História do desenvolvimento das moedas estáveis e guia para praticantes

As criptomoedas, após anos de desenvolvimento, finalmente geraram um resultado importante inesperado: moeda estável.

No ano passado, três eventos importantes impulsionaram a moeda estável para o mainstream:

1. A empresa Tether, com menos de 200 funcionários, obteve um lucro de quase 13 mil milhões de dólares;

2. A cerimónia de tomada de posse de Trump e a mudança na atitude dos EUA em relação à regulamentação de ativos digitais;

3. A Stripe adquiriu a empresa de infraestrutura de moeda estável Bridge por 1,1 mil milhões de dólares, para pagamentos transfronteiriços.

Quando um ecossistema prospera, algumas pessoas ganham muito dinheiro com isso, e a regulamentação também se torna gradualmente mais clara.

Se você está emitindo ou usando moeda estável para desenvolver negócios, espera-se que este guia o ajude a entender como profissionais experientes veem este campo.

Para fornecer uma perspectiva multifacetada, aproveitamos uma ampla rede de contatos para obter percepções únicas de líderes na vanguarda da transformação das moedas estáveis.

Vamos começar!

Definição de moeda estável

moeda estável geralmente é uma dívida denominada em dólares, apoiada por reservas de ativos de valor igual ou maior.

Principalmente há dois tipos:

• Suporte a moeda fiduciária: totalmente garantido por depósitos bancários, dinheiro ou equivalentes de caixa de baixo risco (, como títulos do governo ) como colateral.

• Posição de dívida colateral ( CDP ): principalmento colateralizada em excesso por ativos nativos de criptomoeda ( como ETH ou BTC )

O fator decisivo fundamental para a utilidade da moeda estável é a sua "vinculação" ao ativo de referência ( dólares ). Esta vinculação é mantida por dois mecanismos: resgate em primeira linha e mercado secundário. Primeiro, posso resgatar imediatamente uma quantidade equivalente de reservas para trocar minha dívida em moeda estável? Se não, existe um mercado secundário profundo e duradouro que permita aos participantes do mercado comprar ou aceitar minha dívida em moeda estável a uma taxa de câmbio vinculada?

Devido à imprevisibilidade do mercado secundário, o resgate de primeiro nível é considerado um mecanismo de vinculação mais duradouro. Além disso, é importante notar que há muitas tentativas de moedas estáveis de baixa garantia ou algoritmos, que carecem de suporte, e não vamos elaborar mais sobre isso neste guia.

É importante notar que a moeda estável não surge do nada. Quando você possui depósitos em dólares no JPMorgan Chase, o JPMorgan Chase é responsável por guardar seus dólares, garantindo que você possa usá-los e permitindo que você negocie em dólares com outras pessoas.

moeda estável depende da blockchain para fornecer as mesmas funcionalidades essenciais.

Definição de Blockchain

A blockchain é um "sistema de contabilidade" global, que contém ativos pessoais, registros de transações e regras e termos de transação.

Por exemplo, a moeda estável USDC da Circle é emitida com base no padrão de token ERC-20, que estabelece as seguintes regras para a transferência bem-sucedida de tokens: uma certa quantia é deduzida da conta do remetente e a mesma quantia é adicionada à conta do destinatário. Essas regras, combinadas com o mecanismo de consenso da blockchain, garantem que nenhum usuário possa transferir mais USDC do que possui (, o que é comumente referido como o problema do gasto duplo ). Em resumo, a blockchain é como um banco de dados apenas de adição ou um livro contábil, tendo um estado inicial e registrando cada transação que ocorreu em sua rede de fechamento.

Todos os ativos na blockchain, incluindo USDC, são mantidos por contas Ethereum (EOA ou carteiras ) ou contratos inteligentes. Quando certas condições são atendidas, os contratos inteligentes podem receber e transferir ativos. A propriedade do EOA, ou seja, a capacidade de negociar ativos de um endereço público, é imposta pelo esquema de criptografia de chave pública e privada da blockchain subjacente, que vincula cada endereço público a uma chave privada de forma um a um. Se você possui a chave privada, você realmente possui os ativos no endereço público ("não é sua chave, não é sua moeda"). Os contratos inteligentes detêm e negociam moedas estáveis com base em lógica transparente pré-programada, permitindo que organizações na cadeia (, como DAO ou agentes de IA ), possam negociar moedas estáveis de forma programática, sem intervenção humana.

