В начале 2025 года, с официальным отменой SEC SAB 121, большинству традиционных финансовых учреждений и публичных компаний США было разрешено легально предоставлять услуги по хранению криптоактивов и напрямую подключаться к DeFi-протоколам для осуществления онлайновых финансовых операций. Это ослабление регулирования открыло двери Уолл-стрит для принятия крипторынка, что знаменует собой наступление новой эпохи глубокой интеграции криптовалют и традиционных финансов.
На этом фоне инвестиционный банк Уолл-Стрит Cantor Fitzgerald завершил первую сделку по займам биткойнов в цепочке с платформой DeFi Maple Finance: банк внес приобретенные BTC в Maple и получил доходность 4–6% годовых. Более символично то, что главой Cantor Fitzgerald является министр торговли США Говард Лутник, что не только преодолевает политические ограничения, но и подчеркивает существенное признание традиционных гигантов криптофинансов.
Когда "значительная ликвидность в долларах" поступает на блокчейн, в сочетании с доходностью реальных активов и ликвидностью DeFi-протоколов, это может не только принести новые формы дохода для институтов, но и ускорить выдачу кредитов от платформ, таких как дочерняя компания MakerDAO Spark, что в свою очередь расширит объем выпуска USDS и DAI. В то же время, с ускорением традиционных институтов в их стратегическом плане, как сбалансировать инновации между соблюдением норм и регуляцией, продолжая удовлетворять реальные потребности пользователей, становится новой задачей, требующей решения для проектов, родившихся в криптоиндустрии.
Данный отчет написан HTX Research и будет посвящен феномену "Institutional-Grade DeFi Summer", который стал результатом этой политики. В нем будет систематически рассмотрена техническая эволюция институциональных приложений и кредитных механизмов, оценены инновационные сценарии с устойчивым внедрением, а также будут обозначены возможности и вызовы для следующего этапа роста.
2. Политическое окно: отмена SAB 121 + продвижение закона GENIUS
Недавно в США происходят значительные изменения в области регулирования криптовалют, что ускоряет интеграцию Уолл-стрит и цепочной экосистемы. 23 января 2025 года SEC опубликовала SAB 122, официально отменив SAB 121, который был введен в 2022 году. Последний требовал, чтобы финансовые учреждения включали криптоактивы клиентов в свой баланс, что серьезно ограничивало возможность банков заниматься хранением и DeFi; SAB 122 отменяет эту обязанность, восстанавливая криптоактивы как условные обязательства, которые нужно только раскрывать по потенциальным убыткам, что значительно снижает порог соблюдения норм и предоставляет четкий путь для банков к предоставлению услуг в цепочной сфере.
Затем, 19 мая 2025 года, Сенат с подавляющим большинством голосов 66 за и 32 против продвинул S.1582 Закон GENIUS о стабильных монетах, который впервые установил единый национальный стандарт регулирования стабильных монет: требование о поддержке наличными или краткосрочными государственными облигациями США в соотношении 1:1, раскрытие результатов ежемесячного аудита, соответствие стандартам KYC/AML, наличие возможности замораживания активов по санкциям и установление механизмов наказания за несоответствующий выпуск. Эти две политики в совокупности, с одной стороны, устраняют институциональные препятствия для предоставления депозитарных услуг и онбординга в кредитовании, а с другой стороны, с помощью юридических средств подтверждают законный статус и институциональные границы долларовых стабильных монет, создавая федеральную основу для соответствующего выпуска стабильных монет финансовыми учреждениями. Эта серия действий означает, что США планируют будущее «Основного финансового потока на блокчейне», банки, инвестиционные банки и учреждения по управлению активами получат возможность глубоко участвовать в DeFi и области цифровых активов на контролируемой и законной основе.
![]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-63ccc08c534f454503ec885212d652ad.webp() 3. Летнее время DeFi для институциональных бизнесов может наступить.
Сразу после институциональных льгот со стороны политики, институциональные приложения в DeFi быстро внедряются, что знаменует собой наступление настоящего зрелого "институционального лета DeFi."
Сначала, TVL (общая заблокированная стоимость) Maple Finance превысила 2 миллиарда долларов и продолжает расти. Стоит отметить, что MakerDAO выделил 50 миллионов долларов для Secured Lending Vault Maple для преобразования ликвидности DAI в цепочечные финансовые продукты с стабильной доходностью от 10 до 17%, создавая высокодоходную "лестницу фиксированного дохода". Эта структура позволяет пользователям от удержания DAI перейти к участию в Spark и затем через Maple получить доход на уровне институционального уровня, формируя многоступенчатый кредитный замкнутый цикл, сопоставимый с традиционными финансами.
! []###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-9fc8902ed502a1fe44da9bf4a0271c45.webp(
520 миллионов долларов США на этапе посевного финансирования 3Jane**, этот проект создает устойчивую к Sybil систему кредитного рейтинга на блокчейне, сочетая FICO, активы на блокчейне и поведение аккаунтов, предоставляя кредитование USDC без залога. Стандартный кредитный лимит, предложенный 3Jane ― от нескольких тысяч до десятков тысяч долларов ― нацелен на малые и средние предприятия и соответствующих пользователей, вводя "кредит" в криптокредитование и открывая начало перехода DeFi кредитного рынка от избыточного залога к смешанному кредиту.
Эти изменения можно разбить на следующие пять системных механизмов эволюции:
)# 3.1 Сопротивляемость Sybil и механизм доверия к цепочке
Технология защиты от Сибила сочетает в себе проверку идентичности на блокчейне, zkID, анализ поведения L2 и KYC, чтобы гарантировать, что каждый пользователь соответствует лишь одному кредитному субъекту, предотвращая злонамеренное использование нескольких адресов для манипуляций. Примером может служить 3Jane, которая объединяет технологии zk, привязку банковских счетов Plaid, историю операций CEX и традиционную информацию FICO, что сохраняет конфиденциальность и создает надежную "децентрализованную модель кредитного рейтинга", которая в высшей степени согласуется с механизмами, основанными на идентичности и репутации в традиционных финансах. Кроме того, эта модель сочетает заемные и возвратные записи на блокчейне с традиционным кредитом и банковскими выписками, используя комплексную оценку для динамической оценки вероятности дефолта заемщика, чтобы определить кредитный лимит, процентные ставки и условия; ее прозрачность и возможность проверки предоставляют мощную основу доверия для входа институциональных инвестиций.
В настоящее время несколько DeFi-протоколов (таких как Maple, TrueFi) активно разрабатывают структурированные кредитные продукты, аналогичные залоговым кредитным облигациям в традиционном финансировании, а именно CLO tranche. Эта модель включает в себя упаковку большого пула кредитных активов и выпуск ценных бумаг с разными уровнями долговых обязательств: senior (старший уровень безопасности) и junior (высокодоходный уровень), чтобы удовлетворить потребности инвесторов с разной степенью риска. Maple удерживает 1–5% рискового капитала в этих кредитных пулах в качестве механизма буфера для junior tranche, что соответствует более высокой доходности; в то время как инвесторы senior tranche получают право на первоочередное погашение, хотя и с более низкой доходностью.
В отличие от традиционных CLO, DeFi транши обладают более высокой ликвидностью и прозрачностью. Благодаря основанному на AMM рыночному механизму, поставщики ликвидности (LP) могут в любой момент покупать или продавать токены транша с помощью автоматизированного маркетмейкинга, что дает инвесторам возможность не держать ценные бумаги долго, как в традиционных финансах, а оперативно регулировать свои позиции в зависимости от рыночной ситуации.
