O mercado de criptomoedas entra em um período de mudança macroeconômica, novos pontos de ancoragem e avanços políticos lideram a transformação estrutural.

Uma, Prefácio

No segundo trimestre de 2025, o mercado de criptomoedas passou de um período de alta intensa para uma correção de curto prazo. Embora diferentes setores tenham alternado a liderança na emoção do mercado, a pressão macroeconômica começou a se tornar evidente. A instabilidade no comércio global, a volatilidade dos dados econômicos dos EUA e as mudanças contínuas nas expectativas de cortes nas taxas de juros pelo Federal Reserve colocaram o mercado em um importante ponto de inflexão. Ao mesmo tempo, o ambiente político também passou por novas mudanças: a atitude positiva de certos políticos em relação às criptomoedas despertou as expectativas dos investidores de que o Bitcoin poderia se tornar um ativo estratégico de reserva nacional. Acreditamos que o mercado atual ainda está na fase de correção de um mercado em alta de médio prazo, mas oportunidades estruturais estão surgindo silenciosamente, e a referência de preços do mercado está passando por uma transformação em nível macro.

Dois, ambiente macroeconômico: a lógica antiga se desmorona, novos pontos de ancoragem ainda não foram estabelecidos

Em maio de 2025, o mercado de criptomoedas está passando por um período crucial de reestruturação lógica macroeconômica. A estrutura de precificação tradicional está rapidamente desmoronando, enquanto novos parâmetros de avaliação ainda não foram formados, resultando em um ambiente macroeconômico incerto e ansioso para o mercado. Desde os dados econômicos, a direção das políticas dos bancos centrais, até as sutis mudanças nas relações geopolíticas e comerciais globais, tudo isso influencia o comportamento do mercado de criptomoedas de uma forma que se assemelha a uma "nova ordem em meio à instabilidade".

Primeiro, a política monetária do Federal Reserve está passando de uma fase de "dependência de dados" para uma nova fase de "jogo político e pressão da estagflação". Os dados recentes sobre a inflação mostram que, embora a pressão tenha diminuído, a rigidez geral ainda é alta, especialmente os preços dos serviços continuam firmes, o que interage com a escassez estrutural no mercado de trabalho, dificultando uma rápida queda da inflação. Embora a taxa de desemprego tenha subido ligeiramente, ainda está longe de atingir o nível que desencadearia uma mudança na política do Federal Reserve, o que levou o mercado a esperar que o corte nas taxas de juros, que originalmente poderia ocorrer em junho, fosse adiado para o final do ano ou até mais tarde. O presidente do Federal Reserve, em discursos públicos, embora não tenha descartado a possibilidade de cortes nas taxas ainda este ano, enfatizou mais a "observação cautelosa" e a "manutenção da meta de inflação a longo prazo", o que tornou as expectativas de alívio da liquidez mais distantes.

Este ambiente macroeconómico incerto afeta diretamente a base de preços dos ativos criptográficos. Nos últimos anos, os ativos criptográficos desfrutaram de um prémio de avaliação num contexto de baixas taxas de juros e liquidez abundante, mas agora, após um período prolongado de altas taxas de juros, os modelos de avaliação tradicionais enfrentam uma falha sistémica. Embora o Bitcoin mantenha uma tendência de alta oscilante impulsionada por fundos estruturais, ainda não conseguiu ultrapassar o próximo marco importante, refletindo a desintegração de sua "trajetória de alinhamento" com os ativos macroeconômicos tradicionais. O mercado começou a não aplicar mais simplesmente a antiga lógica de correlação "a alta do Nasdaq leva à alta do Bitcoin", mas gradualmente percebe que os ativos criptográficos precisam de âncoras políticas e definições de papel independentes.