A "confiança" na precisão do sistema deriva da execução e do mecanismo de consenso da blockchain subjacente (, por exemplo, a máquina virtual Ethereum ( EVM ) e a prova de participação ). A precisão pode ser comprovada pelo estado inicial da blockchain e pelo histórico de transações subsequentes que é publicamente auditável. A liquidação das transações é gerida por uma rede de operadores de nós distribuídos globalmente, funcionando 24 horas por dia, o que faz com que a liquidação das moedas estáveis não esteja sujeita às restrições do horário de funcionamento dos bancos tradicionais. Para compensar os operadores de nós que prestam este serviço, são cobradas taxas de transação durante o processamento das transações ( Gas ), que normalmente são cobradas na moeda nativa da blockchain subjacente (, como ETH ).

Estas definições podem parecer um pouco antiquadas, até mesmo rebeldes para algumas pessoas, mas este resumo claro e prático oferece aos nossos leitores uma base comum adequada. Então, vamos começar pela parte mais interessante: como chegámos até aqui?

História das moedas estáveis

Há 12 anos, a moeda estável ainda era apenas um sonho. Hoje, a Circle, que emitiu a segunda maior moeda estável do mundo, USDC, está se preparando para vender ou fazer um IPO. O arquivo S-1 da Circle fornece informações de primeira mão do fundador do USDC, Jeremy Allaire, que conta a história da criação do USDC.

Convidamos nossos amigos Phil Potter e Rune Christensen, que são os fundadores da maior moeda estável (USDT) e da terceira maior moeda estável (DAI), para compartilhar suas histórias de empreendedorismo.

Tether: nascimento do rei

Em 2013, o mercado de criptomoedas estava na era do Velho Oeste, onde os principais locais para acessar e negociar criptomoedas eram exchanges como Mt.Gox e BitFinex. Dado que as criptomoedas estavam em um estágio inicial, o ambiente regulatório da época era mais confuso do que é hoje: as exchanges eram aconselhadas a seguir as "melhores práticas", ou seja, aceitar apenas depósitos em criptomoedas e fazer retiradas em criptomoedas (, como depósitos e retiradas de BTC ). Isso significava que os traders eram forçados a trocar dólares por criptomoedas por conta própria, uma exigência que dificultava a ampla adoção das criptomoedas. Além disso, os traders precisavam de um lugar para se proteger da volatilidade extrema dos preços das criptomoedas, sem precisar sair do "cassino".

Phil Potter, com um histórico na Wall Street e uma visão pragmática, entrou no mundo das criptomoedas e percebeu rapidamente o estrangulamento do mercado. A sua solução era simples: uma "moeda estável" --- uma dívida em criptomoeda de um dólar suportada por um dólar em reservas --- que permite aos traders lidar com as flutuações das exchanges e do mercado através de dívidas denominadas em dólares. Em 2014, ele trouxe essa ideia para a BitFinex, que na altura era uma das maiores exchanges. Finalmente, ele colaborou com a BitFinex para criar a Tether, uma entidade independente com as licenças necessárias para transferências monetárias, a fim de se integrar com uma rede financeira mais ampla de bancos, auditores e reguladores. Esses fornecedores são cruciais para a Tether na custódia de ativos de reserva, no processamento de transações complexas em moeda fiduciária nos bastidores, ao mesmo tempo que permite à BitFinex manter a sua posição de "moeda puramente criptográfica".

Este produto é simples, mas a sua estrutura é muito agressiva: a Tether emite passivos denominados em dólares (USDT), e apenas algumas entidades confiáveis certificadas por KYC podem emitir ou resgatar USDT diretamente em troca dos seus ativos de reserva subjacentes.

No entanto, o USDT opera em uma blockchain sem permissão, o que significa que qualquer detentor pode transferir livremente USDT e trocar por outros ativos no mercado secundário aberto.

Durante dois anos inteiros, este conceito parece ter morrido antes de nascer.

Até 2017, Phil notou que a taxa de adoção do USDT em regiões como o Sudeste Asiático estava a crescer. Após uma investigação, ele descobriu que as empresas exportadoras começaram a ver o USDT como uma alternativa mais rápida e barata à rede de pagamento em dólares regionais. Eventualmente, essas empresas começaram a usar o USDT como colateral para importações e exportações. Aproximadamente na mesma época, os nativos das criptomoedas começaram a notar a crescente liquidez do USDT e começaram a usá-lo como margem para arbitragem entre bolsas. Nesse momento, Phil percebeu que a Tether havia construído uma rede paralela de dólares que era mais rápida, mais simples e estava aberta 24 horas por dia.

Uma vez que o volante começa a girar, nunca desacelerará. Como a emissão e o resgate ocorrem sempre dentro de um âmbito regulado, enquanto as moedas circulam livremente em blockchains como Tron e Ethereum, o USDT alcançou a velocidade de fuga. Cada novo utilizador, comerciante ou exchange que aceita USDT apenas reforçará o seu efeito de rede, aumentando a utilidade do USDT como reserva de valor e meio de pagamento.

