O mercado global de moeda estável entra em um novo ciclo de crescimento impulsionado pela regulamentação

Recentemente, os Estados Unidos e Hong Kong aprovaram leis relacionadas a moeda estável, marcando a entrada oficial do mercado global de ativos digitais em uma nova fase de crescimento impulsionada pela regulação. Essas regulamentações não apenas preenchem a lacuna na regulação das moedas estáveis vinculadas a moedas fiduciárias, mas também fornecem um quadro de conformidade claro para o mercado, incluindo a segregação de reservas de ativos, garantias de resgate e requisitos de conformidade de combate à lavagem de dinheiro, reduzindo efetivamente os riscos sistêmicos, como corridas bancárias ou fraudes.

Este artigo irá analisar em profundidade a estrutura central de duas propostas de lei importantes, combinando previsões quantitativas, e apresentar uma visão abrangente sobre a trajetória de subida das moedas estáveis em dólares conformes nos próximos dez anos e seu efeito de reconfiguração no ecossistema blockchain.

Um, a motivação para o crescimento da moeda estável e análise quantitativa sob a legislação dos EUA

O "Ato de Inovação e Gestão de Moedas Estáveis" dos EUA (GENIUS Act) foi aprovado no Senado em maio de 2025, marcando um grande progresso dos EUA na regulamentação de moedas estáveis. Este ato estabelece um quadro regulatório detalhado para instituições emissoras de moedas estáveis, exigindo que os emissores mantenham pelo menos 1:1 de ativos de alta liquidez como reservas, incluindo dinheiro em dólares, títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo ou fundos do mercado monetário do governo, e aceitem auditorias regulares, cumprindo requisitos de conformidade como combate à lavagem de dinheiro e conhecer seu cliente. Além disso, o ato proíbe que moedas estáveis ofereçam juros, limita a entrada de emissoras estrangeiras no mercado dos EUA e estabelece claramente que as moedas estáveis não são títulos nem mercadorias, proporcionando uma posição legal clara para ativos digitais. Esta legislação visa fortalecer a proteção ao consumidor, prevenir riscos financeiros e ao mesmo tempo criar um ambiente regulatório estável para a inovação em tecnologia financeira.

A implementação deste projeto de lei deverá ter um impacto profundo na configuração do mercado global de criptomoedas. Primeiro, o investimento em ativos de dólar de alta liquidez que não permitem rendimentos beneficiará diretamente a emissão de títulos do Tesouro dos EUA, tornando a moeda estável um canal importante para a distribuição desses títulos. Este mecanismo não só alivia a pressão do financiamento do déficit fiscal dos EUA, mas também fortalece a posição do dólar como moeda de liquidação internacional através de canais de moeda digital. Em segundo lugar, um quadro regulatório claro pode atrair mais instituições financeiras e empresas de tecnologia para o campo das moedas estáveis, promovendo a inovação e a eficiência dos sistemas de pagamento. No entanto, o projeto de lei também gerou algumas controvérsias, como os potenciais conflitos de interesse que podem surgir com a família Trump envolvendo-se na indústria de criptomoedas, e as questões de coordenação regulatória internacional que podem ser provocadas pelas restrições impostas a emissores estrangeiros. Apesar disso, o projeto de lei oferece garantias institucionais para o desenvolvimento das moedas estáveis, marcando um passo importante dos EUA na competição global pela regulamentação de ativos digitais.

De acordo com a previsão de uma instituição financeira, com um caminho regulatório claro, o valor de mercado global das moedas estáveis deverá subir de 230 mil milhões de dólares em 2025 para 1,6 bilião de dólares em 2030. É importante notar que essa previsão inclui duas suposições chave: primeiro, que as moedas estáveis em conformidade irão acelerar a substituição dos canais tradicionais de pagamento transfronteiriços, economizando cerca de 40 mil milhões de dólares em custos de remessas internacionais anualmente; segundo, que o volume de moedas estáveis bloqueadas em protocolos de finanças descentralizadas irá ultrapassar 500 mil milhões de dólares, tornando-se a camada de liquidez básica do DeFi.

Dois, a localização característica do quadro regulatório das moedas estáveis em Hong Kong

O recente lançamento da "Regulamentação das Moedas Estáveis" pelo governo da Região Administrativa Especial de Hong Kong marca um importante avanço em sua estratégia sistemática no campo do Web3.0. Esta regulamentação estabelece um sistema de licenciamento para a emissão de moedas estáveis, exigindo que os emissores obtenham permissão da Autoridade Monetária de Hong Kong e atendam a rigorosos requisitos em áreas como gestão de ativos de reserva, mecanismos de resgate e controle de riscos. Além disso, Hong Kong planeja implementar um sistema de licenciamento duplo para serviços de negociação e custódia nos próximos dois anos, aprimorando ainda mais o sistema de supervisão de toda a cadeia de ativos virtuais. Estas iniciativas visam fortalecer a proteção dos investidores, aumentar a transparência do mercado e consolidar a posição de Hong Kong como um centro global de ativos digitais.

O Banco da China Hong Kong planeja lançar em 2025 diretrizes operacionais sobre a tokenização de ativos físicos, promovendo o processo de tokenização em cadeia de ativos tradicionais, como obrigações, imóveis e commodities. Através da tecnologia de contratos inteligentes, serão implementadas funções como distribuição automática de dividendos e juros. Hong Kong está comprometida em construir um ecossistema inovador que integra finanças tradicionais e tecnologia blockchain, abrindo um espaço de aplicação mais amplo para o desenvolvimento da Web3.0. Sob a estrutura regulatória de Hong Kong, a emissão de moeda estável apresentará um próspero desenvolvimento multimoeda e multis cenário, consolidando ainda mais a posição de Hong Kong como um centro de tecnologia financeira.

