As stablecoins são divididas em três tipos de acordo com o método de ancoragem de preço: stablecoins garantidas por moeda fiduciária, stablecoins garantidas por criptomoedas e stablecoins algorítmicas.
Atualmente, o valor de mercado global das stablecoins atingiu 260,728 bilhões de dólares, representando cerca de 1% do PIB nominal dos Estados Unidos em 2024. O número de usuários que detêm stablecoins já ultrapassa 170 milhões, o que corresponde a cerca de 2% da população global, amplamente distribuídos em mais de 80 países e regiões.
Os governos de vários países estão cada vez mais atentos à regulamentação das stablecoins, com os principais motivos legislativos abrangendo a estabilidade financeira, a soberania monetária e a regulamentação do capital transfronteiriço. Economias como os Estados Unidos e Hong Kong já lançaram regulamentações sistemáticas, e as stablecoins globais entraram em uma era de forte regulamentação, reestruturando a ordem financeira internacional e o quadro de poder monetário.
Por trás do surgimento das stablecoins, está a competição secreta entre soberania monetária e hegemonia financeira. As stablecoins, como um recurso estratégico no cruzamento da soberania financeira, da infraestrutura financeira e do poder de precificação dos mercados de capitais, tornaram-se o foco da governança financeira.
Embora as stablecoins melhorem a eficiência financeira, ainda enfrentam desafios como riscos de mecanismos de ancoragem, contradições na descentralização e coordenação de regulamentação transfronteiriça.
Introdução
No dia 18 de julho de 2025, a Câmara dos Representantes dos Estados Unidos aprovou o "GENIUS Act" com 308 votos a favor e 122 contra, a "CLARITY Act" que regula a estrutura do mercado de criptomoedas foi submetida ao Senado, e outra proposta que se opõe à CBDC (moeda digital do banco central) foi aprovada na votação da Câmara.
Fora dos Estados Unidos, vários países estão lançando políticas de stablecoins: Hong Kong implementará a "Regulamentação sobre Stablecoins" a partir de 1 de agosto, o banco da Rússia oferece custódia de criptomoedas, e a Tailândia lançou uma sandbox de criptomoedas. Esses resultados marcam a entrada das stablecoins na era regulatória, e a disputa entre grandes potências sobre stablecoins começa oficialmente.
Dada a atual legislação sobre stablecoins ser um foco de governança financeira, este artigo tem como objetivo analisar as razões por trás da legislação sobre stablecoins em diferentes países, comparando as semelhanças e diferenças das propostas, e analisando o impacto que a conformidade das stablecoins pode ter na ordem financeira existente, fornecendo recomendações para construtores da indústria e investidores. Recomenda-se que os investidores fiquem atentos às tendências regulatórias, participando especialmente de stablecoins lastreadas em moeda fiduciária, evitando os riscos de conformidade das stablecoins algorítmicas. As instituições financeiras tradicionais devem seguir a tendência de tokenização de ativos e explorar mais oportunidades, enquanto as instituições de criptomoeda devem continuar a avançar no progresso de conformidade.
1.1 Definição e classificação das stablecoins
As criptomoedas tradicionais, principalmente o BTC, apresentam uma volatilidade de preços demasiado alta, o que prejudica a promoção e aplicação das criptomoedas. Os stablecoins surgiram em 2014 como uma solução. Um stablecoin é uma criptomoeda projetada para manter a estabilidade de preços.
As stablecoins geralmente utilizam uma abordagem vinculada a moedas fiduciárias, commodities, outras criptomoedas e ativos, ou empregam mecanismos de ajuste algorítmico para alcançar a ancoragem de valor. Elas são amplamente utilizadas no setor financeiro como um meio central em transações de ativos digitais, aplicações DeFi e pagamentos transfronteiriços.
De acordo com a manutenção do valor pelo preço, as stablecoins podem ser divididas em três tipos:
Stablecoin lastreado em moeda fiduciária
Os stablecoins lastreados em moeda fiduciária são os mais comuns, representando 92,4% da quota de mercado. Eles alcançam a estabilidade de preços através do lastro em moedas fiduciárias, como o dólar. A instituição emissora faz a custódia de moeda fiduciária ou ativos de alta liquidez (como títulos do governo) em contas bancárias ou de custódia, e então emite tokens lastreados na proporção de 1:1. Por exemplo: USDT, USDC.
Stablecoin lastreada em ativos criptográficos
Ao contrário das stablecoins lastreadas em moeda fiduciária, as stablecoins lastreadas em ativos criptográficos têm como garantia criptomoedas. Devido à alta volatilidade das criptomoedas, geralmente é utilizada uma abordagem de supercolateralização (a taxa de colateralização costuma ser em torno de 150%) e mecanismos de liquidação em cadeia são introduzidos para manter o valor da stablecoin estável. Por exemplo: o DAI emitido pela MakerDAO (Sky), onde os usuários podem cunhar tokens DAI através da supercolateralização de ETH.
moeda estável algorítmica
Esses tipos de stablecoins não dependem do suporte de ativos físicos, mas sim de algoritmos e da oferta e demanda do mercado para manter o preço do token. Quando o preço do token está acima de 1 dólar, o sistema emite mais tokens, reduzindo o preço; quando o preço está abaixo de 1 dólar, o sistema recompra e destrói tokens, aumentando o preço. Por exemplo: UST (já colapsado), em 2025, USTC tornou-se uma criptomoeda independente, não mais atrelada ao dólar.
Comparação de três tipos de stablecoins
1.2 Características das stablecoins
O mecanismo de ancoragem de valor especial das stablecoins distingue-as das flutuações acentuadas das criptomoedas tradicionais, sendo amplamente vistas como "dinheiro digital" ou "ativos de ponte" no ecossistema de ativos criptográficos. Principais características incluem:
Estabilidade de Preços Os stablecoins alcançam uma menor volatilidade de preços através da vinculação a ativos estáveis como o dólar e o ouro, ou adotando mecanismos de colateralização excessiva e ajustes algorítmicos, possuindo assim uma maior capacidade de reserva de valor e de mediação em transações.
