активов покинула кризис. Под двойным воздействием политики и рынка, новый раунд бычьего рынка созревает не благодаря эмоциям, а в результате процесса переоценки ценности под воздействием институциональных факторов. Дело не в том, что биткойн должен взлететь, а в том, что глобальный капиталовложенческий рынок снова начинает платить премию за активы с определенностью.

! Отчет по макроисследованиям рынка криптовалют за 3 квартал: появился сигнал сезона подражания, учреждения принимают меры для стимулирования выборочной вспышки бычьего рынка

II. Структурные сделки: предприятия и учреждения ведут следующий бычий рынок

Текущие структурные изменения на крипторынке, которые стоит особенно отметить, заключаются в том, что средства переходят от розничных инвесторов и краткосрочных капиталов к долгосрочным держателям, корпоративным казначействам и финансовым учреждениям. После двух лет очистки и реконструкции структура участников рынка претерпевает историческую "перетасовку": спекулятивные пользователи становятся маргинальными, в то время как институциональные инвесторы и компании становятся решающей силой, способствующей следующему бычьему рынку.

Биткойн демонстрирует все, что нужно знать. Несмотря на небольшие колебания цен, обращающиеся токены быстро "запираются". В последние три квартала компании, вышедшие на рынок, купили больше биткойнов, чем чистые покупки ETF. Некоторые предприятия рассматривают биткойн как "стратегическую замену наличным средствам", а не как инструмент краткосрочного размещения. Это отражает глубокое понимание глобальной девальвации валют и является активным ответом на структуру стимулов ETF.

Финансовая инфраструктура очищает препятствия для ускоренного притока институциональных средств. Эфирный стейкинг ETF не только расширяет границы регулируемых продуктов, но и означает, что учреждения начинают включать "цепочные доходные активы" в традиционные портфели инвестиций. Ожидаемое одобрение спотового ETF Solana дополнительно открывает пространство для воображения. Переход крупных криптофондов на ETF знаменует собой разрыв "барьеров" между традиционным управлением фондами и управлением активами на блокчейне.

Предприятия напрямую участвуют в финансовом рынке на блокчейне, разрушая структуру изоляции между "внебиржевыми инвестициями" и миром на цепочке. Некоторые компании увеличивают свои позиции в ETH в форме частного размещения, некоторые учреждения вкладывают огромные средства в приобретение экосистемных проектов. Это имеет оттенок "промышленных слияний и поглощений" и "стратегического планирования", с целью закрепить основные права на новую финансовую инфраструктуру. Это действие приводит к эффекту длинного хвоста на рынке, стабилизирует эмоции и повышает способность к оценке базового протокола.

Традиционные финансы активно развивают производные инструменты и ликвидность на блокчейне. Объем фьючерсных контрактов на Solana на одной из бирж достиг рекордного уровня, а объем торгов фьючерсами на XRP побил рекорды, что указывает на то, что традиционные институты включили криптоактивы в свои стратегические модели. За этим стоит вход хедж-фондов, поставщиков структурированных продуктов и многостратегических фондов, которые, основываясь на арбитраже волатильности, игре с денежной структурой и работе количественных моделей, будут усиливать "плотность ликвидности" и "глубину" рынка.

Активность мелких инвесторов и краткосрочных игроков снижается, что, наоборот, усиливает указанную тенденцию. Данные на блокчейне показывают снижение доли краткосрочных держателей, снижение активности ранних крупных игроков, стабильные данные по взаимодействию, что указывает на то, что рынок находится в "периоде консолидации". Хотя на этом этапе цены спокойные, история показывает, что такие периодические затишья часто являются началом крупнейшего рыночного тренда.

"Продуктовая способность" финансовых учреждений быстро реализуется. От традиционных банков до новых розничных платформ все расширяют возможности торговли, стейкинга, заимствования и платежей с криптоактивами. Это не только увеличивает доступность криптоактивов в фиатной системе, но и наделяет их более богатой финансовой природой. В будущем основные токены могут стать не просто "волатильными активами", а превратиться в "конфигурируемую категорию активов" с полноценной финансовой экосистемой.

