Bitcoin Reduzir para metade: oferta, demanda e análise de dados estatísticos

Com a aproximação da quarta redução para metade do Bitcoin, devemos olhar com cautela para os resultados das pesquisas dos ciclos anteriores. A amostra é pequena, dificultando a generalização de seus padrões para o futuro. O lançamento do ETF de Bitcoin à vista nos EUA reformulou a dinâmica do mercado, estabelecendo um novo ponto de apoio para a demanda de Bitcoin, tornando este ciclo único.

Acreditamos que a atual tendência de preços é apenas o ponto de partida para um mercado em alta de longo prazo, e é necessário um aumento adicional para alcançar um equilíbrio entre oferta e demanda. Faltando mais de um mês para a próxima redução para metade, a recompensa de emissão de Bitcoin para os mineradores será reduzida de 6,25 BTC por bloco para 3,125 BTC. Embora o estudo dos ciclos anteriores de redução para metade possa fornecer referências para potenciais tendências de preços, o tamanho da amostra de três eventos é muito pequeno para construir padrões claros ou prever com precisão o impacto da redução para metade.

A aparição do ETF de BTC à vista nos EUA alterou fundamentalmente o panorama do mercado de Bitcoin. Em apenas dois meses, suas entradas líquidas somaram bilhões de dólares, mudando de forma irreversível a estrutura do mercado. Os principais investidores institucionais agora podem participar do investimento através dessas ferramentas, e o desempenho do Bitcoin após esta redução para metade pode ser difícil de prever com base nos desempenhos dos três ciclos anteriores. Compreender a situação atual da oferta e procura no nível técnico é mais crucial, pois ajuda a avaliar melhor o potencial futuro do Bitcoin.

A nova limitação de suprimento de Bitcoin é, sem dúvida, importante, mas é apenas um dos muitos fatores. Desde o início de 2020, a quantidade de Bitcoin disponível para negociação (a diferença entre a oferta circulante e a oferta não líquida) tem diminuído continuamente, o que representa uma mudança significativa em comparação com ciclos anteriores. No entanto, os dados mais recentes mostram que, desde o início do quarto trimestre do ano passado, a oferta ativa de BTC (Bitcoin transferido nos últimos 3 meses) aumentou drasticamente em 1,3 milhão, enquanto o Bitcoin recém-extraído no mesmo período foi de apenas cerca de 150 mil. Embora a capacidade do mercado de absorver a oferta tenha aumentado, ainda aconselhamos a não simplificar excessivamente as complexas interações entre essas dinâmicas de mercado.

A redução para metade do Bitcoin será realizada de acordo com o mecanismo estabelecido, até que os 21 milhões de Bitcoins sejam totalmente minerados, o que deve ocorrer por volta de 2140. A importância da redução para metade reside em aumentar a atenção das pessoas para a singularidade do Bitcoin: um plano de fornecimento fixo e deflacionário que, no final, resulta em um teto rígido de fornecimento. Esse ponto é frequentemente subestimado. Ao contrário das mercadorias físicas, o fornecimento de Bitcoin é inelástico e não aumentará com o aumento dos preços. Além disso, o valor da rede Bitcoin aumenta à medida que o número de usuários cresce, o que afeta diretamente o valor do token.

A análise do impacto da redução para metade no desempenho do Bitcoin tem limitações, uma vez que apenas vivemos três eventos de redução para metade. A pesquisa sobre a correlação entre reduções anteriores e o preço do Bitcoin deve ser interpretada com cautela, pois o tamanho da amostra é pequeno e dificulta a obtenção de conclusões universais. Acreditamos que são necessários mais ciclos de redução para metade para fazer inferências mais robustas sobre a reação típica do Bitcoin. Além disso, a correlação não é equivalente à relação causal, já que fatores como o sentimento do mercado, as tendências de adoção e as condições macroeconômicas podem levar a flutuações de preço.

Os ETFs de Bitcoin à vista nos Estados Unidos estão a reformular a dinâmica do mercado, criando novos pontos de apoio para a demanda por Bitcoin. Nos ciclos anteriores, a liquidez era o principal obstáculo ao impulso de alta dos preços, pois os principais participantes do mercado (incluindo mineradores) provocavam vendas quando saíam de posições compradas. Hoje, a contínua afluência de ETFs promete absorver a maior parte da oferta de forma gradual e sustentada. O volume diário de negociação à vista de BTC dos ETFs é atualmente de cerca de 4-5 bilhões de dólares, representando 15-20% do volume total de negociação das bolsas centralizadas em todo o mundo, proporcionando liquidez suficiente para as instituições realizarem transações.

