Введение

Основанная в 2013 году и со штаб-квартирой в Бостоне, США, компания Circle является ведущей международной финтех-компанией, посвященной обслуживанию предприятий и частных лиц с использованием технологий блокчейна и цифровой валюты. Circle является эмитентом стабильной монеты USDC (и евро-обеспеченной EURC). На 2025 год рыночная капитализация USDC составляет примерно 61 миллиард долларов, что делает ее второй по величине стабильной монетой в мире после USDT от Tether. Широкое использование USDC ставит Circle в качестве ключевого поставщика инфраструктуры в криптоиндустрии, привлекая значительное внимание как со стороны регуляторов, так и инвесторов.

• Фон основания: Circle была основана Джереми Аллером и Шоном Невиллом. Изначально предлагая пиринговые цифровые платежи через Circle Pay, компания сменила направление на эмиссию стейблкоинов и криптофинансовую инфраструктуру.
• Статус стейблкоина:USDC использует резервную модель 1:1 с USD, что позволяет удобно проводить трансакции через границы и управлять активами. К 2025 году мировой рынок стейблкоинов превысит 240 миллиардов долларов, при этом USDT и USDC составляют примерно 90% от общего объема.

Бизнес-модель и механизм USDC

Основной бизнес Circle заключается в эмиссии стейблкоина USDC, привязанного к доллару США, и инвестировании соответствующих фиатных резервов в низкорискованные активы для получения дохода.

• Эмиссия стейблкоинов:Когда пользователи покупают USDC, эквивалентная сумма в USD вносится на счета Circle, и USDC выпускается соответствующим образом. При выкупе пользователи могут обменять USDC обратно на USD в соотношении 1:1. USDC циркулирует на нескольких блокчейнах (например, Ethereum, Solana), что позволяет производить расчет в реальном времени.
• Управление резервами:Circle инвестирует резервы в портфель высоколиквидных, низкорисковых активов, включая казначейские векселя США, соглашения обратного выкупа на одну ночь и банковские депозиты. Согласно финансовому отчету Circle за 2024 год, примерно 99% его доходов пришло от процентов по резервам (всего доход $1.676 миллиарда, из которых $1.661 миллиарда - это доходы от резервов).
• Прозрачность и аудит:USDC работает на основе полной резервной системы, с резервами, отделенными от операционных средств Circle. Еженедельные раскрытия резервов и ежемесячные аудиты ведущими аудиторскими компаниями (например, Deloitte) подтверждают, что резервы равны или превышают циркулирующий USDC. Например, Deloitte проводит аудит отчетов о резервах USDC (по состоянию на 13 апреля 2025 года).

Сравнительный анализ: USDC против других стейблкоинов

USDC не является единственным игроком на рынке стейблкоинов. Он функционирует в условиях высокой конкуренции и все более разнообразной экосистемы. Понимание уникальной ценности USDC требует его сравнения с USDT, DAI и новыми участниками, такими как USD1.

Таблица сравнения стейблкоинов

USDC против USDT: Регулирование и Прозрачность

USDC против USDT: Регулирование и Прозрачность

Несмотря на доминирование USDT по рыночной капитализации, USDC считается более предпочтительным с точки зрения соблюдения норм и прозрачности. Ежемесячные отчеты о резерве от аудиторов и соблюдение стандартов регулирования США обеспечили USDC более высокий уровень доверия среди правительств и институциональных клиентов.

В отличие от этого, прозрачность USDT часто подвергалась сомнению. Расследования и штрафы со стороны Комиссии по товарным фьючерсным рынкам США и Генерального прокурора Нью-Йорка в 2021–2022 годах заставили консервативных инвесторов предпочесть USDC для торговых пар и в качестве безопасного актива.

USDC против DAI: Централизация против Децентрализации

DAI, разработанный MakerDAO (теперь переименованный в Sky), является децентрализованным стейблкоином, обеспеченным ончейн-залогом. Он предлагает свойства без разрешений и устойчивости к цензуре и широко используется в протоколах кредитования DeFi. Однако DAI сталкивается с "компромиссами централизации" из-за своей сильной зависимости от USDC в качестве залога.

Эта зависимость стала очевидной во время инцидента с девальвацией USDC в 2023 году, что побудило MakerDAO начать планы по децентрализации, такие как Spark Protocol и Endgame Plan. Тем не менее, текущая стабильность DAI по-прежнему в значительной степени поддерживается USDC, что размывает его статус как по-настоящему независимого децентрализованного стейблкоина.