Atualmente, o valor do USDT em circulação é de quase 150 mil milhões de dólares, muito superior aos 61 mil milhões de dólares do USDC, e muitas pessoas chamam a Tether de a empresa com o maior lucro per capita do mundo.

Phil Potter é uma figura proeminente no campo das criptomoedas, e suas ideias são bastante únicas.

No entanto, não podemos chamá-lo de "fora do sistema" do setor financeiro tradicional; ele é o tipo de pessoa que você esperaria que criasse a maior moeda estável do mundo. Rune Christensen, por outro lado, não é assim.

DAI: o primeiro moeda estável descentralizada

Rune descobriu as criptomoedas quando ainda estavam em fase inicial e rapidamente se autodenominou "grande chefe do Bitcoin". Ele é um típico adotante de criptomoedas, vendo o BTC e a blockchain como um bilhete para escapar da ordem financeira injusta e exclusiva. Em 2013, o preço do BTC abriu a cerca de 13 dólares e no final do ano superou os 700 dólares, dando aos primeiros adotantes razões suficientes para acreditar que as criptomoedas poderiam realmente substituir o nosso sistema financeiro.

No entanto, a subsequente recessão econômica forçou Rune a aceitar um fato: a utilidade final das moedas digitais depende da gestão dessa volatilidade. "A estabilidade é benéfica para os negócios," resumiu Rune, e uma nova ideia nasceu a partir disso.

Em 2015, após testemunhar o fracasso da "primeira" moeda estável do BitShares, Rune colaborou com Nikolai Mushegian para projetar e construir uma moeda estável denominada em dólares. No entanto, ao contrário de Phil, ele carecia de contatos para executar uma estratégia semelhante à da Tether e não tinha intenção de construir uma solução que dependesse do sistema financeiro tradicional. O surgimento do Ethereum, como uma alternativa programável ao Bitcoin, permitiu que qualquer pessoa codificasse lógica na rede através de contratos inteligentes, o que forneceu a Rune uma plataforma para criar. Ele poderá usar o ativo nativo ETH para emitir uma moeda estável baseada nele? Se a volatilidade do ativo de reserva subjacente ETH for tão grande quanto a do BTC, como o sistema manterá a solvência?

A solução de Rune e Nikolai é o protocolo MakerDAO, que é baseado em Ethereum e foi lançado em dezembro de 2017. O MakerDAO permite que qualquer usuário deposite 100 dólares em ETH e obtenha uma quantia fixa de DAI(, por exemplo, 50 dólares), criando assim uma dívida de moeda estável supercolateralizada apoiada por reservas de ETH. Para garantir a solvência do sistema, os contratos inteligentes estabelecem um limite de liquidação(, por exemplo, se o preço do ETH for de 70 dólares), uma vez que esse limite seja ultrapassado, um liquidante de terceiros pode vender seus ativos subjacentes em ETH, liberando assim a dívida de DAI. Com o tempo, novos módulos surgiram para simplificar o processo de leilão, definir taxas de juros para regular a emissão de DAI, e ainda incentivar liquidantes de terceiros que atuem com fins lucrativos.

Esta solução engenhosa é atualmente conhecida no campo das criptomoedas como "posições de dívida colateral (CDP)" moeda estável, um conceito original que gerou o entusiasmo de dezenas de imitadores. A chave para o funcionamento deste sistema sem um guardião centralizado está na programabilidade do Ethereum e na transparência proporcionada pela blockchain pública: todos os ativos de reserva, passivos, parâmetros de liquidação e lógicas são conhecidos por todos os participantes do mercado. Nas palavras de Rune, isso realiza "resolução de disputas descentralizada", garantindo que cada participante compreenda as regras para manter a solvência do sistema.

Com a circulação de DAI( e seu projeto irmão USDS) ultrapassando 7 bilhões de dólares, a criação do Rune se tornou um pilar de importância sistêmica nas finanças descentralizadas( (DeFi)). No entanto, em um cenário competitivo em rápida mudança, a ideologia de se desvincular de um sistema em colapso se torna cada vez mais difícil de gerenciar; a ineficiência de capital do CDP e a falta de um mecanismo de resgate eficiente e direto sufocam sua escalabilidade. Reconhecendo essa realidade, o MakerDAO iniciou em 2021 uma transformação significativa em direção a ativos de reserva tradicionais(, como o USDC), e em 2025, direcionou-se para o fundo de mercado monetário tokenizado( da BlackRock), BUIDL(. Durante essa transformação, o MakerDAO) agora é o Sky( através do Grand Prix tokenizado), um fundo de mercado monetário tokenizado de $1 bilhão gerido pela Steakhouse Financial, MMF( RFP e Block.