Кроме того, есть несколько технологических инноваций, на которые стоит обратить внимание:
Автоматизированное управление пулом кредитов: Умный контракт CLO может динамически управлять кредитным портфелем, автоматически исключая объекты с недостающим прогнозом и регулируя структуру доходности;
Механизм перестрахования: создание соответствующего страхового пула для защиты первого уровня рисков облигаций через повторное залогование в EigenLayer или аналогичный механизм;
Приоритет порядка и прозрачные правила распределения прибыли: порядок распределения доходов и механизмы расчета в смарт-контрактах ясно задокументированы, что обеспечивает публичное управление системой в блокчейне.
Этот долговой инструмент, который сочетает в себе три ключевые характеристики: структурированная иерархия, уровни безопасности и реальная ликвидность, имеет все шансы стать ключевой точкой привлечения институциональных средств в DeFi. Если к этому добавить кредитные рейтинги, защиту от Sybil-атак и механизмы страхования, дизайн продукта станет более соответствующим требованиям и институциональным, обладая кредитной и рискованной структурой, совместимой с традиционными финансами. Это не только обогатит систему финансовых инструментов DeFi, но и заложит прочный фундамент для будущих реальных активов и институционального финансирования.
)# 3.3 Кредитные дефолтные свопы (CDS)
В экосистеме DeFi, **кредитные дефолтные свопы (CDS)** становятся ключевым инструментом для устранения уязвимостей «чистого контрагентского риска». В настоящее время Aave запустила модуль безопасности Umbrella (улучшенный страховой пул), который поддерживает пользователей, ставящих aTokens (например, aUSDC, aUSDT, aWETH) или GHO, для создания механизма буферизации рисков — когда заемщик нарушает обязательства и убытки превышают установленный порог, система автоматически уничтожает определенное количество залоговых активов для компенсации поставщиков ликвидности. Это первая в DeFi цепочечная структура хеджирования рисков с «автоматическим срабатыванием + многослойным покрытием».
! []###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-adaf04f2bbadcedf0eff64e35c05f971.webp(
Сообщество продвигает более стандартизированную и продуктовую модель CDS (кредитные дефолтные свопы). В отличие от страховых пулов, CDS по своей сути являются публично торгуемыми контрактами: покупатель оплачивает регулярные взносы, если у референтного должника происходит событие дефолта (например, неисполнение обязательств или дефолт), продавец выплачивает убытки по номинальной сумме. Протокол Opium основывается на механизме кредитного делегирования Aave и предлагает первый в своем роде CDS на блокчейне, который позволяет пользователям покупать защиту по конкретным займам (например, 20 BTC кредита), получая компенсацию в случае дефолта заемщика. Эта механика больше не зависит от залога по займу, а позволяет участникам рынка разделять, оценивать и торговать кредитным риском, постепенно вводя рыночное ценообразование по дефолту, многоуровневое финансирование, безопасную изоляцию и арбитражные логики вне биржи.
В будущем DeFi встретит ряд стандартизированных CDS продуктов, включая CDS на отдельные долговые обязательства, CDS на портфели облигаций, индексные CDS, соответствующие различным рыночным рискам и спекулятивным требованиям. Это снизит "риск дефолта контрагента" в системе DeFi и предоставит институциональным инвесторам инструменты для хеджирования кредитных рисков, что значительно повысит безопасность капитала, уровень визуализации рисков и готовность участвовать на рынке.
)# 3.4 Доверительное кредитование и делегирование капитала
Механизм делегированного кредита (DeleGated Credit) в DeFi открывает новые пути для расширения доступности кредитования и децентрализации капитала. Например, Maple Finance постепенно вводит структуру «агент по пулу + субкредит»: агент по пулу (Pool DeleGate) выступает в качестве основного узла, ответственного за одобрение квалификации заемщиков и установление кредитной политики, в то время как субзаемщики могут инициировать заимствование в пределах установленного лимита, что аналогично традиционной модели sublending, что значительно расширяет охват капитала и уровни кредитных услуг.
В сценарии DeFi эта модель определяет юридическую структуру кредитного делегирования через смарт-контракты, в сочетании с управлением узлами, подобным DPoS, и механизмом автоматической ликвидации, что обеспечивает эффективное и прозрачное распределение средств. Например, функция credit delegation от Aave позволяет пользователям передавать свои залоговые активы доверенным адресам для поддержки последующих заимствований. Однако по сравнению с традиционным кредитом на блокчейне, этот дизайн в Maple еще больше усовершенствован:代理节点 не только реализует доверенную привязку идентификации, но также может разделять ответственность за ликвидацию и связывать свои интересы с безопасностью платформы через токенизированные стимулы (например, MPL).
В конечном итоге, этот механизм ввел в DeFi сетевую структуру, подобную банковской «главной + дочерней» системе, где пул-агент выполняет функции кредитного анализа, управления рисками и взаимодействия с регуляторами, а субзаемщики получают финансирование в рамках разрешенного лимита, в то время как протокол обеспечивает защиту рисков на основе реального расчета и страхового входа. Эта модель не только оптимизировала эффективность заемов, но и ввела механизм обратной связи управления, что стало основой для будущей системы совместного кредитования между протоколами.
3.5 Повторное залоговое страхование и защита капитала
SyrupUSDC связывает депозиты USDC с механикой страхования на блокчейне, достигая эффективного использования капитала и многократной защиты за счет дизайна «повторного залога + страхового пула»: USDC, внесенные пользователем, с одной стороны участвуют в кредитовании Maple и соблюдающем залоге Figment для получения доходов от кредитования и стекинга, с другой стороны автоматически включаются в страховой пул на блокчейне. Когда протокол нарушает обязательства или происходит сбой ликвидации, этот пул автоматически компенсирует фактические убытки LP. Этот механизм преодолевает логику единого дохода, достигая эффекта продукта, объединяющего «доходы + страхование + ликвидность». В более широком будущем экосистеме различные протоколы (такие как Syrup, Aave, Nexus Mutual и др.) смогут делиться страховыми ресурсами, формируя межплатформенную сеть взаимопомощи по рискам, создавая экосистемный механизм управления рисками и защиты капитала для всего рынка DeFi, значительно повышая устойчивость системы и доверие со стороны институциональных участников.
DeFi прощается с традиционной моделью "избыточного залога + AMM" и переходит в новую фазу, объединяющую систему кредитования Sybil + структурированное кредитование CLO + хеджирование кредитного риска CDS + доверительное кредитование + повторная залоговая страховка. Эта архитектура системы не только значительно повышает капитальную эффективность (кредит заменяет залог, структурированное финансирование), но и существенно снижает риск дефолта (страхование, ликвидация залога и кредитный рейтинг), а также усиливает желание участия со стороны учреждений (поскольку предоставляет соответствующую идентификацию, прозрачный кредит и структурирование продуктов), и сочетает в себе "леверидж, страховку и кредитное направление" для круглосуточной кредитной способности на блокчейне. Когда эти механизмы будут внедрены в такие много-протоколы, как Maple, и привлекут крупные капиталы учреждений, мы встретим DeFi лето институционального уровня: новую эпоху на блокчейне, которая перестраивает финансовые границы.
4. Новая миссия Crypto Native: создание высокоразмерного AMM и модульной системы доходности стейблкоинов
4.1 В будущем, связанном с несколькими стабильными монетами/LSD, возникает потребность в высокоразмерной ликвидности AMM.