A longo prazo, essa demanda estável pode ter um impacto positivo no preço do Bitcoin, criando um mercado mais equilibrado e com menor volatilidade. O ETF de Bitcoin à vista nos EUA atraiu 9,6 bilhões de dólares em entradas líquidas nos dois meses seguintes ao seu lançamento, com um total de ativos sob gestão de 55 bilhões de dólares. Isso significa que o crescimento líquido de BTC mantido pelo ETF (180 mil moedas) é quase três vezes a nova oferta de mineradores no mesmo período (55 mil moedas). Todos os ETFs de Bitcoin à vista no mundo atualmente detêm cerca de 1,1 milhão de Bitcoins, representando 5,8% do suprimento circulante total.

A médio prazo, os ETFs podem manter ou até aumentar a liquidez atual, uma vez que os grandes corretores ainda não começaram a promover esses produtos aos clientes. Tendo em conta que ainda há mais de 6 trilhões de dólares em fundos do mercado monetário dos EUA, juntamente com a iminente redução das taxas de juro, este ano pode haver um grande influxo de capital ocioso para esta categoria de ativos.

Vale a pena notar que o problema da centralização do Bitcoin detido por ETFs não representa um risco para a estabilidade da rede, uma vez que simplesmente deter Bitcoin não pode afetar a rede descentralizada ou controlar os seus nós. Além disso, as instituições financeiras ainda não podem oferecer derivados baseados nesses ETFs; uma vez que esses derivados sejam aprovados, isso poderá alterar a estrutura do mercado para grandes participantes. No entanto, a aprovação das autoridades regulatórias pode levar ainda alguns meses.

Uma forma de medir a oferta de Bitcoin disponível para negociação é calcular a diferença entre a oferta em circulação e a oferta não líquida. De acordo com os dados, o nível de oferta de Bitcoin disponível tem apresentado uma tendência de queda nos últimos quatro anos, passando do pico de 5,3 milhões de BTC no início de 2020 para 4,6 milhões atualmente. Isso contrasta fortemente com a tendência de aumento constante da oferta disponível durante os três períodos anteriores de redução para metade.

À primeira vista, a diminuição da disponibilidade de negociação do Bitcoin parece ser o principal suporte técnico para o seu desempenho, especialmente considerando a nova demanda institucional trazida pelos ETFs. No entanto, na realidade, considerando que a nova circulação de Bitcoin está prestes a reduzir, essas dinâmicas de oferta e demanda indicam que o mercado pode experimentar uma contração a curto prazo. No entanto, este quadro analítico não consegue capturar completamente a complexidade das dinâmicas de liquidez do mercado de Bitcoin, uma vez que a "oferta não líquida" não significa uma oferta estática.

Os investidores não devem ignorar vários fatores-chave que podem influenciar a pressão de venda:

1. Nem todas as moedas Bitcoin com baixa liquidez estão "bloqueadas". Os investidores de longo prazo (que mantêm por mais de 155 dias, representando 83,5% do volume de negociações) podem ser menos sensíveis às flutuações de preço, mas alguns detentores ainda podem realizar lucros quando o preço sobe.

2. Alguns detentores, embora não tenham a intenção de vender a curto prazo, podem fornecer liquidez ao usar Bitcoin como colateral, o que de certa forma afeta a propriedade de "não liquidez" dessas moedas.

3. Os mineradores podem vender as suas reservas de Bitcoin (atualmente, o total de mineradores públicos e privados é de 1,8 milhões de BTC) para expandir os negócios ou cobrir outros custos.

4. Cerca de 3 milhões de moedas BTC em posse a curto prazo não podem ser ignoradas; com a flutuação dos preços, os especuladores podem lucrar e sair.

Se não considerarmos essas fontes de fornecimento importantes, acreditar que a redução das recompensas de mineração e a demanda estável dos ETFs levarão necessariamente à escassez é uma visão simplista. Acreditamos que é necessária uma avaliação mais abrangente para determinar as verdadeiras dinâmicas de oferta e demanda por trás do próximo evento de Reduzir para metade.

