Mercado de criptomoedas Q3 Relatório Macroeconômico: Instituições impulsionam um bull run seletivo, uma nova rodada de migração de riqueza se inicia silenciosamente

Um, o ponto de inflexão macro já chegou: a proteção da política e a suavização da regulamentação ressoam juntos

A partir do terceiro trimestre de 2025, o ambiente macroeconómico sofreu mudanças significativas. O ambiente de políticas que anteriormente empurrava os ativos digitais para a margem, agora se transforma em uma força institucional de impulso. No contexto do fim do ciclo de aumento das taxas de juros pelo Fed, do retorno da política fiscal a uma trajetória de estímulo e da aceleração da construção de um "quadro de acomodação" na regulamentação global de criptomoedas, o mercado de criptomoedas está à beira de uma reavaliação estrutural.

O ambiente de liquidez macroeconômica dos EUA está entrando em uma janela de mudança crítica. O mercado espera cortes nas taxas de juros até 2025, e as taxas de juros reais devem cair gradualmente a partir de níveis elevados. Isso abre um caminho de alta para a avaliação de ativos digitais. Ao mesmo tempo, a expansão fiscal representada pela "Lei de Grandes Investimentos" traz um efeito de liberação de capital, reforçando indiretamente a demanda marginal por ativos digitais.

A mudança fundamental na atitude regulatória é ainda mais digna de atenção. A atitude da SEC em relação ao mercado de criptomoedas sofreu uma transformação qualitativa, e a aprovação do ETF de staking de ETH marca a entrada de ativos digitais com estrutura de rendimento no sistema financeiro tradicional. A SEC está trabalhando na formulação de padrões unificados para simplificar a aprovação de ETFs de tokens, com a intenção de construir um canal de produtos financeiros conformes que seja replicável. Esta é uma mudança essencial na lógica regulatória, passando de "firewall" para "engenharia de canal".

A corrida de conformidade na região da Ásia também está a aquecer. Centros financeiros como Hong Kong, Singapura e Emirados Árabes Unidos competem pelos benefícios de conformidade relacionados a stablecoins, licenças de pagamento e projetos Web3. Isso significa que as stablecoins se tornarão parte das redes de pagamento, liquidações empresariais e até mesmo da estratégia financeira nacional.

Sinais de recuperação na aversão ao risco no mercado financeiro tradicional. O S&P 500 atinge um novo máximo, as ações de tecnologia estão em alta e o mercado de IPO está se aquecendo, todos liberando sinais de que o capital de risco está voltando. O capital começa a reavaliar a encriptação, o setor financeiro de encriptação e os ativos de rendimento estrutural em blockchain.

Sob a dupla alavanca das políticas e do mercado, a nova rodada de bull run não é impulsionada por emoções, mas sim por um processo de reavaliação de valor sob a condução de instituições. A primavera do mercado de criptomoedas está a regressar de uma forma mais suave, mas mais forte.

Dois, a rotação estrutural: empresas e instituições lideram a próxima corrida de touros

O que mais merece atenção no atual mercado de criptomoedas é a lógica profunda da transferência de chips de investidores de varejo para detentores de longo prazo, tesourarias corporativas e instituições financeiras. Após dois anos de limpeza e reestruturação, a estrutura dos participantes do mercado de criptomoedas passou por uma "reorganização" histórica: usuários especulativos foram marginalizados, enquanto instituições e empresas de alocação se tornaram a força decisiva para impulsionar a próxima bull run.

O fornecimento circulante de Bitcoin acelera a "tokenização". A escala de compra de Bitcoin por empresas de capital aberto supera as compras líquidas de ETFs no mesmo período, considerando-o como um "substituto estratégico para dinheiro". Por trás desse padrão de comportamento está uma profunda compreensão das expectativas de desvalorização da moeda global.

