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Análise Profunda do Estado da Regulação dos Ativos Digitais e do Mercado na Malásia
Quadro regulatório de ativos digitais e panorama do mercado na Malásia
I. Quadro Regulatório
A Malásia adota um modelo de "dupla regulamentação" para criptomoedas, sendo a responsabilidade principal compartilhada entre o Banco Nacional da Malásia (BNM) e a Comissão de Valores Mobiliários da Malásia (SC). O BNM é responsável pela política monetária e pela estabilidade financeira, não reconhecendo moedas digitais emitidas por privados como moeda legal. A SC é responsável por integrar ativos criptográficos qualificados no sistema de regulamentação do mercado de capitais. De forma geral, a Malásia considera os ativos criptográficos como um produto de investimento/valor mobiliário, em vez de moeda.
A base legal do sistema regulatório provém da "Ordem de 2007 sobre os Mercados de Capitais e Serviços (Moeda Digital e Tokens Digitais como Valores Mobiliários)" que entrou em vigor em janeiro de 2019. Este decreto confere à Comissão de Valores Mobiliários poderes de supervisão e estabelece que os ativos criptográficos que atendem às propriedades de investimento podem ser considerados valores mobiliários. A SC posteriormente emitiu várias regulamentações complementares, incluindo as "Diretrizes para Operadores de Mercado Reconhecidos" e as "Diretrizes para Ativos Digitais", que regulam as bolsas de ativos digitais, plataformas de IEO e serviços de custódia de ativos digitais.
Em termos de medidas regulatórias específicas, a Malásia estabeleceu um limiar claro para a concessão de licenças. As plataformas de negociação de ativos digitais (DAX) devem se registrar como operadores de mercado reconhecidos (RMO-DAX), atendendo a altos padrões de conformidade, incluindo registro local, capital mínimo, mecanismos robustos de controle de risco, medidas de combate à lavagem de dinheiro e processos de KYC. Além disso, a SC também introduziu o sistema de "custodiante de ativos digitais (DAC)", que exige que as instituições que prestam serviços de custódia de ativos possuam as licenças relevantes.
II. Regulação das Exchanges e Estrutura de Mercado
Até 2025, a Malásia terá 6 bolsas de ativos digitais (DAX) licenciadas aprovadas pela SC, incluindo:
Estas plataformas são todas RMO-DAX, conectadas ao sistema bancário local, e suportam depósitos, retiradas e troca de moedas em Ringgit da Malásia (MYR).
As criptomoedas autorizadas para negociação são 22, abrangendo moedas principais, moedas de blockchain, moedas DeFi, entre outras. Nenhuma stablecoin ou moeda de privacidade recebeu aprovação para negociação. A Luno listou o maior número de tokens, quase englobando todas as moedas regulamentadas.
Três, Mecanismo de Entrada e Saída de Fundos e Controle de Câmbio
As bolsas licenciadas na Malásia suportam depósitos e levantamentos em Ringgit Malaio (MYR). Os usuários podem depositar através de transferências bancárias locais ou vender ativos digitais para levantar fundos na sua conta bancária. Os investidores também podem transferir criptomoedas de moeda conforme a regulamentação a partir da sua carteira pessoal para negociar na bolsa, e após a conclusão da negociação, podem retirar para a carteira em cadeia. Todos os movimentos de fundos devem passar por verificação de identidade e procedimentos de combate à lavagem de dinheiro.
Para prevenir a formação de canais de saída de fundos através de ativos digitais, as autoridades reguladoras da Malásia implementaram as seguintes medidas para as bolsas:
Esses designs evitam efetivamente que os ativos digitais se tornem ferramentas de transferência de fundos, dificultando que os investidores os utilizem para convertê-los em ativos em moeda estrangeira para transferências de câmbio. A posição básica da regulamentação é: "não proibir o comportamento de negociação, mas controlar o uso transfronteiriço".
Quatro, Modo de Custódia de Fundos e Garantia de Ativos dos Clientes
Todas as exchanges licenciadas na Malásia adotam um modelo de negociação centralizado. A plataforma deve garantir que os ativos dos clientes e os ativos da empresa sejam armazenados de forma estritamente isolada, e deve adotar mecanismos apropriados de custódia em carteira fria/múltipla assinatura.
A SC da Malásia introduziu o sistema de "Custodiante de Ativos Digitais (DAC)", estabelecendo um limiar regulatório específico para as instituições que oferecem serviços de custódia de tokens. Até o final de 2023, três instituições, incluindo a CoKeeps, já receberam a aprovação dos princípios DAC.
Antes da implementação completa do mecanismo DAC, a maioria das plataformas utilizava um terceiro internacional de custódia para custódia de ativo digital:
A SC exige que todas as bolsas licenciadas:
V. Estado do mercado e panorama da concorrência das plataformas
O mercado de ativos digitais na Malásia tem apresentado um crescimento sólido nos últimos anos. Até o final de 2021, o volume de negócios anual do mercado de criptomoedas no país atingiu cerca de 21 bilhões de ringgits. Em 2022, o número de novas contas de negociação de ativos digitais atingiu 128 mil.
No que diz respeito ao panorama competitivo da plataforma, a Luno Malaysia tem estado em uma posição de liderança absoluta no mercado. De acordo com os seus dados públicos de 2024, o número de utilizadores registados na plataforma ultrapassou 1 milhão, com um volume total de transações superior a 72 milhões, e o valor total dos ativos sob custódia atingiu 4,28 bilhões de ringgits. O volume de transações anual alcançou 87 bilhões de ringgits, representando mais de 90% de todo o mercado de bolsas licenciadas.
A quota de mercado das restantes bolsas é relativamente limitada, mas cada uma tem as suas características e caminhos de desenvolvimento.