С учетом постоянного совершенствования нормативной политики крупные институциональные средства ускоряют свое вхождение на рынок, продвигая DeFi от эпохи "нишевая доходность" к эпохе "институциональных финансов". Институциональные участники предъявляют более высокие требования к эффективности капитала, возможностям управления рисками и компоновке, и простые пулы с двумя активами (pair-pool) и унифицированные стратегии уже не могут удовлетворить эти требования. Традиционные AMM все больше показывают свои ограничения в области TVL, объема торгов и контроля проскальзывания, и срочно необходима новая инфраструктура для обработки стабильных монет на уровне десятков миллиардов долларов, межцепочечных активов и сделок с реальными активами (RWA).
4.1.1 Ограничения Uniswap V3 и Curve
4.1.1.1 Концентрированная ликвидность двух активов Uniswap V3
Uniswap V3 через механизм тик позволяет LP сосредоточить ликвидность в заданном ценовом диапазоне, значительно повышая эффективность использования капитала, но поддерживает только пулы из двух активов, что означает, что для сцен с несколькими стабильными монетами, такими как USDC, USDT и DAI, необходимо построить три двусторонних пула (USDC-USDT, USDT-DAI, DAI-USDC), что приводит к рассеянию ликвидности и удлинению арбитражных путей.
Curve реализует пул из N активов на основе инварианта (stableswap invariant), позволяя нескольким стейблкоинам торговать с низким проскальзыванием в одном пуле, но его стратегия распределения ликвидности для всех LP использует одинаковый подход, что приводит к нехватке детализированных и настраиваемых возможностей концентрированной ликвидности, а также затрудняет гибкое распределение капитала в зависимости от различных комбинаций активов или рыночных ожиданий.
4.1.2 Принципы высокоразмерной ликвидности Orbital AMM
Недавно предложенный Paradigm Orbital AMM использует инварианты высокоразмерных сфер и торoids для расширения концентрированной ликвидности на любые пул активов, сохраняя преимущества tick Uniswap V3 и учитывая унифицированные торговые возможности Curve для нескольких активов, что представляет собой направление развития инфраструктуры следующего поколения DeFi.
Orbital абстрагирует "tick диапазон" в n-мерной сферической капле (spherical cap) в высокоразмерном пространстве и реализует унифицированную агрегацию для многопортфельных активов и многократных диапазонов tick через сферу и тор (torus) модель. Orbital унаследовал концепцию сферического AMM (Sphere AMM), его резервное состояние удовлетворяет
![]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7e1e9628e3f2995f23092cbd212ccb5e.webp(где xi - это резервный объем для i-го актива в AMM, r=r - координаты центра сферы, обеспечивая распределение резервов на n-мерной сфере.
В инварианте сферического пространства мгновенное соотношение цен любых двух активов Xi,Xj при交易 составляет:
![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-da8b076579e8fa50fca353971e11ee3b.webp(Данная формула эквивалентна xj/δxi=yx в UNIv2 и естественно поддерживает несколько активов.
Идея Orbital AMM заключается в том, чтобы превратить проблему решения глобальных инвариантов в многомерном пространстве с множеством активов в задачу нахождения корней односкалярного четвертого уравнения и с помощью метода Ньютона быстро сходимости на цепочке с фиксированной итерацией 3–5 шагов: на каждом шаге выполняются только операции умножения и сложения с фиксированной точкой, а также одно деление, все произведения векторов и нормы заранее вычисляются и инлайнятся в одну функцию, что гарантирует независимость количества итераций от размерности активов, таким образом делая вычислительную сложность и затраты на Gas предсказуемыми и контролируемыми. Эта идея не только заимствовала лучшие практики решения инвариантов с помощью метода Ньютона из таких протоколов, как Curve, но и благодаря сочетанию сверхлинейной сходимости и фиксированных шагов итерации обеспечила эффективную и экономичную агрегацию множества активов и множества тиков на цепочке, что действительно позволило достичь тонкого управления централизованной ликвидностью для всех активов в одном пуле.
)# 4.1.3 Необходимость инноваций в условиях институционального спроса
4.1.3.1 Масштабируемая торговля и контроль проскальзывания
Институты чувствительны к проскальзыванию при крупных сделках, и модель с двумя или несколькими активами не может одновременно учитывать глубину и эффективность. Orbital концентрирует капитал в многомерном пространстве и может предоставить сверхглубокую ликвидность в целевом ценовом диапазоне (например, $1±0.5%), значительно снижая проскальзывание и торговые издержки.
4.1.3.2 Диверсификация поддержки активов
Будущее DeFi будет включать не только стейблкоины, но и LSD, RWA, кросс-цепочные активы и т.д. Традиционным AMM трудно гибко масштабироваться на N ≥ 4 или даже десятки активов. Orbital естественно поддерживает унифицированный дизайн пула от 2 до 10,000 активов, предоставляя институциональным инвесторам базовую защиту для создания диверсифицированных портфелей.
4.1.3.3 Эффективность капитала и оптимизация сборов
Высокоизмеренная концентрированная ликвидность позволяет LP размещать средства в более узких диапазонах, повышая коэффициент использования капитала, получая более высокие доходы от торговых сборов, одновременно снижая риск непостоянных убытков.
4.1.4 Сравнение многостадийной модели проекта Perena на Solana
4.1.4.1 Hub-and-Spoke архитектура Perena
Perena реализует дизайн "центральный бассейн + спутниковый бассейн" в Solana через Numéraire AMM:
Seed Pool (USDC, USDT, PYUSD) как основной ликвидный пул
Growth Pools（新发行稳定币） через токены USD* LP подключаются к Seed Pool
Данная схема в определенной степени смягчила проблемы, связанные с рассеиванием начальной ликвидности и высокими затратами на выпуск, но по-прежнему несколько пулов совместно выполняют сделки через два шага (обмен → ядро → обмен), что ограничивает глубину ликвидности и длину пути.
! []###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-8fce5b0a415f2e4898549eafe33dd84f.webp(
4.1.4.2 Ограничения режима Perena
Многоступенчатая торговля: любые обмены некорректных активов требуют двух путей, проскальзывание и торговые издержки не могут быть проигнорированы.
Фрагментация капитала в пуле: Seed Pool и разные Growth Pool имеют изолированные средства, что затрудняет глубокую унификацию между пулами.
Недостаток настраиваемых концентрационных диапазонов: сосредоточение только в диапазоне $0.99–1.01, сложно динамически настраивать в зависимости от характеристик активов или рыночных ожиданий.
)# 4.1.4.3 Почему Orbital лучше чем Perena
Единый многомерный пул: Orbital объединяет все активы в одну инвариантную модель с помощью n-мерной сферы и торуса, устраняя проблему фрагментации и увеличения прыжков в многопулевой модели.
Перекрывающийся Tick дизайн: LP может настраивать диапазон tick для различных комбинаций активов и рисковых предпочтений, при этом tick могут перекрываться, что обеспечивает более гибкое распределение рисков и оптимизацию доходности.
Расширяемые вычисления на блокчейне: после решения глобальных инвариантов методом Ньютона, вычислительная сложность не зависит от количества активов, что делает его подходящим для сценариев высокочастотной торговли крупными институциональными игроками.
Богатая совместимость активов: естественная поддержка различных активов, кросс-цепочек и RWA, удовлетворяющая разнообразные потребности институциональных инвестиций.