Conectar Finanças Tradicionais com Finanças Descentralizadas (DeFi) As stablecoins utilizam ativos financeiros tradicionais como base, sendo emitidas na blockchain, podendo interagir com protocolos e ferramentas on-chain, desempenhando um papel importante em aplicações principais, especialmente em empréstimos DeFi, mineração de liquidez e negociação de derivativos.
Custos de pagamento mais baixos, maior eficiência Com base na tecnologia blockchain, as stablecoins podem realizar transferências internacionais quase em tempo real, com taxas de transação muito inferiores às dos sistemas bancários tradicionais, e sem limitações geográficas ou de tempo, melhorando significativamente a eficiência do fluxo de capital.
Proteção contra a inflação e refúgio de capital A maioria das stablecoins está ancorada em ativos em dólares, o que significa que têm a mesma inflação que o dólar. Em países com inflação severa ou desvalorização da moeda local (como Argentina, Turquia, etc.), as stablecoins tornaram-se um meio importante para os residentes se protegerem e preservarem seu patrimônio devido à sua estabilidade. Em algumas regiões da África e América Latina, as stablecoins já se tornaram ferramentas de pagamento diário para as pessoas.
1.3 Principais cenários de aplicação
Com base nas características das stablecoins mencionadas, as stablecoins já estão sendo aplicadas em vários cenários, como finanças descentralizadas, troca de criptomoedas, comércio internacional, pagamentos diários e proteção de capital. Entre eles, o comércio internacional é a área de foco da legislação dos Estados Unidos e de Hong Kong nesta ocasião. Através do uso de stablecoins para transações, é possível evitar efetivamente o problema da inflação monetária em determinados países, além de que os custos e a eficiência dos pagamentos são muito superiores aos do sistema SWIFT tradicional.
Contexto legislativo
2.1 A ascensão das stablecoins
Atualmente, o valor de mercado das stablecoins globalmente atingiu 260,728 bilhões de dólares, superando o valor de mercado da MasterCard, representando cerca de 1% do PIB nominal dos EUA em 2024, sendo uma parte importante e inegável do sistema financeiro internacional. A taxa de penetração das stablecoins continua a aumentar em todo o mundo; até agora, o número de usuários que detêm stablecoins ultrapassou 170 milhões, representando cerca de 2% da população global, estando amplamente distribuídos em mais de 80 países e regiões.
2.2 Motivos para a intervenção regulatória do governo
Os governos de vários países estão a intervir ativamente na regulamentação das stablecoins, e os motivos por trás disso não se limitam apenas à prevenção de riscos financeiros, mas também dizem respeito à soberania monetária, segurança financeira e aos interesses centrais do controle de capitais transfronteiriços, bem como à mitigação do risco de crédito das moedas fiduciárias.
Prevenir riscos financeiros sistêmicos: evitar que a moeda estável saia de controle, causando turbulências no sistema de pagamento e no mercado de capitais, e prevenir a proliferação de riscos semelhantes à crise das instituições de sombra de 2008.
Manter a soberania monetária e a ordem financeira: prevenir que stablecoins privadas substituam as moedas fiduciárias na circulação nacional, enfraquecendo o controle do banco central sobre a política monetária e o sistema de pagamentos.
Combater o fluxo de fundos transfronteiriços ilegais: as stablecoins podem contornar sistemas regulatórios como o SWIFT, e os governos estão preocupados com seu potencial uso indevido em áreas como lavagem de dinheiro, evasão fiscal e evasão de sanções.
Enfrentar o impacto da "hegemonia das stablecoins em dólar": os EUA promovem USDT/USDC como "dólar em blockchain", enquanto outros países exploram stablecoins em suas moedas (dólar de Hong Kong, euro, yuan) através de legislação como forma de resistência.
Mitigar o risco de crédito das moedas fiduciárias, apoiar os títulos do governo: Em 2025, o valor de mercado das stablecoins em dólares já superou os 260 bilhões de dólares, com a proporção de títulos do governo dos EUA nos ativos de reserva geralmente acima de 60%-80%. A demanda por reservas de stablecoins tornou-se um comprador importante de títulos do governo dos EUA, formando um suporte contínuo ao crédito do dólar.
Para fortalecer a posição internacional da sua moeda, proteger a segurança dos ativos dos consumidores, ganhar voz no campo dos ativos digitais e resolver a falta de regulamentação das stablecoins, os EUA, Hong Kong, Europa e outros já começaram a implementar regulamentações sistemáticas, e a indústria das stablecoins entrou oficialmente na era de forte regulamentação e conformidade.
Avanços na regulamentação de stablecoins nas principais economias globais
Desde 2022, com a expansão das stablecoins no mercado global, vários países têm emitido regulamentações relacionadas para supervisão.
3.1 Os Estados Unidos lançaram o "Genius Act" e o "Clarity Act"
A famosa Genius Act (Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act) foi aprovada pelo Senado em 17 de junho de 2025, pela Câmara dos Representantes em 17 de julho de 2025 com uma votação de 308–122, e foi sancionada pelo presidente Trump em 18 de julho de 2025. Isso marca a primeira vez que os Estados Unidos estabelecem uma estrutura regulatória unificada para a emissão de stablecoins a nível federal. Seu conteúdo central inclui:
Modo de supervisão: adota um sistema dual de federação e estados, com autorização unificada pela Oficina de Controle da Moeda dos EUA (OCC).
Emissor: limitado a bancos, instituições de depósito e instituições financeiras não bancárias específicas aprovadas.
Requisitos de reserva: exigência de 1:1 de reservas em moeda fiduciária, sendo os ativos de reserva obrigatoriamente títulos do Tesouro dos EUA ou dinheiro, garantindo a capacidade de resgate da stablecoin.