USDC против USD1: Новички и стратегические различия

USD1, запущенный DWF Labs в конце 2024 года, является проектом стабильной монеты нового поколения, сосредоточенным на "Реальных активах (RWA) + Эмиссия стабильной монеты." Полностью обеспеченный активами Казначейства США и объединяющий централизованное хранение с эмиссией на блокчейне, USD1 стремится создать многоуровневую систему расчетов, ориентированную на биржи.

Источник изображения:https://www.gate.com/trade/USD1_USDT

Хотя в настоящее время USD1 всё ещё имеет небольшую рыночную капитализацию, он быстро завоевывает популярность на таких платформах, как Gate, демонстрируя сильную интеграцию ресурсов. Фундаментально, USDC представляет собой "цифровизацию фиатных валют", основанную на банковской системе США, в то время как USD1 больше соответствует "кастодиальному кредиту" в CeFi-средах. Чтобы USD1 стал серьезным конкурентом для USDC, он должен соответствовать или превосходить в таких областях, как одобрение регуляторов, доверие к резервам и Глубина рынка.

Стратегическая роль USDC в многостабильной криптоэкономике

По мере того как рынок стейблкоинов становится все более фрагментированным, USDC занимает позицию одного из самых соответствующих и надежных вариантов, с растущим вниманием к государственным структурам, банкам, трансграничным платежам и корпоративным клиентам. Хотя это может быть не самый ликвидный стейблкоин, он, вероятно, является самым надежным с точки зрения институциональных инвесторов.

В ближайшие годы регулирующие рамки, такие как MiCA в ЕС, законодательство о стейблкоинах в США и испытания цифровой валюты центрального банка (CBDC), потребуют от USDC строгого соблюдения правовых границ. В результате Circle придется углубить сотрудничество с регуляторами, аудиторами и традиционными финансовыми учреждениями, а не полагаться исключительно на рост в экосистеме крипто-родных.

Диаграмма распределения доли рынка стейблкоинов (оценка на июнь 2025 года) (Источник: создатель Gate Learn Макс)

• USDT (~$112B): Примерно 68% рынка
• USDC (~$32B): Около 19%
• DAI (~$5B): Около 3%
• Другие (включая USD1): Примерно 10%

Технологическая и комплаенс-стратегия

Circle активно строит открытую платежную сеть на базе блокчейна, подчеркивая соблюдение нормативных требований для завоевания доверия институциональных инвесторов.

• Технические инновации: Circle запустила Circle Payment Network (CPN), используя USDC/EURC для соединения глобальных финансовых учреждений для соблюдения норм и проведения трансакций в реальном времени через границы. CPN предназначена для замены традиционной системы SWIFT, используя блокчейн в качестве слоя расчета для снижения затрат, повышения скорости и поддержки программируемости. Более 20 учреждений (например, WorldRemit, Yellow Card, Fireblocks) присоединились к CPN, а Standard Chartered и Deutsche Bank выступают в качестве консультантов.
• Регуляторная лицензия:Circle придает приоритет соблюдению норм и получила финансовые лицензии в нескольких юрисдикциях. Его дочерняя компания, Circle Internet Financial, LLC, обладает BitLicense и лицензией на перевод денег от Департамента финансовых услуг штата Нью-Йорк (NYDFS). Также она имеет лицензии на перевод денег в различных штатах США и соблюдает требования по борьбе с отмыванием денег (AML) и знанию клиента (KYC). Его стейблкоин EURC соответствует регламенту MiCA ЕС, требующему резервов, обеспеченных активами, номинированными в евро.
• Преимущества соблюдения норм:Прозрачность Circle и проактивная регуляторная позиция задают стандарт для индустрии стейблкоинов. Его приверженность к квартальным аудиторским проверкам контрастирует с избирательными раскрытиями конкурентов, таких как USDT, что помогает привлечь институциональный капитал и облегчить регуляторные опасения.

История разработки и финансирования

Circle начала как приложение для оплаты биткойнами и развивалась через несколько раундов финансирования и этапыстать мощной стабильной монетой.

