Procurando ativos de certeza na cadeia: Análise de três tipos de ativos de encriptação com rendimento

No contexto de crescente incerteza na economia global, os investidores estão à procura de ativos que possam atravessar a volatilidade do mercado e que tenham um suporte estrutural. Os "ativos geradores de rendimento" no sistema financeiro encriptado estão gradualmente a tornar-se o foco da atenção dos investidores, sendo vistos como um ponto de ancoragem para encontrar retornos robustos em tempos de turbulência. No entanto, no mundo encriptado, o conceito de "juros" já ultrapassou o valor temporal do capital no sentido tradicional, sendo muitas vezes o resultado da interação entre o design dos protocolos e as expectativas do mercado.

Para encontrar a verdadeira "certeza" no mercado de encriptação, os investidores precisam entender profundamente os mecanismos subjacentes, e não apenas se concentrar nos números das taxas de juros superficiais. Este artigo abordará a partir da perspectiva dos ativos geradores de rendimento, analisando a verdadeira origem e a lógica de risco dos ativos de rendimento em encriptação, tentando encontrar certeza na incerteza.

Desde que o Federal Reserve dos EUA iniciou o ciclo de aumento das taxas de juros em 2022, o conceito de "taxa de juros na cadeia" começou a entrar na visão do público. Diante de uma taxa de juros sem risco de 4-5% que se mantém a longo prazo no mundo real, os investidores em encriptação começaram a reavaliar as fontes de rendimento e a estrutura de risco dos ativos na cadeia. Uma nova narrativa começou a tomar forma silenciosamente – Ativos Cripto que Geram Rendimento (Yield-bearing Crypto Assets), que tentam construir produtos financeiros que "competem com o ambiente de taxas de juros macroeconômicas" na cadeia.

No entanto, as fontes de rendimento dos ativos geradores de juros variam muito. Desde o fluxo de caixa "autossustentável" gerado pelo próprio protocolo, passando pelas ilusões de rendimento que dependem de incentivos externos, até a junção e transplante de sistemas de taxas de juros fora da cadeia, as diferentes estruturas refletem diferentes mecanismos de sustentabilidade e precificação de risco. Podemos classificar os ativos geradores de juros das aplicações descentralizadas (DApp) atuais em três categorias: rendimento exógeno, rendimento endógeno e ativos do mundo real (RWA) ligados.

Rendimentos exógenos: a ilusão de juros impulsionada por subsídios

A ascensão dos rendimentos exógenos é um reflexo da lógica de crescimento rápido nos primórdios do desenvolvimento da DeFi. Na ausência de uma demanda de usuários madura e de fluxos de caixa reais, o mercado substituiu isso por uma "ilusão de incentivos". Assim como as plataformas de transporte compartilhado no início trocavam subsídios por usuários, muitos protocolos DeFi também tentaram atrair a atenção dos usuários e o bloqueio de ativos através de enormes incentivos em tokens, na forma de "rendimentos de lançamento".

No entanto, esses subsídios são essencialmente operações de curto prazo em que o mercado de capitais "paga" pelos indicadores de crescimento, em vez de serem um modelo de receita sustentável. Isso se tornou um padrão para o arranque frio de novos protocolos — seja Layer2, blockchains modulares, ou LSDfi, SocialFi, a lógica de incentivos é a mesma: depende da entrada de novos fundos ou da inflação de tokens, com uma estrutura que se assemelha a um " esquema Ponzi". As plataformas atraem usuários com altos rendimentos para depositar dinheiro, e depois, através de "regras de desbloqueio" complexas, atrasam a liquidação. Aqueles rendimentos anuais de centenas ou milhares, frequentemente são apenas tokens "impressos" do nada pela plataforma.

O colapso da Terra em 2022 é um exemplo típico: o ecossistema ofereceu até 20% de rendimento anual em depósitos de stablecoins através do protocolo Anchor, atraindo um grande número de usuários. No entanto, esses rendimentos dependiam principalmente de subsídios externos e não de receitas reais dentro do ecossistema.