Dever de transparência: os emissores devem submeter-se a auditorias mensais, divulgação de informações e revisões de combate à lavagem de dinheiro.
Restrições de negócios: é proibido ao emissor oferecer juros sobre depósitos ou envolver-se em atividades financeiras como alavancagem e securitização, a fim de conter a acumulação de riscos sistêmicos.
Restrições transfronteiriças: proibição de circulação de stablecoins estrangeiras não aprovadas no mercado americano, reforçando a firewall do mercado de capitais.
No mesmo dia, a Clarity Act (Digital Asset Market Clarity Act) foi aprovada pela Câmara dos Representantes e enviada ao Senado para revisão. O principal objetivo é esclarecer a divisão das responsabilidades de supervisão entre a SEC e a CFTC no mercado de ativos digitais, abrangendo plataformas de negociação, derivativos de criptomoedas, DeFi, entre outros.
3.2 Hong Kong lança a "Regulamentação das Stablecoins"
A Assembleia Legislativa de Hong Kong aprovou o "Regulamento das Stablecoins" em 21 de maio de 2025, que entrará em vigor a 1 de agosto de 2025. Os principais conteúdos incluem:
Sistema de Licenciamento: Todas as atividades de emissão, venda e promoção de stablecoins devem obter autorização da Autoridade Monetária de Hong Kong (HKMA).
Âmbito de aplicação: Foco em stablecoins atreladas a moedas fiduciárias, excluindo produtos atrelados a ativos puramente criptográficos.
Requisitos de capital: O requisito mínimo de capital é de 25 milhões de dólares de Hong Kong e deve ter um sistema de gestão de riscos e controle interno eficaz.
Requisitos de reserva: 100% de reservas em ativos físicos ou equivalentes líquidos, devem ser auditados e divulgados periodicamente.
Prevenção de Lavagem de Dinheiro e Proteção do Consumidor: Cumprir rigorosamente as normas AML/CFT e os requisitos de adequação do investidor.
Responsabilidade por infrações: A realização de atividades relacionadas sem autorização constituirá responsabilidade criminal, podendo resultar em pena de prisão e multas.
Os requisitos de conformidade para stablecoins em Hong Kong e nos Estados Unidos são claramente diferentes:
3.3 Outras dinâmicas económicas
Exceto os EUA e Hong Kong, outras principais economias também estão ativamente a promover estruturas regulatórias relacionadas a stablecoins, apresentando uma tendência geral de prudência e rigor, que está gradualmente se formando.
Em termos gerais, a abrangência da regulamentação em vários países foca principalmente nas stablecoins lastreadas em moeda fiduciária, excluindo as stablecoins algorítmicas de maior risco, o que levará a um desenvolvimento ainda mais limitado das stablecoins algorítmicas. Além disso, Hong Kong apenas reconhece stablecoins lastreadas em moeda fiduciária, não reconhecendo a emissão e circulação de stablecoins lastreadas em ativos criptográficos, o que consolidará ainda mais a posição dominante das stablecoins lastreadas em moeda fiduciária.
Embora as atitudes e progressos dos países em relação à regulamentação das stablecoins apresentem diferenças, existe uma estrutura comum que gira em torno de princípios centrais como "transparência das reservas, auditorias contra lavagem de dinheiro, proteção ao consumidor e estabilidade financeira", que gradualmente se alinha com a regulamentação de ativos digitais ou sistemas financeiros nacionais.
Reestruturação da ordem financeira sob a liderança das stablecoins
4.1 Competição pela soberania financeira por trás das stablecoins
No mercado atual de stablecoins, a participação de mercado das stablecoins atreladas ao dólar supera 90%. Produtos como USDT e USDC tornaram-se padrões de facto em bolsas globais, DeFi e pagamentos transfronteiriços. Essa situação não apenas perpetua a posição do dólar nas finanças tradicionais, mas também permite que a influência do dólar penetre profundamente no novo ecossistema financeiro digital por meio das stablecoins. A legislação americana, como o "Genius Act", estabelece claramente que as stablecoins atreladas ao dólar devem ser lastreadas por ativos de alta qualidade, como títulos do governo dos EUA e notas de curto prazo, reforçando a relação de vinculação entre stablecoins e ativos centrais do dólar (títulos do governo). Esse mecanismo cria uma estrutura de âncora dupla "stablecoin - títulos do governo dos EUA", onde os emissores de stablecoins, ao manter grandes quantidades de títulos do governo dos EUA, fornecem indiretamente demanda contínua para o Tesouro dos EUA, solidificando ainda mais a posição dominante do dólar no sistema financeiro global. Esse mecanismo estabelece uma "relação de compra implícita" entre stablecoins e ativos do dólar, solidificando a base da hegemonia financeira do dólar em todo o mundo.
A ampla circulação de stablecoins atreladas ao dólar em todo o mundo está criando uma tendência de "dolarização em blockchain" em muitos mercados emergentes e países com alta inflação, erodindo o uso da moeda local e a soberania financeira. Por exemplo, na Argentina, Turquia e Rússia, o USDT se tornou a ferramenta padrão para preservação de ativos e pagamentos transfronteiriços, e esse fenômeno é visto na literatura como uma infiltração digital do dólar em países financeiramente vulneráveis, enfraquecendo a independência da política monetária desses países.
Ao mesmo tempo, os avanços na conformidade das stablecoins fiduciárias, como o euro e o dólar de Hong Kong, refletem a tentativa dos países de mitigar o impacto da externalização das stablecoins em dólares através da digitalização de suas moedas locais e da legislação sobre stablecoins. Uma nova rodada de competição monetária na era digital já começou, e a luta pela hegemonia financeira está se deslocando do sistema tradicional para o ecossistema on-chain.