• Начальная стадия и финансирование: Основанная в 2013 году, компания Circle привлекла 60 миллионов долларов в своем раунде Series D в 2016 году, который возглавила IDG Capital. В 2018 году она привлекла дополнительно 110 миллионов долларов в финансировании Series E, которое возглавила Bitmain, с участием Accel, IDG и других.
• Запуск USDC:В 2018 году Circle объединился с Coinbase для соучреждения Центра Консорциума и запуска стабильной монеты USDC. Консорциум совместно управлял депозитами в USD и представил централизованный, соответствующий требованиям токен, обеспеченный USD.
• Последующее финансирование:В мае 2021 года Circle объявила о привлечении 440 миллионов долларов от инвесторов, включая Digital Currency Group (DCG), Fidelity и FTX. Эти средства были использованы для масштабирования экосистемы и услуг USDC.
• Попытка листинга SPAC:В 2022 году Circle планировала выйти на биржу через слияние со SPAC с оценкой в 9 миллиардов долларов. Однако сделка была отменена в декабре 2022 года. Генеральный директор Аллер выразил разочарование, но подтвердил свою приверженность в конечном итоге провести листинг.
• Полный контроль над USDC:В августе 2023 года Circle приобрела оставшиеся 50% акций Centre у Coinbase за примерно 209,9 миллиона долларов в акциях, получив полный контроль над рамочной структурой USDC. Centre была распущена в декабре 2023 года и поглощена полностью принадлежащим дочерним предприятием.
• Финансовые показатели:На март 2025 года Circle управлял резервами USDC на сумму примерно 59.976 миллиардов долларов (среднемесячное значение: 54.136 миллиардов долларов). Выручка выросла с 772 миллионов долларов в 2022 году до 1.676 миллиардов долларов в 2024 году, что было обусловлено доходами от процентов. Чистая прибыль составила -38.1 миллионов долларов (2022), 269 миллионов долларов (2023) и 167 миллионов долларов (2024), что указывает на восстановление к прибыльности.

Последний этап IPO

5 июня 2025 года Circle успешно вышла на Нью-Йоркскую фондовую биржу (NYSE) под тикером "CRCL", став первым публичным эмитентом стейблкоинов.

• Цены и размер IPO:Компания Circle выпустила 34 миллиона акций класса A по цене 31 доллар за акцию (выше ожидаемого диапазона в 27–28 долларов), собрав примерно 1,1 миллиарда долларов от компании и существующих акционеров. Предварительная оценка до IPO составила около 6,9 миллиарда долларов (8,1 миллиарда долларов с учетом полной разводненности). JPMorgan, Goldman Sachs и Citi выступили в роли главных андеррайтеров.
• Ключевые инвесторы:Значимые учреждения, такие как ARK Invest, обязались приобрести акции на сумму до 150 миллионов долларов. Группа Blackstone намеревалась купить около 10% предложения. IPO увидело более 25-кратное переподписывание, что отражает высокий интерес инвесторов.
• Первый день работы:Акции Circle открылись по цене $69 и закрылись на уровне $83.23, что представляет собой прирост в 168% и рыночную капитализацию почти $18 миллиардов (в полном объеме). Торговля несколько раз приостанавливалась из-за волатильности. Сильный дебют рассматривается как положительный сигнал для других криптофирм, рассматривающих IPO в США.
• Значение:Листинг Circle является крупнейшим крипто IPO с момента Coinbase (2021) и первым среди эмитентов стейблкоинов. IPO предоставляет доступ к публичным капиталовому рынку и большую прозрачность, сигнализируя о растущем общественном принятии цифровых активов.

Влияние на криптоиндустрию, регулирование и инвесторов

IPO Circle и USDCбыстрый рост имеет широкие последствия для криптовалютных рынков и финансовых экосистем.