Ao mesmo tempo, os fatores geopolíticos que influenciam o mercado desde o início do ano também estão passando por mudanças importantes. O tema das tensões comerciais entre a China e os EUA, que havia esquentado, claramente esfriou. Recentemente, a mudança de foco de certos grupos políticos em relação ao tema "retorno da manufatura" também indica que não haverá um agravamento do conflito entre China e EUA no curto prazo. Isso fez com que a lógica de "refúgio geopolítico + Bitcoin como ativo de proteção" recuasse temporariamente, e o mercado não atribuiu mais "prêmio de proteção" aos ativos criptográficos, buscando em vez disso novos apoios políticos e motivações narrativas. Este também é um contexto importante para a transição do mercado de criptomoedas de uma recuperação estrutural para uma alta volatilidade, e até mesmo a contínua saída de capital de alguns ativos na cadeia desde meados de maio.

A um nível mais profundo, o sistema financeiro global está a enfrentar um processo sistemático de "reconstrução de âncoras". O índice do dólar está a flutuar em altos níveis, a relação de interligação entre ouro, títulos do governo e ações dos EUA foi perturbada, e os ativos criptográficos estão presos entre eles, não possuindo o respaldo dos bancos centrais como os tradicionais ativos de segurança, nem sendo completamente integrados nas estruturas de controle de risco das instituições financeiras tradicionais. Este estado "que não é risco, nem é segurança" coloca a precificação dos principais ativos criptográficos numa "zona relativamente vaga". E essa âncora macroeconômica vaga é transmitida para a ecologia a montante, levando a que várias narrativas secundárias possam ter explosões, mas todas são difíceis de sustentar. Sem o suporte de um aumento macroeconômico de fundos, a prosperidade local na cadeia é facilmente apanhada na armadilha de "acendimento rápido --- extinção rápida".

Estamos entrando em uma janela de inflexão de "desfinanceirização" dominada por variáveis macroeconômicas. Nesta fase, a liquidez e a tendência do mercado não são mais impulsionadas por simples correlações entre ativos, mas dependem da redistribuição do poder de precificação política e do papel das instituições. Se o mercado de criptomoedas quiser enfrentar a próxima reavaliação sistemática, deve aguardar um novo âncora macroeconômica ------ que pode ser a confirmação oficial do Bitcoin como ativo de reserva estratégica nacional, ou o início claro de um ciclo de cortes de juros pelo Federal Reserve, ou a aceitação da infraestrutura financeira on-chain por vários governos ao redor do mundo. Somente quando esses âncoras em nível macro forem realmente implementados, haverá um retorno abrangente à aversão ao risco e uma ressonância ascendente dos preços dos ativos.

Atualmente, o mercado de criptomoedas precisa deixar de lado a insistência na continuidade da lógica antiga e, em vez disso, reconhecer com calma os sinais sutis do surgimento de novos pontos de ancoragem. Aqueles que conseguirem perceber primeiro as mudanças na estrutura macroeconômica e se posicionar antecipadamente em relação aos novos pontos de ancoragem, terão o controle na próxima verdadeira onda de alta.

Três, Direções Políticas: Importantes leis aprovadas, reserva estratégica de Bitcoin a nível estadual introduzida, gerando expectativas estruturais.

Em maio de 2025, o Senado dos EUA aprovou oficialmente uma importante proposta legislativa sobre stablecoins, tornando-se uma das legislações sobre stablecoins com maior impacto institucional no mundo, após a legislação "MiCA" da União Europeia. A aprovação desta proposta não apenas marca o estabelecimento de uma estrutura regulatória para stablecoins em dólares, mas também libera um sinal claro: as stablecoins não são mais um experimento tecnológico ou uma ferramenta financeira cinzenta, mas sim parte integrante do núcleo do sistema financeiro soberano, tornando-se uma extensão orgânica da influência do dólar digital.