A infraestrutura financeira está a eliminar obstáculos para a rápida entrada de capital institucional. A aprovação do ETF de staking do Ethereum significa que as instituições começam a incluir ativos de "rendimento em cadeia" nos seus portfólios tradicionais. A expectativa de aprovação do ETF à vista do Solana abre espaço para a imaginação, alterando fundamentalmente a percepção dos gestores de ativos tradicionais sobre os ativos de encriptação.

As empresas participam diretamente no mercado financeiro em cadeia, quebrando a estrutura de isolamento tradicional entre "investimento fora do mercado" e o mundo em cadeia. Esta injeção de capital, com características de "fusões e aquisições industriais" e "planeamento estratégico", visa garantir os direitos sobre os ativos centrais da nova infraestrutura financeira e os direitos de distribuição de rendimentos.

As finanças tradicionais estão ativamente se posicionando no campo de derivativos e liquidez em cadeia. O volume de negociação de futuros de Solana e XRP na CME atingiu máximas históricas, indicando que as instituições de negociação tradicionais incluíram ativos encriptação em seus modelos estratégicos. A entrada de fundos de hedge, provedores de produtos estruturados e fundos CTA de múltiplas estratégias aumentará a densidade e a profundidade da liquidez no mercado.

Do ponto de vista da troca estrutural, a diminuição da atividade dos investidores de varejo e dos jogadores de curto prazo reforçou a tendência mencionada. Os dados on-chain mostram que a proporção de detentores de curto prazo continua a diminuir, a atividade das carteiras de baleias iniciais diminuiu, e os dados de pesquisa on-chain e interação com carteiras tendem a se estabilizar, indicando que o mercado está em um "período de sedimentação de troca".

A capacidade de "produtização" das instituições financeiras está a ser rapidamente implementada. Desde o JPMorgan e a Fidelity até plataformas como Robinhood e PayPal, todas estão a expandir as capacidades de negociação, staking, empréstimos e pagamentos de ativos encriptados. Isso não só permite que os ativos encriptados tenham "utilização no sistema de moeda fiduciária", mas também lhes confere atributos financeiros mais ricos.

Esta ronda de troca estrutural é essencialmente um aprofundamento da "financeirização" dos ativos encriptados, representando uma reestruturação completa da lógica de descoberta de valor. Os principais jogadores do mercado mudaram para instituições e empresas com planejamento estratégico de médio a longo prazo, lógica de alocação clara e estrutura de capital estável. Um mercado de touros institucional e estruturado está silenciosamente em gestação.

Três, a nova era das cópias: da alta generalizada para o "bull run seletivo"

A "temporada de altcoins" de 2025 entrou em uma nova fase: a alta generalizada não existe mais, sendo substituída por um "bull run seletivo" impulsionado por narrativas de ETFs, rendimentos reais e adoção institucional. Isso é um sinal da maturidade do mercado de criptomoedas e também é o resultado inevitável do mecanismo de seleção de capital após o retorno da racionalidade ao mercado.

Os sinais estruturais mostram que os ativos de altcoin de destaque completaram um novo ciclo de acumulação. O par ETH/BTC teve um forte recuo pela primeira vez após várias semanas de queda, com endereços de baleias acumulando ETH em grandes quantidades a curto prazo, e transações de grande valor na blockchain são frequentes. Ao mesmo tempo, o sentimento dos investidores de varejo ainda está em níveis baixos, criando um ambiente ideal de "baixa interferência" para a próxima rodada de mercado.

Este mercado de cópias será "cada um voando para o seu lado" em vez de "todos voando juntos". Os pedidos de ETF tornam-se o ponto de âncora da nova estrutura temática. O ETF de Solana é visto como o próximo "evento de consenso de mercado". O desempenho dos ativos girará em torno de "se há potencial para ETF, se possui capacidade real de distribuição de lucros, se pode atrair alocação institucional", apresentando uma evolução diferenciada em que os fortes se tornam mais fortes e os fracos são eliminados.