• Увеличение в криптовалютном секторе:Успешное IPO Circle является дополнительным стимулом для криптоиндустрии. Аналитики ожидают, что за ним последуют другие высококачественные криптофирмы, привлекая традиционный капитал и снижая барьеры для привлечения средств. Волна листингов эмитентов стейблкоинов может расширить инвестиционные возможности на рынке.
• Прозрачность рынка и доверие:Как публичная компания, Circle должна соответствовать строгим стандартам раскрытия информации, что повышает прозрачность USDC. В отличие от выборочных раскрытий USDT, прозрачная модель Circle может стать отраслевым стандартом. IPO и поддержка со стороны регуляторов США свидетельствуют о принятии криптовалюты в мейнстриме.
• Регуляторные тренды:Конгресс США продвигает законодательство о стабильных токенах. Закон GENIUS, уже принятый в Сенате, требует 1:1 обеспечение в долларах США и запрещает выплаты процентов по стабильным токенам. Он требует, чтобы стабильные токены для платежей были обеспечены государственными облигациями США, что связывает выпуск стабильных токенов напрямую с спросом на облигации. В Гонконге новые регуляции 2025 года требуют полного резервного обеспечения и лицензирования. Эти события могут благоприятствовать конкурентному преимуществу USDC в соблюдении правил, но накладывают ограничения на прибыль.
• Финансовые технологии и платежи:Блокчейн-основанная платежная сеть Circle нацелена на замену традиционных систем клиринга для трансакций между странами. Если будет широко принято, USDC может стать ключевым инструментом для институциональных платежей. Крупные банки и финтех-компании тестируют случаи использования стейблкоинов. Аналитики прогнозируют, что рынок стейблкоинов может достичь триллионного диапазона к 2030 году при четких регуляциях, позиционируя инфраструктуру Circle как главную силу в трансформации цифрового доллара.

Преимущества и риски USDC

Преимущества:

• Высокая прозрачность:Регулярные раскрытия резервов и сторонние аудиты.
• Широкое обращение:Мультицепочечное и институциональное внедрение на биржах и DeFi платформах.
• Механизм доходности:Доходность активов с низким риском позволяет конкурировать с традиционными банковскими доходами.
• Эффективные платежи:Сочетает стабильность цены USD с быстротой и программируемостью блокчейна для переводов, клиринга и использования в качестве залога.

Риски:

• Риски политики и процентных ставок:Доход Circle чувствителен к ставкам. Снижение ставок ФРС может сократить доходность резервов. Запрет Закона GENIUS на начисление процентов пользователям дополнительно ограничивает модели дохода.
• Регуляторная неопределенность:Глобальные регуляции развиваются. Будущие правила (например, требования к капиталу, ограничения на белые списки) могут увеличить затраты на соблюдение и ограничить операции.
• Безопасность и технические риски:Несмотря на высококачественные резервы, финансовые учреждения сталкиваются с операционными рисками. В 2023 году резервы Circle на сумму 3,3 миллиарда долларов были временно заморожены из-за краха SVB, что подчеркивает уязвимости в области хранения и ликвидности.
• Риск доверия:Цена USDC зависит от операционной надежности Circle. Аудиты отражают данные на определенный момент времени, а не полное рисковое воздействие. Потеря доверия — даже при соблюдении норм — может привести к разъединению.
• Конкурс: Альтернативы, такие как USDT, BUSD, DAI и CBDC, представляют угрозу. Превосходное соблюдение норм USDC может не защитить его от изменений рыночной доли, вызванных ценовыми колебаниями или политическими решениями.
• Соображения для инвесторов:IPO предоставляет розничный доступ к экономике стейблкоинов, но волатильность остается. Акции CRCL выросли в первый день, но будущее зависит от принятия USDC, регулирования и макроэкономических тенденций. Избыточная зависимость от процентного дохода делает его чувствительным к изменениям денежно-кредитной политики. Рекомендуется осторожность.

Заключение

Будучи пионером в индустрии стейблкоинов, Circle продвигает стейблкоины в мейнстримное финансирование, одновременно справляясь с макроэкономическими и регуляторными вызовами. Его будущее зависит от баланса между инновациями и соблюдением норм, расширением случаев использования USDC и осторожным управлением резервами. В глобальной гонке цифровых валют действия Circle внимательно отслеживаются и могут определить будущее криптовалюты и платежной инфраструктуры. Для инвесторов и всей отрасли Circle представляет собой как возможность, так и учебный кейс по навигации в границах цифровых финансов.


Ссылки
[1] Circle выпустила белую книгу о "Сети платежей с использованием стейблкоинов"
[2] Прозрачность и стабильность
[3] Circle стремится к Нью-Йоркской фондовой бирже: оценка в 7,2 миллиарда долларов IDG и Accel являются акционерами Презентация роудшоу раскрыта
[4] Акции гиганта стейблкоинов Circle резко выросли в результате успешного дебюта на NYSE