![]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-1b493c69a58b715a951ab60fd2ce941e.webp()# 4.1.5 Практические вызовы и технические перспективы
Однако Orbital AMM сталкивается с множеством проблем в процессе внедрения: во-первых, итеративное решение глобального инварианта методом Ньютона требует многократных вычислений. Как обеспечить точность вычислений и одновременно учитывать стоимость газа в сети, либо использовать оптимизацию с помощью смешанного агрегатора off-chain+on-chain, является неотложной задачей; одновременно сложные требования к управлению рисками, возникающие из-за высокоразмерных инвариантов и переходов через границы тиков, требуют разработки надежных механизмов триггера границ и защиты от повторных входов, чтобы обеспечить непрерывность и безопасность транзакций; кроме того, в условиях все более строгой регуляторной среды, как встроить процессы KYC/AML, аудиты на цепочке и услуги по хранению активов в рамках соблюдения требований, чтобы удовлетворить потребности клиентов на уровне институционального уровня.
4.2 Spark: Центр доходов стратегии Endgame MakerDAO и движок стабильных монет
Spark — это основная DeFi платформа, запущенная MakerDAO в рамках дорожной карты Endgame, управляемая Phoenix Labs, с целью создания "онлайн долларовой финансовой операционной системы". Она интегрирует функции кредитования, сбережений, распределения доходов и капиталовложений, предоставляя богатые сценарии использования и высокую доходность для DAI и его производных активов USDS, и становится важным двигателем роста экосистемы Maker.
Spark состоит из трех основных модулей:
SparkLend: Кредитный рынок на основе DAI, поддерживающий залог LSD активов, таких как ETH, cbETH, wstETH, rETH, и стабильных монет, таких как USDC, USDT, GHO;
Spark Savings: Пользователи могут получать стабильный доход после внесения USDS, привязанного к DAI, доход поступает от развертывания доходов Spark на блокчейне;
Spark Liquidity Layer (SLL): Реализация повторного обеспечения DAI/USDS, активации ликвидности и стратегического развертывания через межпротокольные мосты и механизмы стимулов.
! []###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-057b4a2a5318fe43c87239cb8226084e.webp(
4.2.1 Движущие силы роста за скачком TVL: сотрудничество в экосистеме и структурирование доходов
К середине 2025 года TVL Spark Finance превысит 5,9 миллиарда долларов с годовым доходом более 130 миллионов долларов, что является взрывным ростом по сравнению с объемом на конец 2024 года. Два основных фактора, способствующих росту Spark, - это расширение партнерской экосистемы и создание многоуровневой структуры доходов.
! [])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-a14f917ec906d154b922f76de7f2d105.webp(
Установить стратегическое взаимодействие с несколькими протоколами:
Вложение $50M в пул кредитования syrupUSDC от Maple Finance, годовая доходность достигает 10–17%;
Подключение Morpho Blue для однорангового кредитования;
Построение пути повторного стекинга доходов с Eigenlayer / EtherFi для LSD;
Интеграция фиксированного дохода с Pendle;
Создание кросс-протокольной сети ликвидности DAI совместно с Aave, Yearn, Compound, Maverick и другими.
В отношении структуры доходности Spark по сравнению с текущими RWA (например, американские T-Bill) от MakerDAO предлагает более гибкое и высокодоходное онлайновое дополнение:
! [])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-2fdcaf9089751e8742bd36a081fdca1e.webp( Нажмите на изображение, чтобы просмотреть полную электронную таблицу Эта многоуровневая структура не только стабилизировала поток доходов Spark, но и предоставила MakerDAO более разнообразную основу для эмиссии DAI.
)# 4.2.2 Spark × Maple Finance: Парадигма слияния кредитования на блокчейне и CeFi
Сотрудничество Spark и Maple Finance знаменует собой глубокую интеграцию кредитования на блокчейне и институционального заимствования. В 2025 году Spark вложит 50 миллионов долларов в кредитный пул syrupUSDC от Maple, а Maple предоставит средства заемщикам с высоким кредитным рейтингом (таким как маркет-мейкеры, хедж-фонды и т.д.) и предложит избыточную поддержку залога.
Сотрудничество прошло многократные оценки независимых организаций по управлению рисками, таких как Block Analitica, Steakhouse Financial, Phoenix Labs, чтобы гарантировать соответствие стандартам стабильной доходности Spark. Сотрудничество приносит Spark:
10–17% стабильный доход, усиление поддержки доходов Spark Savings;
Повышение рыночной приемлемости syrupUSDC в качестве ончейн сертификата доходности;
Укрепление обеспечения активов USDS, косвенно увеличивая объем выпуска DAI.
4.2.3 Основной капиталовложение MakerDAO: Совместная ценность Spark
Spark — это «усилитель доходов + капиталовложений» от MakerDAO, который связывает эмиссию DAI с реальными доходами на блокчейне, постепенно продвигая MakerDAO от «избыточно обеспеченного валютного протокола» к «онлайн финансовому центру в долларах».
В частности, Spark значительно улучшил:
Рынок спроса на DAI: Увеличение использования и эмиссии DAI через большее количество реальных сценариев доходности;
Прибыль по соглашению: Доходы, полученные от Spark, возвращаются в казну Maker;
Эффективность плеча: Повышение коэффициента использования капитала через повторное закладывание активов, таких как LSD, USDS и другие.
Кроме того, Spark активно исследует пути подключения к нативному BTC, включая:
С помощью таких кроссчейновых протоколов, как Babylon, ZetaChain, расширьте продукты по заемному и доходному обслуживанию BTC активов на цепи;
Используя DLC (Discreet Log Contracts) технологии, отображаем оффлайн BTC действия в логике смарт-контрактов на блокчейне, создаем структурированный продукт BTC-DAI.
В качестве исполнительного слоя стратегии Endgame MakerDAO, Spark строит модульную, доходно-ориентированную и соответствующую стабильную валютную систему. Это не только укрепляет суверенное положение доллара США в активе Maker, но и способствует переходу DeFi от ликвидности к новому этапу "доходного" подхода, предоставляя инфраструктуру, аналогичную "операционной системе ФРС", для всей цепочки финансовой экосистемы.
5. Заключение
Отмена SAB 121 и продвижение закона GENIUS не только сигнализируют о смягчении регулирования, но и представляют собой переработку суверенной структуры доллара на блокчейне. Правительство США впервые четко определило легитимный путь криптофинасов через триединство «хранение + кредит + эмиссия», а также создало институциональную защиту для стейблкоинов и кредитов на блокчейне. На этой основе множество протоколов строят новую «операционную систему доллара на блокчейне» с помощью модульных, комбинируемых, с уровнями риска и проверяемыми кредитами финансовых инструментов на блокчейне.
Это не просто следующий бум DeFi, но и отправная точка для поглощения и реконструкции традиционной финансовой парадигмы с использованием технологии блокчейн. То, что мы видим, это не продолжение старой финансовой системы, а прототип цепочечного долларового капиталовложения с идентичностью, доходом, безопасностью и институциональным признанием. На этом пути к "Цепочечному Уолл-Стриту" тот, кто сможет на шаг опередить остальных в области технологического стека, кредитных моделей и институциональных интерфейсов, может стать Федеральной резервной системой, BlackRock или даже Goldman Sachs.