4.2 A competição das infraestruturas financeiras de próxima geração
Os stablecoins não apenas suportam funções de pagamento e transação, mas também se tornam gradualmente um componente central da nova infraestrutura de pagamento e liquidação transfronteiriça. Em comparação com o sistema tradicional SWIFT, os stablecoins oferecem vantagens como liquidação em tempo real, baixo custo e descentralização. Os Estados Unidos esperam replicar o status de hegemonia da infraestrutura semelhante ao SWIFT no mundo financeiro em blockchain através do stablecoin do dólar, incorporando serviços de pagamento global, liquidação e custódia em seu sistema de regras. Enquanto isso, centros financeiros internacionais como Hong Kong e Singapura promovem a integração profunda da infraestrutura financeira local com stablecoins lastreados em moeda fiduciária por meio de diretrizes políticas, buscando capturar posições de hubs e nós de finanças digitais transfronteiriças.
4.3 Competição pelo Poder de Precificação de Ativos Digitais
No atual mercado de ativos digitais, as stablecoins não são apenas um meio de troca, mas também participam profundamente na reconfiguração do poder de precificação do mercado de ativos digitais. USDT e USDC quase monopolizam os principais pares de negociação do mercado de criptomoedas, tornando-se o padrão de facto para a ancoragem da liquidez e a precificação de ativos em cadeia nesta fase. As mudanças em sua oferta afetam diretamente a aversão ao risco geral do mercado e o nível de volatilidade.
Os EUA reforçaram o controle sobre a capacidade de precificação e a dominância de liquidez do mercado de ativos digitais através da legislação e regulamentação de stablecoins, consolidando indiretamente a posição central do dólar nos mercados de capitais globais. Por outro lado, Hong Kong, a União Europeia e outros, ao promoverem stablecoins em moeda local, esperam conquistar mais poder de precificação e influência regional na futura competição financeira digital.
Riscos e Desafios
Os riscos das stablecoins vêm, por um lado, do risco sistêmico associado ao seu mecanismo de ancoragem de preços e, por outro lado, do risco de conformidade resultante da regulamentação externa.
5.1 Prevenir riscos sistêmicos
O núcleo da estabilidade de preço das stablecoins é a estabilidade de valor dos ativos subjacentes. Assim, o maior risco sistêmico das stablecoins provém da volatilidade do preço dos colaterais correspondentes, que pode levar à desanexação do preço da stablecoin.
Revisando a primeira stablecoin da história, BitUSD, que foi lançada em 2014 e perdeu a sua paridade de 1:1 com o dólar em 2018, devido ao fato de que seu colateral era um ativo obscuro, altamente volátil e sem garantias - BitShares.
No mesmo ano, a MakerDAO lançou o DAI, que utiliza um mecanismo de sobrecolateralização e um mecanismo de liquidação para combater os riscos trazidos pela alta volatilidade dos ativos criptográficos, mas essencialmente não consegue melhorar a eficiência do capital e expõe a stablecoin ao risco de flutuação de preços dos ativos colaterais. Da mesma forma, usar ativos fiduciários como colateral para stablecoins não significa segurança absoluta.
Em março de 2023, devido ao colapso de três bancos americanos (Silicon Valley Bank (SVB), Signature Bank e SilverGate Bank), tanto o USDC quanto o DAI sofreram desanexação. De acordo com a divulgação da emissora do USDC, a Circle, os 3,3 bilhões de dólares em reservas em caixa usados para garantir essa stablecoin estavam depositados no SVB. Isso resultou em uma queda de mais de 12% no USDC em um único dia.
O valor do DAI também passou por flutuações, principalmente porque mais da metade de suas reservas colaterais estava atrelada ao USDC e seus instrumentos relacionados. A situação só se estabilizou após o anúncio do Federal Reserve de apoio aos credores bancários, com o USDC e o DAI retornando aos seus níveis de paridade. Depois, ambas as stablecoins ajustaram a estrutura de reservas, com o USDC principalmente armazenando suas reservas em dinheiro no Bank of New York Mellon, enquanto o DAI diversificou suas reservas em várias stablecoins e aumentou sua participação em ativos do mundo real (RWA).
Este evento em cadeia de desâncora lembrou os emissores de stablecoins da necessidade de diversificar seus ativos para combater riscos sistemáticos.
5.2 Violação do princípio de descentralização
Apesar de as stablecoins terem impulsionado o uso generalizado e o acesso regulamentado às criptomoedas, seu modelo predominante (como USDT, USDC, etc.) depende da operação por entidades centralizadas e da garantia de ativos fiduciários, o que contraria a ideia central de descentralização e resistência à censura nativa da blockchain.
Alguns estudiosos acreditam que as stablecoins lastreadas em moeda fiduciária são, na essência, um espelho em cadeia de moedas fiduciárias como o dólar, o que, de fato, reforça a dependência do sistema financeiro tradicional (dólar, sistema bancário), formando um "núcleo centralizado sob a aparência de descentralização", enfraquecendo assim o ideal de descentralização das criptomoedas.
Essa dependência centralizada não apenas limita as stablecoins ao risco de crédito do emissor e da instituição custodiante, mas também pode, em situações extremas (políticas de conformidade, pressão de censura), ser congelada ou adulterada, contrariando a essência original da blockchain de ser "sem permissão e imutável".
5.3 Dificuldades na coordenação da supervisão transfronteiriça
Em todo o mundo, as stablecoins envolvem múltiplas jurisdições, finanças transfronteiriças e fluxo de dados, mas há grandes divergências nas posições regulatórias, definições e requisitos de conformidade entre os países.
Devido às grandes diferenças nos quadros regulatórios dos países, as stablecoins enfrentam uma forte incerteza e riscos legais na utilização transfronteiriça, nos processos de liquidação e conformidade, o que pode levar à formação de "arbitragem regulatória" e "vazios de conformidade", impedindo o seu processo de desenvolvimento global.