O projeto de lei de Hong Kong sobre a moeda estável, embora tenha se baseado na lógica regulatória dos Estados Unidos, apresenta diferenças significativas nos detalhes de implementação. Por exemplo, em relação ao sistema de licenciamento, gestão de ativos de reserva, mecanismo de resgate e supervisão transfronteiriça, ambas as regiões têm suas próprias características e focos.

Três, a evolução do padrão global das moedas estáveis sob coordenação regulatória

(I) Efeito de fortalecimento da moeda de reserva global do dólar moeda estável

No âmbito do quadro regulatório estabelecido pela legislação dos EUA, as moedas estáveis de pagamento devem ter como ativos de reserva os títulos do Tesouro dos EUA, uma disposição que confere às moedas estáveis em dólares uma importância estratégica que ultrapassa a categoria das moedas digitais. Essencialmente, estas moedas estáveis tornaram-se um novo canal de distribuição para os títulos do Tesouro dos EUA, construindo, a nível global, um sistema único de ciclo de fundos: quando usuários globais compram moedas estáveis denominadas em dólares, a entidade emissora deve alocar os fundos correspondentes como ativos de títulos do Tesouro, o que não apenas realiza o retorno de fundos ao Tesouro dos EUA, mas também fortalece, de forma invisível, a ampla utilização do dólar em todo o mundo. Este mecanismo pode ser visto como uma extensão da infraestrutura financeira do dólar a nível global.

Do ponto de vista da liquidação internacional, o surgimento das moedas estáveis marca uma mudança de paradigma no sistema de liquidação em dólares. No modelo tradicional, o fluxo transfronteiriço de dólares depende fortemente da rede de liquidação interbancária, enquanto as moedas estáveis baseadas em blockchain são incorporadas diretamente em vários sistemas de pagamento distribuídos compatíveis na forma de "dólares em cadeia". Essa ruptura tecnológica significa que a capacidade de liquidação em dólares não está mais limitada a instituições financeiras tradicionais. Isso não apenas expande os cenários de uso internacional do dólar, mas também representa uma modernização da soberania de liquidação em dólares na era digital, consolidando ainda mais sua posição central no sistema monetário global.

（二）desafios de coordenação regulatória na Ásia

Apesar de Hong Kong ter sido o primeiro a estabelecer um sistema de licenciamento para moedas estáveis, a Autoridade Monetária de Singapura lançou simultaneamente a "sandbox de moedas estáveis", que permite a emissão experimental de tokens atrelados a moedas fiduciárias existentes. O arbitragem regulatória entre as duas regiões pode levar os emissores a comportamentos de "escolha de local regulatório", sendo necessário estabelecer padrões unificados de auditoria de reservas e mecanismos de compartilhamento de informações sobre combate à lavagem de dinheiro através do Fórum de Regulamentação Financeira da ASEAN.

Hong Kong e Singapura, embora tenham objetivos semelhantes em relação às políticas de regulação de moeda estável, apresentam caminhos de implementação significativamente diferentes. Hong Kong adota uma abordagem regulatória cautelosa e restritiva; a Autoridade Monetária de Hong Kong planeja estabelecer um sistema de licenciamento para moeda estável, posicionando a moeda estável como um "substituto para bancos virtuais" e seguindo rigorosamente o quadro de regulação financeira tradicional. Em contraste, Singapura mantém um conceito de regulação experimental, permitindo inovações em pilotos que ligam tokens digitais a moeda, reservando espaço para inovações tecnológicas e de modelos de negócios, adotando uma atitude regulatória de tolerância a erros.

Essa divergência regulatória pode levar as instituições emissoras a se registrarem seletivamente para evitar uma revisão rigorosa, ou a explorar as diferenças nos padrões regulatórios para operações de arbitragem, enfraquecendo assim a eficácia da auditoria dos mecanismos vinculados a moedas fiduciárias. A longo prazo, se faltar coordenação, essa divisão pode prejudicar a equidade regulatória e a consistência das políticas, podendo até provocar riscos de competição regulatória entre regiões, fazendo com que as duas áreas entrem em uma competição desgastante. Além disso, a falta de uniformidade nos padrões regulatórios pode enfraquecer a voz da Ásia no sistema global de moedas estáveis, afetando assim a competitividade de Hong Kong e Cingapura como centros financeiros internacionais.

As autoridades reguladoras de ambas as regiões precisam fortalecer a coordenação de políticas, buscando um melhor equilíbrio entre a prevenção de riscos sistêmicos e o incentivo à inovação financeira, a fim de aumentar a influência global da Ásia na governança financeira digital.

Conclusão: A clareza regulatória abre uma década dourada para a moeda estável

A implementação conjunta da legislação sobre moedas estáveis nos Estados Unidos e em Hong Kong marca a transição da regulamentação de ativos digitais de uma abordagem fragmentada para uma abordagem sistemática. Moedas estáveis em dólar compatíveis alcançarão um crescimento de ordem de magnitude na próxima década, tornando-se a ponte central que conecta as finanças tradicionais ao ecossistema cripto. A evolução técnica da infraestrutura blockchain determinará se é possível capturar o máximo de dividendos de valor dentro do quadro regulatório. Para os emissários, construir um sistema de moedas estáveis que seja compatível com múltiplas cadeias, múltiplas moedas e múltiplas regulamentações será a estratégia chave para vencer a competição na próxima década.