Relatório de Investigação da Indústria de Mineração Digital de 2025

Resumo

As pesquisas mais recentes da indústria mostram que a mineração de Bitcoin se desenvolveu para um negócio de centro de dados intensivo em capital, com foco em energia. A indústria apresenta três características principais: aumento rápido da eficiência dos circuitos integrados específicos (ASIC), grande influxo de capital institucional e crescente sustentabilidade da estrutura energética.

A pesquisa cobriu quase metade da hash rate total da rede Bitcoin, revelando as seguintes descobertas-chave:

1. Escala e Eficiência Energética: O consumo total de eletricidade em 2024 atinge 138 terawatts-hora (TWh). O consumo de energia por unidade de poder de cálculo diminuiu 24% para 28,2 joules/terahash.

2. Sustentabilidade: 52,4% da carga de Mineração é fornecida por energia sustentável. As emissões anuais de gases de efeito estufa são de 39,8 milhões de toneladas de equivalente em dióxido de carbono, cerca de 0,08% das emissões globais.

3. Distribuição geográfica: A pesquisa mostra que cerca de 75% da capacidade de mineração está localizada nos Estados Unidos. Paraguai, Emirados Árabes Unidos, Noruega e Butão tornaram-se novos centros de Mineração.

4. Custos e Receitas: O custo médio de eletricidade é de 45 dólares/megawatt-hora. O custo operacional total médio é de 55,5 dólares/megawatt-hora. O aumento do preço do Bitcoin no quarto trimestre de 2024 impulsionou os "lucros de mineração" a um recorde histórico.

5. Fatores de risco: Os principais riscos incluem o aumento dos preços da energia, a incerteza política e a concentração do fornecimento de ASIC. As medidas comuns de mitigação incluem a cobertura de eletricidade de longo prazo, a diversificação geográfica e a integração vertical de ativos de energia.

Fundamentais da Indústria

Segurança cibernética e economia

1. Redução pela metade em 2024: A recompensa por bloco cairá de 6,25 bitcoins para 3,125 bitcoins. Embora as taxas de transação representem em média apenas 6% da receita dos mineradores, podem exceder a recompensa por bloco durante a congestão da rede.

2. Orçamento de segurança: Apesar da redução das recompensas, a potência total da rede ainda subiu para 796 EH/s no final do ano, mostrando a contínua disposição dos mineradores para investir.

3. Desenvolvimento de ASIC: Os chips mais recentes de 5nm e 3nm têm um consumo de energia inferior a 20 J/TH. Espera-se que uma nova geração de dispositivos com eficiência dobrada seja lançada entre 2025 e 2026.

Estrutura de Capital

Cerca de 41% da capacidade global de computação é controlada por empresas listadas. Após a desavaliação em 2023, a relação dívida líquida/EBITDA das principais empresas é geralmente inferior a 0,5 vezes.

Ambiente e desempenho ESG

• A energia sustentável representa 52,4%, um aumento de 15 pontos percentuais em relação ao ano anterior.
• Intensidade de carbono de 288gCO2e/kWh, uma diminuição de 34% em relação a 2021
• Emissões totais de gases de efeito estufa de 39,8 milhões de toneladas de CO2e, uma diminuição de 21% em relação à previsão de 2021
• Redução da resposta à demanda de 888 GWh
• 70,8% das empresas adotaram medidas de redução de carbono

Espera-se que, até 2027, a intensidade de carbono da indústria possa cair para abaixo de 200 gramas de CO2e/kWh. Mineradores que utilizam mais de 50% de eletricidade de baixo carbono podem obter uma vantagem de financiamento de 50 a 150 pontos base.

Análise de Custos Operacionais

Custo de eletricidade quartil ( cêntimos/kWh )

• ≤3.2: Energia hidroeléctrica direta, energia eólica, geração própria; quase sempre lucrativo em qualquer condição de mercado
• 3.2-4.5: Acordo de compra de eletricidade a longo prazo na América do Norte ou na Europa do Norte; custo mais baixo, mas requer equipamentos modernizados.
• 4.5-6.0: Preços industriais de eletricidade ou eletricidade de redes com desconto; lucros rapidamente comprimidos após a redução pela metade ou queda de preços.

• 6.0: Rede elétrica de varejo; fechamentos mais rápidos durante o mercado em baixa

Eficiência ASIC quartil ( J/TH )

• ≤25: Equipamento de refrigeração imersivo de última geração
• 25-30: Equipamentos de 2023
• 30-40: Hardware de 2021-2022; viável apenas com preços baixos de eletricidade

• 40: Máquinas de mineração antigas; o preço da eletricidade precisa ser inferior a 3 cêntimos/kWh para ser lucrativo

De forma geral, o custo para minerar 1 Bitcoin varia entre 14.000 e 36.000 dólares. Operadores com baixos custos e alta eficiência podem "minerar e manter" durante períodos de baixa, ao mesmo tempo que oferecem serviços à rede elétrica; operadores de altos custos são os primeiros a sofrer quando os preços caem.

Riscos e Estrutura Regulatória

Os principais riscos incluem:

• Proposta de imposto sobre o consumo de energia nos Estados Unidos
• Imposto sobre carbono na Europa
• Interrupção do fornecimento de ASIC
• O preço do Bitcoin está em baixa há muito tempo

As estratégias de resposta incluem diversificação geográfica, celebração de contratos de eletricidade de longa duração, aquisição em múltiplos canais e armazenamento antecipado.

Tema de Crescimento Estratégico

1. Integração de AI/HPC: Instalações transformadas para treinamento de AI, receita potencial de 1.0-1.5 dólares/kWh

2. Integração Vertical de Energia: Joint venture com produtores de energia, objetivo de custo total de eletricidade < 3 centavos/kWh

3. Prêmio de Bitcoin Verde: O programa de certificação visa vender tokens "verdes" com um prêmio de 1-3%.

Avaliação e Monitorização

• Expectativa de EV/EBITDA dos principais mineradores da América do Norte em 2025 de 4,8 a 6,2 vezes
• Preço de hash por cada captura (P/PH): 45 milhões - 70 milhões de dólares

Principais catalisadores nos próximos 12 meses:

• Grande afluxo de ETF
• Nova geração de ASICs a serem enviados em grande escala
• Decisão da FERC dos EUA sobre o pagamento de carga flexível
• Versão final das regras de sustentabilidade da MiCA da UE

Sugestões de Investimento

• Mineradores verticalmente integrados com custo de energia elétrica <0.05 dólares/kWh, eficiência de equipamento <25 J/TH e participação de energia renovável >50%.
• Após a clarificação da tributação nos EUA e da divulgação de carbono na UE, considere aumentar a participação em prestadores de serviços de custódia ou operadores regionais específicos.
• Reduzir a dependência de eletricidade cara (>0,07 dólares/kWh ) ou de equipamentos ineficientes (>40 J/TH ) de mineradores de alto alavancagem.