O campo DeFi também passou por mudanças fundamentais. Os usuários passaram de "DeFi baseado em airdrops de pontos" para "DeFi baseado em fluxo de caixa", onde a receita dos protocolos, as estratégias de rendimento de stablecoins e os mecanismos de re-staking se tornaram indicadores centrais para avaliar o valor dos ativos. Os provedores de liquidez valorizam mais a transparência das estratégias, a continuidade dos rendimentos e a estrutura de riscos potenciais.

O capital tornou-se mais "realista". As estratégias de stablecoin respaldadas por ativos do mundo real (RWA) são favorecidas pelas instituições. A integração de liquidez entre cadeias e a integração da experiência do usuário tornaram-se fatores-chave que determinam para onde vai o capital. A infraestrutura e os protocolos combináveis construídos em torno das blockchains L1 tornaram-se o novo núcleo de avaliação.

A parte especulativa do mercado também está mudando. Embora as moedas Meme ainda tenham popularidade, a era de "todos puxando para cima" já passou. A estratégia de "negociação rotativa de plataformas" está em ascensão, mas o risco é extremamente alto e não é sustentável. Os grandes investidores preferem alocar em projetos que possam oferecer retornos contínuos, que tenham usuários reais e um forte suporte narrativo.

O núcleo desta temporada de altcoins está em "quais ativos têm a possibilidade de serem incorporados na lógica financeira tradicional". Desde mudanças na estrutura de ETF, modelos de rendimento de re-staking, simplificação da UX cross-chain, até a fusão de RWA com a infraestrutura de crédito institucional, o mercado de criptomoedas está passando por um ciclo profundo de reavaliação de valor. Um bull run seletivo não é uma diminuição do bull run, mas sim uma atualização do bull run.

Quatro, Estrutura de Investimento Q3: Da Alocação Central ao Impulso de Eventos

A estratégia de investimento para o terceiro trimestre de 2025 deve encontrar um equilíbrio entre a "estabilidade da alocação central" e a "explosão local impulsionada por eventos". Desde a alocação de longo prazo em Bitcoin, passando pelo comércio de ETFs de Solana, até as estratégias de rotação em protocolos de rendimento real de DeFi e tesouros RWA, uma estrutura de alocação de ativos que tenha camadas e seja adaptável torna-se um requisito essencial para atravessar as flutuações do terceiro trimestre.

O Bitcoin continua a ser a principal escolha para posições centrais. Em um ambiente onde não há reversão nos fluxos de ETF, as tesourarias corporativas continuam a aumentar suas participações, e o Federal Reserve emite sinais dovish, o BTC demonstra uma forte resistência à queda e um efeito de absorção de capital. Mesmo não tendo atingido novas máximas por enquanto, sua estrutura de ativos e propriedades financeiras também determinam que é o ativo de base mais estável do ciclo atual.

A Solana é, sem dúvida, o ativo com maior potencial de explosão temática no Q3. Instituições como VanEck, 21Shares e Bitwise já submeteram pedidos de ETF de SOL à vista, e a janela de aprovação deve terminar em torno de setembro. O mecanismo de staking pode ser incorporado à estrutura do ETF, e sua propriedade de "ativos quase de dividendos" atrai uma grande quantidade de capital para investimento. Esta narrativa irá impulsionar o mercado à vista de SOL e os tokens de governança de seu ecossistema de staking, como JTO, MNDE, entre outros.

Os combos DeFi merecem ser reestruturados. Atualmente, deve-se focar em protocolos com fluxo de caixa estável, capacidade de distribuição de rendimento real e mecanismos de governança maduros. Projetos configuráveis como SYRUP, LQTY, EUL, FLUID, entre outros, devem ser considerados, utilizando uma abordagem de alocação igualitária para capturar os rendimentos relativos de projetos individuais e realizar a rotação de lucros.

Os ativos Meme devem ter a proporção de exposição rigorosamente controlada, limitada a 5% do valor total dos ativos líquidos, e a gestão de posições deve ser realizada com uma mentalidade de opções. Defina mecanismos claros de stop loss, regras de take profit e limites de posição. Especialmente para os ativos de contrato lançados por exchanges tradicionais como a Binance, deve-se estabelecer uma estrutura de estratégia de "entrada e saída rápida".

