Análise aprofundada das reservas de ativos USDT e sua estabilidade

A estrutura de reserva de ativos do USDT é semelhante à de fundos de mercado monetário tradicionais, composta principalmente por dinheiro e títulos de curto prazo de alta qualidade. Embora essa estrutura ofereça estabilidade, também pode gerar preocupações no mercado.

Ao relembrar a crise financeira de 2008, o maior fundo do mercado monetário da época, o Reserve Primary, enfrentou dificuldades devido à detenção de uma pequena quantidade de obrigações da Lehman Brothers. Embora essas obrigações representassem apenas 1,2% dos seus ativos totais, causaram um sério pânico no mercado. O fundo anunciou que o preço de cada ação valia apenas 97 centavos de dólar, quebrando a percepção de um valor constante de 1 dólar para os fundos monetários, o que provocou uma onda de resgates em massa.

Este evento destaca a semelhança entre as stablecoins e os fundos do mercado monetário: qualquer pequeno problema no balanço patrimonial pode provocar uma corrida. Assim, a avaliação da estabilidade do USDT deve considerar duas questões-chave: como é a liquidez das suas reservas de ativos e se poderá enfrentar resgates em larga escala semelhantes aos de 2008.

Do ponto de vista da qualidade da reserva de ativos, o USDT tem otimizado sua estrutura. A proporção de notas comerciais (CP) tem diminuído gradualmente, enquanto a participação de títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo (T-Bill) tem aumentado continuamente. Até o primeiro trimestre de 2022, os T-Bills representavam 48% das reservas, enquanto os CP caíram para 24%. Além disso, a qualidade dos CP detidos pelo USDT também tem melhorado, com 99% dos CP com classificação acima de 3A.

USDT tem enfrentado testes de liquidez rigorosos recentemente. Durante os períodos mais alarmantes do mercado, conseguiu processar cerca de 17 bilhões de dólares em pedidos de resgate, com um decréscimo de 20% na circulação. Isso demonstra que o USDT possui a capacidade de lidar com grandes resgates em curto prazo.

No entanto, se ocorrerem situações extremas, como mais de 80% da oferta sendo resgatada em uma semana, o USDT pode enfrentar o risco de desanexação. Mas a probabilidade de isso acontecer é baixa. Diferente de ferramentas de investimento puras, o USDT desempenha um papel importante no ecossistema de criptomoedas. Muitos market makers de pares de negociação e canais de saída OTC dependem do USDT, e essa parte da demanda representa cerca de 20% do total da oferta.

Além disso, o mecanismo de resgate do USDT também limita a possibilidade de corridas bancárias em grande escala. Apenas instituições verificadas podem resgatar diretamente com o emissor do USDT. 85% das reservas do USDT são em dinheiro e equivalentes, dos quais mais da metade são títulos do governo dos EUA de curto prazo com alta liquidez.

Mesmo em circunstâncias extremas, os arbitradores e especuladores no mercado intervêm quando o preço do USDT cai, ajudando a estabilizar o preço. Historicamente, o USDT já passou por FUD (medo, incerteza e dúvida) várias vezes, mas conseguiu recuperar a estabilidade rapidamente a cada vez.

Em suma, embora não se possa excluir completamente o risco, a probabilidade de uma explosão do USDT é relativamente baixa. As declarações de FUD no mercado podem ser mais motivadas por especulação do que por uma avaliação de risco real.