Visão Geral da DEX de Futuros Perpétuos: Modelos, Ecossistemas e Perspectivas

No atual mercado de criptomoedas, os DEX de Futuros Perpétuos estão se desenvolvendo rapidamente, apresentando progressos significativos em eficiência, velocidade e escalabilidade. Este artigo tem como objetivo explicar que os DEX de Futuros Perpétuos não estão limitados apenas ao cenário de negociação, mas também estão ampliando o escopo de aplicação da blockchain, pavimentando o caminho para a adoção em massa do web3.

As exchanges são o núcleo do mercado de criptomoedas, sustentando a operação do mercado através de transações entre usuários. O principal objetivo de qualquer exchange é realizar uma correspondência de transações de forma eficiente, rápida e segura. Com base nisso, os DEX inovam sobre os CEX, como eliminar suposições de confiança, evitar intermediários e controle centralizado, permitir que os usuários mantenham o controle dos seus fundos, e permitir que a comunidade participe das discussões e governança sobre a atualização e iteração dos produtos.

No entanto, ao revisar a história do desenvolvimento do DeFi, pode-se ver que, embora as DEX tenham vantagens, muitas vezes isso vem à custa de maior latência e menor liquidez, principalmente devido às limitações de throughput e latência da blockchain.

De acordo com os dados, agora o volume de negociação à vista em DEX representa 15%-20% do volume total de negociação no mercado de criptomoedas, enquanto o comércio de Futuros Perpétuos representa apenas 5%.

Desenvolver negócios de Futuros Perpétuos em DEX não é fácil, pois as transações de Futuros Perpétuos em CEX têm várias vantagens:

1. Experiência do produto melhorada

2. Os market makers controlam eficientemente oferecendo spreads mais precisos

3. Melhor liquidez ( especialmente para ativos principais, e o objetivo final dos novos projetos é lançar em grandes CEX )

4. Várias funções em uma única combinação ( transações à vista, derivativos, OTC e outros cenários podem ser diretamente incorporados na combinação )

A centralização e o monopólio das CEX tornaram-se um problema que os usuários não podem ignorar, especialmente com o colapso da FTX que agravou ainda mais a tendência de centralização. Atualmente, o campo das CEX é quase completamente dominado por alguns gigantes, e essa centralização traz riscos sistêmicos para o ecossistema cripto. Ao aumentar a taxa de uso e a participação de mercado das DEX, é possível reduzir efetivamente esses riscos e promover o desenvolvimento sustentável de todo o ecossistema cripto.

A ascensão do Layer 2 do Ethereum e do ecossistema multichain proporciona inovações nas fontes de liquidez e na experiência do usuário, criando condições ideais para o desenvolvimento de DEX. Atualmente, é um ótimo momento para o desenvolvimento de DEX de Futuros Perpétuos. Este artigo irá explorar a situação atual dos DEX de Futuros Perpétuos e apresentar algumas filosofias de design de DEX.

Futuros Perpétuos no ecossistema cripto: uma ferramenta importante para especulação e hedge

Os Futuros Perpétuos permitem que os traders mantenham posições indefinidamente, o que é muito semelhante ao comércio de futuros fora de bolsa nos mercados financeiros tradicionais ao longo dos anos. A diferença é que os Futuros Perpétuos popularizam este método de negociação, que na finança tradicional só era acessível a investidores certificados, introduzindo o conceito de taxa de financiamento, permitindo que mais investidores individuais também participem, ao mesmo tempo em que cria o "efeito de subamortecimento", prevenindo, até certo ponto, um desequilíbrio excessivo na estrutura de longos e curtos.

O volume de negociação mensal no mercado de Futuros Perpétuos ultrapassou os 120 bilhões de dólares, um tamanho que se deve à boa experiência do usuário proporcionada pelas bolsas, ao mecanismo de livro de ordens que promove a eficiência das negociações e à integração vertical do sistema de liquidação que permite que a liquidação seja concluída de forma rápida e segura.

