Um novo capítulo na estratégia de reservas do Ethereum: o investimento PIPE da SharpLink Gaming

Em maio de 2025, concluímos o investimento PIPE na SharpLink, que é o resultado do nosso foco no mercado PIPE desde o início do ano. Temos trabalhado ativamente, adotando uma perspectiva proativa para capturar a tendência de fusão entre CeDeFi, concentrando-nos nas transações PIPE relacionadas a reservas de ativos digitais. Dentro deste quadro, pesquisamos sistematicamente todos os casos de transação representativos, e a SharpLink é sem dúvida a mais crítica e representativa em que participamos até agora.

Participamos na transação PIPE de 425 milhões de dólares da SharpLink Gaming, Inc. (NASDAQ: SBET). Este investimento nos proporciona uma exposição única – investir em empresas nativas que têm como estratégia a reserva de Éter. Esta estrutura de investimento combina características de opções com potencial de valorização de capital a longo prazo, refletindo nossa forte crença na posição estratégica do Éter nos mercados de capitais dos Estados Unidos, e está em linha com nosso julgamento geral sobre a tendência de institucionalização dos ativos criptográficos.

Razões para Investir

ETH vs BTC: a divisão do valor produtivo

Comparado com o BTC, que carece de capacidade de rendimento nativa, o Ethereum, como ativo gerador de rendimento, possui naturalmente a característica de produzir rendimentos de staking. As estratégias baseadas em BTC dependem principalmente de financiamento para a compra de moedas, não possuindo rendimento auto-gerado de ativos, o que aumenta o risco de alavancagem. Por outro lado, o SBET tem potencial para utilizar diretamente os rendimentos de staking do ETH e o ecossistema DeFi, realizando crescimento de juros compostos na cadeia e criando valor real para os acionistas.

Atualmente, ainda não há ETFs de staking de ETH aprovados sob a estrutura regulatória existente, e o mercado público basicamente não consegue capturar o potencial econômico da camada de rendimento do Ethereum. O SBET oferece um caminho diferenciado: com o apoio de uma empresa, há a oportunidade de implementar a estratégia nativa do protocolo, obtendo assim retornos consideráveis na blockchain, e seu modelo prevê um desempenho até melhor do que o esperado para futuros ETFs de staking de ETH.

Além disso, a volatilidade implícita do Ethereum (69) é muito superior à do Bitcoin (43), introduzindo opções de alta assimétricas para estruturas vinculadas a ações. Isso é particularmente atraente para investidores que implementam arbitragem de convertíveis e estratégias de derivativos estruturais------nesse contexto, a volatilidade torna-se um ativo que pode ser monetizado, em vez de uma fonte de risco.

Participação de parceiros estratégicos

Estamos muito orgulhosos de poder colaborar com uma determinada empresa, que é o líder na rodada de financiamento PIPE de 425 milhões de dólares. Como o executor mais eficaz da comercialização do Ethereum, esta empresa possui vantagens únicas em três aspectos: autoridade técnica, profundidade do ecossistema de produtos e escala operacional, tornando-a o investidor ideal para impulsionar o SBET como um veículo empresarial nativo do Ethereum.

A empresa foi fundada em 2014 por um dos cofundadores do Ethereum e desempenhou um papel fundamental na transformação da base de código aberto do Ethereum em aplicações reais escaláveis: desde o EVM e zkEVM até uma carteira, que já trouxe dezenas de milhões de usuários para o Web3. A empresa arrecadou mais de 700 milhões de dólares de instituições de investimento de topo e possui uma série de experiências bem-sucedidas em aquisições estratégicas, sendo o operador comercial mais profundamente integrado no ecossistema Ethereum.

O novo presidente não tem apenas um significado simbólico. Como um dos co-arquitetos do design central do Ethereum e um dos líderes das empresas de infraestrutura mais importantes atualmente, ele possui uma compreensão única e abrangente do roadmap de produtos do Ethereum e da estrutura de ativos. Sua experiência anterior em Wall Street também lhe confere a habilidade de navegar nos mercados de capitais, suficiente para guiar o SBET a integrar-se com sucesso no sistema financeiro institucional.

Na SBET, vemos uma combinação única entre um ativo distinto e os investidores mais capazes. Essa relação sinérgica forma um poderoso volante positivo: impulsionado pela estratégia de reservas nativas do protocolo e pelos líderes nativos do protocolo. Acreditamos que a SBET tem potencial para se tornar um caso de referência, demonstrando como o capital produtivo do Ethereum pode ser institucionalizado e escalado nos mercados de capitais tradicionais.