Com base na experiência histórica, uma vez que os incentivos externos diminuem, uma grande quantidade de tokens subsidiados será vendida, prejudicando a confiança dos usuários e causando uma queda em espiral de morte no TVL e no preço dos tokens. Os dados mostram que, após o arrefecimento do entusiasmo do DeFi Summer em 2022, cerca de 30% dos projetos DeFi tiveram uma queda de mais de 90% em valor de mercado, muitas vezes relacionada a subsídios excessivos.

Se os investidores quiserem encontrar "fluxo de caixa estável", devem estar mais atentos se existe um verdadeiro mecanismo de criação de valor por trás dos rendimentos. Usar as promessas de inflação futura para garantir os rendimentos de hoje não é, afinal, um modelo de negócios sustentável.

Rentabilidade endógena: redistribuição do valor de uso

Os rendimentos endógenos referem-se à receita gerada pelo protocolo através da "realização de negócios" que é redistribuída aos usuários. Não depende da emissão de moedas para atrair pessoas ou subsídios externos, mas sim da geração natural de receita por meio de atividades comerciais reais, como juros de empréstimos, taxas de transação e até mesmo multas em liquidações por incumprimento. Esses rendimentos são semelhantes aos "dividendos" nas finanças tradicionais, sendo também chamados de fluxo de caixa criptográfico "semelhante a dividendos".

A principal característica deste tipo de rendimento é o seu ciclo fechado e a sua sustentabilidade: a lógica de ganhar dinheiro é clara e a estrutura é mais saudável. Desde que o protocolo esteja em funcionamento e haja usuários a utilizá-lo, haverá geração de receita, não sendo necessário depender de dinheiro especulativo do mercado ou de incentivos inflacionários para manter a operação.

Podemos classificar este tipo de receita em três protótipos:

1. Tipo de diferença de juros de empréstimo: Este é um dos modelos mais comuns e mais fáceis de entender nos primórdios do DeFi. Os usuários depositam fundos em protocolos de empréstimo, onde o protocolo conecta mutuários e credores, ganhando assim a diferença de juros. Sua essência é semelhante ao modelo "depósito e empréstimo" dos bancos tradicionais. Este tipo de mecanismo tem uma estrutura transparente e opera de forma eficiente, mas seu nível de rendimento está intimamente relacionado ao sentimento do mercado.

2. Mecanismo de reembolso de taxas: Este tipo de mecanismo de rendimento é mais semelhante ao modelo de participação nos lucros dos acionistas em empresas tradicionais. O protocolo devolve uma parte da receita operacional (como taxas de transação) aos participantes que fornecem apoio de recursos, como fornecedores de liquidez (LP) ou apostadores de tokens. Algumas exchanges descentralizadas distribuem uma parte das taxas geradas pela exchange, proporcionalmente, aos usuários que fornecem liquidez. Esta receita provém inteiramente das atividades econômicas endógenas do protocolo, não dependendo de subsídios externos.

3. Receita baseada em serviços de protocolo: Esta é a classe de receita endógena mais inovadora em termos estruturais no encriptação financeira, cuja lógica se assemelha ao modelo tradicional em que prestadores de serviços de infraestrutura oferecem serviços essenciais aos clientes e cobram taxas. Por exemplo, certos protocolos oferecem suporte de segurança a outros sistemas através do mecanismo de "re-staking" e, por isso, recebem recompensas. Este tipo de receita não depende de juros de empréstimos ou taxas de transação, mas sim da precificação de mercado da capacidade de serviço do próprio protocolo.