Além disso, projetos como o Ethena, que utilizam Futuros Perpétuos como mecanismo subjacente, trazem usos diversificados para os Futuros Perpétuos além da especulação. De um modo geral, os Futuros Perpétuos têm quatro vantagens em relação aos contratos futuros tradicionais:

1. Os traders economizam custos de rollover e outros custos relacionados a cada vencimento do contrato.

2. Evitar tornar os contratos a prazo mais caros

3. O sistema de taxa de financiamento fornece lucros e perdas em tempo real, simplificando os processos de tratamento dos detentores de contratos e do sistema de liquidação.

4. Futuros Perpétuos proporcionam um processo de descoberta de preços mais suave, evitando oscilações acentuadas devido à granularidade de preços excessivamente grosseira.

Desde que a BitMEX introduziu os Futuros Perpétuos em 2016, os DEX de Futuros Perpétuos têm se desenvolvido rapidamente, e hoje há mais de 100 DEX que suportam Futuros Perpétuos no mercado. Nos primeiros dias, os DEX de Futuros Perpétuos eram de pequena escala; em 2017, dYdX foi lançado no ecossistema Ethereum e dominou o mercado de Futuros Perpétuos por um longo tempo, portanto, a negociação descentralizada de Futuros Perpétuos estava principalmente concentrada no Ethereum, e o volume de negociação de contratos era muito baixo na época. Hoje, é possível ver DEX de Futuros Perpétuos ativos em várias cadeias, e a negociação de contratos tornou-se uma parte indispensável do ecossistema cripto.

Vários estudos mostram que, à medida que o volume de negociação de Futuros Perpétuos aumenta, o mercado de Futuros Perpétuos já começou a ter uma função de descoberta de preços quando o mercado à vista está inativo. O volume de negociação de Futuros Perpétuos na DEX aumentou de 10 bilhões de dólares em julho de 2021 para 120 bilhões de dólares em julho de 2024, com uma taxa de crescimento composta anual de cerca de 393%.

No entanto, o DEX de Futuros Perpétuos enfrenta um ponto de estrangulamento devido às limitações de desempenho da blockchain. Para promover o desenvolvimento adicional do mercado de Futuros Perpétuos, é necessário resolver dois problemas centrais: baixa liquidez na cadeia e alta latência. Alta liquidez pode reduzir o deslizamento, tornando as transações mais suaves e diminuindo as perdas dos usuários; baixa latência permite que os formadores de mercado ofereçam preços mais compactos, possibilitando uma execução rápida das transações e melhorando a fluidez do mercado.

Preço do DEX de Futuros Perpétuos

No DEX de Futuros Perpétuos, o mecanismo de precificação é a chave para garantir que o preço do mercado reflita com precisão a dinâmica de oferta e demanda. Diferentes DEX de Futuros Perpétuos utilizam uma variedade de mecanismos de precificação para equilibrar a liquidez e reduzir a volatilidade. Abaixo, apresentamos algumas das principais modalidades.

Modo Oráculo

O modo oráculo refere-se a DEX de Futuros Perpétuos que obtêm dados de preços das principais exchanges com grande volume de negociação e, com base nesses dados, oferecem serviços. Embora exista o risco de manipulação de preços, isso pode reduzir os custos de precificação da DEX. Por exemplo, a exchange descentralizada de Futuros Perpétuos GMX.

Ao utilizar oráculos Chainlink para obter dados de preços, a GMX garante a precisão e integridade dos preços, criando um ambiente de negociação amigável para os receptores de preços (, pequenas instituições e indivíduos ), ao mesmo tempo que oferece recompensas substanciais para os formadores de preços (, grandes instituições e market makers ). No entanto, as exchanges que utilizam este modelo de oráculos para precificação dependem extremamente das fontes de dados de preços das principais exchanges, podendo apenas atuar como receptores de preços, sem a capacidade de descobrir preços ativamente.