Comparação da Avaliação de Mercado

Para entender as oportunidades de investimento em SBET, analisamos as estratégias de reservas de criptomoeda de diferentes empresas listadas:

Uma empresa: pioneira na estratégia de reservas criptográficas

Uma empresa estabeleceu um padrão da indústria para a estratégia de reservas em criptomoedas, tendo acumulado 580,250 Bitcoins até maio de 2025, o que equivale aproximadamente a 63,7 bilhões de dólares com base no valor de mercado na época. A estratégia da empresa é comprar Bitcoins através da emissão de dívidas de baixo custo e financiamento de capital, um modelo que gerou uma onda de imitação por parte de outras empresas, demonstrando plenamente a viabilidade dos ativos criptográficos como ativos de reserva.

Até maio de 2025, a empresa detinha 580.250 bitcoins (cerca de 63,7 bilhões de dólares), com suas ações sendo negociadas a 1,78 vezes o mNAV (valor de mercado/valor líquido dos ativos), destacando a forte demanda dos investidores por exposição a ativos criptográficos regulados e alavancados através de ações listadas. Este prêmio é resultado de uma combinação de vários fatores, incluindo o potencial de alta proporcionado pela alavancagem, a elegibilidade para inclusão em índices, e a conveniência de aquisição em comparação com a posse direta de criptomoedas.

De acordo com dados históricos, entre agosto de 2022 e agosto de 2025, o mNAV da empresa variou entre 1x e 4,5x, refletindo o impacto significativo do sentimento do mercado na avaliação. Quando o múltiplo atinge 4,5x, normalmente está associado a um mercado em alta de Bitcoin e grandes operações de compra da empresa, mostrando um alto otimismo por parte dos investidores; enquanto quando o múltiplo recua para 1x, isso geralmente ocorre durante fases de consolidação do mercado, revelando a volatilidade cíclica da confiança dos investidores.

Comparação entre empresas similares

Fizemos uma análise horizontal de várias empresas listadas que adotaram a estratégia de reservas em BTC:

• Em termos de ativos líquidos de BTC (BTC NAV), ou seja, o valor total do Bitcoin que a empresa possui, uma empresa lidera com 580.250 BTC (cerca de 63,7 bilhões de dólares), seguida pela Metaplanet (7.800 BTC, cerca de 857 milhões de dólares), SMLR (4.264 BTC, cerca de 468 milhões de dólares), ALTBG (847 BTC, cerca de 93 milhões de dólares) e SWC (59 BTC, cerca de 6,4 milhões de dólares).
• Em termos da relação entre a capitalização de mercado e o NAV em BTC (mNAV), o SWC apresenta a maior valorização, atingindo 27,06 vezes, principalmente devido à sua pequena base de ativos em BTC e ao entusiasmo do mercado. O mNAV do ALTBG é de 8,32 vezes, enquanto o Metaplanet é de 5,29 vezes, mantendo-se também em níveis elevados; em comparação, uma certa empresa tem um mNAV de 1,78 vezes, e o SMLR de 1,25 vezes, devido ao seu grande tamanho de ativos e à existência de dívidas, a valorização é mais moderada.
• O rendimento do BTC desde o início do ano ( BTC Yield YTD % ) (ajustado para diluição, a percentagem de crescimento por BTC por ação) mostra que as empresas de pequena capitalização apresentaram uma taxa de crescimento do BTC por ação mais alta devido à acumulação contínua, com ALTBG a atingir 431% e SWC a 300%. Esses dados de rendimento refletem a sua eficiência de capital e capacidade de juros compostos.
• De acordo com a taxa de crescimento das reservas de BTC ( Dias/Meses para Cobrir mNAV ), ALTBG e SMLR teoricamente podem acumular BTC suficiente em 5 meses para preencher o prêmio atual de mNAV, o que oferece um potencial espaço alpha para negociações de convergência de NAV e avaliações relativas incorretas.
• Em termos de risco, a dívida de uma certa empresa com a SMLR representa 15,7% e 21,3% do seu NAV em BTC, portanto, enfrenta um risco mais elevado em caso de queda do preço do BTC; enquanto a ALTBG e a SWC não têm dívidas, o risco é mais controlável.

Caso Metaplanet no Japão: Arbitragem de avaliação do mercado regional

As diferenças de avaliação muitas vezes surgem da variação na escala de reservas de ativos e na estrutura de alocação de capital. No entanto, a dinâmica dos mercados de capitais regionais também é crucial e é um fator importante para entender essas divergências de avaliação. Um exemplo extremamente representativo é a Metaplanet, que é frequentemente chamada de "uma certa empresa do Japão".