Это поворотный момент для DeFi, чтобы действительно войти в мейнстрим финансовой системы. Будущие глобальные капитальные потоки больше не будут основываться только на Swift, а будут реализованы через многоактивные, кросс-цепочные, кредитно-ориентированные цепочные финансовые сети, что приведет к перестройке и скачку традиционной финансовой структуры.
О компании HTX Research
HTX Research является специализированным исследовательским подразделением HTX Group, ответственным за глубокий анализ широкого спектра областей, включая криптовалюты, технологии блокчейн и новые рыночные тренды, составление всесторонних отчетов и предоставление профессиональных оценок. HTX Research стремится предоставить основанные на данных инсайты и стратегические прорывы, играя ключевую роль в формировании мнений в отрасли и поддержке обоснованных решений в области цифровых активов. Благодаря строгим методам исследования и передовому анализу данных, HTX Research всегда находится на переднем крае инноваций, ведя развитие отраслевых идей и способствуя глубокому пониманию постоянно меняющейся динамики рынка.
Если вы хотите пообщаться, пожалуйста, свяжитесь с research@htx-inc.com.
Технологическая эволюция и основа кредитной системы за «Летним сезоном институционального DeFi» были первоначально опубликованы в HTX Research на Medium, где люди продолжают обсуждение, подчеркивая и отвечая на эту историю.
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
Технологическая эволюция и основание кредитной системы за "Летним сезоном институциональных Децентрализованных финансов"
! 928374656574839201 1. Общие сведения
В начале 2025 года, с официальным отменой SEC SAB 121, большинству традиционных финансовых учреждений и публичных компаний США было разрешено легально предоставлять услуги по хранению криптоактивов и напрямую подключаться к DeFi-протоколам для осуществления онлайновых финансовых операций. Это ослабление регулирования открыло двери Уолл-стрит для принятия крипторынка, что знаменует собой наступление новой эпохи глубокой интеграции криптовалют и традиционных финансов.
На этом фоне инвестиционный банк Уолл-Стрит Cantor Fitzgerald завершил первую сделку по займам биткойнов в цепочке с платформой DeFi Maple Finance: банк внес приобретенные BTC в Maple и получил доходность 4–6% годовых. Более символично то, что главой Cantor Fitzgerald является министр торговли США Говард Лутник, что не только преодолевает политические ограничения, но и подчеркивает существенное признание традиционных гигантов криптофинансов.
Когда "значительная ликвидность в долларах" поступает на блокчейн, в сочетании с доходностью реальных активов и ликвидностью DeFi-протоколов, это может не только принести новые формы дохода для институтов, но и ускорить выдачу кредитов от платформ, таких как дочерняя компания MakerDAO Spark, что в свою очередь расширит объем выпуска USDS и DAI. В то же время, с ускорением традиционных институтов в их стратегическом плане, как сбалансировать инновации между соблюдением норм и регуляцией, продолжая удовлетворять реальные потребности пользователей, становится новой задачей, требующей решения для проектов, родившихся в криптоиндустрии.
Данный отчет написан HTX Research и будет посвящен феномену "Institutional-Grade DeFi Summer", который стал результатом этой политики. В нем будет систематически рассмотрена техническая эволюция институциональных приложений и кредитных механизмов, оценены инновационные сценарии с устойчивым внедрением, а также будут обозначены возможности и вызовы для следующего этапа роста.
2. Политическое окно: отмена SAB 121 + продвижение закона GENIUS
Недавно в США происходят значительные изменения в области регулирования криптовалют, что ускоряет интеграцию Уолл-стрит и цепочной экосистемы. 23 января 2025 года SEC опубликовала SAB 122, официально отменив SAB 121, который был введен в 2022 году. Последний требовал, чтобы финансовые учреждения включали криптоактивы клиентов в свой баланс, что серьезно ограничивало возможность банков заниматься хранением и DeFi; SAB 122 отменяет эту обязанность, восстанавливая криптоактивы как условные обязательства, которые нужно только раскрывать по потенциальным убыткам, что значительно снижает порог соблюдения норм и предоставляет четкий путь для банков к предоставлению услуг в цепочной сфере.
Затем, 19 мая 2025 года, Сенат с подавляющим большинством голосов 66 за и 32 против продвинул S.1582 Закон GENIUS о стабильных монетах, который впервые установил единый национальный стандарт регулирования стабильных монет: требование о поддержке наличными или краткосрочными государственными облигациями США в соотношении 1:1, раскрытие результатов ежемесячного аудита, соответствие стандартам KYC/AML, наличие возможности замораживания активов по санкциям и установление механизмов наказания за несоответствующий выпуск. Эти две политики в совокупности, с одной стороны, устраняют институциональные препятствия для предоставления депозитарных услуг и онбординга в кредитовании, а с другой стороны, с помощью юридических средств подтверждают законный статус и институциональные границы долларовых стабильных монет, создавая федеральную основу для соответствующего выпуска стабильных монет финансовыми учреждениями. Эта серия действий означает, что США планируют будущее «Основного финансового потока на блокчейне», банки, инвестиционные банки и учреждения по управлению активами получат возможность глубоко участвовать в DeFi и области цифровых активов на контролируемой и законной основе.
![]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-63ccc08c534f454503ec885212d652ad.webp() 3. Летнее время DeFi для институциональных бизнесов может наступить.
Сразу после институциональных льгот со стороны политики, институциональные приложения в DeFi быстро внедряются, что знаменует собой наступление настоящего зрелого "институционального лета DeFi."
Сначала, TVL (общая заблокированная стоимость) Maple Finance превысила 2 миллиарда долларов и продолжает расти. Стоит отметить, что MakerDAO выделил 50 миллионов долларов для Secured Lending Vault Maple для преобразования ликвидности DAI в цепочечные финансовые продукты с стабильной доходностью от 10 до 17%, создавая высокодоходную "лестницу фиксированного дохода". Эта структура позволяет пользователям от удержания DAI перейти к участию в Spark и затем через Maple получить доход на уровне институционального уровня, формируя многоступенчатый кредитный замкнутый цикл, сопоставимый с традиционными финансами.
! []###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-9fc8902ed502a1fe44da9bf4a0271c45.webp(
520 миллионов долларов США на этапе посевного финансирования 3Jane**, этот проект создает устойчивую к Sybil систему кредитного рейтинга на блокчейне, сочетая FICO, активы на блокчейне и поведение аккаунтов, предоставляя кредитование USDC без залога. Стандартный кредитный лимит, предложенный 3Jane ― от нескольких тысяч до десятков тысяч долларов ― нацелен на малые и средние предприятия и соответствующих пользователей, вводя "кредит" в криптокредитование и открывая начало перехода DeFi кредитного рынка от избыточного залога к смешанному кредиту.
Эти изменения можно разбить на следующие пять системных механизмов эволюции:
)# 3.1 Сопротивляемость Sybil и механизм доверия к цепочке
Технология защиты от Сибила сочетает в себе проверку идентичности на блокчейне, zkID, анализ поведения L2 и KYC, чтобы гарантировать, что каждый пользователь соответствует лишь одному кредитному субъекту, предотвращая злонамеренное использование нескольких адресов для манипуляций. Примером может служить 3Jane, которая объединяет технологии zk, привязку банковских счетов Plaid, историю операций CEX и традиционную информацию FICO, что сохраняет конфиденциальность и создает надежную "децентрализованную модель кредитного рейтинга", которая в высшей степени согласуется с механизмами, основанными на идентичности и репутации в традиционных финансах. Кроме того, эта модель сочетает заемные и возвратные записи на блокчейне с традиционным кредитом и банковскими выписками, используя комплексную оценку для динамической оценки вероятности дефолта заемщика, чтобы определить кредитный лимит, процентные ставки и условия; ее прозрачность и возможность проверки предоставляют мощную основу доверия для входа институциональных инвестиций.