O conteúdo central do projeto de lei foca principalmente em três aspectos: primeiro, estabelece o poder de licenciamento da Reserva Federal e das instituições de supervisão financeira sobre os emissores de stablecoins, e define requisitos de capital, reservas e transparência equivalentes aos dos bancos; segundo, fornece uma base legal e interfaces padrão para a interoperabilidade entre stablecoins, bancos comerciais e instituições de pagamento, promovendo sua ampla aplicação em pagamentos de varejo, liquidações transfronteiriças e interoperabilidade financeira; finalmente, estabelece um mecanismo de isenção de "sandbox" técnico para stablecoins descentralizadas, preservando o espaço para inovação financeira aberta dentro de um quadro de conformidade controlável.

Sob uma perspectiva macroeconômica, a aprovação da lei desencadeou uma mudança tripla nas expectativas estruturais do mercado de criptomoedas. Primeiro, surgiu um novo paradigma de "ancoragem on-chain" na trajetória de expansão internacional do sistema do dólar. As stablecoins, como "cheques federais" da era digital, não apenas servem para pagamentos internos do Web3, mas também podem atuar como parte do mecanismo de transmissão da política do dólar, reforçando sua vantagem competitiva nos mercados emergentes. Isso também significa que os EUA não estão mais apenas reprimindo os ativos criptográficos, mas escolheram integrar parte do "poder de canal" no sistema fiscal nacional, legitimando as stablecoins enquanto também garantem uma posição antecipada do dólar na futura guerra financeira digital.

Além disso, a legalização das stablecoins levou a uma reavaliação da estrutura financeira on-chain. O ecossistema de stablecoins em conformidade irá experimentar um período de explosão de liquidez, e a lógica de pagamentos on-chain, crédito on-chain e reestruturação de livros contábeis irá ativar ainda mais a demanda por pontes entre DeFi e ativos reais (RWAs). Especialmente em um contexto de altas taxas de juros, alta inflação e volatilidade das moedas regionais no ambiente financeiro tradicional, a propriedade das stablecoins como "ferramenta de arbitragem entre sistemas" irá atrair ainda mais usuários de mercados emergentes e instituições de gestão de ativos on-chain. Menos de duas semanas após a aprovação do projeto de lei, alguns stablecoins de plataformas registraram um volume diário de negociação recorde desde 2023, e a capitalização de mercado circulante de algumas stablecoins on-chain cresceu quase 12% em relação ao mês anterior, com o centro de liquidez começando a migrar de algumas stablecoins para ativos em conformidade.

O que é mais significativo em termos estruturais é que vários governos estaduais, após a aprovação do projeto de lei, rapidamente publicaram planos de reserva estratégica em Bitcoin. Até o final de maio, alguns estados já haviam aprovado leis de reserva estratégica em Bitcoin, enquanto outros estados anunciaram que alocariam parte de seus superávits financeiros como ativos de reserva em Bitcoin, com razões que incluem proteção contra a inflação, diversificação da estrutura fiscal e apoio à indústria de blockchain local. De certa forma, esse comportamento marca a transição do Bitcoin de "ativo de consenso popular" para "ativo fiscal local", representando uma reconstrução digital da lógica das reservas de ouro dos estados. Embora a escala ainda seja pequena e os mecanismos ainda não sejam estáveis, os sinais políticos que isso emite são muito mais importantes do que o volume dos ativos: o Bitcoin começa a se tornar uma "opção em nível governamental".

Essas dinâmicas políticas contribuem conjuntamente para um novo cenário estrutural: as stablecoins tornam-se o "dólar on-chain", o Bitcoin torna-se o "ouro local", ambos com regras e exceções, respectivamente sob os ângulos de pagamentos e reservas, coevoluindo e fazendo hedge em relação ao sistema monetário tradicional. Essa situação, em um 2025 de divisões geopolíticas financeiras e diminuição da confiança nas instituições, fornece precisamente outra lógica de ancoragem de segurança. Isso também explica por que o mercado de criptomoedas manteve uma forte oscilação em níveis elevados em meados de maio, apesar de dados macroeconômicos ruins (altas taxas de juros contínuas, recuperação do CPI) ------ porque a mudança estrutural em nível político estabeleceu um suporte de certeza de longo prazo para o mercado.

