Relatório Macro Q3 do Mercado de Criptomoedas: Sinais de Bull Run Seletivo Emergindo, Instituições Adotam para Impulsionar o Mercado Estrutural

Um, o ponto de inflexão macroeconômico chegou: o ambiente político aquece e a ressonância dos impulsos institucionais.

No início do terceiro trimestre de 2025, o ambiente macroeconômico do mercado de criptomoedas está passando por mudanças importantes. O clima político que antes marginalizava os ativos digitais está agora se transformando em uma força institucional de impulso. Com o Federal Reserve encerrando o ciclo de aumento das taxas de juros, a política fiscal retornando à trajetória de estímulo e a aceleração da construção de um "quadro inclusivo" de regulamentação global de criptomoedas, o mercado de criptomoedas está à beira de uma reavaliação estrutural.

No que diz respeito à política monetária, o ambiente de liquidez nos EUA está a entrar numa fase de viragem crucial. Embora o Federal Reserve continue a enfatizar a "dependência de dados", o mercado já formou um consenso sobre cortes nas taxas de juros em 2025. A divergência entre o gráfico de pontos e as expectativas do mercado de futuros está a aumentar. A pressão do governo sobre o Fed irá, por sua vez, politizar as ferramentas de política monetária, sinalizando que as taxas de juro reais nos EUA poderão recuar de níveis elevados entre o segundo semestre de 2025 e 2026. Isto abre espaço para uma valorização dos ativos digitais.

A política fiscal está a ser implementada em sincronia. A expansão fiscal, representada por leis representativas, está a libertar um efeito de capital sem precedentes. O governo está a investir fortemente em áreas como a repatriação da manufatura, infraestrutura de IA e independência energética, formando um "corredor de capital" que abrange indústrias tradicionais e tecnologias emergentes. Isto não apenas reconfigura a estrutura de circulação interna do dólar, mas também fortalece indiretamente a demanda marginal por ativos digitais. Ao mesmo tempo, o Ministério das Finanças está a assumir uma postura mais agressiva na emissão de dívida pública, emitindo sinais de "não temer a expansão da dívida".

A atitude regulatória também sofreu uma mudança qualitativa. A posição da SEC em relação ao mercado de criptomoedas mudou. A aprovação do ETF de staking de ETH marca a primeira vez que a agência reguladora permite que ativos digitais com estrutura de rendimento entrem no sistema financeiro tradicional. O avanço do ETF de Solana também abre espaço para novas possibilidades. A SEC está trabalhando para simplificar os padrões de aprovação de ETFs de tokens, com o objetivo de construir um canal de produtos de conformidade replicável. Esta é uma mudança essencial na abordagem regulatória, passando de "firewall" para "engenharia de tubulação".

A corrida de conformidade na região da Ásia está a aquecer, com centros financeiros como Hong Kong, Singapura e Emirados Árabes Unidos a competir por stablecoins, licenças de pagamento e projetos Web3. Grandes empresas de internet estão a solicitar as qualificações relacionadas, mostrando o início da fusão entre capital soberano e gigantes da tecnologia. As stablecoins estão a passar de ferramentas de negociação para componentes de redes de pagamento, liquidações empresariais e até estratégias nacionais.

Os sinais de recuperação da preferência por risco nos mercados financeiros tradicionais são evidentes. O S&P atingiu novos máximos, as ações de tecnologia e os ativos emergentes estão em recuperação, o mercado de IPOs está aquecido e a atividade nas plataformas de negociação aumentou. Isso libera um sinal: os fundos de risco estão voltando, e não estão mais apenas focados em IA e biotecnologia, mas começam a reavaliar a encriptação, as finanças encriptadas e os ativos de rendimento em cadeia.

Quando a política monetária se torna expansionista, a fiscalidade é amplamente liberalizada, a regulação muda para "supervisão é apoio", e a aversão ao risco é globalmente restaurada, o ambiente dos ativos encriptados já se afastou da crise. Sob o impulso combinado de políticas e mercados, uma nova corrida de touros está em gestação, não impulsionada por emoções, mas sim por um processo de reavaliação de valor sob o impulso institucional. Não é que o Bitcoin deva decolar, mas sim que os mercados de capitais globais começaram novamente a pagar prémios por ativos de certeza.