Outro ponto chave do terceiro trimestre é o momento de posicionamento orientado por eventos. O mercado está passando por uma transição de um "vácuo de informação" para uma "liberação intensa de eventos". Com a proximidade da revisão do ETF da Solana, espera-se que o mercado experimente uma onda de "resonância de políticas + capital" entre meados de agosto e o início de setembro. Esse tipo de posicionamento deve ser antecipado e construído gradualmente para evitar armadilhas de alta.

É necessário prestar atenção especial à dinâmica de aumento do tema de substituição estrutural. Por exemplo, a construção do L2 pela Robinhood e a promoção da negociação de ações tokenizadas podem acender uma nova narrativa de integração entre "cadeias de troca" e RWA; projetos como $H (Humanity Protocol) e $SAHARA (fusão de AI + DePIN), apoiados por roteiros verificáveis e uma comunidade ativa, podem se tornar os "pontos de destaque" entre os setores marginais.

De um modo geral, a estratégia de investimento para o terceiro trimestre de 2025 deve mudar para uma estratégia híbrida de "âncora central e eventos como asas". O Bitcoin é a âncora, o SOL é a bandeira, o DeFi é a estrutura, o Meme é o complemento, e os eventos são os aceleradores — cada parte corresponde a diferentes proporções de alocação de ativos e ritmos de negociação. Num novo ambiente onde a base de ativos dos ETFs está em constante expansão, o mercado está a reconfigurar um novo sistema de avaliação de "ativos mainstream + narrativa temática + rendimento real".

V. Conclusão: A próxima transferência de riqueza já está a caminho

Cada ciclo de touro e urso é essencialmente um embaralhamento periódico de reavaliação de valor, sendo que a verdadeira migração de riqueza muitas vezes ocorre silenciosamente em meio ao caos. Atualmente, um mercado de touros seletivo, liderado por instituições, impulsionado pela conformidade e sustentado por retornos reais, está em gestação.

O papel do Bitcoin sofreu uma mudança fundamental, tornando-se gradualmente um componente de reserva nos balanços das empresas globais e uma ferramenta de hedge contra a inflação em nível nacional. O fluxo de ETFs nos EUA alterou a estrutura de chips anterior de "minerador-exchange-investidores de varejo", construindo um reservatório de capital de base. No futuro, o que mais impactará o preço do Bitcoin serão os registros de compras institucionais, as decisões de alocação de fundos de pensão e fundos soberanos, assim como a reavaliação do sistema de avaliação de ativos de risco em função das expectativas de políticas macroeconômicas.

A infraestrutura e os ativos que representam a próxima geração de paradigmas financeiros estão evoluindo de "bolha narrativa" para "assunção do sistema". Solana, EigenLayer, L2 Rollup, tesourarias RWA, títulos de re-staking, entre outros, representam a tendência dos ativos de encriptação de se transformarem de "experimentos de capital anárquico" em "ativos institucionais previsíveis". Essas oportunidades estruturais irão guiar a direção da próxima onda de capital.

A temporada de altcoins mudou. O "aumento generalizado" de 2021, impulsionado por ressonâncias de memes e interações em jogos de blockchain, não se repetirá. A próxima rodada de mercado estará mais profundamente ligada a três âncoras: receitas reais, crescimento de usuários e acesso institucional. Protocolos que podem fornecer expectativas de receita estáveis para instituições, ativos que podem atrair fundos estáveis através de canais ETF, e projetos DeFi que realmente possuem capacidade de mapeamento RWA e podem integrar volumes reais, tornar-se-ão as "ações de qualidade" no novo ciclo.

Os desafios e oportunidades enfrentados pelos investidores comuns coexistem. Quando o mercado parece ser uma lagoa estagnada, é precisamente o período dourado em que grandes capitais silenciosamente completam suas posições. A chave está em saber se se está em cima da estrutura correta; a reestruturação da posição determina se é possível aproveitar os lucros da onda principal.

2025ª