Após a aprovação deste projeto de lei, a reavaliação do modelo "Taxa de Juros dos Títulos do Tesouro Americano - Rendimento dos Stablecoins" pelo mercado também acelerará a aproximação dos produtos de stablecoin a "T-Bills em cadeia" e "Fundos Monetários em cadeia". De certa forma, a futura estrutura da dívida digital do Tesouro dos EUA pode ser parcialmente gerida por stablecoins. A expectativa da tokenização dos Títulos do Tesouro Americano está gradualmente se tornando clara através da institucionalização dos stablecoins.

Quatro, Estrutura do Mercado: Rotação intensa de setores, a linha principal ainda precisa ser confirmada.

O mercado de criptomoedas no segundo trimestre de 2025 apresenta uma contradição estrutural de alta tensão: a expectativa de políticas no nível macro está esquentando, e as stablecoins e o Bitcoin estão caminhando para um "embutimento institucional"; mas, no nível micro, ainda falta uma "linha principal de competição" que realmente tenha um consenso de mercado. Isso resulta em um desempenho geral que exibe características de frequente rotação, baixa continuidade e liquidez temporária de "circulação vazia". Em outras palavras, o fluxo de capital na blockchain ainda está presente, mas a sensação de direção e certeza ainda não foi reconstruída, o que contrasta fortemente com certos períodos de "onda principal de uma única linha" em 2021 ou 2023.

Primeiro, do ponto de vista do desempenho do setor, em maio de 2025, o mercado de criptomoedas apresentou uma estrutura de extrema diferenciação. Vários segmentos se alternaram em um estilo de "passar a batata quente", onde cada subsegmento teve um ciclo de explosão que durou menos de duas semanas, e os fundos de acompanhamento rapidamente se dispersaram. Por exemplo, um Meme em uma determinada cadeia gerou uma nova onda de FOMO, mas devido à fraca base de consenso da comunidade e ao esgotamento do sentimento do mercado, o preço rapidamente recuou de níveis altos; o setor de IA, como alguns dos principais projetos, apresentou características de "alta Beta e alta volatilidade", sendo muito influenciado pelo sentimento de algumas ações de peso, carecendo de continuidade na narrativa espontânea; enquanto o setor de RWA, representado por alguns projetos, embora tenha certeza, entrou em um período de "divergência entre preço e valor" porque as expectativas de airdrop já foram parcialmente realizadas.

Os dados sobre o fluxo de capital mostram que esse fenômeno de rotação reflete, na verdade, um excesso estrutural de liquidez e não o início de um mercado em alta estrutural. Desde meados de maio, o crescimento da capitalização de mercado de algumas stablecoins estagnou, enquanto outras tiveram uma leve recuperação. O volume de negociações na DEX on-chain mantém uma média diária entre 2,5 a 3 bilhões de dólares, o que representa uma queda de quase 40% em comparação com o pico de março. O mercado não teve um influxo significativo de novos fundos; apenas os fundos existentes estão em busca de oportunidades de negociação de curto prazo com "alta volatilidade local + alta emoção". Nessas circunstâncias, mesmo que a rotação de setores seja frequente, é difícil formar uma tendência forte, o que, por sua vez, amplifica ainda mais o ritmo especulativo de "passar o bastão", resultando em uma diminuição da disposição dos investidores de varejo para participar, aumentando a desconexão entre a intensidade das negociações e o entusiasmo nas redes sociais.

Por outro lado, o fenômeno da estratificação da avaliação se intensifica. Os projetos blue-chip de primeira linha apresentam um prêmio de avaliação significativo, enquanto alguns ativos de destaque continuam a atrair grandes investimentos, e os projetos de cauda longa ficam presos em "fundamentos que não podem ser precificados, expectativas que não podem ser cumpridas".