5.4 Risco potencial de sanções financeiras
Com a turbulência da situação internacional, as stablecoins também enfrentam o risco de serem incluídas nas ferramentas de sanção financeira. Os EUA, através de uma stablecoin dolarizada sob regulamentação, podem aproveitar suas propriedades de pagamento e liquidação globais para reforçar o escrutínio sobre o fluxo de capital e o uso de fundos, e até mesmo implementar medidas de sanção como congelamento e bloqueio contra entidades ou países específicos.
Alexander Baker apontou que as stablecoins se tornaram, de certa forma, uma "extensão do dólar em blockchain" e que, no futuro, podem se tornar parte das ferramentas de militarização financeira dos EUA, assim como o sistema tradicional SWIFT. Para alguns mercados emergentes, transações transfronteiriças e projetos financeiros em blockchain, isso sem dúvida aumenta a exposição ao risco político e de conformidade, impulsionando a exploração global da desdolarização e das stablecoins em moedas locais.
Conclusão
A ascensão das stablecoins é um reflexo da reestruturação da ordem monetária na era das finanças digitais. Desde o seu surgimento, as stablecoins têm penetrado continuamente em vários campos, como pagamentos, transações e reservas de ativos, e, com sua eficiência, baixo custo e programabilidade, gradualmente se tornaram uma ponte importante entre as finanças tradicionais e a economia digital. Hoje, as stablecoins não são apenas a infraestrutura básica do mercado de criptomoedas, mas também influenciam profundamente a evolução do cenário financeiro global, sendo cada vez mais incorporadas à visão de regulamentação financeira e estratégia monetária de muitos países.
Por trás do surgimento das stablecoins, está a competição secreta entre soberania monetária e hegemonia financeira. A posição dominante das stablecoins em dólar no mercado global consolidou ainda mais a supremacia do dólar no mundo das blockchain, e sua estrutura de reservas, profundamente ligada aos títulos do governo dos EUA, também fez das stablecoins uma importante ferramenta de extensão da estratégia financeira americana. Os mercados emergentes e outras principais economias tentam, por meio de stablecoins em moeda local, regulamentação de moedas digitais e construção de sistemas de pagamento transfronteiriços, gradualmente enfraquecer a influência penetrante das stablecoins em dólar, promovendo a diversificação monetária global e a digitalização das moedas locais. A legislação sobre stablecoins já se tornou uma variável crucial na reconfiguração da futura ordem financeira internacional, refletindo a redistribuição de interesses nacionais e poder financeiro em um nível mais profundo.
No entanto, o futuro desenvolvimento das stablecoins ainda enfrenta muitas incertezas. Primeiro, os riscos sistemáticos inerentes aos mecanismos de ancoragem e à estrutura de reservas são difíceis de eliminar completamente a curto prazo, e ainda existem potenciais crises de confiança e riscos de volatilidade de mercado. Em segundo lugar, a regulamentação global ainda não formou um quadro unificado, e existem muitos obstáculos à coordenação da regulamentação transfronteiriça e à aplicação da lei, fazendo com que as stablecoins ainda operem em uma zona cinzenta, enfrentando riscos contínuos de conformidade e políticas. Em terceiro lugar, questões como a emissão centralizada e a militarização financeira geram uma tensão interna entre as stablecoins e a ideia nativa de descentralização e resistência à censura da blockchain. No futuro, como equilibrar a conformidade regulatória e a autonomia técnica ainda é uma questão central que a indústria deve enfrentar.
As stablecoins se tornarão cada vez mais importantes nas infraestruturas financeiras, na competição monetária e nos sistemas de liquidação internacional. O seu caminho de desenvolvimento está relacionado não apenas com a fusão profunda entre finanças descentralizadas e ativos do mundo real, mas também com a construção de uma nova ordem financeira global e a redistribuição do poder de fala.
Referências
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Última edição em 2025-07-25 10:27:11
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Resumo
Introdução
No dia 18 de julho de 2025, a Câmara dos Representantes dos Estados Unidos aprovou o "GENIUS Act" com 308 votos a favor e 122 contra, a "CLARITY Act" que regula a estrutura do mercado de criptomoedas foi submetida ao Senado, e outra proposta que se opõe à CBDC (moeda digital do banco central) foi aprovada na votação da Câmara.
Fora dos Estados Unidos, vários países estão lançando políticas de stablecoins: Hong Kong implementará a "Regulamentação sobre Stablecoins" a partir de 1 de agosto, o banco da Rússia oferece custódia de criptomoedas, e a Tailândia lançou uma sandbox de criptomoedas. Esses resultados marcam a entrada das stablecoins na era regulatória, e a disputa entre grandes potências sobre stablecoins começa oficialmente.
Dada a atual legislação sobre stablecoins ser um foco de governança financeira, este artigo tem como objetivo analisar as razões por trás da legislação sobre stablecoins em diferentes países, comparando as semelhanças e diferenças das propostas, e analisando o impacto que a conformidade das stablecoins pode ter na ordem financeira existente, fornecendo recomendações para construtores da indústria e investidores. Recomenda-se que os investidores fiquem atentos às tendências regulatórias, participando especialmente de stablecoins lastreadas em moeda fiduciária, evitando os riscos de conformidade das stablecoins algorítmicas. As instituições financeiras tradicionais devem seguir a tendência de tokenização de ativos e explorar mais oportunidades, enquanto as instituições de criptomoeda devem continuar a avançar no progresso de conformidade.
1.1 Definição e classificação das stablecoins
As criptomoedas tradicionais, principalmente o BTC, apresentam uma volatilidade de preços demasiado alta, o que prejudica a promoção e aplicação das criptomoedas. Os stablecoins surgiram em 2014 como uma solução. Um stablecoin é uma criptomoeda projetada para manter a estabilidade de preços.