O seu prêmio de avaliação não só reflete os ativos em Bitcoin que possui, mas também revela as vantagens estruturais relacionadas ao mercado interno japonês:

• Vantagens do sistema fiscal NISA: Investidores individuais no Japão estão ativamente alocando ações da Metaplanet através do NISA (Conta Poupança Individual do Japão). Este mecanismo permite isenção de impostos sobre ganhos de capital de até cerca de 25.000 dólares, o que é significativamente mais atraente em comparação com a taxa de imposto de até 55% sobre a posse direta de BTC. De acordo com dados de uma corretora japonesa, até a semana de 26 de maio de 2025, a Metaplanet foi a ação mais comprada em todas as contas NISA, impulsionando seu preço em 224% no último mês.
• Desalinhamento no mercado de títulos japonês: a dívida do Japão representa 235% do PIB, e o rendimento dos títulos do governo a 30 anos (JGB) subiu para 3,20%, indicando que o mercado de títulos japonês enfrenta pressões estruturais. Nesse contexto, os investidores estão cada vez mais considerando os 7.800 bitcoins detidos pela Metaplanet como uma ferramenta de hedge macroeconômico para enfrentar a desvalorização do iene e os riscos de inflação interna.

SBET: Disposição global dos principais ativos ETH

Ao operar no mercado aberto, o fluxo de capital regional, o sistema fiscal, a psicologia dos investidores e a condição macroeconômica são tão importantes quanto o próprio ativo subjacente. Compreender as diferenças entre essas jurisdições é a chave para descobrir oportunidades assimétricas na combinação de ativos criptográficos e ações públicas.

A SBET, como a primeira empresa listada com capital centralizado em ETH, também possui o potencial de lucrar através de arbitragem jurídica estratégica. Acreditamos que a SBET tem a oportunidade de liberar ainda mais a liquidez regional e resistir ao risco de diluição da narrativa, realizando uma listagem dupla no mercado asiático. Essa estratégia de mercado cruzado ajudará a SBET a estabelecer sua posição como um dos ativos listados nativos de Ethereum mais representativos globalmente, ganhando reconhecimento e participação em nível institucional.

A tendência de institucionalização da estrutura de capital criptográfico

A fusão entre CeFi e DeFi marca um ponto de viragem crucial na evolução do mercado de criptomoedas, indicando a sua crescente maturidade e a gradual integração em um sistema financeiro mais amplo. Por um lado, alguns protocolos estão a expandir a utilidade e acessibilidade dos ativos criptográficos, combinando componentes centralizados com mecanismos em cadeia, refletindo assim essa tendência.

Por outro lado, a fusão de ativos criptográficos com os mercados de capitais tradicionais reflete uma transformação macroeconômica mais profunda: os ativos criptográficos estão gradualmente se estabelecendo como uma classe de ativos em conformidade e de qualidade a nível institucional. Este processo de evolução pode ser dividido em três etapas chave, cada uma representando um salto na maturidade do mercado:

• Certo fundo: como um dos primeiros canais de investimento em BTC voltados para instituições, este fundo oferece uma exposição ao mercado regulamentada, mas carece de um mecanismo de resgate, o que leva a uma desvinculação prolongada do preço em relação ao valor líquido dos ativos (NAV). Embora seja inovador, também revela as limitações estruturais dos produtos encapsulados tradicionais.
• ETF de BTC à vista: Desde que foi aprovado pela SEC em janeiro de 2024, o ETF à vista introduziu um mecanismo de criação/recompra diário, permitindo que o preço acompanhe de perto o NAV, aumentando significativamente a liquidez e a participação institucional. No entanto, devido à sua natureza passiva, não consegue capturar partes essenciais do potencial nativo dos ativos criptográficos, como staking, rendimento ou criação ativa de valor.
• Estratégia de Tesouraria Corporativa: Empresas como a Metaplanet e a atual SharpLink, ao integrar ativos criptográficos em suas operações financeiras, impulsionaram ainda mais a evolução da estratégia. Esta fase vai além da simples detenção passiva de moedas, começando a utilizar estratégias como rendimentos compostos, tokenização de ativos e geração de fluxo de caixa em cadeia, para aumentar a eficiência do capital e impulsionar o retorno dos acionistas.

Da estrutura rígida de um determinado fundo, à ruptura do mecanismo do ETF à vista, até o surgimento do modelo de reservas orientado à otimização de rendimento, esta trajetória de evolução demonstra claramente que os ativos criptográficos estão gradualmente se inserindo na estrutura do moderno mercado de capitais, trazendo maior liquidez, maior maturidade e mais oportunidades de criação de valor.

Aviso de Risco

Embora tenhamos confiança no SBET, mantemos uma atitude cautelosa, focando em dois grandes riscos potenciais:

• Risco de compressão de prêmio: se o preço das ações da SBET permanecer abaixo do seu valor líquido de ativos por um longo período, pode resultar em subsequente diluição da capitalização.