! []###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-b16fde841222e4911b539f57bc3704f7.webp(
3.2 Структурированные долговые инструменты (CLOs)
В настоящее время несколько DeFi-протоколов (таких как Maple, TrueFi) активно разрабатывают структурированные кредитные продукты, аналогичные залоговым кредитным облигациям в традиционном финансировании, а именно CLO tranche. Эта модель включает в себя упаковку большого пула кредитных активов и выпуск ценных бумаг с разными уровнями долговых обязательств: senior (старший уровень безопасности) и junior (высокодоходный уровень), чтобы удовлетворить потребности инвесторов с разной степенью риска. Maple удерживает 1–5% рискового капитала в этих кредитных пулах в качестве механизма буфера для junior tranche, что соответствует более высокой доходности; в то время как инвесторы senior tranche получают право на первоочередное погашение, хотя и с более низкой доходностью.
В отличие от традиционных CLO, DeFi транши обладают более высокой ликвидностью и прозрачностью. Благодаря основанному на AMM рыночному механизму, поставщики ликвидности (LP) могут в любой момент покупать или продавать токены транша с помощью автоматизированного маркетмейкинга, что дает инвесторам возможность не держать ценные бумаги долго, как в традиционных финансах, а оперативно регулировать свои позиции в зависимости от рыночной ситуации.
Кроме того, есть несколько технологических инноваций, на которые стоит обратить внимание:
Этот долговой инструмент, который сочетает в себе три ключевые характеристики: структурированная иерархия, уровни безопасности и реальная ликвидность, имеет все шансы стать ключевой точкой привлечения институциональных средств в DeFi. Если к этому добавить кредитные рейтинги, защиту от Sybil-атак и механизмы страхования, дизайн продукта станет более соответствующим требованиям и институциональным, обладая кредитной и рискованной структурой, совместимой с традиционными финансами. Это не только обогатит систему финансовых инструментов DeFi, но и заложит прочный фундамент для будущих реальных активов и институционального финансирования.
)# 3.3 Кредитные дефолтные свопы (CDS)
В экосистеме DeFi, **кредитные дефолтные свопы (CDS)** становятся ключевым инструментом для устранения уязвимостей «чистого контрагентского риска». В настоящее время Aave запустила модуль безопасности Umbrella (улучшенный страховой пул), который поддерживает пользователей, ставящих aTokens (например, aUSDC, aUSDT, aWETH) или GHO, для создания механизма буферизации рисков — когда заемщик нарушает обязательства и убытки превышают установленный порог, система автоматически уничтожает определенное количество залоговых активов для компенсации поставщиков ликвидности. Это первая в DeFi цепочечная структура хеджирования рисков с «автоматическим срабатыванием + многослойным покрытием».
! []###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-adaf04f2bbadcedf0eff64e35c05f971.webp(
Сообщество продвигает более стандартизированную и продуктовую модель CDS (кредитные дефолтные свопы). В отличие от страховых пулов, CDS по своей сути являются публично торгуемыми контрактами: покупатель оплачивает регулярные взносы, если у референтного должника происходит событие дефолта (например, неисполнение обязательств или дефолт), продавец выплачивает убытки по номинальной сумме. Протокол Opium основывается на механизме кредитного делегирования Aave и предлагает первый в своем роде CDS на блокчейне, который позволяет пользователям покупать защиту по конкретным займам (например, 20 BTC кредита), получая компенсацию в случае дефолта заемщика. Эта механика больше не зависит от залога по займу, а позволяет участникам рынка разделять, оценивать и торговать кредитным риском, постепенно вводя рыночное ценообразование по дефолту, многоуровневое финансирование, безопасную изоляцию и арбитражные логики вне биржи.
В будущем DeFi встретит ряд стандартизированных CDS продуктов, включая CDS на отдельные долговые обязательства, CDS на портфели облигаций, индексные CDS, соответствующие различным рыночным рискам и спекулятивным требованиям. Это снизит "риск дефолта контрагента" в системе DeFi и предоставит институциональным инвесторам инструменты для хеджирования кредитных рисков, что значительно повысит безопасность капитала, уровень визуализации рисков и готовность участвовать на рынке.
)# 3.4 Доверительное кредитование и делегирование капитала
Механизм делегированного кредита (DeleGated Credit) в DeFi открывает новые пути для расширения доступности кредитования и децентрализации капитала. Например, Maple Finance постепенно вводит структуру «агент по пулу + субкредит»: агент по пулу (Pool DeleGate) выступает в качестве основного узла, ответственного за одобрение квалификации заемщиков и установление кредитной политики, в то время как субзаемщики могут инициировать заимствование в пределах установленного лимита, что аналогично традиционной модели sublending, что значительно расширяет охват капитала и уровни кредитных услуг.
В сценарии DeFi эта модель определяет юридическую структуру кредитного делегирования через смарт-контракты, в сочетании с управлением узлами, подобным DPoS, и механизмом автоматической ликвидации, что обеспечивает эффективное и прозрачное распределение средств. Например, функция credit delegation от Aave позволяет пользователям передавать свои залоговые активы доверенным адресам для поддержки последующих заимствований. Однако по сравнению с традиционным кредитом на блокчейне, этот дизайн в Maple еще больше усовершенствован:代理节点 не только реализует доверенную привязку идентификации, но также может разделять ответственность за ликвидацию и связывать свои интересы с безопасностью платформы через токенизированные стимулы (например, MPL).
В конечном итоге, этот механизм ввел в DeFi сетевую структуру, подобную банковской «главной + дочерней» системе, где пул-агент выполняет функции кредитного анализа, управления рисками и взаимодействия с регуляторами, а субзаемщики получают финансирование в рамках разрешенного лимита, в то время как протокол обеспечивает защиту рисков на основе реального расчета и страхового входа. Эта модель не только оптимизировала эффективность заемов, но и ввела механизм обратной связи управления, что стало основой для будущей системы совместного кредитования между протоколами.
3.5 Повторное залоговое страхование и защита капитала
SyrupUSDC связывает депозиты USDC с механикой страхования на блокчейне, достигая эффективного использования капитала и многократной защиты за счет дизайна «повторного залога + страхового пула»: USDC, внесенные пользователем, с одной стороны участвуют в кредитовании Maple и соблюдающем залоге Figment для получения доходов от кредитования и стекинга, с другой стороны автоматически включаются в страховой пул на блокчейне. Когда протокол нарушает обязательства или происходит сбой ликвидации, этот пул автоматически компенсирует фактические убытки LP. Этот механизм преодолевает логику единого дохода, достигая эффекта продукта, объединяющего «доходы + страхование + ликвидность». В более широком будущем экосистеме различные протоколы (такие как Syrup, Aave, Nexus Mutual и др.) смогут делиться страховыми ресурсами, формируя межплатформенную сеть взаимопомощи по рискам, создавая экосистемный механизм управления рисками и защиты капитала для всего рынка DeFi, значительно повышая устойчивость системы и доверие со стороны институциональных участников.