Apesar de o Bitcoin ter sido incluído no ETF, a taxa de crescimento da oferta circulante ativa (Bitcoin transferido nos últimos 3 meses) superou em muito o volume acumulado de entradas no ETF. Desde o quarto trimestre do ano passado, a oferta ativa de BTC aumentou em 1,3 milhões de moedas, enquanto o Bitcoin recém-extraído no mesmo período foi de apenas cerca de 150 mil moedas.

Parte da oferta ativa vem de mineradores, que podem estar vendendo reservas, tanto para aproveitar a tendência de preços quanto para estabelecer liquidez em um cenário de redução de receitas. No entanto, os dados mostram que, entre 1 de outubro de 2023 e 11 de março de 2024, o saldo líquido das carteiras dos mineradores diminuiu apenas 20.471 moedas Bitcoin, o que significa que a oferta de Bitcoin recentemente ativa vem principalmente de outras fontes.

Nos ciclos anteriores, a mudança na oferta ativa também superou a velocidade de crescimento do Bitcoin recém-extraído em mais de cinco vezes. Nos ciclos de 2017 e 2021, a oferta ativa quase dobrou, aumentando de 3,2 milhões para 6,1 milhões em 11 meses, e de 2,3 milhões para 5,4 milhões em 7 meses. Em comparação, a quantidade de Bitcoin extraído no mesmo período foi de aproximadamente 600 mil e 200 mil, respetivamente.

Durante este período, a quantidade de fornecimento inativo de Bitcoin (Bitcoins que não se movem há mais de um ano) tem diminuído continuamente durante três meses, o que pode indicar que os detentores de longo prazo estão começando a vender. Nos ciclos de 2017 e 2021, houve cerca de um ano de intervalo entre o pico do fornecimento inativo e o preço mais alto do ciclo. A quantidade de Bitcoins inativos no ciclo atual parece ter atingido o pico em dezembro de 2023.

No entanto, ainda não está claro quantos desses Bitcoins foram transferidos para as exchanges (vendidos), bloqueados em pontes cross-chain ou utilizados em outras transações financeiras (como transações de balcão). Os dados mostram que, apesar do volume de Bitcoins transferidos para as exchanges ter dobrado este ano, o saldo de Bitcoins nas exchanges diminuiu em 80 mil unidades. Isso indica que, além dos ETFs, há outros fundos que estão ajudando a compensar o impulso gerado pela transferência de longo e curto prazo para as exchanges.

De fato, a dinâmica de oferta e demanda do mercado à vista reflete apenas uma parte do fluxo de capital. O Bitcoin apresenta um efeito multiplicador semelhante ao de produtos básicos em derivativos, com o valor nominal dos derivativos de Bitcoin não liquidadas sendo significativamente superior ao valor de mercado do Bitcoin físico. Como o mercado de derivativos de Bitcoin amplifica o volume de negociação à vista em múltiplos, analisar apenas os dados das bolsas de negociação pública à vista não consegue refletir completamente a verdadeira liquidez e adoção da economia do Bitcoin.

Assim, embora o aumento da atividade dos "bitcoins" "dormientes" coincida com os picos do mercado em alta anteriores, acreditamos que, no ambiente atual, a dinâmica exata de como a oferta e a demanda interagem ainda é um pouco incerta.

Este ciclo pode realmente ser diferente. A entrada líquida diária contínua do ETF de Bitcoin à vista nos EUA continuará a ser um impulsionador importante para esta classe de ativos. A quantidade de Bitcoin recém-extraído está prestes a Reduzir para metade, o que levará a uma dinâmica de mercado mais apertada. No entanto, isso não significa necessariamente que estamos prestes a entrar em um estado de escassez de oferta, onde a demanda superará a pressão de venda. Mas é certo que o ETF de Bitcoin à vista se tornou oficialmente uma nova classe de ativos digitais, e as instituições financeiras tradicionais agora podem incorporá-lo em seus portfólios, marcando um importante marco na adoção do Bitcoin pelo mainstream. Portanto, acreditamos que a tendência de preços atual é apenas o começo de um mercado em alta de longo prazo, com necessidade de mais aumentos para equilibrar a dinâmica de oferta e demanda.