По сути, этот структурный обмен активами является глубокой экспансией "финансовой товаризации" криптоактивов и переосмыслением логики обнаружения ценности. Основные игроки на рынке изменились с эмоционально движимых "быстроденежных" на учреждения и компании с четким долгосрочным планированием, ясной логикой распределения и стабильной финансовой структурой. Тихо назревает институционализированный и структурированный Бычий рынок, который будет более прочным, длительным и полным.

Три, Эпоха подделок: от общего роста к "выборочному бычьему рынку"

Текущий "сезон альткоинов" вступает в новую стадию: общее повышение цен уходит, вместо этого возникает "селективный бычий рынок", движимый такими нарративами, как ETF, реальные доходы, принятие институциональными инвесторами и т.д. Это проявление зрелости крипторынка и неизбежный результат механизмов отбора капитала после возвращения рыночной рациональности.

С точки зрения структурных сигналов, чипы основных альтернативных активов уже завершили новый этап оседания. ETH/BTC впервые после нескольких недель падения резко отскочил, крупные адреса в краткосрочной перспективе активно накапливают ETH, на блокчейне часто фиксируются крупные сделки, что свидетельствует о том, что основные средства начинают переоценивать первичные активы. Эмоции розничных инвесторов по-прежнему находятся на низком уровне, но это, наоборот, создает "низкоинтерференционную" среду для следующего раунда рынка: отсутствие перегрева эмоций и отсутствия резкого увеличения объемов со стороны розничных инвесторов позволяют рынку легче поддаваться ритму институциональных инвесторов.

Этот раз рынок альткойнов будет "каждый летит своим путем", а не "вместе летим". Заявка на ETF стала опорной точкой нового цикла тематики. Особенно спотовый ETF для Solana рассматривается как следующее "событие рыночного консенсуса". С учетом того, что механизм стекинга может быть включен в структуру ETF, его атрибут "прибыльных активов" привлекает инвестиции. Этот нарратив будет способствовать росту спотового SOL и его токенов управления экосистемы.

DeFi также является важной областью этого "выборного бычьего рынка", но логика изменилась. Пользователи переходят от "DeFi с аирдропами" к "DeFi с денежным потоком", где доходы от протоколов, стратегии доходности стабильных монет, механизмы повторного залога и т.д. становятся ключевыми показателями. Поставщики ликвидности больше ценят прозрачность стратегий, устойчивость доходов и структуру рисков. Это привело к появлению ряда проектов, привлекающих капитал через структурированные продукты, казначейства с фиксированной ставкой и другие инновационные дизайны.

Выбор капитала становится более "реалистичным". Стратегия стабильных монет, обеспеченных реальными мировыми активами (RWA), пользуется популярностью у институтов, некоторые протоколы пытаются создать цепочные "продукты, похожие на государственные облигации". Интеграция кросс-цепной ликвидности и унифицированный пользовательский опыт также становятся ключевыми факторами, определяющими направление движения капитала, некоторые промежуточные проекты становятся новыми центрами концентрации капитала благодаря бесшовному мосту и встроенным DeFi-способностям.

Спекулятивная часть рынка также меняется. Хотя мемкоины все еще популярны, эпоха "всеобщего подъема" закончилась. Вместо этого возникает стратегия "платформенной ротации торговли", где мем-контракты, запущенные на некоторых биржах, в основном сосредоточены на быстром изменении процентной ставки с положительной на отрицательную и на повышении цен для продажи. Это означает, что, хотя спекулятивные горячие точки все еще существуют, интерес основного капитала явно смещается. Капитал больше склонен к распределению средств в проекты, которые могут обеспечить стабильный доход, имеют реальных пользователей и сильные нарративные поддержки.