DeFi прощается с традиционной моделью "избыточного залога + AMM" и переходит в новую фазу, объединяющую систему кредитования Sybil + структурированное кредитование CLO + хеджирование кредитного риска CDS + доверительное кредитование + повторная залоговая страховка. Эта архитектура системы не только значительно повышает капитальную эффективность (кредит заменяет залог, структурированное финансирование), но и существенно снижает риск дефолта (страхование, ликвидация залога и кредитный рейтинг), а также усиливает желание участия со стороны учреждений (поскольку предоставляет соответствующую идентификацию, прозрачный кредит и структурирование продуктов), и сочетает в себе "леверидж, страховку и кредитное направление" для круглосуточной кредитной способности на блокчейне. Когда эти механизмы будут внедрены в такие много-протоколы, как Maple, и привлекут крупные капиталы учреждений, мы встретим DeFi лето институционального уровня: новую эпоху на блокчейне, которая перестраивает финансовые границы.
4. Новая миссия Crypto Native: создание высокоразмерного AMM и модульной системы доходности стейблкоинов
4.1 В будущем, связанном с несколькими стабильными монетами/LSD, возникает потребность в высокоразмерной ликвидности AMM.
С учетом постоянного совершенствования нормативной политики крупные институциональные средства ускоряют свое вхождение на рынок, продвигая DeFi от эпохи "нишевая доходность" к эпохе "институциональных финансов". Институциональные участники предъявляют более высокие требования к эффективности капитала, возможностям управления рисками и компоновке, и простые пулы с двумя активами (pair-pool) и унифицированные стратегии уже не могут удовлетворить эти требования. Традиционные AMM все больше показывают свои ограничения в области TVL, объема торгов и контроля проскальзывания, и срочно необходима новая инфраструктура для обработки стабильных монет на уровне десятков миллиардов долларов, межцепочечных активов и сделок с реальными активами (RWA).
4.1.1 Ограничения Uniswap V3 и Curve
4.1.1.1 Концентрированная ликвидность двух активов Uniswap V3
Uniswap V3 через механизм тик позволяет LP сосредоточить ликвидность в заданном ценовом диапазоне, значительно повышая эффективность использования капитала, но поддерживает только пулы из двух активов, что означает, что для сцен с несколькими стабильными монетами, такими как USDC, USDT и DAI, необходимо построить три двусторонних пула (USDC-USDT, USDT-DAI, DAI-USDC), что приводит к рассеянию ликвидности и удлинению арбитражных путей.
4.1.1.2 Стратегия унификации многосоставных активов Curve
Curve реализует пул из N активов на основе инварианта (stableswap invariant), позволяя нескольким стейблкоинам торговать с низким проскальзыванием в одном пуле, но его стратегия распределения ликвидности для всех LP использует одинаковый подход, что приводит к нехватке детализированных и настраиваемых возможностей концентрированной ликвидности, а также затрудняет гибкое распределение капитала в зависимости от различных комбинаций активов или рыночных ожиданий.
4.1.2 Принципы высокоразмерной ликвидности Orbital AMM
Недавно предложенный Paradigm Orbital AMM использует инварианты высокоразмерных сфер и торoids для расширения концентрированной ликвидности на любые пул активов, сохраняя преимущества tick Uniswap V3 и учитывая унифицированные торговые возможности Curve для нескольких активов, что представляет собой направление развития инфраструктуры следующего поколения DeFi.
Orbital абстрагирует "tick диапазон" в n-мерной сферической капле (spherical cap) в высокоразмерном пространстве и реализует унифицированную агрегацию для многопортфельных активов и многократных диапазонов tick через сферу и тор (torus) модель. Orbital унаследовал концепцию сферического AMM (Sphere AMM), его резервное состояние удовлетворяет
![]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7e1e9628e3f2995f23092cbd212ccb5e.webp(где xi - это резервный объем для i-го актива в AMM, r=r - координаты центра сферы, обеспечивая распределение резервов на n-мерной сфере.
В инварианте сферического пространства мгновенное соотношение цен любых двух активов Xi,Xj при交易 составляет:
![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-da8b076579e8fa50fca353971e11ee3b.webp(Данная формула эквивалентна xj/δxi=yx в UNIv2 и естественно поддерживает несколько активов.
Идея Orbital AMM заключается в том, чтобы превратить проблему решения глобальных инвариантов в многомерном пространстве с множеством активов в задачу нахождения корней односкалярного четвертого уравнения и с помощью метода Ньютона быстро сходимости на цепочке с фиксированной итерацией 3–5 шагов: на каждом шаге выполняются только операции умножения и сложения с фиксированной точкой, а также одно деление, все произведения векторов и нормы заранее вычисляются и инлайнятся в одну функцию, что гарантирует независимость количества итераций от размерности активов, таким образом делая вычислительную сложность и затраты на Gas предсказуемыми и контролируемыми. Эта идея не только заимствовала лучшие практики решения инвариантов с помощью метода Ньютона из таких протоколов, как Curve, но и благодаря сочетанию сверхлинейной сходимости и фиксированных шагов итерации обеспечила эффективную и экономичную агрегацию множества активов и множества тиков на цепочке, что действительно позволило достичь тонкого управления централизованной ликвидностью для всех активов в одном пуле.
)# 4.1.3 Необходимость инноваций в условиях институционального спроса
4.1.3.1 Масштабируемая торговля и контроль проскальзывания
Институты чувствительны к проскальзыванию при крупных сделках, и модель с двумя или несколькими активами не может одновременно учитывать глубину и эффективность. Orbital концентрирует капитал в многомерном пространстве и может предоставить сверхглубокую ликвидность в целевом ценовом диапазоне (например, $1±0.5%), значительно снижая проскальзывание и торговые издержки.
4.1.3.2 Диверсификация поддержки активов
Будущее DeFi будет включать не только стейблкоины, но и LSD, RWA, кросс-цепочные активы и т.д. Традиционным AMM трудно гибко масштабироваться на N ≥ 4 или даже десятки активов. Orbital естественно поддерживает унифицированный дизайн пула от 2 до 10,000 активов, предоставляя институциональным инвесторам базовую защиту для создания диверсифицированных портфелей.
4.1.3.3 Эффективность капитала и оптимизация сборов
Высокоизмеренная концентрированная ликвидность позволяет LP размещать средства в более узких диапазонах, повышая коэффициент использования капитала, получая более высокие доходы от торговых сборов, одновременно снижая риск непостоянных убытков.
4.1.4 Сравнение многостадийной модели проекта Perena на Solana
4.1.4.1 Hub-and-Spoke архитектура Perena
Perena реализует дизайн "центральный бассейн + спутниковый бассейн" в Solana через Numéraire AMM:
! []###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-8fce5b0a415f2e4898549eafe33dd84f.webp(
4.1.4.2 Ограничения режима Perena
Многоступенчатая торговля: любые обмены некорректных активов требуют двух путей, проскальзывание и торговые издержки не могут быть проигнорированы.
Фрагментация капитала в пуле: Seed Pool и разные Growth Pool имеют изолированные средства, что затрудняет глубокую унификацию между пулами.
Недостаток настраиваемых концентрационных диапазонов: сосредоточение только в диапазоне $0.99–1.01, сложно динамически настраивать в зависимости от характеристик активов или рыночных ожиданий.
)# 4.1.4.3 Почему Orbital лучше чем Perena
Единый многомерный пул: Orbital объединяет все активы в одну инвариантную модель с помощью n-мерной сферы и торуса, устраняя проблему фрагментации и увеличения прыжков в многопулевой модели.