As stablecoins geralmente utilizam uma abordagem vinculada a moedas fiduciárias, commodities, outras criptomoedas e ativos, ou empregam mecanismos de ajuste algorítmico para alcançar a ancoragem de valor. Elas são amplamente utilizadas no setor financeiro como um meio central em transações de ativos digitais, aplicações DeFi e pagamentos transfronteiriços.
De acordo com a manutenção do valor pelo preço, as stablecoins podem ser divididas em três tipos:
Comparação de três tipos de stablecoins![]()
1.2 Características das stablecoins
O mecanismo de ancoragem de valor especial das stablecoins distingue-as das flutuações acentuadas das criptomoedas tradicionais, sendo amplamente vistas como "dinheiro digital" ou "ativos de ponte" no ecossistema de ativos criptográficos. Principais características incluem:
1.3 Principais cenários de aplicação
Com base nas características das stablecoins mencionadas, as stablecoins já estão sendo aplicadas em vários cenários, como finanças descentralizadas, troca de criptomoedas, comércio internacional, pagamentos diários e proteção de capital. Entre eles, o comércio internacional é a área de foco da legislação dos Estados Unidos e de Hong Kong nesta ocasião. Através do uso de stablecoins para transações, é possível evitar efetivamente o problema da inflação monetária em determinados países, além de que os custos e a eficiência dos pagamentos são muito superiores aos do sistema SWIFT tradicional.
Contexto legislativo
2.1 A ascensão das stablecoins
Atualmente, o valor de mercado das stablecoins globalmente atingiu 260,728 bilhões de dólares, superando o valor de mercado da MasterCard, representando cerca de 1% do PIB nominal dos EUA em 2024, sendo uma parte importante e inegável do sistema financeiro internacional. A taxa de penetração das stablecoins continua a aumentar em todo o mundo; até agora, o número de usuários que detêm stablecoins ultrapassou 170 milhões, representando cerca de 2% da população global, estando amplamente distribuídos em mais de 80 países e regiões.
2.2 Motivos para a intervenção regulatória do governo
Os governos de vários países estão a intervir ativamente na regulamentação das stablecoins, e os motivos por trás disso não se limitam apenas à prevenção de riscos financeiros, mas também dizem respeito à soberania monetária, segurança financeira e aos interesses centrais do controle de capitais transfronteiriços, bem como à mitigação do risco de crédito das moedas fiduciárias.
Para fortalecer a posição internacional da sua moeda, proteger a segurança dos ativos dos consumidores, ganhar voz no campo dos ativos digitais e resolver a falta de regulamentação das stablecoins, os EUA, Hong Kong, Europa e outros já começaram a implementar regulamentações sistemáticas, e a indústria das stablecoins entrou oficialmente na era de forte regulamentação e conformidade.
Avanços na regulamentação de stablecoins nas principais economias globais
Desde 2022, com a expansão das stablecoins no mercado global, vários países têm emitido regulamentações relacionadas para supervisão.
3.1 Os Estados Unidos lançaram o "Genius Act" e o "Clarity Act"
A famosa Genius Act (Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act) foi aprovada pelo Senado em 17 de junho de 2025, pela Câmara dos Representantes em 17 de julho de 2025 com uma votação de 308–122, e foi sancionada pelo presidente Trump em 18 de julho de 2025. Isso marca a primeira vez que os Estados Unidos estabelecem uma estrutura regulatória unificada para a emissão de stablecoins a nível federal. Seu conteúdo central inclui:
No mesmo dia, a Clarity Act (Digital Asset Market Clarity Act) foi aprovada pela Câmara dos Representantes e enviada ao Senado para revisão. O principal objetivo é esclarecer a divisão das responsabilidades de supervisão entre a SEC e a CFTC no mercado de ativos digitais, abrangendo plataformas de negociação, derivativos de criptomoedas, DeFi, entre outros.
3.2 Hong Kong lança a "Regulamentação das Stablecoins"
A Assembleia Legislativa de Hong Kong aprovou o "Regulamento das Stablecoins" em 21 de maio de 2025, que entrará em vigor a 1 de agosto de 2025. Os principais conteúdos incluem:
Os requisitos de conformidade para stablecoins em Hong Kong e nos Estados Unidos são claramente diferentes:
3.3 Outras dinâmicas económicas
Exceto os EUA e Hong Kong, outras principais economias também estão ativamente a promover estruturas regulatórias relacionadas a stablecoins, apresentando uma tendência geral de prudência e rigor, que está gradualmente se formando.
Em termos gerais, a abrangência da regulamentação em vários países foca principalmente nas stablecoins lastreadas em moeda fiduciária, excluindo as stablecoins algorítmicas de maior risco, o que levará a um desenvolvimento ainda mais limitado das stablecoins algorítmicas. Além disso, Hong Kong apenas reconhece stablecoins lastreadas em moeda fiduciária, não reconhecendo a emissão e circulação de stablecoins lastreadas em ativos criptográficos, o que consolidará ainda mais a posição dominante das stablecoins lastreadas em moeda fiduciária.
Embora as atitudes e progressos dos países em relação à regulamentação das stablecoins apresentem diferenças, existe uma estrutura comum que gira em torno de princípios centrais como "transparência das reservas, auditorias contra lavagem de dinheiro, proteção ao consumidor e estabilidade financeira", que gradualmente se alinha com a regulamentação de ativos digitais ou sistemas financeiros nacionais.