В общем, ключевым моментом в этом раунде сезона альткойнов является "какие активы могут быть интегрированы в традиционную финансовую логику". От изменений в структуре ETF, моделей повторного залога, упрощения UX между цепями до интеграции RWA и инфраструктуры институционального кредитования, крипторынок вступает в период глубокого переоценивания ценности. Селективный бычий рынок не является ослаблением бычьего рынка, а его модернизацией. Будущее принадлежит тем, кто заранее понимает нарративную логику, осознает финансовую структуру и готов тихо накапливать активы на "тихом рынке".

Четыре, инвестиционная структура Q3: от основной конфигурации до событийного подхода

Рынок в третьем квартале 2025 года будет представлен полным переосмыслением структуры активов. На фоне окончания высоких процентных ставок и продолжающегося притока средств в ETF, инвесторам необходимо найти баланс между "стабильностью основной конфигурации" и "событийным локальным всплеском". От долгосрочной конфигурации биткойна до тематической торговли ETF Solana, а также до DeFi протоколов доходности и ротации хранилищ RWA, многослойная и адаптивная структура активов становится необходимым условием.

Биткойн по-прежнему является предпочтительной основной позицией. В условиях, когда приток ETF не изменился, компании продолжают увеличивать свои позиции, а Федеральная резервная система подает сигналы о мягкой политике, BTC демонстрирует высокую устойчивость к падению и эффект притяжения капитала. Даже если он еще не достиг нового максимума, его структура токенов и финансовые характеристики определяют, что он по-прежнему является самым стабильным базовым активом в текущем цикле.

В условиях ротации основных активов, Solana безусловно является самым перспективным объектом в третьем квартале. Несколько учреждений уже подали заявки на ETF на реальные активы SOL, а окно одобрения, как ожидается, закроется примерно в сентябре. Механизм стейкинга, вероятно, будет включен в структуру ETF, а его свойства "прибыльного актива" привлекают инвестиции. Эта нарративная линия будет способствовать росту SOL на спотовом рынке и его экосистемы токенов для стейкинга. С текущими ценовыми уровнями, SOL уже обладает высокой ценностью и Beta-упругостью.

Комбинации DeFi стоит продолжать реконструировать. Следует сосредоточиться на протоколах с стабильным денежным потоком, реальными способностями распределения доходов и зрелыми механизмами управления. Можно настроить некоторые репрезентативные проекты, используя равные веса, чтобы поймать относительную доходность отдельных проектов и провести повторную ротацию прибыли. Такие протоколы часто имеют характеристики "медленного возврата средств, отсроченного взрыва", их следует рассматривать с точки зрения среднесрочной конфигурации, избегая покупки на пике и продажи на спаде.

Что касается спекулятивных позиций, активы Meme должны строго контролироваться по уровню открытой позиции, рекомендуется ограничить их до 5% от общего капитала и управлять позицией с помощью опционного мышления. Для некоторых контрактных объектов, предлагаемых биржами, следует установить стратегическую рамку "быстрого входа и выхода". Эти активы могут использоваться как инструменты для восполнения эмоций, но не следует ошибочно считать их ключевыми элементами тренда.

Ключевым моментом третьего квартала является момент для событийного планирования. В настоящее время рынок переходит от "информационного вакуума" к "интенсивному высвобождению событий". Некоторые политические сигналы показывают, что регуляторная среда в США быстро меняется. С приближением этапа проверки ETF Solana ожидается, что рынок столкнется с волной "политического + капиталовложения резонанса" в период с середины августа до начала сентября. Такие событийные планирования должны быть заранее предсказаны и постепенно реализованы, чтобы избежать рисков покупки на пике.

Кроме того, необходимо обратить внимание на объемные динамики структурных альтернативных тем. Например, если какая-либо торговая платформа построит L2 и продвинет токенизированную торговлю акциями, это может разжечь новый нарратив о "цепочках бирж" и интеграции RWA; некоторые проекты, объединяющие AI и концепцию DePIN,