II. Troca Estrutural: A próxima corrida de touros liderada por empresas e instituições

A mudança estrutural mais digna de atenção no atual mercado de criptomoedas é a transferência de ativos das mãos de pequenos investidores e fundos de curto prazo para os detentores de longo prazo, tesourarias empresariais e instituições financeiras. Após dois anos de liquidação e reestruturação, a composição dos participantes do mercado está passando por uma "reorganização" histórica: os usuários especulativos estão sendo marginalizados, enquanto as instituições de alocação e as empresas se tornam a força decisiva que impulsionará a próxima corrida de touros.

O desempenho do Bitcoin já diz tudo. Embora a volatilidade dos preços não seja grande, os tokens em circulação estão acelerando a "tokenização". Nos últimos três trimestres, as empresas de capital aberto compraram mais Bitcoin do que o volume líquido de compra de ETFs. Algumas empresas veem o Bitcoin como um "substituto estratégico de caixa", em vez de uma ferramenta de alocação a curto prazo. Isso reflete uma profunda consciência da depreciação da moeda global e uma resposta proativa à estrutura de incentivos dos ETFs.

A infraestrutura financeira está limpando os obstáculos para a entrada acelerada de fundos institucionais. O ETF de staking do Ethereum não só expande os limites dos produtos em conformidade, mas também significa que as instituições estão começando a incluir ativos de rendimento em "on-chain" em seus portfólios tradicionais. A expectativa de aprovação do ETF de Solana abre ainda mais espaço para a imaginação. A conversão de grandes fundos de criptomoedas em ETFs marca a quebra das "barreiras" entre a gestão de fundos tradicionais e a gestão de ativos em blockchain.

As empresas participam diretamente do mercado financeiro on-chain, quebrando a estrutura de isolamento entre "investimentos off-chain" e o mundo on-chain. Algumas empresas aumentaram sua participação em ETH na forma de private equity, enquanto instituições investiram grandes quantias na aquisição de projetos ecológicos. Isso tem um caráter de "fusão e aquisição de indústrias" e "planejamento estratégico", com a intenção de garantir direitos centrais sobre a nova infraestrutura financeira. Esse comportamento traz um efeito de mercado de cauda longa, estabiliza as emoções e melhora a capacidade de valorização do protocolo subjacente.

O setor financeiro tradicional está ativamente a posicionar-se em produtos derivados e liquidez em cadeia. As posições em futuros de Solana em uma bolsa atingiram um recorde histórico, e o volume de negociação de futuros de XRP quebrou recordes, indicando que instituições tradicionais incorporaram ativos encriptação nos seus modelos estratégicos. Por trás disso, estão fundos de hedge, fornecedores de produtos estruturados e fundos multi-estratégia, que com base na arbitragem de volatilidade, jogos de estrutura de capital e modelos quantitativos, irão reforçar a "densidade de liquidez" e a "profundidade" do mercado.

A diminuição da atividade de pequenos investidores e jogadores de curto prazo, por sua vez, reforça a tendência acima mencionada. Os dados on-chain mostram que a proporção de detentores de curto prazo está a diminuir, a atividade dos grandes investidores iniciais está a diminuir e os dados de interação estão a estabilizar, o que indica que o mercado está em um "período de sedimentação de troca". Embora neste estágio os preços sejam mornos, a história mostra que este período de silêncio frequentemente gera o maior ponto de partida para o mercado.

A capacidade de "produtização" das instituições financeiras está rapidamente se concretizando. Desde bancos tradicionais até novas plataformas de varejo, todos estão expandindo as capacidades de negociação, staking, empréstimo e pagamento de ativos encriptados. Isso não apenas aumenta a usabilidade dos ativos encriptados no sistema fiduciário, mas também confere a eles atributos financeiros mais ricos. No futuro, os tokens tradicionais podem não ser mais apenas "ativos voláteis", mas se tornar uma "categoria de ativos configuráveis" com um ecossistema financeiro completo.