Reestruturação da ordem financeira sob a liderança das stablecoins
4.1 Competição pela soberania financeira por trás das stablecoins
No mercado atual de stablecoins, a participação de mercado das stablecoins atreladas ao dólar supera 90%. Produtos como USDT e USDC tornaram-se padrões de facto em bolsas globais, DeFi e pagamentos transfronteiriços. Essa situação não apenas perpetua a posição do dólar nas finanças tradicionais, mas também permite que a influência do dólar penetre profundamente no novo ecossistema financeiro digital por meio das stablecoins. A legislação americana, como o "Genius Act", estabelece claramente que as stablecoins atreladas ao dólar devem ser lastreadas por ativos de alta qualidade, como títulos do governo dos EUA e notas de curto prazo, reforçando a relação de vinculação entre stablecoins e ativos centrais do dólar (títulos do governo). Esse mecanismo cria uma estrutura de âncora dupla "stablecoin - títulos do governo dos EUA", onde os emissores de stablecoins, ao manter grandes quantidades de títulos do governo dos EUA, fornecem indiretamente demanda contínua para o Tesouro dos EUA, solidificando ainda mais a posição dominante do dólar no sistema financeiro global. Esse mecanismo estabelece uma "relação de compra implícita" entre stablecoins e ativos do dólar, solidificando a base da hegemonia financeira do dólar em todo o mundo.
A ampla circulação de stablecoins atreladas ao dólar em todo o mundo está criando uma tendência de "dolarização em blockchain" em muitos mercados emergentes e países com alta inflação, erodindo o uso da moeda local e a soberania financeira. Por exemplo, na Argentina, Turquia e Rússia, o USDT se tornou a ferramenta padrão para preservação de ativos e pagamentos transfronteiriços, e esse fenômeno é visto na literatura como uma infiltração digital do dólar em países financeiramente vulneráveis, enfraquecendo a independência da política monetária desses países.
Ao mesmo tempo, os avanços na conformidade das stablecoins fiduciárias, como o euro e o dólar de Hong Kong, refletem a tentativa dos países de mitigar o impacto da externalização das stablecoins em dólares através da digitalização de suas moedas locais e da legislação sobre stablecoins. Uma nova rodada de competição monetária na era digital já começou, e a luta pela hegemonia financeira está se deslocando do sistema tradicional para o ecossistema on-chain.
4.2 A competição das infraestruturas financeiras de próxima geração
Os stablecoins não apenas suportam funções de pagamento e transação, mas também se tornam gradualmente um componente central da nova infraestrutura de pagamento e liquidação transfronteiriça. Em comparação com o sistema tradicional SWIFT, os stablecoins oferecem vantagens como liquidação em tempo real, baixo custo e descentralização. Os Estados Unidos esperam replicar o status de hegemonia da infraestrutura semelhante ao SWIFT no mundo financeiro em blockchain através do stablecoin do dólar, incorporando serviços de pagamento global, liquidação e custódia em seu sistema de regras. Enquanto isso, centros financeiros internacionais como Hong Kong e Singapura promovem a integração profunda da infraestrutura financeira local com stablecoins lastreados em moeda fiduciária por meio de diretrizes políticas, buscando capturar posições de hubs e nós de finanças digitais transfronteiriças.
4.3 Competição pelo Poder de Precificação de Ativos Digitais
No atual mercado de ativos digitais, as stablecoins não são apenas um meio de troca, mas também participam profundamente na reconfiguração do poder de precificação do mercado de ativos digitais. USDT e USDC quase monopolizam os principais pares de negociação do mercado de criptomoedas, tornando-se o padrão de facto para a ancoragem da liquidez e a precificação de ativos em cadeia nesta fase. As mudanças em sua oferta afetam diretamente a aversão ao risco geral do mercado e o nível de volatilidade.
Os EUA reforçaram o controle sobre a capacidade de precificação e a dominância de liquidez do mercado de ativos digitais através da legislação e regulamentação de stablecoins, consolidando indiretamente a posição central do dólar nos mercados de capitais globais. Por outro lado, Hong Kong, a União Europeia e outros, ao promoverem stablecoins em moeda local, esperam conquistar mais poder de precificação e influência regional na futura competição financeira digital.
Riscos e Desafios
Os riscos das stablecoins vêm, por um lado, do risco sistêmico associado ao seu mecanismo de ancoragem de preços e, por outro lado, do risco de conformidade resultante da regulamentação externa.
5.1 Prevenir riscos sistêmicos
O núcleo da estabilidade de preço das stablecoins é a estabilidade de valor dos ativos subjacentes. Assim, o maior risco sistêmico das stablecoins provém da volatilidade do preço dos colaterais correspondentes, que pode levar à desanexação do preço da stablecoin.
Revisando a primeira stablecoin da história, BitUSD, que foi lançada em 2014 e perdeu a sua paridade de 1:1 com o dólar em 2018, devido ao fato de que seu colateral era um ativo obscuro, altamente volátil e sem garantias - BitShares.
No mesmo ano, a MakerDAO lançou o DAI, que utiliza um mecanismo de sobrecolateralização e um mecanismo de liquidação para combater os riscos trazidos pela alta volatilidade dos ativos criptográficos, mas essencialmente não consegue melhorar a eficiência do capital e expõe a stablecoin ao risco de flutuação de preços dos ativos colaterais. Da mesma forma, usar ativos fiduciários como colateral para stablecoins não significa segurança absoluta.
Em março de 2023, devido ao colapso de três bancos americanos (Silicon Valley Bank (SVB), Signature Bank e SilverGate Bank), tanto o USDC quanto o DAI sofreram desanexação. De acordo com a divulgação da emissora do USDC, a Circle, os 3,3 bilhões de dólares em reservas em caixa usados para garantir essa stablecoin estavam depositados no SVB. Isso resultou em uma queda de mais de 12% no USDC em um único dia.
O valor do DAI também passou por flutuações, principalmente porque mais da metade de suas reservas colaterais estava atrelada ao USDC e seus instrumentos relacionados. A situação só se estabilizou após o anúncio do Federal Reserve de apoio aos credores bancários, com o USDC e o DAI retornando aos seus níveis de paridade. Depois, ambas as stablecoins ajustaram a estrutura de reservas, com o USDC principalmente armazenando suas reservas em dinheiro no Bank of New York Mellon, enquanto o DAI diversificou suas reservas em várias stablecoins e aumentou sua participação em ativos do mundo real (RWA).