A taxa de juro real na cadeia: A ascensão dos RWA e das stablecoins com juros

Com o mercado a tornar-se gradualmente mais racional, cada vez mais capital começa a procurar mecanismos de retorno mais estáveis e previsíveis: ativos na cadeia ancorados nas taxas de juros do mundo real. O núcleo desta lógica é: conectar stablecoins na cadeia ou ativos encriptados a instrumentos financeiros de baixo risco fora da cadeia, como títulos do governo de curto prazo, fundos do mercado monetário ou crédito institucional, de forma a obter a "taxa de juros certa do mundo financeiro tradicional" enquanto mantém a flexibilidade dos ativos encriptados.

Ao mesmo tempo, as stablecoins de rendimento, como uma forma derivada de RWA, também começaram a ganhar destaque. Diferentemente das stablecoins tradicionais, esses ativos não são ancorados passivamente ao dólar, mas sim ativamente conectam os rendimentos fora da cadeia ao próprio token. Um exemplo típico são as stablecoins de rendimento lançadas por alguns protocolos, que rendem diariamente, com a fonte de rendimento proveniente de títulos do tesouro de curto prazo. Ao investir em títulos do tesouro dos EUA, elas oferecem aos usuários um rendimento estável, com uma taxa de rendimento próxima de 4%, superior à das contas de poupança tradicionais.

Essas inovações tentam reconfigurar a lógica de uso do "dólar digital", tornando-o mais parecido com uma "conta de juros" na cadeia. Sob a interconexão do RWA, o RWA+PayFi também é um cenário que merece atenção no futuro: integrar diretamente ativos de rendimento estável em ferramentas de pagamento, rompendo a dicotomia entre "ativos" e "liquidez".

Três indicadores para encontrar ativos de rendimento sustentável

A evolução lógica da "encriptação de ativos geradores de rendimento" reflete, na verdade, o processo de o mercado gradualmente retornar à racionalidade e redefinir "rendimento sustentável". Desde os incentivos de alta inflação iniciais e subsídios de tokens de governança, até agora, cada vez mais protocolos enfatizam a sua capacidade de gerar receita e até conectar-se a curvas de rendimento fora da cadeia, o design estrutural está saindo da fase de captação de recursos "involutiva" e passando para uma precificação de risco mais transparente e refinada. Para os investidores que buscam retornos estáveis, os seguintes três indicadores podem avaliar efetivamente a sustentabilidade dos ativos geradores de rendimento:

1. A fonte de rendimento é "interna" e sustentável? Ativos geradores de rendimento verdadeiramente competitivos devem ter rendimentos provenientes das operações do próprio protocolo, como juros de empréstimos, taxas de transação, etc.

2. A estrutura é transparente? A confiança na cadeia vem da transparência pública. O fluxo de fundos na cadeia é claro? A distribuição de juros é verificável? Existe risco de custódia centralizada? Somente uma estrutura de produtos financeiros clara e mecanismos públicos e rastreáveis na cadeia são a verdadeira garantia subjacente.

3. Os rendimentos justificam o custo de oportunidade real? Num ambiente de altas taxas de juro, se o retorno dos produtos na cadeia for inferior ao rendimento dos títulos do governo, sem dúvida será difícil atrair investimentos racionais.

No entanto, mesmo os "ativos de rendimento" nunca são realmente ativos sem risco. Por mais robusta que seja a estrutura de rendimento, é necessário estar atento aos riscos técnicos, de conformidade e de liquidez na cadeia. Desde se a lógica de liquidação é suficiente, até se a governança do protocolo é centralizada, e se os arranjos de custódia dos ativos por trás do RWA são transparentes e rastreáveis, tudo isso determina se o chamado "rendimento certo" possui verdadeira capacidade de liquidação.

O mercado de ativos geradores de rendimento no futuro pode ser uma reestruturação da "estrutura do mercado monetário" na cadeia. No sistema financeiro tradicional, o mercado monetário assume a função central de precificação de fundos com seu mecanismo de ancoragem de taxas de juros. E agora, o mundo na cadeia está gradualmente estabelecendo seu próprio conceito de "referência de taxa de juros" e "rendimento sem risco", uma ordem financeira mais robusta está sendo gerada.