Essencialmente, esta rodada de troca estrutural é um aprofundamento da "financeirização" dos ativos encriptados, sendo uma reconfiguração da lógica de descoberta de valor. Os jogadores dominantes do mercado mudaram de um grupo de "dinheiro rápido" movido por emoções, para instituições e empresas com planejamento de médio a longo prazo, lógica de alocação clara e estrutura de capital estável. Um mercado de touros institucionalizado e estruturado está silenciosamente se formando, que será mais sólido, duradouro e completo.

Três, a nova era das cópias: da alta generalizada para um "bull run seletivo"

A atual "temporada de altcoins" está entrando em uma nova fase: o aumento generalizado não é mais, sendo substituído por um "bull run seletivo" impulsionado por narrativas como ETFs, rendimentos reais e adoção institucional. Isso é um reflexo da maturação do mercado de criptomoedas e o resultado inevitável do mecanismo de seleção de capital após o retorno da racionalidade do mercado.

Do ponto de vista dos sinais estruturais, as fichas de ativos alternativos mainstream completaram um novo ciclo de sedimentação. O par ETH/BTC recuperou-se fortemente pela primeira vez após várias semanas de queda, com grandes endereços acumulando ETH em grande quantidade a curto prazo, e transações de grande valor na blockchain ocorrendo frequentemente, indicando que o capital principal está começando a reavaliar os ativos de primeiro nível. O sentimento dos investidores de varejo ainda está em baixa, mas isso cria, na verdade, um ambiente de "baixa interferência" para o próximo ciclo de mercado: sem emoções excessivas, sem explosão de varejo, o mercado é mais facilmente dominado pelo ritmo das instituições.

Esta próxima tendência de altcoins será "cada um voando" em vez de "todos voando juntos". O pedido de ETF tornou-se o ponto de âncora da nova estrutura de temas. Especialmente o ETF à vista de Solana já é visto como o próximo "evento de consenso do mercado". Com o mecanismo de staking possivelmente integrado à estrutura do ETF, sua propriedade de "ativo de quase dividendos" está atraindo alocação de capital. Esta narrativa impulsionará o SOL à vista e seus tokens de governança ecológica.

DeFi também é um importante campo da "bull run" atual, mas a lógica mudou. Os usuários estão se afastando do "DeFi baseado em airdrops de pontos" e se voltando para o "DeFi baseado em fluxo de caixa", com receita de protocolos, estratégias de rendimento em stablecoins e mecanismos de re-staking se tornando indicadores centrais. Os provedores de liquidez valorizam mais a transparência das estratégias, a continuidade dos rendimentos e a estrutura de risco. Isso deu origem a uma série de projetos que atraem capital através de designs inovadores como produtos estruturados e tesourarias de taxa fixa.

A escolha de capital torna-se mais "realista". A estratégia de stablecoins respaldadas por ativos do mundo real (RWA) é favorecida por instituições, e alguns protocolos tentam criar "produtos semelhantes a títulos do governo" on-chain. A integração de liquidez entre cadeias e a unificação da experiência do usuário também se tornam fundamentais para determinar o fluxo de capital, com alguns projetos de camadas intermediárias se tornando novos centros de concentração de capital por meio de pontes imperceptíveis e capacidades DeFi embutidas.

A parte especulativa do mercado também está mudando. Embora os Meme coins ainda tenham popularidade, a era do "puxão coletivo" já passou. Em vez disso, está surgindo uma estratégia de "negociação rotativa de plataformas", onde os contratos de Meme lançados em certas exchanges têm como operação central a rápida virada da taxa de financiamento para negativa e a alta para venda. Isso significa que, mesmo que os pontos focais de especulação ainda existam, o interesse do capital principal já se desviou claramente. O capital tende a se alocar em projetos que possam oferecer rendimentos sustentáveis, que tenham usuários reais e um forte suporte narrativo.