Este evento em cadeia de desâncora lembrou os emissores de stablecoins da necessidade de diversificar seus ativos para combater riscos sistemáticos.
5.2 Violação do princípio de descentralização
Apesar de as stablecoins terem impulsionado o uso generalizado e o acesso regulamentado às criptomoedas, seu modelo predominante (como USDT, USDC, etc.) depende da operação por entidades centralizadas e da garantia de ativos fiduciários, o que contraria a ideia central de descentralização e resistência à censura nativa da blockchain.
Alguns estudiosos acreditam que as stablecoins lastreadas em moeda fiduciária são, na essência, um espelho em cadeia de moedas fiduciárias como o dólar, o que, de fato, reforça a dependência do sistema financeiro tradicional (dólar, sistema bancário), formando um "núcleo centralizado sob a aparência de descentralização", enfraquecendo assim o ideal de descentralização das criptomoedas.
Essa dependência centralizada não apenas limita as stablecoins ao risco de crédito do emissor e da instituição custodiante, mas também pode, em situações extremas (políticas de conformidade, pressão de censura), ser congelada ou adulterada, contrariando a essência original da blockchain de ser "sem permissão e imutável".
5.3 Dificuldades na coordenação da supervisão transfronteiriça
Em todo o mundo, as stablecoins envolvem múltiplas jurisdições, finanças transfronteiriças e fluxo de dados, mas há grandes divergências nas posições regulatórias, definições e requisitos de conformidade entre os países.
Devido às grandes diferenças nos quadros regulatórios dos países, as stablecoins enfrentam uma forte incerteza e riscos legais na utilização transfronteiriça, nos processos de liquidação e conformidade, o que pode levar à formação de "arbitragem regulatória" e "vazios de conformidade", impedindo o seu processo de desenvolvimento global.
5.4 Risco potencial de sanções financeiras
Com a turbulência da situação internacional, as stablecoins também enfrentam o risco de serem incluídas nas ferramentas de sanção financeira. Os EUA, através de uma stablecoin dolarizada sob regulamentação, podem aproveitar suas propriedades de pagamento e liquidação globais para reforçar o escrutínio sobre o fluxo de capital e o uso de fundos, e até mesmo implementar medidas de sanção como congelamento e bloqueio contra entidades ou países específicos.
Alexander Baker apontou que as stablecoins se tornaram, de certa forma, uma "extensão do dólar em blockchain" e que, no futuro, podem se tornar parte das ferramentas de militarização financeira dos EUA, assim como o sistema tradicional SWIFT. Para alguns mercados emergentes, transações transfronteiriças e projetos financeiros em blockchain, isso sem dúvida aumenta a exposição ao risco político e de conformidade, impulsionando a exploração global da desdolarização e das stablecoins em moedas locais.
Conclusão
A ascensão das stablecoins é um reflexo da reestruturação da ordem monetária na era das finanças digitais. Desde o seu surgimento, as stablecoins têm penetrado continuamente em vários campos, como pagamentos, transações e reservas de ativos, e, com sua eficiência, baixo custo e programabilidade, gradualmente se tornaram uma ponte importante entre as finanças tradicionais e a economia digital. Hoje, as stablecoins não são apenas a infraestrutura básica do mercado de criptomoedas, mas também influenciam profundamente a evolução do cenário financeiro global, sendo cada vez mais incorporadas à visão de regulamentação financeira e estratégia monetária de muitos países.
Por trás do surgimento das stablecoins, está a competição secreta entre soberania monetária e hegemonia financeira. A posição dominante das stablecoins em dólar no mercado global consolidou ainda mais a supremacia do dólar no mundo das blockchain, e sua estrutura de reservas, profundamente ligada aos títulos do governo dos EUA, também fez das stablecoins uma importante ferramenta de extensão da estratégia financeira americana. Os mercados emergentes e outras principais economias tentam, por meio de stablecoins em moeda local, regulamentação de moedas digitais e construção de sistemas de pagamento transfronteiriços, gradualmente enfraquecer a influência penetrante das stablecoins em dólar, promovendo a diversificação monetária global e a digitalização das moedas locais. A legislação sobre stablecoins já se tornou uma variável crucial na reconfiguração da futura ordem financeira internacional, refletindo a redistribuição de interesses nacionais e poder financeiro em um nível mais profundo.
No entanto, o futuro desenvolvimento das stablecoins ainda enfrenta muitas incertezas. Primeiro, os riscos sistemáticos inerentes aos mecanismos de ancoragem e à estrutura de reservas são difíceis de eliminar completamente a curto prazo, e ainda existem potenciais crises de confiança e riscos de volatilidade de mercado. Em segundo lugar, a regulamentação global ainda não formou um quadro unificado, e existem muitos obstáculos à coordenação da regulamentação transfronteiriça e à aplicação da lei, fazendo com que as stablecoins ainda operem em uma zona cinzenta, enfrentando riscos contínuos de conformidade e políticas. Em terceiro lugar, questões como a emissão centralizada e a militarização financeira geram uma tensão interna entre as stablecoins e a ideia nativa de descentralização e resistência à censura da blockchain. No futuro, como equilibrar a conformidade regulatória e a autonomia técnica ainda é uma questão central que a indústria deve enfrentar.
As stablecoins se tornarão cada vez mais importantes nas infraestruturas financeiras, na competição monetária e nos sistemas de liquidação internacional. O seu caminho de desenvolvimento está relacionado não apenas com a fusão profunda entre finanças descentralizadas e ativos do mundo real, mas também com a construção de uma nova ordem financeira global e a redistribuição do poder de fala.
Referências
[Gate 研究院](https://www.gate.com/learn/category/research) é uma plataforma abrangente de pesquisa em blockchain e criptomoedas, que oferece aos leitores conteúdos profundos, incluindo análises técnicas, percepções sobre tendências, revisões de mercado, estudos de setor, previsões de tendências e análises de políticas macroeconômicas.
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