Перекрывающийся Tick дизайн: LP может настраивать диапазон tick для различных комбинаций активов и рисковых предпочтений, при этом tick могут перекрываться, что обеспечивает более гибкое распределение рисков и оптимизацию доходности.
Расширяемые вычисления на блокчейне: после решения глобальных инвариантов методом Ньютона, вычислительная сложность не зависит от количества активов, что делает его подходящим для сценариев высокочастотной торговли крупными институциональными игроками.
Богатая совместимость активов: естественная поддержка различных активов, кросс-цепочек и RWA, удовлетворяющая разнообразные потребности институциональных инвестиций.
![]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-1b493c69a58b715a951ab60fd2ce941e.webp()# 4.1.5 Практические вызовы и технические перспективы
Однако Orbital AMM сталкивается с множеством проблем в процессе внедрения: во-первых, итеративное решение глобального инварианта методом Ньютона требует многократных вычислений. Как обеспечить точность вычислений и одновременно учитывать стоимость газа в сети, либо использовать оптимизацию с помощью смешанного агрегатора off-chain+on-chain, является неотложной задачей; одновременно сложные требования к управлению рисками, возникающие из-за высокоразмерных инвариантов и переходов через границы тиков, требуют разработки надежных механизмов триггера границ и защиты от повторных входов, чтобы обеспечить непрерывность и безопасность транзакций; кроме того, в условиях все более строгой регуляторной среды, как встроить процессы KYC/AML, аудиты на цепочке и услуги по хранению активов в рамках соблюдения требований, чтобы удовлетворить потребности клиентов на уровне институционального уровня.
4.2 Spark: Центр доходов стратегии Endgame MakerDAO и движок стабильных монет
Spark — это основная DeFi платформа, запущенная MakerDAO в рамках дорожной карты Endgame, управляемая Phoenix Labs, с целью создания "онлайн долларовой финансовой операционной системы". Она интегрирует функции кредитования, сбережений, распределения доходов и капиталовложений, предоставляя богатые сценарии использования и высокую доходность для DAI и его производных активов USDS, и становится важным двигателем роста экосистемы Maker.
Spark состоит из трех основных модулей:
! []###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-057b4a2a5318fe43c87239cb8226084e.webp(
4.2.1 Движущие силы роста за скачком TVL: сотрудничество в экосистеме и структурирование доходов
К середине 2025 года TVL Spark Finance превысит 5,9 миллиарда долларов с годовым доходом более 130 миллионов долларов, что является взрывным ростом по сравнению с объемом на конец 2024 года. Два основных фактора, способствующих росту Spark, - это расширение партнерской экосистемы и создание многоуровневой структуры доходов.
! [])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-a14f917ec906d154b922f76de7f2d105.webp(
Установить стратегическое взаимодействие с несколькими протоколами:
В отношении структуры доходности Spark по сравнению с текущими RWA (например, американские T-Bill) от MakerDAO предлагает более гибкое и высокодоходное онлайновое дополнение:
! [])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-2fdcaf9089751e8742bd36a081fdca1e.webp(
Нажмите на изображение, чтобы просмотреть полную электронную таблицу Эта многоуровневая структура не только стабилизировала поток доходов Spark, но и предоставила MakerDAO более разнообразную основу для эмиссии DAI.
)# 4.2.2 Spark × Maple Finance: Парадигма слияния кредитования на блокчейне и CeFi
Сотрудничество Spark и Maple Finance знаменует собой глубокую интеграцию кредитования на блокчейне и институционального заимствования. В 2025 году Spark вложит 50 миллионов долларов в кредитный пул syrupUSDC от Maple, а Maple предоставит средства заемщикам с высоким кредитным рейтингом (таким как маркет-мейкеры, хедж-фонды и т.д.) и предложит избыточную поддержку залога.
Сотрудничество прошло многократные оценки независимых организаций по управлению рисками, таких как Block Analitica, Steakhouse Financial, Phoenix Labs, чтобы гарантировать соответствие стандартам стабильной доходности Spark. Сотрудничество приносит Spark:
4.2.3 Основной капиталовложение MakerDAO: Совместная ценность Spark
Spark — это «усилитель доходов + капиталовложений» от MakerDAO, который связывает эмиссию DAI с реальными доходами на блокчейне, постепенно продвигая MakerDAO от «избыточно обеспеченного валютного протокола» к «онлайн финансовому центру в долларах».
В частности, Spark значительно улучшил:
Кроме того, Spark активно исследует пути подключения к нативному BTC, включая:
В качестве исполнительного слоя стратегии Endgame MakerDAO, Spark строит модульную, доходно-ориентированную и соответствующую стабильную валютную систему. Это не только укрепляет суверенное положение доллара США в активе Maker, но и способствует переходу DeFi от ликвидности к новому этапу "доходного" подхода, предоставляя инфраструктуру, аналогичную "операционной системе ФРС", для всей цепочки финансовой экосистемы.
5. Заключение
Отмена SAB 121 и продвижение закона GENIUS не только сигнализируют о смягчении регулирования, но и представляют собой переработку суверенной структуры доллара на блокчейне. Правительство США впервые четко определило легитимный путь криптофинасов через триединство «хранение + кредит + эмиссия», а также создало институциональную защиту для стейблкоинов и кредитов на блокчейне. На этой основе множество протоколов строят новую «операционную систему доллара на блокчейне» с помощью модульных, комбинируемых, с уровнями риска и проверяемыми кредитами финансовых инструментов на блокчейне.
Это не просто следующий бум DeFi, но и отправная точка для поглощения и реконструкции традиционной финансовой парадигмы с использованием технологии блокчейн. То, что мы видим, это не продолжение старой финансовой системы, а прототип цепочечного долларового капиталовложения с идентичностью, доходом, безопасностью и институциональным признанием. На этом пути к "Цепочечному Уолл-Стриту" тот, кто сможет на шаг опередить остальных в области технологического стека, кредитных моделей и институциональных интерфейсов, может стать Федеральной резервной системой, BlackRock или даже Goldman Sachs.
Это поворотный момент для DeFi, чтобы действительно войти в мейнстрим финансовой системы. Будущие глобальные капитальные потоки больше не будут основываться только на Swift, а будут реализованы через многоактивные, кросс-цепочные, кредитно-ориентированные цепочные финансовые сети, что приведет к перестройке и скачку традиционной финансовой структуры.
О компании HTX Research
HTX Research является специализированным исследовательским подразделением HTX Group, ответственным за глубокий анализ широкого спектра областей, включая криптовалюты, технологии блокчейн и новые рыночные тренды, составление всесторонних отчетов и предоставление профессиональных оценок. HTX Research стремится предоставить основанные на данных инсайты и стратегические прорывы, играя ключевую роль в формировании мнений в отрасли и поддержке обоснованных решений в области цифровых активов. Благодаря строгим методам исследования и передовому анализу данных, HTX Research всегда находится на переднем крае инноваций, ведя развитие отраслевых идей и способствуя глубокому пониманию постоянно меняющейся динамики рынка.
Если вы хотите пообщаться, пожалуйста, свяжитесь с research@htx-inc.com.
Содержимое для справки
! []###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-fb76f3e750a0bfc90345d303badc6f60.webp(
Технологическая эволюция и основа кредитной системы за «Летним сезоном институционального DeFi» были первоначально опубликованы в HTX Research на Medium, где люди продолжают обсуждение, подчеркивая и отвечая на эту историю.