Em suma, o núcleo desta temporada de altcoins reside em "quais ativos têm a possibilidade de serem integrados na lógica financeira tradicional". Desde mudanças na estrutura dos ETFs, modelos de rendimento de re-staking, simplificação da experiência do usuário cross-chain, até a fusão de RWA com infraestrutura de crédito institucional, o mercado de criptomoedas está a entrar num ciclo de reavaliação de valor profundo. Um bull run seletivo não é um enfraquecimento do mercado em alta, mas sim uma atualização. O futuro pertence àqueles que compreendem antecipadamente a lógica narrativa, entendem a estrutura financeira e estão dispostos a construir posições silenciosamente em "mercados tranquilos".

Quatro, Estrutura de Investimento Q3: Da Alocação Central ao Evento Direcionado

A disposição do mercado no Q3 de 2025 é a reestruturação da estrutura de ativos em todas as dimensões. Com o fim do alto índice de juros e a contínua entrada de fundos de ETFs, os investidores devem encontrar um equilíbrio entre "estabilidade de configuração central" e "explosões locais impulsionadas por eventos". Desde a alocação de longo prazo em Bitcoin, até a negociação temática de ETFs de Solana, passando pelos protocolos de rendimento DeFi e a rotação de tesourarias de RWA, uma estrutura de alocação de ativos com camadas e adaptabilidade tornou-se um pré-requisito indispensável.

O Bitcoin continua a ser a escolha principal para a posição central. Em um ambiente onde não há reversão nos fluxos dos ETF, as empresas continuam a aumentar suas participações e o Federal Reserve emite sinais dovish, o BTC demonstra uma resistência muito forte à queda e um efeito de absorção de capital. Mesmo que ainda não tenha alcançado novas máximas, sua estrutura de fichas e atributos de capital também determinam que continua a ser o ativo de base mais estável do ciclo atual.

No contexto de rotação de ativos principais, a Solana é, sem dúvida, o ativo mais explosivo em termos de tema no Q3. Várias instituições já apresentaram pedidos de ETF de SOL à vista, e espera-se que a janela de aprovação termine por volta de setembro. O mecanismo de staking pode ser incluído na estrutura do ETF, e sua propriedade de "ativo de dividendos" está atraindo alocação de capital. Essa narrativa irá impulsionar o SOL à vista e seus tokens de ecossistema de staking. A partir do nível de preço atual, o SOL já possui uma relação custo-benefício e uma elasticidade Beta extremamente fortes.

Os portfólios DeFi merecem continuar a ser reestruturados. Deve-se focar em protocolos com fluxo de caixa estável, capacidade de distribuição de rendimento real e mecanismos de governança maduros. Pode-se configurar alguns projetos representativos, adotando uma abordagem de pesos iguais, para capturar os retornos relativos de alguns projetos e realizar a rotação de lucros. Esses tipos de protocolos costumam ter características de "retorno de capital lento e explosão adiada", devendo ser tratados com uma mentalidade de alocação de médio prazo, evitando a compra em alta e venda em baixa.

Em termos de posições especulativas, os ativos Meme devem ter a proporção de exposição rigorosamente controlada, recomendando-se limitar a 5% do total de ativos e gerenciar a posição com uma mentalidade de opções. Para certos ativos de contrato lançados por algumas exchanges, deve-se estabelecer um quadro de estratégia de "entrada e saída rápidas". Esses tipos de ativos podem ser utilizados como ferramentas de reposição emocional, mas não devem ser mal interpretados como o núcleo da tendência.

Outro ponto chave do terceiro trimestre é o momento de posicionamento baseado em eventos. O mercado atual está passando de um "vácuo informativo" para uma "liberação intensa de eventos". Alguns sinais políticos mostram que o ambiente regulatório nos EUA está mudando rapidamente. Com a aproximação da revisão do ETF da Solana, espera-se que o mercado enfrente uma onda de "resonância de políticas + capital" entre meados de agosto e início de setembro. Esse tipo de posicionamento baseado em eventos deve ser antecipado e construído gradualmente para evitar riscos de perseguição de altas.

Além disso, é necessário prestar atenção à dinâmica de aumento do tema de substituição estrutural. Por exemplo, se uma plataforma de negociação construir L2 e promover a negociação de ações tokenizadas, isso pode acender uma nova narrativa de "cadeia de exchanges" e integração de RWA; alguns projetos que fundem AI com conceitos DePIN,