Do ponto de vista do perfil do investidor, os usuários de varejo predominam, com uma clara tendência de juventude. Investidores com menos de 45 anos representam mais de 72% das contas DAX, refletindo que este mercado é composto principalmente por usuários nativos digitais.
Seis, fenômenos de uso de plataformas não autorizadas e atitude regulatória
Apesar de a Malásia ter estabelecido um regime rigoroso de licenciamento, alguns investidores experientes ainda estão a usar plataformas não registradas no exterior. Estas plataformas oferecem uma gama mais ampla de moedas para negociação, ferramentas de alavancagem e produtos financeiros derivados, atraindo bastante os traders de alta frequência e os usuários que buscam altos retornos. Muitos investidores consideram as bolsas de valores licenciadas localmente como um "canal de entrada e saída de fundos".
Diante da situação acima, a Comissão de Valores Mobiliários da Malásia (SC) tomou medidas regulatórias em um escalonamento gradual:
De forma geral, as autoridades regulatórias da Malásia adotam uma postura de tolerância zero em relação às plataformas de negociação não licenciadas, estabelecendo uma linha de base regulatória de "conformidade em primeiro lugar, risco por conta própria" através de uma tríade de medidas: ordens administrativas, bloqueios financeiros e propaganda pública.
Sete, Sistema de Emissão de Tokens e Regulamentação da Plataforma IEO
A Malásia adota um design de sistema de conformidade altamente cauteloso para a emissão de tokens digitais. Todas as atividades de emissão de tokens envolvendo captação de recursos públicos são consideradas como emissões de valores mobiliários e devem ser incluídas no sistema de regulamentação sob a "Lei do Mercado de Capitais e Serviços". O núcleo desse mecanismo é a introdução do modelo de plataforma de "Oferta Inicial de Troca (IEO)".
As empresas que pretendem emitir tokens através de IEO devem cumprir condições como local de registro e operação, capital mínimo integralizado, governança corporativa e estrutura acionária, e padrões de conformidade.
Até 2025, duas plataformas já obtiveram licença de registro na IEO: Pitch Platforms Sdn Bhd (nome da marca pitchIN) e Kapital DX Sdn Bhd (abreviado KLDX).
O processo completo de emissão de tokens IEO inclui: solicitação e divulgação do white paper, due diligence da plataforma e aprovação, confirmação de registro SC e venda pública, captação e entrega, relatórios subsequentes e divulgação regulatória.
Oitavo, tipos de tokens emitíveis e seu status legal, práticas de mercado e análise de casos
A Comissão de Valores Mobiliários da Malásia classificou os tokens em três categorias:
Desde que a plataforma IEO foi lançada no início de 2023, a Malásia já viu surgir vários projetos de emissão de tokens compatíveis e representativos, como:
Até ao final de 2024, o mercado IEO da Malásia ainda se encontra numa fase inicial, com um número limitado de projetos, mas um elevado grau de conformidade. As emissões concluídas são, na sua maioria, projetos de financiamento de pequeno e médio porte abaixo de RM1000万.
IX. Mecanismo de Negociação e Listagem de Tokens
A Comissão de Valores Mobiliários da Malásia (SC) estabelece claramente que os tokens digitais emitidos por plataformas IEO, caso pretendam circular no mercado público, devem ser negociados em bolsas de ativos digitais licenciadas (DAX).
A listagem de tokens deve atender simultaneamente à dupla verificação das autoridades reguladoras e das bolsas de valores. O processo de listagem inclui: registro e aprovação regulatória, revisão interna da bolsa, mecanismo de cotação e anúncio.
Em 2024, o token BID da plataforma BidNow tornou-se o primeiro token a ser emitido através de IEO e a ser listado com sucesso na bolsa.
Para prevenir comportamentos como manipulação de mercado e negociação com informação privilegiada durante o fluxo dos tokens listados nas bolsas, a SC estabeleceu um sistema de supervisão contínua do mercado secundário, incluindo requisitos de combate à lavagem de dinheiro e à identificação de usuários, mecanismos de monitoramento de manipulação de mercado e obrigações de divulgação contínua.
Dez, Resumo e Perspectivas: Avaliação do sistema IEO, grau de aceitação pública e tendências de regulamentação
Desde que a Comissão de Valores Mobiliários da Malásia estabeleceu oficialmente um quadro regulatório para ativos digitais em 2020, o mercado local de criptomoedas e o mecanismo de financiamento por tokens têm evoluído gradualmente. A implementação do sistema IEO proporcionou uma garantia institucional para a circulação legal de ativos digitais e para a captação de recursos em conformidade.
O sistema IEO já alcançou um ciclo fechado desde o design da política até a operação prática. Vários casos de sucesso demonstram que o nível de aceitação do modelo IEO por parte das equipes de projetos locais e investidores está gradualmente aumentando.
Neste estágio atual, a aceitação pública do sistema IEO encontra-se em um estado de equilíbrio entre "observação racional e participação em pequena escala".
A Comissão de Valores Mobiliários da Malásia mantém uma abordagem regulatória "prudentemente aberta" em relação ao IEO. O documento de consulta sobre tokenização DLT publicado pela SC em 2025 indica ainda que os reguladores estão a avaliar a expansão do mecanismo de tokenização para produtos tradicionais do mercado de capitais.
Olhando para o futuro, ainda há espaço para o crescimento do número de plataformas IEO e tipos de projetos. Com a tendência de regulação de criptomoedas a nível global a tornar-se cada vez mais restritiva, a Malásia poderá atrair mais empresas locais e regionais a adotarem caminhos de conformidade para a emissão e negociação de ativo digital, impulsionando assim a sua posição como um dos centros de finanças digitais do Sudeste Asiático.