Efeito no mercado após a transformação do ETF de Baleia em encriptação

A Grayscale, como um importante representante dos investidores institucionais no mundo da encriptação, tem oferecido há muito tempo canais de investimento em criptomoedas em conformidade através de fundos fiduciários. No entanto, desde que em 11 de janeiro a Grayscale GBTC Trust se transformou com sucesso em um ETF de Bitcoin à vista, a situação sofreu mudanças significativas.

Até o momento, o GBTC acumulou uma saída de 3,45 bilhões de dólares, tornando-se o único produto de ETF de Bitcoin em estado de saída líquida. Isso significa que o Grayscale GBTC se tornou o principal fator de saída de capital recente dos ETFs de Bitcoin, constituindo a maior pressão de venda no curto prazo.

A Grayscale é um conhecido investidor institucional de grande peso no campo da encriptação desde 2019. Como subsidiária do Digital Currency Group (DCG), a Grayscale tem fornecido canais de investimento em conformidade para investidores através de fundos fiduciários antes da listagem do ETF de Bitcoin à vista, com mais de 90% do seu capital proveniente de investidores institucionais e fundos de pensões.

No dia 11 de janeiro deste ano, quando o GBTC se transformou em ETF, a gestão do Grayscale GBTC atingiu 25 mil milhões de dólares, sendo a maior instituição de custódia de encriptação na altura. A Grayscale também possui vários fundos fiduciários de ativos principais, incluindo ETH, BCH, LTC, com um estilo de investimento relativamente conservador.

Esses fundos de investimento são essencialmente "ferramentas de investimento unidirecionais", permitindo apenas a entrada de fundos a curto prazo e não a saída. Os investidores escolhem depositar BTC, ETH, entre outros, com o objetivo de arbitragem, o que não só levou ao crescimento contínuo dos fundos relacionados à Grayscale, mas também teve um efeito positivo no mercado à vista, ajudando a aliviar a pressão de venda ao absorver a oferta.

Embora o GBTC da Grayscale seja considerado um dos fatores que desencadeou o mercado em baixa atualmente, durante o mercado em alta de 2020, foi visto como um dos principais motores. No contexto do atraso na aprovação do ETF de Bitcoin, a Grayscale tornou-se praticamente o único canal de entrada em conformidade, facilitando a entrada de investidores qualificados e instituições no mercado de encriptação.

Na verdade, logo após a BlackRock ter anunciado em junho de 2023 a criação de um ETF de Bitcoin à vista, o desconto negativo do GBTC começou a diminuir gradualmente. De acordo com os dados de 1 de julho de 2023, o desconto negativo do GBTC e de produtos fiduciários como o ETHE estava quase em um histórico mínimo, com o desconto negativo do GBTC chegando a 30% e o ETHE também alcançando 30%.

Nos mais de seis meses de especulação sobre as expectativas do ETF, o desconto do GBTC tem vindo a diminuir continuamente, passando de 30% para perto de 0. A maioria dos fundos que se posicionaram antecipadamente para comprar já chegou ao momento de realizar lucros.

Do ponto de vista do desconto negativo, isso causou grandes perdas para os investidores privados que participaram anteriormente dos fundos GBTC e ETHE no mercado primário, uma vez que esses produtos fiduciários não podem resgatar diretamente seus ativos subjacentes. Quando esses investidores vendem suas participações no mercado secundário após o período de desbloqueio, eles só podem suportar perdas de acordo com o desconto negativo do momento.

É precisamente por esta razão que a Grayscale tem promovido ativamente a transformação de produtos fiduciários como o GBTC e o ETHE em ETFs, a fim de abrir canais de financiamento e troca, eliminar o desconto negativo e proteger os interesses dos investidores.

No entanto, após a transformação bem-sucedida do GBTC em um ETF à vista em 11 de janeiro, começou a causar uma pressão contínua de venda de BTC. Até recentemente, o GBTC teve uma saída de mais de 640 milhões de dólares em um único dia, estabelecendo o maior recorde de saída de fundos em um único dia até agora, totalizando 3,45 bilhões de dólares desde a transformação para ETF. Em contraste, outros 10 ETFs estão em um estado de entrada líquida.

É importante notar que, até 23 de janeiro, o volume total de negociações dos primeiros 7 dias de negociação de todos os ETFs de Bitcoin à vista foi de cerca de 19 bilhões de dólares, dos quais o GBTC representou mais da metade. Isso indica que os fundos adicionais trazidos pelos ETFs ainda estão, em geral, a compensar a pressão de venda causada pela contínua saída de fundos do GBTC.

Uma das razões para a saída de fundos e a pressão de venda do GBTC é a sua elevada taxa de administração. A taxa de administração de 1,5% do GBTC é muito superior ao nível de custos de 0,2% a 0,9% de outros produtos ETF.

De certa forma, isso será um jogo público: o GBTC atualmente ainda detém mais de 500 mil BTC (cerca de 20 bilhões de dólares), e as instituições e fundos que estão aguardando a entrada certamente buscarão o momento adequado para gradualmente consumir essa fatia. Isso significa que, por um período no futuro, a pressão de venda do GBTC pode continuar a suprimir a vontade de entrada ativa de fundos.

Ao olhar para o passado, aqueles que em 2020 eram vistos como os "impulsores de mercado" para atrair capital externo, sob o atual ambiente não apenas perderam a eficácia, mas até se tornaram potenciais fatores de risco que podem desencadear agitação no setor.

No processo de rápido desenvolvimento da indústria, abandonar a dependência excessiva em relação à disposição de grandes instituições e observar de forma racional o papel dos investidores institucionais pode ser uma das experiências mais valiosas que podemos obter neste ciclo especial.