Market Maker Virtual Automático vAMM

O modelo de Market Maker Automático Virtual ( vAMM ) é inspirado no modelo AMM da Uniswap, mas a diferença é que o modelo AMM fornece liquidez e preços através de um pool de fundos real e taxas de câmbio correspondentes, enquanto o pool de fundos do vAMM é virtual, não possuindo ativos reais, apenas simulando o comportamento de compra e venda dos pares de negociação através de um modelo matemático, permitindo assim a definição de preços.

O modelo vAMM suporta negociação de Futuros Perpétuos, sem a necessidade de investir grandes quantias de capital e sem estar necessariamente associado ao mercado à vista, e já foi adotado por DEXs de Futuros Perpétuos como Perpetual Protocol e Drift Protocol. Apesar de os vAMMs apresentarem problemas de alta slippage e perdas impermanentes, devido à sua transparência e características de descentralização, ainda são um excelente mecanismo de precificação em blockchain.

Livro de ordens off-chain combinado com liquidação on-chain

Para superar as limitações de desempenho da correspondência de pedidos na blockchain, algumas DEX adotam um modo misto de livro de ordens off-chain e liquidação on-chain. Neste modo, o processo de correspondência de transações é realizado off-chain, enquanto a liquidação de transações e a custódia de ativos permanecem on-chain. Assim, os ativos dos usuários estão sempre sob seu controle, o chamado "auto-custódia (self-custodial)". Ao mesmo tempo, devido à correspondência de transações ser realizada off-chain, os riscos como MEV são significativamente reduzidos. Este design mantém a segurança e a transparência das finanças descentralizadas, ao mesmo tempo em que resolve problemas como o MEV, proporcionando um ambiente de negociação mais seguro e confiável para os usuários.

Alguns projetos conhecidos, como dYdX v3, Aevo e Paradex, adotam este modelo híbrido. Esta abordagem melhora a eficiência ao mesmo tempo que garante a segurança, tendo semelhanças com a filosofia Rollup.

Livro de Ordens em Cadeia Completa

O livro de ordens totalmente na cadeia, que coloca todos os dados e operações relacionadas a ordens de negociação completamente na cadeia para publicação e processamento, é a melhor solução para manter a integridade das negociações em comparação com soluções tradicionais. O livro de ordens totalmente na cadeia é quase a solução mais segura, mas as desvantagens também são bastante evidentes, sendo claramente afetada pela latência e limitações de throughput da blockchain.

Além disso, o modo de livro de ordens em toda a cadeia enfrenta riscos como "front-running" e "manipulação de mercado". O front-running refere-se ao fato de que, quando alguém envia uma ordem, outros usuários ( geralmente são MEV Searcher ) que, ao monitorar transações pendentes, conseguem agir antes que a transação alvo seja executada, obtendo assim lucro. Essa situação é bastante comum no modo de livro de ordens em toda a cadeia, pois todos os dados de ordens são registrados publicamente na cadeia, e qualquer pessoa pode visualizar e desenvolver estratégias de MEV. Ao mesmo tempo, no modo de livro de ordens em toda a cadeia, devido à transparência de todas as ordens, certos participantes podem explorar isso para influenciar o preço de mercado através de grandes ordens, obtendo assim benefícios indevidos.

Apesar dos problemas mencionados com o livro de ordens em toda a cadeia, ele ainda possui uma atraente narrativa em termos de descentralização e segurança. Redes públicas como Solana e Monad estão se esforçando para melhorar a infraestrutura e se preparar para a implementação do livro de ordens em toda a cadeia. Alguns projetos, como Hyperliquid, dYdX v4, Zeta Markets, LogX e Kuru Labs, estão continuamente expandindo o escopo do modelo de livro de ordens em toda a cadeia, inovando em redes públicas existentes ou criando suas próprias cadeias de aplicações para desenvolver sistemas de livro de ordens em toda a cadeia de alto desempenho.

Obtenção de liquidez do DEX e melhorias na UX

A liquidez é a base sobre a qual cada bolsa sobrevive, mas como obter liquidez inicial é um problema complicado para as bolsas. No desenvolvimento do DeFi, as novas DEX geralmente obtêm liquidez através de incentivos e forças de mercado. Os incentivos geralmente se referem à mineração de liquidez, enquanto as chamadas forças de mercado são oportunidades de arbitragem entre diferentes mercados para os traders. No entanto, à medida que surgem mais DEX, a quota de mercado de cada DEX diminui, tornando difícil atrair um número suficiente de traders para alcançar a "massa crítica" de liquidez.

Aqui, a Critical mass refere-se à "escala eficaz", que indica que, após atingir um determinado tamanho, uma coisa ultrapassa o custo mínimo necessário para manter seu desenvolvimento, a fim de obter o máximo lucro a longo prazo. Tanto quando ultrapassa quanto quando não atinge a escala eficaz, o produto não consegue maximizar o lucro; bons produtos devem operar a longo prazo sob uma escala eficaz.

E no DEX, critical mass refere-se ao volume de transações e ao limiar de liquidez; só ao atingir tais limiares é que se consegue proporcionar um ambiente de negociação estável, atraindo assim mais usuários. No DEX de Futuros Perpétuos, a liquidez é fornecida espontaneamente pelos LPs, por isso um método comum para atingir a critical mass é estabelecer pools de LP com incentivos econômicos. Neste modelo, os LPs depositam ativos em um pool e recebem certos incentivos para apoiar as transações no DEX.

Muitos DEX tradicionais, para atrair LP, oferecem uma alta taxa de rendimento anual (APY) ou atividades de airdrop, mas essa abordagem tem um inconveniente, que é que, para satisfazer altos APY e rendimentos de airdrop, o DEX deve usar uma grande parte do Token como recompensas de mineração LP, e esse modelo econômico não pode durar muito tempo, podendo cair em um ciclo vicioso de "mineração e venda" de LP, e o DEX também pode rapidamente entrar em colapso, não conseguindo operar continuamente.

Para o desafio da obtenção de liquidez inicial para DEX, recentemente surgiram duas novas abordagens: um cofre de liquidez ativo apoiado pela comunidade e a obtenção de liquidez entre cadeias.

O DEX de Futuros Perpétuos na Arbitrum ------ Hyperliquid é um caso típico de um cofre de liquidez ativo apoiado pela comunidade. O cofre HLP é um dos produtos principais da Hyperliquid, utilizando os fundos dos usuários da comunidade para fornecer liquidez à Hyperliquid. O cofre HLP calcula o preço justo integrando dados da Hyperliquid e de outras exchanges, e executa estratégias de liquidez lucrativas entre vários ativos. Os lucros e perdas gerados por essas operações (P\u0026L) serão distribuídos de acordo com a participação dos participantes da comunidade no cofre.

A alocação de liquidez entre cadeias é proposta por redes como a Orderly Network e a LogX Network. Esses projetos permitem a criação de front-ends para negociação de Futuros Perpétuos em qualquer cadeia, e realizam a alavancagem da liquidez entre todos os mercados. O que se chama de "alavancagem de liquidez entre mercados" refere-se à integração e utilização de recursos de liquidez que atravessam vários mercados ou cadeias públicas, esse método permite que as plataformas de negociação obtenham liquidez em diferentes mercados ou cadeias públicas.

Ao combinar a liquidez nativa na blockchain, a liquidez agregada entre cadeias e a criação de mercados de ativos discretos neutros (DAMN, refere-se à integração de vários ativos independentes para construir um portfólio que não seja sensível às condições do mercado, protegendo o impacto da volatilidade do mercado no portfólio ) por meio de pools AMM. O LogX consegue manter a liquidez durante períodos de alta volatilidade do mercado. Esses pools utilizam ativos estáveis como USDT, USDC e wUSDM, aproveitando oráculos para realizar transações de Futuros Perpétuos. O objetivo